2014年9月19日，阿里巴巴在紐約證交所掛牌交易，發(fā)行價68美元，募資218億美元，成為有史以來全球最大IPO，而且上市首日市值超過2000億美元。然而，阿里巴巴境外上市，卻引發(fā)國內(nèi)投資者的爭議與思考?！胺仕涣魍馊颂铩?，如此優(yōu)秀的本土企業(yè)，為什么不在本國A股市場IPO，卻要跑到海外上市？

事實上，美國股市是世界上規(guī)模最大、效率最高、開放性和包容性最強的證券市場。尤其是作為世界各國創(chuàng)業(yè)板標桿的NASDAQ，它對高科技、創(chuàng)新型、高成長、新業(yè)態(tài)企業(yè)寵愛有加、格外青睞。特別是自20世紀90年代末期以來，NASDAQ成為互聯(lián)網(wǎng)時代的代名詞和弄潮兒，搶盡風頭。大批引領(lǐng)時代進步的偉大公司都是在此茁壯成長起來的，比如微軟、戴爾、因特爾、蘋果、谷歌、百度、臉譜等公司。當然，作為世界老大的紐約證交所（NYSE）同樣與時俱進、它也從傳統(tǒng)工業(yè)大市值板成功轉(zhuǎn)型為互聯(lián)網(wǎng)時代更具包容力的新市場。正是在這一市場背景下，中國的當當網(wǎng)、搜房網(wǎng)、優(yōu)酷、奇虎360以及阿里巴巴先后選擇了在紐約證交所IPO。

其中，尤其令國人不解的是：虧損企業(yè)居然還能到美國上市。比如京東、新浪微博、土豆、優(yōu)酷、攜程、網(wǎng)易等赴美上市前全都處在虧損狀態(tài)。然而，A股市場不僅無法容納輕資產(chǎn)、少盈利的新業(yè)態(tài)公司，更不會允許虧損企業(yè)IPO。

國人不禁要問：身處互聯(lián)網(wǎng)時代，我們的A股市場卻仍不能包容互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)IPO，原因究竟何在？其實原因很簡單，歸納起來大體有兩個方面：一是發(fā)審制度；二是IPO標準。

在發(fā)審制度上，現(xiàn)行《證券法》明確規(guī)定：股票公開發(fā)行必須實行核準制。核準制的實質(zhì)就是行政審批制，它由監(jiān)管層代替投資者對申請IPO的企業(yè)進行價值評估、打分排隊。換句話說，企業(yè)好壞不是由投資者說了算，而是由監(jiān)管層代為判斷和選擇，這種好中選好、優(yōu)中選優(yōu)、打分排隊、行政審批的IPO發(fā)審制度，不僅人為抬高上市門檻，而且會引發(fā)道德風險和權(quán)力尋租，并會加大企業(yè)IPO的成本和風險，大大降低IPO的運作效率，如此一來，企業(yè)當然耗不起。

中國A股市場的IPO標準基本上是比照工業(yè)企業(yè)標準設(shè)計的。工業(yè)版本的IPO標準，單一強調(diào)對企業(yè)凈利潤和凈資產(chǎn)指標的考核，片面看重企業(yè)過去的財務(wù)指標，尤其是公司規(guī)模、有形凈資產(chǎn)和凈利潤，這使得許多“輕資產(chǎn)”甚至虧損的創(chuàng)新型、高成長、新業(yè)態(tài)企業(yè)根本無法達標，也就沒有IPO的資格。

以深交所創(chuàng)業(yè)板IPO標準為例，它要求發(fā)行后總股本不得低于3000萬元；近兩年連續(xù)盈利且近兩年累計凈利潤不得低于1000萬元，或者最近一年凈利潤不低于500萬元；發(fā)行前凈資產(chǎn)不得低于2000萬元；未分配利潤為正數(shù)。這一工業(yè)版本的IPO標準，很顯然，是缺乏足夠的包容性的，同時它與創(chuàng)業(yè)板精神也是不相符的。

當然，本土企業(yè)赴境外上市也不全是被迫的，也有自愿的，它們甚至將境外上市當作一種戰(zhàn)略和自信。其原因主要有：一是美國股市對這類公司認知度高，股票估值也很高，這是一種來自市場的吸引力；二是由于國內(nèi)風險資本短缺，大量本土企業(yè)的風投融資均來自國外，因此，這些企業(yè)更具有“國際化”基因，它們到境外上市似乎是理所當然。

從我國A股市場IPO法則來看，互聯(lián)網(wǎng)公司IPO，尤其是新業(yè)態(tài)公司虧損上市，確實存在一個現(xiàn)實悖論問題。要想改變這一現(xiàn)狀，并使某些虧損企業(yè)IPO合法化，就要借鑒美國NASDAQ和紐約證交所的經(jīng)驗，率先從深交所創(chuàng)業(yè)板入手進行改革試點，等時機成熟再向A股市場全面推廣。

首先，將IPO發(fā)審制度由核準制改為注冊制，并將IPO標準和退市標準設(shè)計權(quán)限下放給證交所，這有利于證交所按照差異化的IPO標準來區(qū)分各自的市場定位與特色。

其次，借鑒NASDAQ和紐約證交所的做法，為申請IPO企業(yè)提供多套可供選擇的上市標準和退市標準。