沈洪溥

4月10日，證監(jiān)會公布將允許滬港兩地投資者買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票，這被投資者簡化為“滬港通”的措施一時間成為媒體關(guān)注焦點。盡管滬港互通還有6個月左右的準備時間，但消息剛發(fā)布，兩地市場就已應(yīng)聲而動，內(nèi)地A股受較H股折價的“大藍籌”帶動，在國際資本市場暴跌的大勢下逆勢上漲。但是，卻沒有太多人關(guān)心滬港互通的意義到底是什么。

“滬港通”給資本市場帶來的意義將是深遠的，影響將是根本性的。打通滬港股市是金融改革的重要一步，是資本市場對外開放的戰(zhàn)略性舉措。李克強總理在博鰲亞洲論壇年會開幕式上發(fā)表主旨演講時，明確說明“建立上海與香港股票市場交易互聯(lián)互通機制”，是為“進一步促進中國內(nèi)地與香港資本市場雙向開放和健康發(fā)展”?？梢姟皽弁ā钡囊c是“互聯(lián)互通”。這根本有別于七年前探索的“港股直通車”，也根本有別于三年前討論的“QDII升級版”，強調(diào)的是內(nèi)地和海外的資本市場雙向開放，沒有刻意保護哪一方的市場。這充分體現(xiàn)了新一屆政府“開放也是改革，開放可以促進改革”的戰(zhàn)略思路。盡管還有額度限制，但鑒于5500億元的規(guī)模已不算小，此次戰(zhàn)略性的突破可視為內(nèi)地市場將全面接軌國際市場的前奏，意味著對外開放躍上了新層次，邁上了新水平。

相對于公司治理質(zhì)量，中國上市公司估值水平過高，一直被投資界所詬病。也因為這個原因，中國股市一直不敢設(shè)立“國際板”，唯恐引發(fā)資本外逃。“滬港通”是一個替代性的方案，來之不易，走到今天這個境地，其實至少走過了三或四個漸進步驟：第一步是合格境內(nèi)投資者（QDII）的實施，通過QDII，由商業(yè)銀行到基金公司，到今天90個基金公募QDII產(chǎn)品取得不錯的成績，證明了私人海外證券投資的可行性和必要性。第二步是“港股直通車”，是探索性的政策，探索在某個區(qū)域內(nèi)，實現(xiàn)內(nèi)地適格資金去香港市場投資，盡管“港股直通車”后來頗多爭議，但伴隨爭議產(chǎn)生了“QDII升級版”，即允許內(nèi)地適格投資者去香港投資。有了討論、有了實踐，加之內(nèi)地股市走過了五年大熊，決定指數(shù)的藍籌股具有了一定比價競爭力，才有了今天的“滬港通”。

這一政策無疑將引發(fā)內(nèi)地和香港資本市場結(jié)構(gòu)調(diào)整，但普通投資者期盼的牛市行情并不會出現(xiàn)。實際上，目前滬港兩個股票市場都缺錢。除非來自兩個市場之外的外部增量資金大舉涌入，否則滬港兩個市場很難一起持續(xù)上漲。比較可能的前景是A股H股化，H股A股化，即內(nèi)地資金跑到香港去炒作有比價優(yōu)勢的公司，而外部資金跑到內(nèi)地來買估值更低的大藍籌，各取所需。中國宏觀經(jīng)濟的基本面，也決定了兩個市場在短期內(nèi)都難有大牛市。

短期而言，“滬港通”更有利于香港股市。從市值規(guī)模和指數(shù)結(jié)構(gòu)看，“滬股通”的3000億元人民幣額度對A股影響較小，而“港股通”的2500億元人民幣額度對港股影響較大，至于此額度以外的內(nèi)地民間資金赴港買中小股票的量應(yīng)遠大于香港資金入境買內(nèi)地大股票的資金量。另一方面，內(nèi)地投資者到香港買股票，會選三類公司：一是選比內(nèi)地A股更便宜的同一公司股票，二是選比內(nèi)地A股估值更低的同類型公司股票，三是選內(nèi)地A股沒有的公司股票。一二項通過時間差會迅速彌合差別，第三項將受到長期的資金追捧，它們可能會是博彩股、科網(wǎng)股。而香港投資者到內(nèi)地買股票，多數(shù)只會選一類公司，較可能是在香港估值偏高的“大藍籌”，尤其是消費類的“大藍籌”。

資本如水，哪里有洼地就會往哪里流，直到洼地被填平?！皽弁ā本拖褚粋€連通器，港股和A股的估值差異，會因為這個連通器而被逐步拉平，實現(xiàn)更健康的發(fā)展，這才是比短期牛市更值得期待的前景。

（作者為經(jīng)濟學(xué)博士）endprint