國企改革方案或2015年初出臺

季曉南 國資委國有重點大型企業(yè)監(jiān)事會主席

目前在與國企改革有關的改革意見中，有8個頂層設計方案正在抓緊研究制定，這些方案可能以“1+N”形式發(fā)布。其中，“1”是指深化國企改革的指導意見整套改革方案要到2015年一季度才能出臺。

混合所有制是這一輪深化國企改革的重點?；旌纤兄埔鉀Q政企和政資分開、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、完善公司法人治理、實現(xiàn)體制機制根本轉變，來增強企業(yè)的活力和競爭力。

此項改革包括三個要點：一是對國企改革而言，集團層面是混合制，也可以是股份制。二是股權結構不能太高，國企持股比例不能太高。其三，引進非公資本就要允許其代表進入混合所有制企業(yè)的董事會、經(jīng)營層。如果沒有這三條，很多國企體制機制將很難發(fā)生根本性變化。（12月14日）

未來經(jīng)濟發(fā)展可能有4種場景

劉俏 北京大學光華管理學院金融學教授

中國經(jīng)濟發(fā)展的第二階段可能出現(xiàn)4種場景。

一是投資率和投資資本收益率都處于比較高的水平。這種情況下，中國經(jīng)濟在未來很長一段時間還能維持高速增長，但這種場景出現(xiàn)的概率極低。

二是投資率降低，但投資資本收益率能夠提升到一個較高的水平。投資資本收益率的提升使得經(jīng)濟的整體增長的質量得以改善，經(jīng)濟增長的可持續(xù)性將大大提高。

三是投資率降低，但投資資本收益率不見改善。這是未來中國經(jīng)濟最壞的一種可能性，這意味著經(jīng)濟將以效率低下的方式低速增長，中國將很難走出中等收入陷阱。

四是維持現(xiàn)狀。投資資本收益率不見改善，但通過激進的財政和貨幣政策繼續(xù)維持很高的投資率，以此實現(xiàn)一定的經(jīng)濟增長速度。顯然這種狀態(tài)將很難持續(xù)，因為這樣一種增長方式對原材料、資金和廉價勞動力的過度需求，在未來將更難得到滿足。

未來中國經(jīng)濟更可能出現(xiàn)上述4 種場景中的哪一種呢？雖然一系列結構性的挑戰(zhàn)使得中國經(jīng)濟的前景充滿不確定性，但經(jīng)濟生活中正面的、有利于提升中國經(jīng)濟投資效率的影響因素正在涌現(xiàn)：

中國每年畢業(yè)700萬大學生，很快將擁有逾一億受過高等教育的就業(yè)人口;互聯(lián)網(wǎng)精神及技術所帶來的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新熱潮，將深刻地影響中國經(jīng)濟;利率市場化和金融創(chuàng)新的深化將進一步優(yōu)化資源的配置;確定市場在資源配置中的決定性作用將重新界定政府在經(jīng)濟發(fā)展中扮演的角色。（12月5日）

經(jīng)濟增速可能回落至7.1%左右

諸建芳 中信證券首席經(jīng)濟學家

2015年下行壓力依然，中國經(jīng)濟或回落至7.1%。

投資低位運行，民間基建開閘，基建對沖地產(chǎn)的故事延續(xù);零售增速小幅回落，消費增長點持續(xù)轉向服務消費及信息消費;受人民幣有效匯率升值影響，出口低增長。通縮趨勢顯現(xiàn)，預計CPI為1.8%，PPI為-1.8%。工業(yè)利潤率企穩(wěn)，預計盈利增長7%，利潤向中下游集中。

政策全面寬松。預計降息50個基點，剔除同業(yè)存準調整的影響，準備金率還將下調100個基點，M2增速回升至12.5%。中央政府繼續(xù)加杠桿，預計全年財政赤字將達到1.75萬億元，赤字率擴張至2.6%。2015年是前期改革落地和剩余領域部署的關鍵年。

與此同時，在經(jīng)濟蓄勢和后遺癥消退中正孕育新的積極因素。上一輪經(jīng)濟周期遺留的問題正在解決，經(jīng)濟進入后地產(chǎn)時代，地方融資饑渴初步得到控制，要素價格明顯下降，經(jīng)濟結構出現(xiàn)優(yōu)化。積極因素出現(xiàn)，資本輸出帶動的對外貿易格局起步，過剩行業(yè)資本存量調整加速市場出清;移動互聯(lián)網(wǎng)為代表的技術正滲透到經(jīng)濟各個領域;微觀經(jīng)濟主體重新煥發(fā)活力，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情明顯上升。

行業(yè)格局漸變，六大產(chǎn)業(yè)群可能成為新的主導力量，金融資產(chǎn)需求快速提升。傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)歷“瘦身”后可能煥發(fā)新的生機。信息、健康、文化、高端裝備制造業(yè)、新能源和環(huán)保、商務服務六大產(chǎn)業(yè)群可能成為新的主導產(chǎn)業(yè)。居民資產(chǎn)選擇將發(fā)生明顯變化，金融資產(chǎn)有望成為資產(chǎn)配置的首選。（12月10日）

中國股市存在結構性泡沫

李迅雷 海通證券首席經(jīng)濟學家

股市存在結構性泡沫，比如創(chuàng)業(yè)板、中小板已經(jīng)上漲兩年以上，屬于結構性牛市。

截至12月4日，靜態(tài)市盈率已經(jīng)分別達到74倍和44倍，而美國納斯達克100指數(shù)市盈率僅為25倍。與此相對應的，是美國3年期國債收益率只有1.07%，而中國3年期國債收益率則達到3.6%。這還只是公開市場的利率水平。

A股主板同樣存在一定泡沫。截至12月5日，滬深A股主板市盈率的中位數(shù)為40.1倍，而美國道瓊斯指數(shù)和標普500指數(shù)對應的市盈率中位數(shù)分別為20.4倍和21.4倍?？梢?，即便是估值水平相對低的主板市場，其估值水平也不便宜。

這意味著，滬深主板的1500多家公司中，一半的股票市盈率超過40倍，即便是超過30倍的股票家數(shù)，也達到902家，即A股主板中60%的公司估值水平都偏高，存在不同程度的泡沫。

其平均市盈率之所以不高，是因為權重較大的銀行、石化、煤炭、鋼鐵、電力等大市值板塊的市盈率水平較低。因此，這輪行情的大幅上漲，主要還是靠銀行、石化等大市值、低市盈率板塊的攀升。

此外，中國長期以來股票供給成本很高，這也決定了二級市場很難實現(xiàn)估值的理性回歸，故絕大部分A+H或A+B股票的A股溢價較高，更不用說純A股公司了。這主要是中國資本市場為了維穩(wěn)而采取過多管制所造成的。另外一個原因是A股市場是典型的散戶市場，個人投資者交易量要占到80%以上，故市場投機氛圍較重，絕大部分市場參與者在追求價差收益而非紅利回報，未來10年這一格局恐難以改變。（12月12日）

未來十年中國面臨陷阱風險

張明 中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際投資研究室主任

未來十年中國面臨跌入日本陷阱與拉美陷阱的風險。因此，全面梳理與歸納日本政府應對金融危機的經(jīng)驗教訓，對中國避免重蹈覆轍具有重要意義。

我們不能僅僅因為自己對中國金融體系有“充分”的信心，就拒絕未雨綢繆地制訂管理危機的具體預案;即使在讓中小機構破產(chǎn)之時也必須小心，需要提防其可能引發(fā)的“漣漪效應”;一旦爆發(fā)危機，嚴防死守不披露不是一個好策略，反之應該及時披露相關情況并及時加以應對;無論是資本賬戶開放還是管理金融危機，弄清楚政策的先后次序都非常重要。

那種認為很多舉措能夠平行推進的想法，很可能是過度自信了;在進行大規(guī)模的財政刺激之前，應該通過各種手段（聽證會、新聞發(fā)布會等）來贏得公眾的支持。

此外，在下一輪壞賬周期到來時，如何能夠通過重振經(jīng)濟、提高企業(yè)利潤率來提高企業(yè)的償還債務能力，是與如何解決銀行壞賬同等重要的問題。在這一問題上，中國政府應該高度重視，不要努力去挽救那些本該倒閉的非系統(tǒng)重要性機構，但同時應注意控制這些機構倒閉可能帶來的連鎖反應。（12月15日）