經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”是新的歷史條件下中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主旋律?！靶鲁B(tài)”下中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動(dòng)力和發(fā)展節(jié)奏都將發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變。信托行業(yè)需要把握經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的脈搏，緊密?chē)@“新常態(tài)”特征尋求轉(zhuǎn)型之路，實(shí)現(xiàn)二次跨越。

“新常態(tài)”的基本特征

“新常態(tài)”是未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本特征?；咎卣骱?jiǎn)單可概括為如下兩個(gè)方面：

一是經(jīng)濟(jì)增速是適度的，與潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相適應(yīng)，具有可持續(xù)性；二是市場(chǎng)在資源配置中日益發(fā)揮決定性作用，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是優(yōu)化的。

“新常態(tài)”的本質(zhì)是新的國(guó)家經(jīng)濟(jì)治理方式下國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)果，是十八屆三中全會(huì)決議措施推進(jìn)和落實(shí)的具體表現(xiàn)，可以從以下三個(gè)方面尋找內(nèi)在根源：

首先，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力的轉(zhuǎn)變。

2008年金融危機(jī)以來(lái)，以“4萬(wàn)億”為代表的國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激行為是過(guò)去幾年國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。投資刺激對(duì)于穩(wěn)定和推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了積極作用，但隨之而來(lái)的是在一定程度上資源配置的不合理，造成局部產(chǎn)能過(guò)剩，影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

十八屆三中全會(huì)確立了讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的基本改革思路。在此思路下，國(guó)家刺激行為將大幅收縮，市場(chǎng)對(duì)資本流動(dòng)的引導(dǎo)作用將進(jìn)一步顯現(xiàn)。通過(guò)市場(chǎng)引導(dǎo)行為帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提高，經(jīng)濟(jì)動(dòng)力主要來(lái)自生產(chǎn)率的提高。

其次，是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)加速。

如前所述，國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激行為在一定程度上導(dǎo)致局部產(chǎn)能過(guò)剩以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡。“新常態(tài)”國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐進(jìn)一步加快。

具體表現(xiàn)為如下三個(gè)方面：一是要促使經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力從過(guò)去片面依賴(lài)外需和投資轉(zhuǎn)到要更注重內(nèi)需和居民消費(fèi)需求上來(lái)；二是在防范化解資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保障經(jīng)濟(jì)中高速增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化；三是在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、現(xiàn)代化進(jìn)程中要保護(hù)好生存環(huán)境，打造中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)版和中國(guó)新經(jīng)濟(jì)。

第三，是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)更加可控。

隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度出現(xiàn)下行壓力，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加速。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)治理結(jié)構(gòu)下累積的風(fēng)險(xiǎn)由原來(lái)的隱性走向顯性化，因而在經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下需要更為宏觀的頂層設(shè)計(jì)防范和控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

如在地方政府債務(wù)領(lǐng)域，隨著新《預(yù)算法》以及《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（即“43號(hào)文”）的頒布實(shí)施，未來(lái)地方政府債務(wù)將朝著更加規(guī)范和風(fēng)險(xiǎn)可控的方向發(fā)展，對(duì)于化解2008年“4萬(wàn)億”投資帶來(lái)的地方政府債務(wù)隱患將起到積極的推動(dòng)作用。

“新常態(tài)”下的信托業(yè)

信托作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，發(fā)展節(jié)奏與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)休戚相關(guān)。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，信托行業(yè)自身發(fā)展也將進(jìn)入自身“新常態(tài)”，具體表現(xiàn)為如下幾個(gè)特點(diǎn)：

行業(yè)發(fā)展增速將放緩。

信托行業(yè)過(guò)去幾年經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)，最根本的原因在于信托行業(yè)抓住了國(guó)家通過(guò)經(jīng)濟(jì)刺激帶動(dòng)發(fā)展的歷史機(jī)遇，最為典型表現(xiàn)就是與投資行為聯(lián)系最為緊密的房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)信托業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展，以及銀行信貸變相擴(kuò)大帶來(lái)了單一資金信托業(yè)務(wù)的發(fā)展。

隨著上述信托行業(yè)發(fā)展動(dòng)因的改變，國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度進(jìn)入下行軌道，以及信托行業(yè)在經(jīng)歷高速發(fā)展后業(yè)務(wù)基數(shù)的提高，信托行業(yè)發(fā)展也將進(jìn)入更為平穩(wěn)的發(fā)展時(shí)期。

行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)增加。

當(dāng)前信托行業(yè)開(kāi)展的業(yè)務(wù)一般都有土地、房產(chǎn)等資產(chǎn)抵押，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)依然是信托業(yè)面臨的最關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)。

目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀是供給大于需求，產(chǎn)能過(guò)剩、消化庫(kù)存已成為許多行業(yè)共同面臨的問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中部分經(jīng)營(yíng)主體將退出市場(chǎng)。當(dāng)前信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件主要集中在房地產(chǎn)、煤炭等產(chǎn)能過(guò)剩相對(duì)較為嚴(yán)重的行業(yè)，它們印證了這一風(fēng)險(xiǎn)因素。

從資金供給看，過(guò)去信托資產(chǎn)流動(dòng)性問(wèn)題的解決依靠市場(chǎng)流動(dòng)性釋放背景下的資產(chǎn)價(jià)格上漲，但在整體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)提升，流動(dòng)性收縮所造成的信托資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)被不斷放大。

行業(yè)發(fā)展方向的轉(zhuǎn)變。

經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下，信托行業(yè)的發(fā)展方向?qū)l(fā)生根本轉(zhuǎn)變。從發(fā)展機(jī)遇把握上，信托行業(yè)過(guò)去幾年的發(fā)展主要依賴(lài)于投資刺激下巨大的資金需求，信托行業(yè)利潤(rùn)來(lái)源的本質(zhì)是在信貸管制與房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資擴(kuò)張之間形成的監(jiān)管套利。而在“新常態(tài)”下監(jiān)管套利空間逐步縮小直至消除，需要信托公司更加積極地在市場(chǎng)中為投資者發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造價(jià)值。

從具體的方向上看，需要信托公司從傳統(tǒng)的房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域轉(zhuǎn)向適應(yīng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展及轉(zhuǎn)型升級(jí)需求的市場(chǎng)領(lǐng)域，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。

“新常態(tài)”下，信托行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇。這種競(jìng)爭(zhēng)主要來(lái)自兩個(gè)方面：首先，從行業(yè)外部因素來(lái)看，隨著泛資產(chǎn)管理競(jìng)爭(zhēng)的深入，信托制度優(yōu)勢(shì)將在一定程度上削弱，信托公司面臨在其他資管主體競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，已出現(xiàn)一定的監(jiān)管弱勢(shì)，因而亟須建構(gòu)新的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

其次，2014年以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)控風(fēng)險(xiǎn)、促轉(zhuǎn)型的監(jiān)管思路日漸明晰。在此背景下，風(fēng)險(xiǎn)控制較好、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型較快的信托公司將在新一輪的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中勝出，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將圍繞著風(fēng)險(xiǎn)控制和轉(zhuǎn)型持續(xù)深入。

“新常態(tài)”下行業(yè)轉(zhuǎn)型

“新常態(tài)”下，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力的轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，以及市場(chǎng)化改革的不斷深入，信托行業(yè)發(fā)展面臨新機(jī)遇和新挑戰(zhàn)。信托行業(yè)在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，需要切實(shí)把握經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”的脈搏，融入到國(guó)民經(jīng)濟(jì)新的歷史洪流中，實(shí)現(xiàn)再次跨越。

私募投行業(yè)務(wù)是當(dāng)前信托行業(yè)主流業(yè)務(wù)模式，具體表現(xiàn)為以滿足客戶融資需求的信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)及銷(xiāo)售。而在價(jià)值創(chuàng)造上主要表現(xiàn)為融資類(lèi)業(yè)務(wù)的利差收益，相應(yīng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域也主要集中在投資刺激下存在較大資金需求的房地產(chǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。

而在經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下，上述傳統(tǒng)領(lǐng)域的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，未來(lái)存在較大的不確定性；隨著金融市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善，低風(fēng)險(xiǎn)融資利率將呈現(xiàn)逐步下行的趨勢(shì)，信托傳統(tǒng)私募投行業(yè)務(wù)利差收益不斷收窄，亟待實(shí)現(xiàn)在傳統(tǒng)私募投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的價(jià)值重構(gòu)。

信托行業(yè)未來(lái)的發(fā)展必須在“新常態(tài)”下實(shí)現(xiàn)新的價(jià)值發(fā)現(xiàn)。從業(yè)務(wù)機(jī)遇的把握上，隨著“新常態(tài)”下產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與升級(jí)的加速，將帶來(lái)巨大的并購(gòu)重組市場(chǎng)機(jī)遇。

在此過(guò)程中，信托行業(yè)需要積極發(fā)揮在資金募集、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)等方面的靈活性，拓展并購(gòu)重組業(yè)務(wù)?！靶鲁B(tài)”下，隨著金融體制的不斷完善，多層次資本市場(chǎng)下的直接融資業(yè)務(wù)將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，信托公司要積極把握市場(chǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)信托產(chǎn)品與資本市場(chǎng)的有效對(duì)接，在產(chǎn)品功能上從融資型向投資型轉(zhuǎn)變。

上述轉(zhuǎn)變，需要信托公司轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)思路，進(jìn)一步提升資產(chǎn)管理能力及風(fēng)險(xiǎn)控制能力，尤其是在風(fēng)險(xiǎn)控制能力上，實(shí)現(xiàn)從融資性業(yè)務(wù)主要以信用風(fēng)險(xiǎn)管控為主，向投資性業(yè)務(wù)包含信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的綜合風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變。

2007年頒布實(shí)施的新“一法兩規(guī)”確立了信托公司“受人之托，代人理財(cái)”的基本職能。而信托公司行業(yè)在過(guò)去幾年的發(fā)展中，信托的理財(cái)功能主要表現(xiàn)為實(shí)現(xiàn)融資性私募投行業(yè)務(wù)的輔助功能，也即在信托產(chǎn)品銷(xiāo)售中實(shí)現(xiàn)投資者財(cái)富的增值，而缺乏相對(duì)獨(dú)立和綜合的財(cái)富管理功能。

經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下，信托行業(yè)傳統(tǒng)私募投行業(yè)務(wù)無(wú)論是在業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)力和規(guī)模前景上，還是在業(yè)務(wù)本身的質(zhì)地上都將受到極大的限制。而以財(cái)富管理作為業(yè)務(wù)出發(fā)點(diǎn)，回歸信托公司“受人之托，代人理財(cái)”的本能，能有效地突破信托公司未來(lái)的發(fā)展瓶頸。

根據(jù)麥肯錫的預(yù)測(cè)，個(gè)人可投資資產(chǎn)超過(guò)600萬(wàn)元人民幣的高凈值人士，到2015年末將達(dá)到約200萬(wàn)人，可投資產(chǎn)約60萬(wàn)億元，而在2010年僅為87萬(wàn)人和21萬(wàn)億元。

相對(duì)于其他金融機(jī)構(gòu)，信托可以依據(jù)其獨(dú)特的制度優(yōu)勢(shì)，滿足客戶多元化需求，因而信托公司向財(cái)富管理方向轉(zhuǎn)型有著天然的優(yōu)勢(shì)。信托公司這一轉(zhuǎn)型方向也與“99號(hào)文”提出的“探索家族財(cái)富管理，為客戶量身定制資產(chǎn)管理方案”的要求不謀而合。

無(wú)論是私募投行業(yè)務(wù)還是財(cái)富管理業(yè)務(wù)，都是以單一需求作為驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)類(lèi)型。而在信托公司財(cái)富管理功能回歸及私募投行業(yè)務(wù)價(jià)值再造的背景下，信托公司最終的職能表現(xiàn)為二者需求的嫁接和匹配，具體表現(xiàn)為以信托公司為平臺(tái)為財(cái)富管理客戶提供多元化、個(gè)性化的綜合金融理財(cái)服務(wù)，為私募投行客戶提供融資服務(wù)、投資服務(wù)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)等一攬子金融服務(wù)。

這就需要信托公司持續(xù)加強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度，豐富服務(wù)與產(chǎn)品的內(nèi)涵，滿足客戶多元化與個(gè)性化金融需求。在私募投行業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，利用債權(quán)、夾層、股權(quán)等多種形式，創(chuàng)新性地構(gòu)建不同投資領(lǐng)域和方式的組合投資產(chǎn)品，形成不同期限、收益、風(fēng)險(xiǎn)偏好的綜合服務(wù)方案。

此外，還要求信托公司將充分利用信托制度優(yōu)勢(shì)拓展金融服務(wù)外延，進(jìn)一步強(qiáng)化與銀行、證券、保險(xiǎn)、私募股權(quán)投資等金融機(jī)構(gòu)的合作，深化金融產(chǎn)品運(yùn)作模式的研究，提升為客戶量身打造金融服務(wù)方案的能力。

作者供職于中建投信托研究發(fā)展部