遭遇“史上最嚴”審計，監(jiān)管追堵接二連三，銀行信貸和信托融資持續(xù)收緊，在此背景下，又一“輸血”方開始導入地方融資平臺。

《財經(jīng)國家周刊》記者了解，許多地方融資平臺通過先導性投資，吸引社會閑散資金以參股、控股、受讓特許經(jīng)營權等方式，以PE的形式聚集，參與大型基建項目。

不過，各自利益驅使加上規(guī)范政策持續(xù)落地，PE與平臺的博弈正逐步趨緊。在實際項目的估值及投后管理方面，雙方博弈激烈。一方面，平臺依托地方政府，力求政績與業(yè)績雙贏；而PE機構則謀求短期資金回報與長期收益的兼顧。

一位接近國家發(fā)改委的知情人士對記者透露，近期相關部委對地方融資平臺的規(guī)范有趨緊之勢，未來政策或著力于規(guī)范地方政府對平臺注資的合法合規(guī)性。

變相融資

近日，吉林一PE機構為當?shù)啬撤康禺a(chǎn)開發(fā)有限公司發(fā)行了一只有限合伙基金，募集資金不超過5.2億元，使用期限為2年，由吉林某國企背景的擔保集團提供連帶責任擔保。

產(chǎn)品介紹中說，募集資金將全部用于投資房產(chǎn)公司名下的保障性住房項目。目前吉林省政府已經(jīng)與該項目建設方簽訂了回購協(xié)議，按照建設進度出資回購。

該基金銷售方項目經(jīng)理李先生向《財經(jīng)國家周刊》記者透露，預計基金稅后收益率為13.5%，認購起點為100萬元。在高收益刺激下，該基金的銷售異?；鸨??！艾F(xiàn)在都是投資者先打款，我們再寄詳細的項目資料和合同。目前只剩下1000多萬元的份額，60天后（基金）就要封閉運行?！?/p>

針對上述基金的募資渠道，一位PE界業(yè)內人士向記者表示，這一方式較為隱蔽，基金雖無明顯政府背景，但所發(fā)行產(chǎn)品的資金用途均有濃厚政府項目色彩，PE機構與地方融資平臺的界限變得很模糊。

另外，PE機構募集的資金并非直接投向項目建設方，而是以有限合伙人身份加入母基金，通過增資擴股方式，將資金全部投入當?shù)氐谋Ｕ献》宽椖??！氨举|上，這屬于地方融資平臺直接發(fā)起PE基金?！鄙鲜鯬E業(yè)內人士表示。

這種現(xiàn)象并非個案。據(jù)《財經(jīng)國家周刊》記者調查，2013年9月以來，共有6家PE發(fā)布了投資基建的基金募集信息。而從資金投向來看，房地產(chǎn)、舊城改造、工業(yè)園區(qū)基礎設施建設為重要投資標的。如北京某PE基金近期募資1億元，用于投資湖南某地級市一家房地產(chǎn)公司運作的舊城改造項目。

有業(yè)內人士說，平臺借助PE的方式進行融資，其募資渠道與操作方式相對封閉，不利于信息透明，稍有不慎，其投資風險很容易二次轉嫁給普通投資者。

對此，監(jiān)管層已有意加強規(guī)范。銀監(jiān)會主席尚福林近日在銀監(jiān)會系統(tǒng)會議內部講話中曾提及，部分融資平臺資產(chǎn)質量較差，難以達到新增平臺貸準入條件，不斷轉向信托、理財、債券、基金等渠道尋求資金支持，融資渠道趨于隱蔽化，風險監(jiān)管難度加大。

股權買賣

除了借道PE募資以期“開源”，一些地方融資平臺還積極洽談PE兜售股權謀求套現(xiàn)，以求“節(jié)流”。

“在建、已建的基建項目，我們都會考慮股權投資或收購?！蹦匙缘卦谏虾５拇笮蚉E機構投資部負責人馬先生告訴記者。

該基金已在西安、武漢等中西部城市參股投資10余個基建項目，包括港口、公路與水處理項目等，投資金額近50億元。不久前，該公司還參股收購一條已建成的高速公路項目股權。

“若當?shù)鼗椖颗c集團主營業(yè)務相關，我們考慮控股式收購；反之則以財務投資角色尋求參股投資?！瘪R先生說。

以馬先生所投資的已建成高速公路為例，當?shù)仄脚_以公路30年經(jīng)營收費權注冊成立股份制公司，PE機構收購新成立公司的股權。其實質是平臺將30年公路經(jīng)營收費權進行“套現(xiàn)”，最大限度緩解自身現(xiàn)金缺口、提高還債能力，而PE則通過“經(jīng)營”上述公路30年收費權，獲取比基建項目債權投資計劃還高的投資回報。

“我們已進行股權投資的基建項目年平均投資回報率在12%以上，有些還可能達到13%?15%?！睋?jù)馬先生介紹，額外高收益部分源于基建項目在股權投資過程中的估值被“調低”而產(chǎn)生的差額。

基建項目在股權投資中進行估值的方法主要是收益貼現(xiàn)法與凈資產(chǎn)估值法。若是經(jīng)營盈利前景不錯的項目，通常會按前者進行評估，但在股權投資過程里，比較流行的方法是取兩者的中值，這意味著PE機構將得到一筆企業(yè)估值的“補貼收益”。

“港口、公路或水處理等基建項目往往是最受歡迎的，一方面這些項目有穩(wěn)定的經(jīng)營性現(xiàn)金流及毛利率；另一方面不排除政府今后可能溢價回購，或將基建項目資產(chǎn)注入上市公司?！币晃坏胤饺谫Y平臺公司資產(chǎn)管理部人員表示，“到時企業(yè)的投資回報率將提高好幾倍?！?/p>

不過，相比高企的貸款償還額，變相發(fā)起PE與基建項目的兜售套現(xiàn)仍不能滿足平臺資金“饑渴”?！安糠值胤狡脚_嘗試與PE洽談Pre-IPO項目以求更大的募資規(guī)模。”某地方融資平臺負責人瓊明順對《財經(jīng)國家周刊》記者表示。

以近期剛剛募資成功的上海某城建基金為例，該基金已完成10億元的募資，其出資人涉及具有國資背景的機構、大型國有企業(yè)、當?shù)鼐哂行酆褓Y金的民營企業(yè)上市公司等，投資標的鎖定各地方平臺的Pre-IPO項目。

據(jù)《財經(jīng)國家周刊》記者了解，該基金計劃在2013年年底至2014年年底投資6個左右的項目，以確保投資收益的穩(wěn)定與高回報，當前首個投資項目已進入盡職調查評估階段。

“畢竟Pre-IPO項目的投資風險相對偏低。按照慣例，被投資企業(yè)還會和股權投資方簽訂股權回購協(xié)議，一旦企業(yè)沒能在約定時間成功IPO，被投資企業(yè)將按約定的年回報率，向股權投資機構回購上述股權?！币患襊E基金合伙人表示。