樓市可能在2015年實現(xiàn)新平衡

連平 交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家

當前房價的調(diào)整壓力將會持續(xù)。下半年，供求關(guān)系和資金偏緊將導(dǎo)致樓市持續(xù)調(diào)整。

在供給端，為適應(yīng)新的宏觀金融和市場環(huán)境，開發(fā)企業(yè)將適時調(diào)整銷售策略，更加合理地制定新盤價格，以加快銷售回款速度，緩解業(yè)績目標和庫存高企壓力。

在需求端，由于經(jīng)濟企穩(wěn)信貸需求上升、信貸供給總量少于上半年以及銀行負債成本大幅上升等因素影響，商業(yè)銀行按揭貸款投放難以大幅增加，個貸利率上浮使相對購買力下降，申請門檻抬高和放款速度變慢，也可能會抑制購房需求的釋放。

同時，市場預(yù)期改變使置業(yè)者觀望情緒濃厚，加劇了房價下行壓力。而在觀望預(yù)期盛行的條件下，短期內(nèi)購房需求價格不會敏感；即使房企理性定價，需求也難以形成大規(guī)模入市傾向。

未來，持續(xù)累積的剛性需求的釋放、限貸政策大面積松動后剛性需求和改善型需求的增長、股市階段性財富效應(yīng)帶來的消費和投資的沖動以及開發(fā)商理性定價將房價推至市場可接受的水平這四個因素，可能在某一時間段達成一個新的平衡，彼時房價可能持穩(wěn)并出現(xiàn)反彈，這有可能在明年出現(xiàn)。房價持續(xù)大幅下挫的可能性不大。（8月12日）

中國養(yǎng)老金制度改革思路

祁斌 中國證監(jiān)會創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管部主任

1980年代以來，以美國、加拿大為代表的發(fā)達國家和以智利、哈薩克斯坦為代表的發(fā)展中國家，推行了公共和私人養(yǎng)老責任相區(qū)分的三支柱模式。同時，通過對養(yǎng)老金多元化投資管理，確保養(yǎng)老金制度可持續(xù)發(fā)展，實現(xiàn)養(yǎng)老責任的多方共擔，減輕了國家負擔。與此相反，近年來，希臘等國由于養(yǎng)老金制度過度依賴國家財政，加劇主權(quán)債務(wù)危機，幾乎致使國家破產(chǎn)。

中國養(yǎng)老金改革應(yīng)吸取正反兩方面的經(jīng)驗與教訓(xùn)，從以下三方面入手——

第一，補充個人賬戶缺口，確保實賬運行。補足個人賬戶資金缺口，是個人賬戶養(yǎng)老金通過市場化投資運作，實現(xiàn)自我積累，提高待遇水平的前提條件?？梢钥紤]通過劃撥國有股、國家財政預(yù)算安排等方式予以補充。

第二，調(diào)整制度結(jié)構(gòu)，區(qū)分公共養(yǎng)老與私人養(yǎng)老責任。建議將社會統(tǒng)籌部分明確為第一支柱的公共養(yǎng)老金計劃，降低其待遇水平（即參保者退休后的養(yǎng)老金領(lǐng)取額與繳費工資的比例）；在個人賬戶做實的基礎(chǔ)上，和企業(yè)年金共同構(gòu)成實質(zhì)性第二支柱，并通過投資實現(xiàn)自我積累，保障總體待遇水平不降低。中長期可考慮在第二支柱發(fā)展壯大基礎(chǔ)上，降低公共養(yǎng)老金的繳費比例和待遇水平，減輕企業(yè)負擔。

第三，科學(xué)運營養(yǎng)老金，實現(xiàn)保值增值。公共養(yǎng)老金注重安全性和流動性，個人賬戶養(yǎng)老金則兼顧安全性與成長性，兩者屬性不同。應(yīng)該據(jù)此設(shè)計不同風險偏好的投資組合，通過科學(xué)合理的投資運作，實現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值。（8月5日）

農(nóng)村土地的實際產(chǎn)權(quán)太弱

徐建國 北大國家發(fā)展研究院經(jīng)濟學(xué)副教授

農(nóng)村土地的實際產(chǎn)權(quán)其實是很弱的。產(chǎn)權(quán)不是一個抽象的概念，而是一種具體的、可分割的權(quán)利，包括使用、收益、轉(zhuǎn)讓。

1982年憲法明文規(guī)定農(nóng)村土地屬于集體所有，但“集體所有”是個極不清楚的概念。若是集體所有，那么這個“農(nóng)村集體”就應(yīng)該對土地擁有完全的處置權(quán)?？墒寝r(nóng)村集體不能自由處置土地、不能自由買賣、也不能自由決定用途。

最主要的是現(xiàn)行法律法規(guī)對農(nóng)村土地的處置，施加了層層限制。限制的核心就是農(nóng)村集體土地不能進入市場流轉(zhuǎn)。要流轉(zhuǎn)，也必須在近年來慢慢放開的狹小范圍內(nèi)。

農(nóng)村集體土地不能進入市場流轉(zhuǎn)意味著市場里的所有機會都與農(nóng)村土地無關(guān)了。經(jīng)濟的成長最終源于市場的發(fā)育，使得資產(chǎn)在市場里有更好的運用，并掙得更高的收入。既然農(nóng)地與市場無關(guān)，也就無法充分分享經(jīng)濟增長的好處了，這是這些年來農(nóng)村相對落后的根源。（8月6日）

貨幣國際化須有正確理論指導(dǎo)

管濤 國家外匯管理局國際收支司司長

第一，高度重視貨幣國際化的理論與實踐問題研究。國際上早有較為成熟的理論和豐富的實踐經(jīng)驗，可以結(jié)合國情充分參考和借鑒。

第二，貨幣國際化應(yīng)該堅持服務(wù)實體經(jīng)濟的原則。只有實現(xiàn)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，才會有本幣國際化的可持續(xù)發(fā)展。

雖然解決對外經(jīng)濟再平衡問題重點要從恢復(fù)對內(nèi)經(jīng)濟入手，但也要注意處理好本幣國際化與促平衡的關(guān)系。要使本幣國際化走得更遠、更扎實，創(chuàng)造出基于滿足實際交易而非單純財務(wù)管理需要的本幣計價結(jié)算需求，方為王道。

第三，貨幣國際化應(yīng)堅持在岸市場發(fā)展優(yōu)先原則。在貨幣國際化過程中，維護本土對于本幣利率和匯率定價的主導(dǎo)權(quán)，根本上要靠放松金融外匯管制，加快在岸市場的發(fā)展。要堅持金融對內(nèi)開放與對外開放并舉，在條件許可情況下，給予在岸市場的政策支持應(yīng)該不低于離岸市場，甚至多數(shù)時期應(yīng)該更高。

第四，貨幣國際化應(yīng)該堅持加強本外幣政策協(xié)調(diào)。建立健全本外幣全口徑的跨境資本流動統(tǒng)計監(jiān)測制度和體系必不可少。同時，為減少監(jiān)管套利，還應(yīng)盡量減少本外幣監(jiān)管政策的差異，其中必須處理好貨幣國際化與可兌換的關(guān)系。（8月7日）

股市是否迎來新一輪投資機會

易憲容 中國社會科學(xué)院金融研究所研究員

今年以來國際市場的形勢發(fā)生了巨變。從上月起，國際市場熱錢又有了重新流入新興市場的跡象；同時，歐洲市場表現(xiàn)也不理想，今年以來的行情乏善可陳。最大的變數(shù)還是馬航MH17客機在烏克蘭上空被擊落后，歐美與俄羅斯開打了經(jīng)濟、金融的“冷戰(zhàn)”。 歐美及俄羅斯的資金正在進入香港市場，覬覦滬深A(yù)股的投資機會，而即將開啟的滬港通，剛好給滬深股市帶來一股開啟牛市的巨大動力。

從國內(nèi)形勢來看，今年以來經(jīng)濟增長下行的壓力全面放緩，房地產(chǎn)市場的周期性調(diào)整已經(jīng)全面開始，沉淀在房地產(chǎn)市場的投資資金正在逐漸流出樓市，股市的信心也在此過程中逐漸確立起來。

不過，不能忽略目前仍有三大問題在困擾著滬深股市。

其一，近5年來大量資金沉淀在房地產(chǎn)市場。假如房地產(chǎn)市場周期性調(diào)整由于政府干預(yù)突然中止，房地產(chǎn)市場重大調(diào)整與轉(zhuǎn)型由此止步，那么沉淀在房地產(chǎn)上的流動性也就難以重新回到實體經(jīng)濟，股市將難迎牛市。

其二，在滬深股市及金融市場，政府的干預(yù)與管制隨處可見。近一兩年來，政府一直在推進股市相關(guān)制度的重大改革，但與股市繁榮的要求仍有較大距離。

其三，最近反腐所披露出來的一些案例，凸顯了政府在市場中的利益沖突。而這些利益關(guān)系已嚴重侵蝕了股市，影響股市交易的公平公正性。

可見，滬深股市已具備了走出一輪大行情的不少條件，但先天不足、后天失調(diào)的滬深股市仍存在不少嚴重制約發(fā)展的不利因素。只有管理層加大馬力興利除弊，為投資者創(chuàng)造公平公正的機會，數(shù)千萬股市投資人的投資機會才會真正到來。（8月12日）