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西方應向亞洲學習如何戳破金融泡沫

拉爾森：路透Breakingviews專欄作家

是時候讓亞洲的監(jiān)管機構教教西方如何戳破金融泡沫了。過去幾年，歐美決策者一直在進行激烈辯論，目的是尋找抹平經濟周期性起伏波動的新手段。他們應多關注亞洲的經驗。

西方當下流行的宏觀審慎政策，是反思上一輪經濟繁榮中犯下的錯誤。不管是央行還是監(jiān)管機構，都沒有為信貸拉動的資產價格飆漲承擔責任。正是資產價格暴漲導致了危機。他們希望能做得更好，但截至目前，西方的辯論仍多半停留在理論層面。雖然有少數國家成立了專門機構用來識別和戳破泡沫，但在這方面做過大量工作的國家極少。

亞洲的情形就完全不一樣了。從20世紀90年代末開始，許多亞洲政府就開始努力遏制資產價格攀高，監(jiān)管機構動用了一系列工具來應對。但西方監(jiān)管機構似乎不太關心這些試驗。

現在來評論宏觀審慎技術是否管用還為時過早。中國香港和新加坡采用這些手段似乎沒能做到讓它們的銀行完全不受利率攀升的影響。盡管中國當局盡了最大的努力，但其房地產市場還是過熱，而且已經出現崩盤跡象。

可以確定的是，亞洲能提供一些切實可行的經驗。繼續(xù)無視亞洲的經驗只能說明，無論多么想創(chuàng)新思路，西方監(jiān)管機構還是沒有完全克服最初讓它們陷入麻煩的原因——思想短視。

《財經網》博客

中國短期債和香港金融穩(wěn)定

陶冬：瑞士信貸董事總經理兼亞洲區(qū)首席經濟師

中國近年的短期外債激增。自從以廣投信為代表的國際信托在上世紀末出現大范圍違約之后，中國的一般企業(yè)在海外舉債基本上被禁止。但隨著外匯儲備激增，企業(yè)出海漸成勢頭，政府對企業(yè)直接融資的態(tài)度明顯轉變。

危機后，美聯(lián)儲實施量化寬松政策，美元債成本出現戲劇性下降，與在國內借貸相比，在海外集資的成本優(yōu)勢愈發(fā)突出。

中國外債暴漲的更重要原因，乃是套利交易的興起。在香港的銀行借債，成本不過4%-7%，自行發(fā)債成本可能更低。資金拿回國投入理財產品，回報8%-10%，大企業(yè)協(xié)議購買信托產品則回報率更高。典型的套利交易，是通過“內保外貸”進行的。

企業(yè)偽造出口訂單，在內地銀行取得信用證，通過國內銀行的擔保在海外銀行獲取貸款。此筆資金以出口換匯的名義轉換成人民幣，進入內地購入高收益的非標類資產，通過借貸利率和高收益產品之間的利差獲利。廣東不少出口企業(yè)對“內保外貸”樂此不疲。去年一段時間，中國內地出口到香港的貨物價值超過香港海關所報從內地進口貨物價值的2倍，個中奧妙略見端倪。

其實玩套利交易的不僅是廣東的出口商，大型央企玩得更瘋狂，規(guī)模更大。相對于出口商，央企更容易得到銀行的擔保，它們在資金跨境流動上幾乎不受限制，不同子公司之間對倒也較隱蔽。

自去年中，銀行間利率呈脈沖式抽升，中國國內流動性驟緊。網上金融又導致大量儲蓄流出銀行業(yè)，無論資金成本還是銀根越來越緊。內部資金環(huán)境惡化，迫使中國企業(yè)加速尋求海外低成本資金，甚至銀行本身也大量在海外市場拆借。這就是為什么出口衰退、外資流入大幅放緩，外匯儲備卻在跳升的原因。

如今的熱錢并非來自海外對沖基金，也非沖著內地樓市去的，而是內地企業(yè)自己的海外借款。本國的短期外債，永遠是所有熱錢中最危險的。亞洲金融危機始于泰銖暴跌，當年擊垮泰國央行的不是索羅斯基金和老虎基金，而是國內企業(yè)在外圍環(huán)境改變時突然賣出泰銖以償還外債，資金流出只需數秒鐘，卻帶出自相踐踏，而且恐慌含有自我復制的傳染性，擊垮了整個泰銖防線。

中國的短期外債余額為6770億美元，占總外債的78.4%，與五年前相比，其增長之快可謂觸目驚心。當然，盡管短期外債增長很快，以中國經濟的體量或接近4萬億美元的外匯儲備看來，這個數目的相對值并不大。中國的內部債務問題更嚴重，爆炸性更高。

不過，這個數字對香港來說可謂天量。香港銀行近年借貸出路不多，曾為爭奪按揭大打價格戰(zhàn)，但近來按揭戰(zhàn)不見了，因為香港銀行找到了更好的借款出路。借給中國企業(yè)，貸款利率更有利可圖，而且多數借貸有來自內地銀行的信用擔保，風險很低。

在正常情況下，內地銀行的擔保應該對維持資產質量有很大幫助，出了問題由擔保方承擔風險。然而，一旦內地出現信用事件，那些信用證的信用度就可能遭到市場質疑，香港銀行的壞賬率就可能成為市場的擔心。

今天香港銀行借給中資企業(yè)的貸款，已達到香港GDP的213%。一旦有風吹草動，香港銀行必受質疑，聯(lián)匯制也可能受牽連。畢竟沽空香港要遠遠比沽空中國地方債容易。

《財經網》消息

人社部：北京落戶很難放開

【財經網綜合報道】5月21日，人社部副部長信長星表示，北京現在的人口規(guī)模已經超出了承受能力，落戶沒有完全放開，而且也難以放開。所以，北京、上海這樣的城市不得不嚴格控制人口的規(guī)模，創(chuàng)業(yè)者到其他地方創(chuàng)業(yè)，戶口是沒有問題的。

政府一個月出臺十項重大政策

【財經網綜合報道】面對當前經濟下行壓力，中國政府在“保持定力”的同時“主動作為”，在4月20日-5月20日一個月里，先后推出了金融服務“三農”、資本市場“新國九條”、加快發(fā)展生產性服務業(yè)、穩(wěn)外貿“國16條”等十項重大政策。

一系列政策的密集出臺，有利于穩(wěn)增長、調結構、促改革和惠民生，未來應繼續(xù)通過改革釋放紅利，激發(fā)各類市場主體的活力，增強經濟的內生動力。

四大行新增貸款持續(xù)疲軟

【財經網綜合報道】實體經濟低迷使信貸需求不振，5月信貸數據持續(xù)疲軟。據悉，截至5月25日，工、農、中、建四大銀行新增人民幣貸款僅1300億元。中國貨幣政策寬松與否又成焦點。

信貸數據疲軟部分源于外匯占款增長低迷導致的基礎貨幣投放之困，同時也體現了中國實體經濟去杠桿化的現狀。渣打銀行大中華區(qū)研究主管王志浩預計，貨幣政策可能已經在沒有任何官方信號釋放的情況下悄然實施。

5月19日-6月1日

1 史無前例的核電IPO

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