中國經(jīng)濟(jì)下行，全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)，但中國股市在11月的表現(xiàn)卻可圈可點(diǎn)，不僅成功突破五年線（長期趨勢線壓力位2450點(diǎn)附近）壓制，初顯了極強(qiáng)的牛市特征——而且人氣沖天，11月28日成交量創(chuàng)下全球第一。

摩根士丹利分析中國股市時(shí)稱：中國股市進(jìn)入“央媽”階段，即，它已經(jīng)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢無關(guān)，只反映“央媽”意志或者希望。其實(shí)，中國的“央媽”意志，也只能反映出高層希望股市上漲，希望給中國經(jīng)濟(jì)打一針強(qiáng)心劑。

回顧中國股市今年走勢，尤其是11月的A股走勢，雖然也有小幅度調(diào)整，但在臨近月底的一周，在中國央行降息的刺激下，連續(xù)幾個(gè)交易日連續(xù)急拉，一周上漲了近200點(diǎn)，成為全球股市最大亮點(diǎn)，也預(yù)示中國經(jīng)濟(jì)明年將有大亮點(diǎn)——預(yù)計(jì)今年中國A股在全球主要股市中的排名可能位列前三，徹底改變連續(xù)四年全球股市墊底悲劇。

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)好不好？很多數(shù)據(jù)都是悲觀的，比如10月發(fā)電量下滑11%，說明制造業(yè)很不好;一些外國頂級(jí)投行預(yù)測，明年中國經(jīng)濟(jì)增速很可能跌至7%，甚至更低。如果考慮到反腐敗，考慮到很多官員和國有企業(yè)其實(shí)都在消極對(duì)抗，怠工現(xiàn)象比比皆是，很多人更是預(yù)期明年經(jīng)濟(jì)不樂觀。

宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期下行，中國股市卻能在10月-11月呈現(xiàn)出多年少見的大牛市特征，許多人將其歸結(jié)為中國央行降息，以及隨后開啟的貨幣寬松周期，但這個(gè)預(yù)期是不準(zhǔn)確的，起碼是太樂觀。中國央行副行長胡曉煉在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)上坦言：中國央行此次降息并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向，言外之意是：未來不可能很快再降息，更不可能降準(zhǔn)，但經(jīng)濟(jì)理論界仍然偏重于鷹派思維，認(rèn)為中國的諸多經(jīng)濟(jì)難題都與貨幣量巨大相關(guān)，而在所謂對(duì)新常態(tài)的解讀中，絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都異口同聲地說：新常態(tài)就是低增長，未來很多年，中國經(jīng)濟(jì)能夠保持7%增速已經(jīng)不錯(cuò)，要容忍經(jīng)濟(jì)下滑，不能看到經(jīng)濟(jì)下滑就發(fā)貨幣，就想救市。

雖然降息，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資環(huán)境并未改善，如果貨幣環(huán)境照舊，未來不再降息、降準(zhǔn)，股市增量資金哪里來？難道股市不再是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表？我以為，股市不僅是晴雨表，而且反映的很準(zhǔn)確，很超前，它在近兩個(gè)月中的大幅度上漲已經(jīng)告訴我們：貨幣政策可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，明年中國經(jīng)濟(jì)也將出現(xiàn)重要的“拐點(diǎn)”，經(jīng)濟(jì)增速（GDP）很可能今年觸底，明年初開始反彈，全年增速將超過7.5%，而且未來幾年都會(huì)在7.5%上方運(yùn)行。

發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力

中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力何在？靠什么實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長？很多人只看到負(fù)面因素，只看到反腐敗會(huì)使很多官員消極怠工，很多企業(yè)沒有創(chuàng)新動(dòng)力，即使看到一點(diǎn)點(diǎn)積極因素，似乎也很模糊。

中國經(jīng)濟(jì)最大的內(nèi)生動(dòng)力仍然是改革開放。反腐敗是新一輪改革開放的清道夫，而且我相信，習(xí)主席對(duì)反腐敗已經(jīng)有了新思維——不會(huì)搞運(yùn)動(dòng)，也不會(huì)搞人人過關(guān)！反腐敗是為了改變中國，為了推動(dòng)重大改革，而市場所期待的新一輪改革將再度引發(fā)“國家資產(chǎn)負(fù)債表”的大擴(kuò)容，推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)上一個(gè)新臺(tái)階。大家還記得22年前我們國家資產(chǎn)負(fù)債表的第一次大擴(kuò)容嗎？那就是城市房改所引發(fā)的房地產(chǎn)市場大發(fā)展?；叵?2年前，城市土地包括居民房產(chǎn)，在國家資產(chǎn)負(fù)債表上的數(shù)字幾乎是零，而22年后，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)超過130萬億元。中國經(jīng)濟(jì)近30年的高增長是如何來的？經(jīng)濟(jì)學(xué)中常常提到“補(bǔ)短板”效應(yīng)，中國居民房產(chǎn)的“私產(chǎn)化”，就是在補(bǔ)短板，而且是中國經(jīng)濟(jì)最大的一塊短板——產(chǎn)權(quán)不清，名曰公有，實(shí)為國有，國富民窮，私產(chǎn)化不僅在改變整個(gè)國家的資產(chǎn)負(fù)債表，而且催生出極大的創(chuàng)造力：人人追求幸福的生活，追求個(gè)人財(cái)富的增長，這就是經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的最大動(dòng)力。

這樣的短板還有嗎？那就是農(nóng)村土地改革——農(nóng)村土地私產(chǎn)化。中央政府已經(jīng)決定，在未來五年，要完成全國農(nóng)村土地確權(quán)，同時(shí)進(jìn)行流轉(zhuǎn)試點(diǎn)。不要小看農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)試點(diǎn)，它不僅是農(nóng)村土地“私產(chǎn)化”的第一步，是在改變農(nóng)村的資產(chǎn)負(fù)債表，而且將再度改變整個(gè)國家的資產(chǎn)負(fù)債表，同時(shí)推動(dòng)城市尤其是國有企業(yè)的混合所有制改革。

混合所有制是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的大方向，但目前最大的問題是國有企業(yè)太大，如何稀釋國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，是個(gè)大難題。未來農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)了，國家的資產(chǎn)負(fù)債表私有成分大幅度增加，國有企業(yè)的國有、公有股權(quán)會(huì)不會(huì)也被私產(chǎn)所稀釋呢？我以為，很快，爭論很大的國有企業(yè)員工持股改革，肯定將由于土地私產(chǎn)化改革而被觸動(dòng)。當(dāng)農(nóng)民都成為私產(chǎn)者后，城市勞動(dòng)者如何擁有私產(chǎn)？將成為國家必將破解的重大問題。而當(dāng)國有企業(yè)和國有銀行員工的絕大多數(shù)都能夠逐步成為國有企業(yè)、國有銀行的股東后，原來的國有股權(quán)將被極大地稀釋，混合所有制改革的難題也將迎刃而解。

土地改革、混合所有制改革，中國的資產(chǎn)負(fù)債表將實(shí)現(xiàn)重大結(jié)構(gòu)性變化，那將催生出多少改革，煥發(fā)多少活力，吸引多少資本，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)以怎樣的高速度發(fā)展。真是難以想象。但股票市場已經(jīng)提前預(yù)期了。習(xí)主席在G20會(huì)議上的主旨發(fā)言，題目是：未來很多年，中國經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁、均衡、可持續(xù)增長。他的底氣就在改革，而且是一系列重大改革，尤其是民營化、市場化改革。中國股市之所以能在經(jīng)濟(jì)下行周期的中間階段開始走牛，之所以敢“逆勢”而上，最大的動(dòng)力就是改革預(yù)期。

中國的國家級(jí)資產(chǎn)負(fù)債表將迎來第二次大變革，同時(shí)也是大擴(kuò)容，貨幣環(huán)境必須適應(yīng)?；叵?2年前，城市居民住房制度改革之后，中國居民房產(chǎn)價(jià)值量從近零水平增長到130萬億元以上，貨幣總量從1991年底的不到2萬億元相應(yīng)擴(kuò)大到116萬億元，全國金融資產(chǎn)從1991年底的45萬億元擴(kuò)大到目前的160萬億元左右。這就是重大改革所導(dǎo)致的國家資產(chǎn)負(fù)債表巨變，與貨幣環(huán)境、貨幣流通規(guī)律的關(guān)系。未來我國將迎來第二次民營化改革高潮，同時(shí)國家級(jí)資產(chǎn)負(fù)債表又將大擴(kuò)容，貨幣政策拐點(diǎn)會(huì)不會(huì)再度出現(xiàn)，會(huì)不會(huì)大幅度增加？答案是可以預(yù)期的——不大幅度增加，怎么適應(yīng)巨大擴(kuò)容的資產(chǎn)負(fù)債表巨變。而貨幣總量的增加，除了能夠極大地降低市場利率，改善貨幣環(huán)境以外，必將為股市帶來源源不斷的資金，推動(dòng)牛市延續(xù)。以民營化、市場化為核心的第二輪大改革不僅是中國經(jīng)濟(jì)的信心之源，也是貨幣流之源。

改革催生新牛市

深化改革是可以預(yù)期的，由此推升的大牛市會(huì)造就一大批新的“資產(chǎn)者”。正因?yàn)榇?，未來的牛市不?huì)一帆風(fēng)順。民營化改革存在巨大爭論，利益集團(tuán)的阻撓是可以預(yù)見的。

未來的改革充滿變數(shù)，中國股市對(duì)中國未來改革的曲折反復(fù)，包括微觀環(huán)境的調(diào)整也會(huì)做出反應(yīng)。由此，未來的大牛市不會(huì)一帆風(fēng)順，它的表現(xiàn)必然是大幅度震蕩，大起大落，準(zhǔn)確地說，若以中長期趨勢預(yù)測，它是在大幅震蕩中前行，艱難前行。

對(duì)于中國股民來說，相信改革，支持改革，就要以行動(dòng)參與，要敢于逢低買入，大膽做多——當(dāng)然是在大幅度震蕩的底部。

中國政府的積極股市政策已經(jīng)明確，改革決心空前堅(jiān)定，股市將成為深化改革，儲(chǔ)備能量的第二個(gè)水庫。不僅是信心之源，也是股份制改革，稀釋國有股權(quán)的最好“操盤手”。未來，包括IPO大變革所引發(fā)的大擴(kuò)容，也包括化解經(jīng)濟(jì)上行過程中的所有消極因素，未來大利空肯定是有的，但它只會(huì)加劇震蕩，但改變不了趨勢，因?yàn)楦母镩_放的意志堅(jiān)定，手法全新，不僅深化改革有新思維，反腐敗也有新思維。相信這一點(diǎn)，才能真正確立牛市思維。

牛市思維并不是盲目買入所有股票，相反，要對(duì)改革的艱巨性、復(fù)雜性提前預(yù)判。當(dāng)前尤其要想到：當(dāng)股市上漲幅度過快時(shí)，劇烈的調(diào)整會(huì)出現(xiàn);更要想到，改革本身也是把雙刃劍，比如股權(quán)改革、國有企業(yè)股票很可能異動(dòng)，引發(fā)大的調(diào)整，包括IPO。未來每一次劇烈調(diào)整，幾乎都是大資金再度進(jìn)場做多的時(shí)機(jī)，也是散戶的大機(jī)會(huì)。