2013年，英語世界誕生了一個全新的概念或詞匯，這就是“李克強經(jīng)濟學(xué)”（Likonomics）。這一專業(yè)術(shù)語是由國際投行巴克萊資本公司于2013年6月底提出的，特指李克強總理為中國制定的經(jīng)濟增長計劃。巴克萊所提的“李克強經(jīng)濟學(xué)”只是一個初略的概念，它大致把握了李克強總理上任三個月的經(jīng)濟思路和經(jīng)濟政策取向，并非完整的經(jīng)濟政策體系。后來，“李克強經(jīng)濟學(xué)”這一概念又經(jīng)過了國內(nèi)外學(xué)者的進一步解讀，并得以不斷豐富和完善。

“李克強經(jīng)濟學(xué)”核心內(nèi)容包含三個主要的構(gòu)成部分，也被解讀為“李克強經(jīng)濟學(xué)”的三大支柱：（1）政府不推出刺激經(jīng)濟的政策，而是通過逐步縮減國家主導(dǎo)的投資行為；（2）去杠桿化，以大幅削減債務(wù)，降低借貸與產(chǎn)出比；（3）推行結(jié)構(gòu)改革，以短痛換取長期的可持續(xù)發(fā)展。

2014年5月，“新常態(tài)”一詞首次出現(xiàn)在中共中央總書記習(xí)近平在河南考察時的表述之中。當(dāng)時，習(xí)近平說，“我國發(fā)展仍處于重要戰(zhàn)略機遇期，我們要增強信心，從當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展的階段性特征出發(fā)，適應(yīng)新常態(tài)，保持戰(zhàn)略上的平常心態(tài)。在戰(zhàn)術(shù)上要高度重視和防范各種風(fēng)險，早作謀劃，未雨綢繆，及時采取應(yīng)對措施，盡可能減少其負面影響?！边@是新一代中央領(lǐng)導(dǎo)首次以新常態(tài)描述新周期中的中國經(jīng)濟。人們一般簡稱為“習(xí)近平新常態(tài)”（Xi Jinping's new normal）。

2014年7月29日，在中南海召開的黨外人士座談會上，習(xí)近平問計當(dāng)前經(jīng)濟形勢，再次提到“新常態(tài)”：“要正確認識我國經(jīng)濟發(fā)展的階段性特征，進一步增強信心，適應(yīng)新常態(tài)，共同推動經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展?！?014年8月4日起，《人民日報》連續(xù)四天在頭版刊登特別報道及評論員文章，聚焦“中國經(jīng)濟新常態(tài)”，對中國經(jīng)濟形勢進行多角度闡釋。

事實上，“習(xí)近平新常態(tài)”與“李克強經(jīng)濟學(xué)”在對中國經(jīng)濟形勢判斷及政策理念上是高度一致的。他們認定30年來中國GDP年均10%以上的高增長周期已經(jīng)結(jié)束，未來的經(jīng)濟增長將低于8%，并在相當(dāng)長一段時期維持7%左右，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級將成為經(jīng)濟政策的重中之中。

如果說，過去30年我們一直保持年均10%以上的GDP增長，曾經(jīng)是一種常態(tài)，那么，將來轉(zhuǎn)入7%左右的GDP增長則是另一種“新常態(tài)”。

筆者認為，中國經(jīng)濟新常態(tài)內(nèi)涵十分豐富，但抽象起來看，主要有兩層含義：一是放棄過去粗放式、外延型、總量擴張的經(jīng)濟增長模式，轉(zhuǎn)型集約化、內(nèi)涵式、質(zhì)量至上的經(jīng)濟發(fā)展模式，追求自然、社會、經(jīng)濟的協(xié)調(diào)與均衡。二是摒棄過去GDP掛帥的單一政績考核理念，將生態(tài)環(huán)境與民生福利放在重要位置，10%以上的GDP高增長已成為歷史，7%左右的GDP增長將成為新常態(tài)。

新常態(tài)面臨的困難與挑戰(zhàn)

改革開放以來的35年間，中國GDP增長了155倍，名義GDP年均增長15.5%。按名義匯率計算，2010年中國GDP首次超過日本，成為世界第二大經(jīng)濟體。按購買力平價計算，2014年中國GDP有望超過美國，成為世界第一大經(jīng)濟體。因此，在如此龐大的“基數(shù)”面前，中國要想繼續(xù)保持10%以上的GDP高增長幾乎是不可能的，也是很不現(xiàn)實的，甚至是十分危險的。粗放式、外延型、總量擴張的經(jīng)濟增長模式，雖然帶來了GDP的一路狂奔、高速增長，但高增長背后的代價是巨大的。

首先，重工業(yè)化與產(chǎn)能過剩。中國工業(yè)化的快速推進，在很大程度上得益于重化工業(yè)的飛速發(fā)展（參見表1），其實質(zhì)是“重工業(yè)化”。它主要表現(xiàn)為重化工業(yè)產(chǎn)能的無度擴張，直至重化工業(yè)產(chǎn)能的全面過剩，隨之而來的便是高能耗、高污染、資源枯竭、環(huán)境及生態(tài)遭到嚴重破壞。2013年中國大陸地區(qū)粗鋼產(chǎn)量是世界前25大產(chǎn)鋼國的總和，為此，中國消耗了世界鐵礦石的70%，其中，60%的鐵礦石依賴進口。與此同時，中國汽車產(chǎn)量超過了美國和日本兩國總和，低端汽車的大擴容、大普及，不僅造成城市交通擁堵，而且更是造成大氣嚴重污染的元兇。1980年中國每天消耗原油169萬桶，2012年中國每天消耗原油1028萬桶，其中60%的原油依賴進口。

其次，大城市化與房地產(chǎn)泡沫。中國工業(yè)化的快速推進，并未有效帶動常規(guī)的城市化進程。由于重化工業(yè)主要在大城市扎堆，伴隨農(nóng)民工進城務(wù)工，農(nóng)村經(jīng)濟變得更加空虛和脆弱，城鄉(xiāng)分割及城鄉(xiāng)差距進一步拉大。然而，十年房地產(chǎn)大開發(fā)、大泡沫，極好地迎合了大城市的“地皮擴張”及城市居民的炒房囤房激情，十年間幾乎所有大城市都變成了“特大城市”，也就是說，房地產(chǎn)大開發(fā)使得大城市越來越大，小城市越變越小，農(nóng)村似乎變得越來越落后。這就是中國城市化過程中的兩個“兩極分化”：城鄉(xiāng)兩極分化、大小城市兩極分化。

第三，微笑曲線低端的貿(mào)易大國。20世紀80年代，剛剛打開國門的中國，幾乎沒有多大規(guī)模的商品進出口，而且一直處在貿(mào)易赤字狀態(tài)。2011年和2013年中國商品進出口總額分別突破3萬億美元和4萬億美元大關(guān)。為此，中國作為世界貿(mào)易大國的地位確立，2009年中國成為世界最大商品出口國，2013年中國超過美國，成為世界第一大貨物貿(mào)易國。

盡管如此，在高科技、高附加值的服務(wù)貿(mào)易中，我們?nèi)允且粋€服務(wù)貿(mào)易的赤字國，即便在貨物貿(mào)易中，我們出口換匯的產(chǎn)品主要是勞動密集型、低附加值、跌價型產(chǎn)品為主，比方，服裝、紡織品、皮鞋布鞋、玩具、塑料制品等；而在中國進口商品中，則大多為資源型、高附加值、漲價型產(chǎn)品，比方，原油、成品油、鐵礦石、小麥、大豆、飛機、豪華小轎車等。尤其是在國際分工的微笑曲線中，中國仍處在“代工廠”或“加工中心”的產(chǎn)業(yè)鏈低端，而微笑曲線兩端的高附加值產(chǎn)業(yè)鏈則撐控在歐美發(fā)達國家手中，包括研發(fā)、設(shè)計、渠道和服務(wù)等環(huán)節(jié)。這很顯然與中國作為一個世界貿(mào)易大國的地位不符。

第四，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)落后與扭曲。從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)來看，30多年來的GDP高增長，卻并未有效推動產(chǎn)業(yè)升級。中國GDP結(jié)構(gòu)與就業(yè)結(jié)構(gòu)不僅產(chǎn)業(yè)層次較低，而且極不對稱。與發(fā)達國家相比，差異是顯而易見的。

與此相反，作為世界第二大經(jīng)濟體，中國GDP與就業(yè)在三大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，表現(xiàn)出了低層次及不對稱的特點。截至2013年底，中國33.6%的勞動力從事第一產(chǎn)業(yè)（主要是農(nóng)業(yè)），僅創(chuàng)造了10%的GDP，這表明了中國農(nóng)業(yè)的低效與落后；以工業(yè)為主體的第二產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造了GDP的約44%，但僅吸納了30%的勞動力，這表明“產(chǎn)值工業(yè)化”并不能拉動同比例就業(yè)；2013年第三產(chǎn)業(yè)GDP占比首次超過第二產(chǎn)業(yè)，但仍只有46%，不足50%，這表明中國快速工業(yè)化并未同步推動城鎮(zhèn)化及第三產(chǎn)業(yè)大發(fā)展。

第五，企業(yè)經(jīng)營成本大幅上升。隨著中國經(jīng)濟大發(fā)展，國民收入水平及生活質(zhì)量不斷提高，企業(yè)經(jīng)營成本也在不斷地提高。一方面，勞工人權(quán)受到國家和政府的重視與保護，雇員福利包括五險（養(yǎng)老、醫(yī)療、失業(yè)、工傷、生育）兩金（住房公積金、企業(yè)年金）成為職工維權(quán)的主戰(zhàn)場，廉價勞動力時代終結(jié)。另一方面，地皮價格及房租的不斷上漲，以及排污成本和治污成本高企，都在考驗著企業(yè)的經(jīng)營管理水平及研發(fā)創(chuàng)新能力。

“新常態(tài)”的重要內(nèi)核

李克強總理對經(jīng)濟新常態(tài)的表述和主張，更多地集中在“新貨幣政策”理念與導(dǎo)向上。其中，“保持定力”是李總理對新貨幣政策特征的精準表達和形象描述。

在2014年初“兩會”期間的政府工作報告中，李克強總理明確提出了新貨幣政策的“三不原則”，他指出：“去年上半年，國際上出現(xiàn)中國經(jīng)濟可能硬著陸的聲音，我們堅持實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，不采取短期刺激措施，不擴大赤字，不超發(fā)貨幣，而是增加有效供給，釋放潛在需求。去年財政赤字控制在預(yù)算范圍內(nèi)，廣義貨幣M2增長13.6%，符合調(diào)控需求。”

2014年9月9日，國務(wù)院總理李克強同出席在天津舉辦的夏季達沃斯論壇的中外企業(yè)家代表對話交流時，再次形象地表達了他對新貨幣政策的明確態(tài)度，他指出：“中國去年以來一直實施的是穩(wěn)健的貨幣政策，我們沒有依靠強刺激來推動經(jīng)濟發(fā)展，而是依靠強改革來激發(fā)市場活力。因為池子里貨幣已經(jīng)很多了，我們不可能再依靠增發(fā)貨幣來刺激經(jīng)濟增長。今年8月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增速只有12.8%，在控制范圍之內(nèi)?！?/p>

很顯然，從李克強總理的講話中，我們可以將“新貨幣政策”的基本精神概括為16個字：保持定力，盤活存量，優(yōu)化增量，不亂放水。新政策目標就是促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級。因此，在經(jīng)濟新常態(tài)背景下，新貨幣政策要求我們轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)思路，開啟新思維?？梢灶A(yù)言，新貨幣政策環(huán)境將會呈現(xiàn)出以下幾大趨勢：

第一，中國將由商品輸出大國轉(zhuǎn)向資本輸出大國。

改革開放30年來，中國通過擴大商品出口，大量引進外資，不但很快擺脫了外匯資金短缺的局面，而且成為了世界最大商品輸出國及外匯儲備國（參見表2）。20世紀80年代，我們基本上是外匯零儲。據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，截至2014年3月底，中國外匯儲備余額為3.95萬億美元，世界第一，占全世界外儲總量的三分之一，比世界第二的日本還高出兩倍。此外，中國黃金儲備在30多年間也增長了將近兩倍。龐大的國際儲備，意味著中國擁有了“走出去”的足夠信心、勇氣和資本。

外匯儲備及黃金儲備的巨額增長，主要來自兩個方面：一是商品出口創(chuàng)匯，二是引進外資。自改革開放初期外資首次進入中國，中國實際利用外資從數(shù)十億美元到數(shù)百億美元，再到現(xiàn)在的1000多億美元，中國成為資本凈輸入大國，但自金融危機以來，由于中國制造業(yè)尤其是重化工業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩，迫使大量國內(nèi)資本“走出去”，尋找海外投資新機會。金融危機前，中國對外直接投資年度規(guī)模不足百億美元，但最近短短七年間中國對外直接投資從100多億美元劇增至現(xiàn)在的1000億美元左右，幾乎與實際利用外資年度規(guī)模持平，似乎在轉(zhuǎn)瞬之間中國已成為了世界資本輸出大國。

產(chǎn)能過剩必然伴隨資本過剩，中國企業(yè)“走出去”，不僅可以在國外直接投資辦廠，而且更可以兼并收購?fù)鈬髽I(yè)。除了中國并購世界的新趨勢，同時還出現(xiàn)了中國消費世界的新景象。隨著近十年小轎車大普及以及房地產(chǎn)大開發(fā)，居民收入節(jié)余劇增，出國旅游、境外購物，甚至移民海外已成為富有的中國人走出去的巨大沖動。這一切都將改變過去資本凈輸入，并將構(gòu)筑一個資本輸出大國的新格局。

第二，外貿(mào)平衡、資本輸出必將對沖外匯占款規(guī)模，為貨幣被動發(fā)行減壓。

長期以來，中國一直維持著嚴格的外匯管制，而且匯率生成機制尚不能真正市場化，在外貿(mào)順差及資本順差持續(xù)增長的前提下，為了保證人民幣匯率穩(wěn)定，并確保出口導(dǎo)向戰(zhàn)略不動搖，中央銀行被迫從銀行間外匯市場源源不斷地大量買入外匯，它一方面導(dǎo)致了外匯儲備的過快增長，另一方面則通過“外匯占款”被動過度發(fā)行人民幣（參見表3）。這正是人民幣對外升值、對內(nèi)貶值的制度根源。這雖是一種“國家比較利益”的被迫選擇，但它不僅造成了外匯儲備的大量閑置與損失，而且導(dǎo)致人民幣對內(nèi)貶值，國內(nèi)購買力下降。

出口導(dǎo)向戰(zhàn)略作用的充分發(fā)揮，我們不得不通過巨額的出口退稅及財政補貼鼓勵出口，其實質(zhì)是拿財政的錢來補貼進口國生產(chǎn)者和消費者。這一政策作用的結(jié)果，不是擴大內(nèi)需，而是刺激了國外消費者，提高了外國居民的消費質(zhì)量，反過來，約束了國內(nèi)消費，降低了國內(nèi)居民的消費質(zhì)量。

因此，隨著中國并購世界、中國消費世界格局的出現(xiàn)，在貨物貿(mào)易及資本流動上就會表現(xiàn)出更加均衡、對稱的特點，這將有利于中國擴大商品進口，提高國民消費水平，同時借助資本輸出緩解外匯儲備無度增長，從而能有效消減“外匯占款”，并能有效化解人民幣被逼投放的風(fēng)險，這將在很大程度上有利于保持人民幣對內(nèi)價值與對外價值的高度統(tǒng)一，進而順利推進人民幣國際化進程。

第三，提高貨幣存量使用效率，大力發(fā)展直接融資。

2008年初，央行定下當(dāng)年新增貸款目標不能超過上一年，即控制在3.63萬億元，但金融危機爆發(fā)后，當(dāng)年實際執(zhí)行的結(jié)果為4.91萬億元，遠超年初目標。4萬億的救市計劃使得2009年銀行新增貸款高達9.59萬億元，較上年幾乎翻番，這是歷史上罕見的現(xiàn)象。2010年新增貸款繼續(xù)維持高位，達7.95萬億元。2011年7.47萬億元，2012年8.2萬億元，2013年8.89萬億元。五年間銀行累計新增貸款接近50萬億元。這是中國貨幣投放的重要渠道，也是銀行資產(chǎn)飛速擴張的主要原因。

截至2013年底，中國貨幣存量（廣義貨幣M2）高達110萬億元，相當(dāng)于GDP的兩倍；與此同時，中國銀行業(yè)總資產(chǎn)更是高達150多萬億元，相當(dāng)于GDP的2.66倍，接近美國銀行業(yè)總資產(chǎn)的兩倍！

然而，盡管如此，2013年上半年，銀行間同業(yè)拆放利率一度異常升高，市場驚呼“銀行差錢”、“銀行錢荒”。在如此龐大的貨幣存量之下，銀行居然“差錢”，原因何在？第一，長期以來中國銀行業(yè)信貸規(guī)模一直保持高速擴張，一旦遇到貨幣投放放緩，銀行就會感到明顯不適。第二，利率市場化的推進與互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起，交相輝映、相互促進，它一方面大幅推高了理財產(chǎn)品的預(yù)期收益率，另一方面則直接造成了銀行存款的分流。第三，近十年來，隨著房地產(chǎn)大開發(fā)、大泡沫，以及重化工業(yè)產(chǎn)能的無度擴張，這使得大量銀行信貸資金被占用、被沉淀、被凍結(jié)，社會資金周轉(zhuǎn)和使用效率大打折扣，這使得相當(dāng)于GDP兩倍的龐大貨幣存量居然滿足不了貨幣流通的需要。

因此，“保持定力”的新貨幣政策正是在這一大背景下自然誕生的。也就是說，只有通過控制住貨幣投放的過快增長，才能真正抑制銀行信貸的無度擴張，并倒逼銀行盤活信貸存量、優(yōu)化信貸增量，以此解決銀行信貸資金的低效周轉(zhuǎn)及不良貸款率的反彈。

從另一方面來看，新貨幣政策強調(diào)大力發(fā)展直接融資，構(gòu)建多層次資本市場，讓社會融資多元化、多樣化，從而分散銀行信貸壓力，優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)及銀行信貸結(jié)構(gòu)。這既是化解銀行信貸風(fēng)險及系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重要途徑，同時也是充分發(fā)揮“市場決定”作用的重要體現(xiàn)。

然而，相對銀行業(yè)（間接融資）而言，資本市場（直接融資）仍是“短板”，還很弱勢。很顯然，兩者之間極不協(xié)調(diào)、不匹配。中國的銀行業(yè)很強勢，體量也很龐大，銀行業(yè)總資產(chǎn)相當(dāng)于GDP的2.66倍，但國內(nèi)股票總市值僅占GDP的四成略多，企業(yè)債券余額占GDP比重也不足20%。作為資本市場最重要的機構(gòu)投資者，證券投資基金規(guī)模更加狹小，占GDP的比重僅為5%。由此可見，我們必須大力發(fā)展直接融資規(guī)模，既要做大場外市場，更要做強場內(nèi)市場；既要發(fā)展公募市場，也要發(fā)展私募市場；既要發(fā)展金融現(xiàn)貨市場，也要發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場。唯有如此，才能真正改善社會融資結(jié)構(gòu)及信貸結(jié)構(gòu)，增強金融運行效率和服務(wù)實體經(jīng)濟能力，切實促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級。

新貨幣政策是中國經(jīng)濟新常態(tài)的具體體現(xiàn)與落實?！氨３侄Α笔切仑泿耪叩膬?nèi)核，它將通過嚴格控制貨幣投放增速，倒逼市場主體盤活資金存量，優(yōu)化資金增量，提高社會資金周轉(zhuǎn)速度和使用效率，并以此促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級。這是央行在貨幣超發(fā)、產(chǎn)能過剩時代的必然選擇。資本市場是盤活存量、結(jié)構(gòu)調(diào)整的主戰(zhàn)場；控制銀行信貸無度擴張、做大做強直接融資，是新貨幣政策的新起點。

作者為武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長