中國資本市場的發(fā)展可分為三個階段：第一個階段（1990?2000年），中國資本市場初步立規(guī)建制、全國統(tǒng)一的監(jiān)管體系初成;第二階段（2000?2010年），資本市場市場化發(fā)展方向確立、股改完成、證券期貨市場全面發(fā)展;第三階段（2010?今），建立和完善多層次資本市場起步、股票發(fā)行注冊制醞釀、場外市場建設(shè)中……

第三階段是全面深化改革的10年，在一定程度上說是未知的，令人充滿期待。

三大現(xiàn)實問題

在這個10年里，行政化可能走到盡頭，由于市場的發(fā)展壯大，投資者隊伍的發(fā)展，重融資輕投資難以為繼，監(jiān)管轉(zhuǎn)型刻不容緩。同時，市場決定資源配置的地位將在競爭中確立;民營經(jīng)濟(jì)將成為市場發(fā)展的主體;此外，法律法規(guī)的完善要為市場化改革服務(wù)。

但中國資本市場面臨的三方面問題仍不容忽視。

一是資本市場發(fā)展不足。資本市場相對經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模較小。截至2013年12月31日，中國GDP為56.88萬億元，排名世界第二，但同期A股總市值約為23.76萬億元，股市總市值占GDP比例較低，證券化率明顯落后于發(fā)達(dá)國家。有關(guān)資料顯示，美國股市市值占GDP的比例為130%，日本、韓國、印度等國約為100%，東盟國家則大約為70%-80%。

中國債券市場發(fā)展也較為落后，截至 2013年12月末，中國債券市場總托管量達(dá)到29.48萬億元，占GDP比例51.83%，同樣與發(fā)達(dá)國家存在差距。

直接融資比例較低。中國目前仍是一個銀行主導(dǎo)的金融體系，股市、債市等直接融資市場發(fā)展緩慢。近年來，在銀行信貸的快速擴(kuò)張與股市低迷的背景下，中國金融結(jié)構(gòu)的失衡問題愈發(fā)突出。有數(shù)據(jù)顯示，以2012年為例，銀行業(yè)共投放本外幣貸款15.76萬億元，約占當(dāng)期社會融資總量的58%，而直接融資（包括債券、股票與PE等）占比只有17%。

服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮不足。中國的大、中、小微型企業(yè)分別有數(shù)千家、數(shù)十萬家、一千多萬家。截至2014年9月，中國主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板上市的企業(yè)數(shù)僅有1450、722、387、1111家。

對外開放程度有限。每年中國均有大量企業(yè)參與海外并購重組，但很少有國內(nèi)證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)能為其提供服務(wù)。

二是重融資輕投資。目前，企業(yè)融資難、融資成本高成為中國資本市場上的特有現(xiàn)象;而資本市場給予投資者的投資回報低、投資者投資渠道有限亦未得到實質(zhì)改善;且上市公司分紅比例低，上市公司長期不分紅情況仍為數(shù)不少。

三是行政壟斷。包括牌照壟斷、業(yè)務(wù)壟斷、民營資本進(jìn)入壟斷、交易所市場壟斷等問題都有待于在第三個10年內(nèi)得到解決。

中國資本市場存在的上述問題，其本質(zhì)仍然是行政壟斷和競爭不足，問題產(chǎn)生的根源依然是對權(quán)力的監(jiān)督和制約不夠 。

未來改革三大方向

目前，中國資本市場走到了一個新的十字路口，競爭下的“市場化”改革將主導(dǎo)其未來10年的發(fā)展。其中，多層次資本市場建設(shè)、交易所改革、資本市場立法成為改革繞不開的三個重要問題。

第一，多層次市場的發(fā)展對資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要。競爭將是未來發(fā)展多層次市場的法寶。

滬深主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的競爭機(jī)遇在于，幾方繼續(xù)發(fā)展壯大交易所市場，促進(jìn)上市公司做大做強(qiáng)，為投資者提供良好回報，逐步形成交易所市場適度、有序的競爭局面。

對于中小板和創(chuàng)業(yè)板、新三板市場，其發(fā)展機(jī)遇在于， 以較低準(zhǔn)入條件和更便捷核準(zhǔn)為特色，提供轉(zhuǎn)板機(jī)制，逐步增加活躍度和流動性，解決大量中小企業(yè)融資問題，緩解IPO壓力。預(yù)計未來3?5年內(nèi)，掛牌公司可達(dá)數(shù)千家。

特別是對于新三板，證監(jiān)會已明確表示，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市。

而對于全國區(qū)域性股權(quán)市場（四板）、券商柜臺市場（五板），則是在清理整頓現(xiàn)有各類交易場所的基礎(chǔ)上，鼓勵有條件的區(qū)域規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場 ，幫助解決更多基礎(chǔ)層面企業(yè)的融資和改制需求，為高層次市場提供儲備，為中國經(jīng)濟(jì)提供基礎(chǔ)性金融服務(wù)。這個市場層次的發(fā)展將成為真正解決中小、小微企業(yè)融資難的鑰匙。

第二，全球化形勢下的交易所改革。

2005年以來，全球共有9次重大的交易所并購事件發(fā)生，交易所通過購并做大做強(qiáng)已是一個不爭的事實。

在中國，以期貨交易所為例，可以從五個方面考慮對其進(jìn)行改革：放開期貨交易所之間的競爭，如允許同一個品種在不同交易所上市;對期貨交易所實行公司化改革，以公司化經(jīng)營機(jī)制促進(jìn)交易所提高市場運作效率和監(jiān)管水平，增強(qiáng)國際競爭力;借鑒國內(nèi)期貨交易所行業(yè)發(fā)展規(guī)律，推動交易所行業(yè)的縱向和橫向整合，鼓勵交易所整合現(xiàn)貨和衍生品、前臺和后臺、場內(nèi)和場外市場資源;支持國內(nèi)期貨交易所設(shè)立境外分支機(jī)構(gòu)，與境外交易所在交叉持股、產(chǎn)品互掛和市場參與者互通等方面開展合作;積極參與亞太地區(qū)乃至全球期貨交易所的并購和資源整合，逐步構(gòu)建統(tǒng)一協(xié)調(diào)、各具特色、合作競爭的亞太地區(qū)國際金融中心圈，等等。

借鑒國際經(jīng)驗，上述期貨交易所市場的改革嘗試亦可以延展至證券交易所，目前國內(nèi)正在探索的大型央企混合所有制改革，或為中國交易所改革提供一個可選方向。

第三，資本市場立法，這也是深化資本市場改革的基礎(chǔ)和保障。

2014年，修改《證券法》和制定《期貨法》先后進(jìn)入程序。其中，《證券法》的修改將以“健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重”精神為指導(dǎo)。

監(jiān)管部門已提出堅持市場化、法制化、國際化的改革取向。

在修法過程中，須正確處理法律的穩(wěn)定性與變動性，現(xiàn)實性與前瞻性、原則性與可操作性之間的關(guān)系。

（文章僅代表作者個人觀點，與其所供職機(jī)構(gòu)無關(guān)?！敦斀?jīng)國家周刊》記者李欣對本文亦有貢獻(xiàn)）

? v a i ?_? ?? ;mso-ascii-font-family：Cambria; mso-hansi-font-family：Cambria'gt;這都是值得我們認(rèn)真理性反思的。我們絕不能再像過去那樣不顧經(jīng)濟(jì)規(guī)律和自然規(guī)律，盲目追求GDP高增長，而要通過深化改革、調(diào)整結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級，提高質(zhì)量和效益，使中國經(jīng)濟(jì)向中高端邁進(jìn)。當(dāng)然，也不能完全否定GDP。根本不要GDP，會令我們走向另一個不理性的極端，無異于將“孩子和洗澡水一起潑掉”。要穩(wěn)增長，保持經(jīng)濟(jì)的中高速發(fā)展，才能真正實現(xiàn)惠民生的目的。昔日的GDP，應(yīng)當(dāng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“新常態(tài)”下“鳳凰涅槃，浴火重生”。

不能單純追求GDP。把一個地區(qū)的發(fā)展簡單地等同于經(jīng)濟(jì)增長，是一種錯誤認(rèn)識，極易導(dǎo)致單純追求GDP增速。當(dāng)然，并不是說GDP這個指標(biāo)一點都不好，至少到目前為止，它還是衡量經(jīng)濟(jì)增長的一個重要指標(biāo)，是說單純用GDP來衡量確確實實有局限性。這需要堅持貫徹落實科學(xué)發(fā)展觀，改變傳統(tǒng)的將GDP作為唯一發(fā)展評價指標(biāo)的做法。

不能是有水分的GDP。沒有水分的GDP，包括幾層含義：一是GDP的統(tǒng)計數(shù)據(jù)要真實。近些年來，由于GDP及其增長率不僅是評價地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的依據(jù)，也成了關(guān)系一些地方領(lǐng)導(dǎo)升遷的“進(jìn)身之階”。各級實行GDP排名，客觀上使GDP成了考核各級黨政領(lǐng)導(dǎo)政績的一項重要指標(biāo)。這種利益和價值導(dǎo)向，會引發(fā)“官出數(shù)字，數(shù)字出官”現(xiàn)象，導(dǎo)致造假之風(fēng)屢禁不止。在有的市、縣，GDP的數(shù)據(jù)是由黨委常委會討論決定，有的甚至根據(jù)“一把手需要”來決定。這種現(xiàn)象完全違背了實事求是原則。二是要提高GDP的含金量。這是一個形象的說法。有含金量的GDP應(yīng)是真正給人民群眾生活帶來改善，使人民生活得更幸福的GDP。GDP增加了，相應(yīng)的就業(yè)就應(yīng)更充分，居民收入就應(yīng)得到增加，人民的生存和工作條件就應(yīng)得到改善，環(huán)境應(yīng)當(dāng)沒被污染。過去一些地方單純追求絕對形式的GDP，扭曲了經(jīng)濟(jì)生活的本來面目，并不是人們想要的。如，一段城市道路，挖了又填，今天剛鋪好，明天又開膛;后天鋪好，大后天再開膛。這些“反復(fù)”的費用，都算進(jìn)GDP，而路還是那么一截。鄉(xiāng)、鎮(zhèn)長可以把每棵樹，按評估價或50元或100元報到GDP里面，縣市長同樣也可以把地價、房價的上漲報到GDP里面，一級一級地“加碼”，帶來GDP總量表面上的靚麗。這樣“創(chuàng)造”的GDP又有什么意義？

不能僅是靠投資拉動的GDP。GDP作為衡量一個國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況和發(fā)展水平的重要指標(biāo)，應(yīng)該反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的綜合能力和整體水平，其構(gòu)成也應(yīng)是多種因素的綜合，既有投資拉動的因素，也有科技進(jìn)步的因素，還有結(jié)構(gòu)調(diào)整、改革創(chuàng)新的因素。目前，我國GDP的構(gòu)成還比較單一，投資因素比重過高，甚至占了主要份額。必須提高科技進(jìn)步因素在GDP中的比重。還要在GDP的增長中，真正體現(xiàn)社會事業(yè)的發(fā)展、社會的文明進(jìn)步和人民生活的改善與提高。要調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，淘汰落后產(chǎn)能，大力發(fā)展新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)，培育新的經(jīng)濟(jì)增長點?？傊Y(jié)構(gòu)科學(xué)的GDP，才是高質(zhì)量的GDP。

要形成結(jié)構(gòu)科學(xué)的GDP，就必須大力推進(jìn)改革創(chuàng)新，破除阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的體制機(jī)制。改革激發(fā)社會活力，就是解放生產(chǎn)力。只有舊的障礙破除了，新的東西才能出來，被壓抑的潛力才能得到釋放。全面深化改革，特別是轉(zhuǎn)變政府職能，簡政放權(quán)，還可以降低經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的成本，從另一個角度看，也等于是增加了社會財富，等于創(chuàng)造了GDP。我們一定要把GDP的增長，建立在充分發(fā)揮人們的聰明才智和創(chuàng)造精神的基礎(chǔ)之上，建立在經(jīng)濟(jì)整體素質(zhì)和綜合生產(chǎn)能力提高的水平之上。

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長，這不僅表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增速的回調(diào)，更應(yīng)表現(xiàn)在增長動力的轉(zhuǎn)換和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的再平衡上?！靶鲁B(tài)”折射出改革開放進(jìn)入一個全面深化的階段。在這一重要關(guān)口，正確認(rèn)識和對待GDP，對于準(zhǔn)確把握改革發(fā)展穩(wěn)定的平衡點、近期目標(biāo)和長期發(fā)展的平衡點、經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展和改善民生的結(jié)合點，從而牢牢把握主動權(quán)，實現(xiàn)“新常態(tài)”下長期持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，具有重大的現(xiàn)實意義。