在中國(guó)銀行業(yè)發(fā)展史上，2013年必將留下濃墨重彩的一筆，兩次“錢荒”將中國(guó)金融體系中最不缺錢的機(jī)構(gòu)——銀行打回原形，上演了一出銀行四處找錢，銀行間市場(chǎng)拆借利率飆升的大戲，逼得央行出手，緩解當(dāng)務(wù)之急，但近水解不了遠(yuǎn)渴，造成銀行資金緊張的根本性問(wèn)題不解決，錢荒仍將重演。2013年銀行發(fā)生史無(wú)前例的錢荒，既有銀行自身問(wèn)題，也有外部環(huán)境因素，綜合起來(lái)有四方面原因：（1）微觀層面上，銀行自身的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，尤其是期限錯(cuò)配嚴(yán)重；（2）中觀層面上，金融體系單一和企業(yè)融資渠道匱乏；（3）宏觀層面上的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題；（4）貨幣政策因素。

銀行結(jié)構(gòu)性問(wèn)題

信貸業(yè)務(wù)是銀行最傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，利差收入也是銀行業(yè)務(wù)的主要利潤(rùn)來(lái)源，但在監(jiān)管機(jī)構(gòu)存貸比75%的限制和貸款規(guī)模管控下，貸款業(yè)務(wù)的規(guī)模受到限制，存貸款利差也不可能一味擴(kuò)大，而且利差受央行基準(zhǔn)利率的制約，因此銀行必須開(kāi)拓其他的利潤(rùn)來(lái)源渠道。既然信貸受管控，那么銀行通過(guò)創(chuàng)新繞過(guò)信貸，以同業(yè)資產(chǎn)的方式把資金借給企業(yè)，達(dá)到信貸的目的，同樣也能賺取利差。最重要的是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)尚未對(duì)銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行管制，因此這塊業(yè)務(wù)成為銀行利潤(rùn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

自2007年以來(lái)，除2009年信貸極度寬松時(shí)期，同業(yè)資產(chǎn)的增速一直顯著高于貸款增速。2007年1月至2013年10月，銀行貸款余額增長(zhǎng)3倍，而銀行的同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)5.7倍，占銀行資產(chǎn)總額比例也從12.2%提升至21.2%，意味著同業(yè)業(yè)務(wù)在銀行經(jīng)營(yíng)中占據(jù)越來(lái)越重要的位置，加上監(jiān)管機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期注重信貸監(jiān)管而忽視同業(yè)監(jiān)管，同業(yè)業(yè)務(wù)也成為監(jiān)管套利的通道。

但是，天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，信貸市場(chǎng)上的利差來(lái)源于銀行憑良好信用獲取的低成本存款以及“存短貸長(zhǎng)”的期限錯(cuò)配，而在同業(yè)市場(chǎng)上，金融機(jī)構(gòu)之間的信用差別遠(yuǎn)小于機(jī)構(gòu)和個(gè)人之間的信用差異，因此最主要的利潤(rùn)來(lái)源是期限錯(cuò)配，即不斷地借低成本的短期資金，做高收益的長(zhǎng)期資產(chǎn)。但問(wèn)題是資產(chǎn)是被鎖定的，而負(fù)債卻面臨利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)銀行一味追逐利潤(rùn)，擴(kuò)大期限錯(cuò)配敞口，整個(gè)市場(chǎng)都缺少短期資金時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)不期而至。去年6月的錢荒就是最好的注解，銀行間市場(chǎng)利率全面高企，同業(yè)期限錯(cuò)配嚴(yán)重的銀行不得不以很高的價(jià)格從市場(chǎng)上拆入資金，導(dǎo)致成本收益倒掛，同業(yè)業(yè)務(wù)虧損。這次錢荒給銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的教訓(xùn)是，同業(yè)規(guī)模越大，期限錯(cuò)配越嚴(yán)重，承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越大。6月“錢荒”之后，銀行的同業(yè)資產(chǎn)增速下降很快，說(shuō)明銀行吸取錢荒的教訓(xùn)，開(kāi)始主動(dòng)控制同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模。

除了同業(yè)業(yè)務(wù)，銀行近幾年發(fā)展迅猛的還有理財(cái)業(yè)務(wù)。由于很多理財(cái)產(chǎn)品屬于表外，不計(jì)入銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，從銀監(jiān)會(huì)披露的部分?jǐn)?shù)據(jù)看，銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)很快，從2007年底的0.53億元增長(zhǎng)到2013年三季度的9.9萬(wàn)億元，以迅雷不及掩耳之勢(shì)走入尋常百姓家。銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展，對(duì)于百姓來(lái)說(shuō)無(wú)疑是好事，在銀行的隱形擔(dān)保下，理財(cái)產(chǎn)品其實(shí)是一種保收益的存款，而收益率比定期存款高出2個(gè)百分點(diǎn)以上。在存款利率上限受管制的情況下，理財(cái)產(chǎn)品收益率更貼近市場(chǎng)的實(shí)際利率，增加了客戶的投資收益。

但從銀行角度看，理財(cái)產(chǎn)品有利有弊：好的方面是通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行，吸收更多資金用于投資債券和信托類產(chǎn)品，賺取中間業(yè)務(wù)收入，投資信托產(chǎn)品也可以規(guī)避貸款規(guī)模限制；不利的方面是，原有客戶的存款必然會(huì)被分流到理財(cái)產(chǎn)品上，從而提高了負(fù)債成本。同時(shí)，銀行為了保證時(shí)點(diǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)，一般會(huì)設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品月末時(shí)點(diǎn)到期，而M2是以月末時(shí)點(diǎn)的存款為依據(jù)，這導(dǎo)致M2存在“虛胖”的成分——月末到期的理財(cái)產(chǎn)品資金，銀行實(shí)際上無(wú)法運(yùn)用，因?yàn)槎家呀?jīng)投資到理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)端。

換言之，銀行把M2中的一部分用于理財(cái)投資，而投資端沒(méi)有反映在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上。這也是為什么M2那么高，但銀行仍缺錢的原因之一。與同業(yè)業(yè)務(wù)類似，理財(cái)產(chǎn)品也依靠期限錯(cuò)配，通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行短期的理財(cái)產(chǎn)品（1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月等），投資一年以上的資產(chǎn)，賺取利差。同樣地，在錢荒市場(chǎng)利率高企的情況下，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行利率也是節(jié)節(jié)高，理財(cái)產(chǎn)品的投資和收益存在倒掛情況，理財(cái)產(chǎn)品利潤(rùn)受到很大沖擊。

綜上所述，銀行錢荒的兩大因素：一是銀行業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，近幾年同業(yè)業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，改變了傳統(tǒng)銀行以信貸為主體的結(jié)構(gòu)，造成銀行資金的來(lái)源與運(yùn)用更加隱蔽，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管手段已落后于銀行的創(chuàng)新，未能涵蓋真正的風(fēng)險(xiǎn)；二是銀行的期限錯(cuò)配問(wèn)題，銀行的逐利性和過(guò)去幾年寬松的貨幣環(huán)境讓銀行麻痹大意，失去了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的警惕，造成期限錯(cuò)配越來(lái)越嚴(yán)重，加上外部市場(chǎng)的影響，最終釀成去年的兩次錢荒。

隨著銀行競(jìng)爭(zhēng)加劇，很多銀行創(chuàng)新步伐越來(lái)越大，產(chǎn)品越來(lái)越復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)隱藏越來(lái)越深，風(fēng)險(xiǎn)蘊(yùn)含在整個(gè)金融系統(tǒng)內(nèi)，表面上看不見(jiàn)風(fēng)險(xiǎn)并不代表它不存在，這反而會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)的不確定性。正如美國(guó)次貸危機(jī)所警示的，風(fēng)險(xiǎn)最終會(huì)暴露出來(lái)，對(duì)金融體系造成致命的沖擊。也許當(dāng)前我國(guó)銀行業(yè)很多隱含的風(fēng)險(xiǎn)和表外的風(fēng)險(xiǎn)尚未暴露，錢荒也許只是未來(lái)更大危機(jī)的一次預(yù)演。

金融體系單一

當(dāng)前中國(guó)金融體系仍以間接融資為主，其中銀行占有絕對(duì)主導(dǎo)地位。近幾年信托發(fā)展很快，但其很多資金來(lái)源是銀行的同業(yè)資金和理財(cái)資金，實(shí)際上仍未脫離銀行體系；保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展緩慢；證券市場(chǎng)的低迷吸引不了大量資金；債券市場(chǎng)的最大參與者仍是銀行。歸根結(jié)底，銀行仍是資金的最大來(lái)源方和運(yùn)用方，我國(guó)的金融市場(chǎng)體系仍然單一，無(wú)法做到資金配置的多元化。當(dāng)全社會(huì)的資金都交給銀行配置，容易形成幾個(gè)弊端：一是所有的風(fēng)險(xiǎn)都集中在銀行體系內(nèi)，容易發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；二是銀行過(guò)大會(huì)形成“大而不能倒”的道德風(fēng)險(xiǎn)；三是銀行壟斷了資金的來(lái)源，在存款利率管制下資金的價(jià)格必然低于市場(chǎng)價(jià)格，銀行也愿意把低成本資金貸給低風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)企，而真正需要資金支持的創(chuàng)新型企業(yè)得不到合理價(jià)格的資金，這不利于社會(huì)資源的有效配置。

在銀行主導(dǎo)的單一金融體系中，當(dāng)銀行自身出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題而導(dǎo)致錢荒時(shí)，由于它的體量過(guò)大，無(wú)法從其他市場(chǎng)中獲取資金支援，必然導(dǎo)致銀行之間相互搏殺，將短期利率甚至抬高到30%，形成銀行間的高利貸。如果是多層次的金融體系，如美國(guó)，一是銀行的這種利率風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)掉期等衍生工具對(duì)沖，減少利率風(fēng)險(xiǎn)；二是當(dāng)發(fā)生資金不足時(shí)，可以通過(guò)龐大的資本市場(chǎng)體系獲得輸血。因此，我國(guó)單一的金融體系也是造成銀行錢荒的重要外部因素。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和貨幣政策因素

去年6月錢荒的直接導(dǎo)火索是外匯占款減少和財(cái)政稅款上繳：前者導(dǎo)致央行購(gòu)匯帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣減少，6月外匯占款環(huán)比下降412億元，而2012年同期增加491億元；財(cái)稅繳款則直接從銀行體系中抽走存款上繳國(guó)庫(kù)，5月財(cái)政存款環(huán)比增加4691億元，而2012年同期只增長(zhǎng)2179億元。外匯占款下降和財(cái)稅繳款兩者合計(jì)從銀行體系中抽走5103億元，加上銀行期限錯(cuò)配已到極致，6月底又是理財(cái)產(chǎn)品到期的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，需要資金承接，資金鏈已經(jīng)繃得很緊，鏈條上任何機(jī)構(gòu)的資金短缺都會(huì)傳導(dǎo)到整個(gè)鏈條，導(dǎo)致整個(gè)系統(tǒng)的資金匱乏，使銀行“草木皆兵”，不計(jì)成本地借錢。

外匯占款減少是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)帶來(lái)的問(wèn)題，我國(guó)加入WTO后，出口保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，外匯儲(chǔ)備已由2001年的1.9萬(wàn)億元增長(zhǎng)到目前的25.8萬(wàn)億元，在匯率管制下央行被動(dòng)購(gòu)匯投入的基礎(chǔ)貨幣，成為銀行資金的主要來(lái)源之一，但是隨著金融危機(jī)后發(fā)達(dá)國(guó)家增長(zhǎng)乏力、我國(guó)勞動(dòng)力成本升高以及人民幣升值等因素，我國(guó)外匯儲(chǔ)備2013年增速有所下降，導(dǎo)致銀行體系資金減少，這說(shuō)明出口主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)不但影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，也直接影響了基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)，加大了銀行體系資金的波動(dòng)幅度。過(guò)去幾年銀行體系過(guò)于依賴外匯占款增加帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣，但2013年外匯占款增長(zhǎng)低于預(yù)期，從而導(dǎo)致銀行無(wú)法獲得足夠的資金。央行副行長(zhǎng)、外管局局長(zhǎng)易綱最近表示，“中國(guó)的外匯儲(chǔ)備絕對(duì)是非常充裕了，并非越多越好，未來(lái)有機(jī)會(huì)藏匯于民。”這表明，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)?？赡軐⒈３窒鄬?duì)穩(wěn)定。同時(shí)，隨著出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)重點(diǎn)將轉(zhuǎn)向內(nèi)需，外匯儲(chǔ)備增速或?qū)⑾陆?，?duì)銀行體系輸血功能將大打折扣。

財(cái)政存款的背后是龐大的政府債務(wù)，在金融危機(jī)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃下，中央政府和地方融資平臺(tái)積聚大量債務(wù)。社科院最新的研究表明，中國(guó)的國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表于2007年-2011年呈快速擴(kuò)張之勢(shì)，在融資結(jié)構(gòu)中對(duì)負(fù)債的依賴加強(qiáng)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，過(guò)去幾年通過(guò)政府債務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)刺激是不可持續(xù)的，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也亟待調(diào)整。政府債務(wù)融資的重要來(lái)源是銀行，這帶來(lái)幾個(gè)問(wèn)題：一是銀行的信貸資源長(zhǎng)期被政府占有，政府投向基建等基礎(chǔ)設(shè)施，還款周期較長(zhǎng)；二是地方政府以賣地收入為還款來(lái)源，從而有動(dòng)力推高房?jī)r(jià)，房?jī)r(jià)高漲加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的空心化，銀行貸款也偏向高收益的房地產(chǎn)，造成整個(gè)經(jīng)濟(jì)被房地產(chǎn)綁架；三是2013年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出六大任務(wù)之一是“著力防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”，可能導(dǎo)致政府的去杠桿化，用部分財(cái)政收入償還債務(wù)，這會(huì)降低財(cái)政支出帶來(lái)的消費(fèi)增長(zhǎng)，也會(huì)導(dǎo)致財(cái)政投放吐出的基礎(chǔ)貨幣減少。因此，隨著政府對(duì)債務(wù)管控力度的加強(qiáng)，財(cái)政資金的使用更加謹(jǐn)慎，銀行從財(cái)政投放渠道獲得的資金或會(huì)減少。

2013年央行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，6月末M2同比增長(zhǎng)14%，9月末M2同比增長(zhǎng)14.2%，比2012年末高0.4個(gè)百分點(diǎn)，比名義GDP增長(zhǎng)率高出3.5個(gè)百分點(diǎn)，貨幣的供應(yīng)量還是比較充足的。因此，央行在6月市場(chǎng)資金開(kāi)始緊張時(shí)，認(rèn)為貨幣供應(yīng)充足，資金緊張是銀行自身結(jié)構(gòu)問(wèn)題導(dǎo)致的，正好借此機(jī)會(huì)，要求銀行去杠桿，堅(jiān)持不對(duì)市場(chǎng)放水，并在6月19日前連續(xù)四次發(fā)行央票從市場(chǎng)抽走資金220億元，同時(shí)開(kāi)展正回購(gòu)回收資金240億元，加劇了市場(chǎng)資金的緊張。在市場(chǎng)恐慌的時(shí)候，央行作為最后的貸款人，發(fā)揮著市場(chǎng)定心丸的作用，但當(dāng)央行不作為時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)走向瘋狂——6月20日Shibor利率和銀行間拆借利率均創(chuàng)歷史新高，銀行間拆借利率最高達(dá)到30%。央行不得不出來(lái)安撫市場(chǎng)，并首次啟用了常備借貸便利（SLF）工具（6月末余額4160億元），同時(shí)央行從10月開(kāi)始公布短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）操作情況，表明央行開(kāi)始有規(guī)律地動(dòng)用SLO工具給金融機(jī)構(gòu)提供資金。

央行通過(guò)SLF和SLO給特定的金融機(jī)構(gòu)注資，而不是逆回購(gòu)的公開(kāi)市場(chǎng)操作，有幾方面原因：1.央行認(rèn)為總體貨幣供應(yīng)量是充足的，錢荒一定程度上是銀行結(jié)構(gòu)和期限錯(cuò)配導(dǎo)致的，不能讓銀行形成一缺錢央行就出手的預(yù)期，導(dǎo)致貨幣濫發(fā)；2.通過(guò)錢荒事件給銀行一定教訓(xùn)，不能無(wú)限提高杠桿，加大期限錯(cuò)配，要求銀行去杠桿化，減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；3.央行承擔(dān)金融穩(wěn)定的職責(zé)，不能讓市場(chǎng)利率太高影響金融穩(wěn)定性，但是又不想給予市場(chǎng)央行救市的信號(hào)，因此央行啟用SLF給特定的大型銀行注入資金，通過(guò)它們穩(wěn)定市場(chǎng)。央行實(shí)際上處于兩難的地步，既要控制M2增速不能濫發(fā)貨幣，又要在錢荒時(shí)期保持金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定，因此只能通過(guò)SLF和SLO這種折中的方式，保持流動(dòng)性緊平衡狀態(tài)，既給銀行教訓(xùn)，逼銀行去杠桿，又不能讓銀行體系出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

中央工作會(huì)議定調(diào)2014年繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，央行貨幣政策委員會(huì)2013年四季度例會(huì)強(qiáng)調(diào)，要保持適度流動(dòng)性。在“用好增量、盤(pán)活存量，改善和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)”的基調(diào)下，以及央行日前出臺(tái)的關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化的公告，可以預(yù)期2014年M2保持合理增速的前提下，央行將更關(guān)注結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融系統(tǒng)的去杠桿。“保持適度流動(dòng)性”意味著去年6月錢荒那種極端情形將不太可能出現(xiàn)，央行在市場(chǎng)異常時(shí)將及時(shí)出手，適時(shí)注入流動(dòng)性，但在M2總量控制的前提下，銀行缺錢的結(jié)構(gòu)性因素短期不會(huì)改變，銀行“缺錢”仍將處于常態(tài)，資金價(jià)格將會(huì)保持高位。

通過(guò)上述微觀、中觀和宏觀因素的分析，可知銀行錢荒是多種因素導(dǎo)致的，既有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題和貨幣政策因素，也有銀行自身的業(yè)務(wù)模式和期限錯(cuò)配問(wèn)題。但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整非一朝一夕之事，多層次金融體系的完善也需要時(shí)日，至少短期看銀行資金緊平衡的局面不會(huì)改變。從當(dāng)前看，銀行要減少錢荒的發(fā)生，需通過(guò)自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少期限錯(cuò)配，完善流動(dòng)性管理，做好同業(yè)和理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控，避免盲目做大規(guī)模，只看眼前利益不顧長(zhǎng)遠(yuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，平衡好效益、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性的關(guān)系。相信經(jīng)過(guò)錢荒的洗禮，中國(guó)銀行業(yè)會(huì)更重視流動(dòng)性管理，減少期限錯(cuò)配程度，提高銀行經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。

2014年，錢荒是否還會(huì)重演，取決于上述因素的發(fā)展與化解。