淡馬錫是新加坡政府全資擁有的投資公司，成立于1974年。在40年的發(fā)展歷程中，淡馬錫取得了驕人的投資業(yè)績(jī)，為新加坡的騰飛做出了不可替代的貢獻(xiàn)，其運(yùn)營(yíng)模式也受到各國(guó)政府與各大商學(xué)院關(guān)注。

筆者近日訪問(wèn)了淡馬錫公司，對(duì)其投資企業(yè)進(jìn)行了調(diào)研，對(duì)相關(guān)資料進(jìn)行了研究。

根據(jù)十八屆三中全會(huì)的部署，我國(guó)國(guó)資管理體制改革要以管資本為主加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管，建設(shè)若干國(guó)有資本投資公司和國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，各級(jí)國(guó)資委將圍繞“管好資本”這四個(gè)字落實(shí)出資人職責(zé)。

認(rèn)真分析淡馬錫的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)國(guó)資國(guó)企改革的頂層設(shè)計(jì)和系統(tǒng)謀劃，對(duì)于我們不斷完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制、深化國(guó)有企業(yè)改革具有重要價(jià)值。

著力點(diǎn)之一：堅(jiān)持創(chuàng)造長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值的投資理念

淡馬錫在1974年成立時(shí)擁有的投資組合總值為3.54億新元，到2013年3月31日財(cái)政年度末，其總值達(dá)到2150億新元，并保持凈現(xiàn)金狀況。

成立以來(lái)，淡馬錫實(shí)現(xiàn)的復(fù)合股東總回報(bào)率達(dá)到16%，而在2003年以后的投資為淡馬錫實(shí)現(xiàn)了20%的年化回報(bào)率。在可持續(xù)基礎(chǔ)上，淡馬錫向股東派息并基于所得盈利納稅，直接進(jìn)入新加坡政府的財(cái)政收入。

作為優(yōu)秀的資產(chǎn)管理者，淡馬錫的業(yè)績(jī)首先得益于其投資理念。淡馬錫董事長(zhǎng)表示，“我們首先是從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)的所有者，為后代打造投資組合。”“作為積極的投資者與股東，我們專(zhuān)注于實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值。”

過(guò)去十年間，淡馬錫投資遵循四大主題：轉(zhuǎn)型中的經(jīng)濟(jì)體、增長(zhǎng)中的中產(chǎn)階級(jí)、強(qiáng)化的比較優(yōu)勢(shì)、新興的龍頭企業(yè)。按照這些主題，淡馬錫尋求建立能夠創(chuàng)造長(zhǎng)期回報(bào)的投資組合，采用經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后要求的資本回報(bào)率作為衡量整體投資回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)。

淡馬錫的經(jīng)驗(yàn)表明，在激烈的市場(chǎng)變動(dòng)環(huán)境下，國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司一樣可以保持良好的業(yè)績(jī)回報(bào)。這對(duì)于中國(guó)下一步“管好資本”提供了正面的示范。國(guó)有資本進(jìn)行投資，要追求高回報(bào)，但不能搞投機(jī)；要關(guān)注短期回報(bào)，更要兼顧長(zhǎng)期價(jià)值。

著力點(diǎn)之二：建立權(quán)責(zé)分明的治理架構(gòu)

盡管淡馬錫由新加坡財(cái)政部全資擁有，但是，政府對(duì)淡馬錫的干預(yù)是有限的。同樣，盡管淡馬錫對(duì)許多投資公司擁有控股權(quán)，但淡馬錫對(duì)這些公司的干預(yù)也是有限的。事實(shí)上，淡馬錫的治理結(jié)構(gòu)始終追求的是一種授權(quán)與守則之間的平衡。

淡馬錫的董事會(huì)成員及CEO任免要得到總統(tǒng)同意，董事會(huì)也必須向總統(tǒng)定期匯報(bào)，但除非關(guān)系到淡馬錫儲(chǔ)備金的保護(hù)，不論是總統(tǒng)或政府，均不參與淡馬錫的投資、出售或任何其他商業(yè)決策。同樣，淡馬錫對(duì)于自己投資的公司，也都由各公司董事會(huì)負(fù)責(zé)商業(yè)決策或運(yùn)營(yíng)，淡馬錫并不直接參與。

筆者在訪問(wèn)淡馬錫時(shí)，問(wèn)及中國(guó)華能公司從淡馬錫手中全資收購(gòu)新加坡第三大發(fā)電企業(yè)——大士能源公司一事，其負(fù)責(zé)人表示，在選擇收購(gòu)中標(biāo)者過(guò)程中，大士能源公司董事會(huì)按照商業(yè)原則進(jìn)行操作，淡馬錫并不具體參與。淡馬錫先進(jìn)的公司治理理念也影響了華能公司的管理方式。

在收購(gòu)大士能源公司之后，華能公司不僅全部保留了大士能源公司的管理層，而且沒(méi)有向其派遣任何中方的管理人員，對(duì)董事會(huì)也是在保留原有全部獨(dú)立董事的基礎(chǔ)上，少量增加若干華能董事。從實(shí)際運(yùn)行效果上看，大士能源公司在被華能公司收購(gòu)后保持了穩(wěn)健快速的發(fā)展。

董事會(huì)在淡馬錫治理過(guò)程中發(fā)揮核心決策作用，對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)、年度預(yù)算、財(cái)務(wù)報(bào)表、重大投資出售計(jì)劃、重大融資建議等均有決策權(quán)。一般董事會(huì)每季度召開(kāi)一次會(huì)議，每次歷時(shí)兩天，而事實(shí)上在2013年3月之前的財(cái)年內(nèi)就開(kāi)過(guò)九次董事會(huì)會(huì)議。

淡馬錫自成立以來(lái)始終與各類(lèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、多邊組織合作，遵循主權(quán)財(cái)富基金“圣地亞哥原則”的披露標(biāo)準(zhǔn)和其他標(biāo)準(zhǔn)。自2004年起，淡馬錫連續(xù)十年獲得標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予的3A評(píng)級(jí)。

淡馬錫的經(jīng)驗(yàn)表明，國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司必須堅(jiān)持健全的公司治理機(jī)制，才能成為適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主體。盡管政府具有所有權(quán)，但所有權(quán)要與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，在公司治理架構(gòu)與日常運(yùn)行上要遵循市場(chǎng)規(guī)則而不是行政規(guī)則，要透明、開(kāi)放而不是模糊、封閉。

著力點(diǎn)之三：實(shí)施靈活的投資策略

淡馬錫定期審核投資組合，保持充分靈活性，在有機(jī)會(huì)時(shí)對(duì)這些投資進(jìn)行調(diào)整。

在過(guò)去的十年時(shí)間里面，淡馬錫投資的總額為1590億新元，出售資產(chǎn)總值為1000億新元。比如，2008年淡馬錫就以42.35億新元的價(jià)格將自己100%持有的大士能源公司股權(quán)賣(mài)給了中國(guó)華能公司。淡馬錫相關(guān)負(fù)責(zé)人在介紹情況時(shí)說(shuō)，之所以要出售大士股份，是為了優(yōu)化資產(chǎn)配置，帶來(lái)新的投資，產(chǎn)生規(guī)模效益。

近些年來(lái)，淡馬錫增加了對(duì)能源、資源、科技、消費(fèi)等領(lǐng)域的投資，將亞洲和拉丁美洲的新興市場(chǎng)作為投資重點(diǎn)，密切關(guān)注城市化趨勢(shì)、日益壯大的中產(chǎn)階級(jí)帶來(lái)的需求所產(chǎn)生的增長(zhǎng)動(dòng)力。比如淡馬錫繼續(xù)增持了中國(guó)工商銀行的股權(quán)比例，增加在阿里巴巴的投資，還收購(gòu)了北美一家全球云技術(shù)平臺(tái)公司部分股權(quán)等。

為了拓展投資，淡馬錫還增加了幾個(gè)新投資平臺(tái)。蘭亭能源公司，專(zhuān)注于能源領(lǐng)域投資；海麗凱資本管理公司，專(zhuān)注于為中小企業(yè)投資；祥峰投資公司，專(zhuān)注于為起步公司提供創(chuàng)業(yè)資金。另外，還有近10%的投資組合委托第三方基金管理。

在進(jìn)行靈活的股權(quán)投資中，淡馬錫注意管控風(fēng)險(xiǎn)。其風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)包括以下三種：戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。公司對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)有專(zhuān)人負(fù)責(zé)，并與管理層薪酬掛鉤。公司采用淡馬錫預(yù)期回報(bào)模型來(lái)模擬長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)，打造多個(gè)信息技術(shù)平臺(tái)以改進(jìn)工作流程和風(fēng)險(xiǎn)防范。

淡馬錫的經(jīng)驗(yàn)表明，國(guó)有投資運(yùn)營(yíng)公司保持靈活的投資行為，合理控制風(fēng)險(xiǎn)，不論與私有資本還是外國(guó)資本合作，不論是投資本國(guó)項(xiàng)目還是外國(guó)項(xiàng)目，都能夠獲得有效的資本收益。

著力點(diǎn)之四：形成積極的機(jī)構(gòu)價(jià)值觀

淡馬錫將自己的價(jià)值觀歸結(jié)為六個(gè)字，即“才、卓、尊、誠(chéng)、協(xié)、信”，具體說(shuō)，就是唯才是用、追求卓越、互相尊重、講求誠(chéng)信、團(tuán)隊(duì)協(xié)作和互信互助。這一價(jià)值觀也成為淡馬錫的精神特質(zhì)和企業(yè)文化的基石。

積極的機(jī)構(gòu)價(jià)值觀是淡馬錫履行國(guó)有資產(chǎn)管護(hù)者職責(zé)的最深刻最堅(jiān)實(shí)保障。作為國(guó)家資產(chǎn)的投資運(yùn)營(yíng)者，淡馬錫強(qiáng)調(diào)的原則是“人人都能投資，但我們的目標(biāo)是為世世代代守護(hù)和增加財(cái)富”，在運(yùn)營(yíng)中強(qiáng)調(diào)“機(jī)構(gòu)置于個(gè)人之上”。

在《淡馬錫憲章》中，明確聲明淡馬錫是積極活躍的投資者與股東，是一家著眼未來(lái)的機(jī)構(gòu)，是備受信賴(lài)的資產(chǎn)管護(hù)者。

淡馬錫的經(jīng)驗(yàn)表明，良好的企業(yè)價(jià)值觀是國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司健康運(yùn)行的內(nèi)核力量。這種價(jià)值觀要強(qiáng)調(diào)國(guó)家利益至上，追求卓越行為。這種價(jià)值觀是凝聚人才的力量，也是規(guī)范投資行為的準(zhǔn)則。

著力點(diǎn)之五：保持對(duì)社會(huì)公益事業(yè)的持續(xù)支持

淡馬錫提出，“廣大民眾的福祉都與我們緊密相連，我們有責(zé)任通過(guò)回饋社會(huì)來(lái)體現(xiàn)淡馬錫身為管護(hù)者的職責(zé)”，“培養(yǎng)人才、強(qiáng)化機(jī)構(gòu)及貢獻(xiàn)社群都是我們?cè)谕顿Y以外所追求的目標(biāo)”。為此，淡馬錫在2003年制定了政策，每年將高于經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后要求資本回報(bào)率的部分用于捐助社會(huì)。

鑒于財(cái)務(wù)管理和公益事業(yè)所需技能不同，2007年還專(zhuān)門(mén)成立了淡馬錫信托基金會(huì)，負(fù)責(zé)獨(dú)立監(jiān)督管理淡馬錫的慈善和捐贈(zèng)事務(wù)。

目前，淡馬錫教育基金會(huì)支持體育、數(shù)學(xué)、科學(xué)、藝術(shù)等領(lǐng)域年輕人才培養(yǎng)計(jì)劃，淡馬錫國(guó)際基金會(huì)旨在推動(dòng)區(qū)域獎(jiǎng)學(xué)金與國(guó)際研究員獎(jiǎng)學(xué)金計(jì)劃，淡馬錫關(guān)懷基金會(huì)提供資金用于社群建設(shè)、能力增強(qiáng)、自我提升和生活重建項(xiàng)目，還有一系列與之相關(guān)的基金會(huì)和具體計(jì)劃。

據(jù)介紹，淡馬錫基金會(huì)城市管理領(lǐng)袖項(xiàng)目就曾資助中國(guó)高級(jí)官員開(kāi)展研修，分享新加坡在城市發(fā)展和管理方面的經(jīng)驗(yàn)。淡馬錫法律及監(jiān)管部總監(jiān)表示，“我們不僅投資于企業(yè)，也用心建立友誼、搭建橋梁、服務(wù)社群。”這些基金和項(xiàng)目的設(shè)置很好地體現(xiàn)了淡馬錫的這種理念。

淡馬錫的經(jīng)驗(yàn)表明，國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司要樹(shù)立良好的社會(huì)形象，就要保持對(duì)社會(huì)公益事業(yè)的持續(xù)關(guān)注。對(duì)于國(guó)有資本，公眾不但期待其保值增值，也期待其最大限度地回饋社會(huì)。因此，大范圍、多樣化、持續(xù)性地公益事業(yè)投入，是建設(shè)受到社會(huì)認(rèn)可的國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司的有效舉措。

著力點(diǎn)之六：吸引專(zhuān)業(yè)化的精英管理團(tuán)隊(duì)

作為一家卓越的資產(chǎn)投資運(yùn)營(yíng)公司，淡馬錫最核心的資產(chǎn)就是其卓越的員工隊(duì)伍。盡管管理如此龐大的資產(chǎn)規(guī)模，但淡馬錫的員工隊(duì)伍很精干，不過(guò)450人。

這個(gè)員工隊(duì)伍來(lái)自23個(gè)國(guó)家，多元文化融合，受過(guò)良好的專(zhuān)業(yè)訓(xùn)練，精力充沛，才華橫溢，體現(xiàn)了國(guó)際化、專(zhuān)業(yè)化和高端化的特征。筆者在淡馬錫訪問(wèn)交流期間，深深感受到其團(tuán)隊(duì)的昂揚(yáng)精神和專(zhuān)業(yè)素質(zhì)。

淡馬錫的精英管理團(tuán)隊(duì)不僅體現(xiàn)在其執(zhí)行層，更體現(xiàn)在其董事會(huì)。

截至到2013年3月底，淡馬錫的董事會(huì)有10名成員，其中的大部分是非執(zhí)行的獨(dú)立董事，他們均為來(lái)自私營(yíng)企業(yè)的商界領(lǐng)袖，其中包括金融、法律、航運(yùn)等不同領(lǐng)域的資深管理者。

淡馬錫的經(jīng)驗(yàn)表明，國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司的核心資產(chǎn)就是其精英人才。能否采取有效的選人用人機(jī)制，留住用好具有遠(yuǎn)大抱負(fù)和專(zhuān)業(yè)水平的一流人才，決定了國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

國(guó)有資本是國(guó)有經(jīng)濟(jì)的資本化形態(tài)，國(guó)有經(jīng)濟(jì)是國(guó)有資本的實(shí)體化形態(tài)，國(guó)有企業(yè)則是國(guó)有經(jīng)濟(jì)和國(guó)有資本的主要載體。

為了落實(shí)十八屆三中全會(huì)精神，不斷完善我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理體制，核心就要抓住“資本的管理”。這其中，國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司的建設(shè)就居于重要位置。

當(dāng)前，我國(guó)的國(guó)資監(jiān)管和國(guó)企改革已經(jīng)取得了顯著成效，下一步就是要按照中央精神，堅(jiān)持國(guó)有資本布局的戰(zhàn)略化、國(guó)有資本治理的市場(chǎng)化、國(guó)有資本投資的國(guó)際化、國(guó)有資本受益廣泛化、國(guó)有資本信息的透明化，最大限度調(diào)動(dòng)一切積極因素，突破各種觀念束縛和利益藩籬，探索出中國(guó)特色社會(huì)主義國(guó)有資本管理的新道路。

而在這條道路之上，相信新加坡淡馬錫以往的經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蚪o予我們很好的啟示。