要準(zhǔn)確把握人民幣利率市場(chǎng)化改革的影響，需要先厘清此項(xiàng)改革所涉及的幾組利益關(guān)系。

存款保險(xiǎn)機(jī)制與利率市場(chǎng)化的關(guān)系

（一）存款保險(xiǎn)制度產(chǎn)生于對(duì)商業(yè)銀行缺乏監(jiān)管的年代

人們通常認(rèn)為，利率市場(chǎng)化過程伴隨利率中樞走高，銀行利差縮小，商業(yè)銀行可能會(huì)出現(xiàn)破產(chǎn)倒閉等現(xiàn)象，實(shí)行存款保險(xiǎn)制度有利于保護(hù)存款人的利益。

為什么會(huì)建立存款保險(xiǎn)制度？那是因?yàn)?0世紀(jì)30年代的大危機(jī)，美國的很多銀行破產(chǎn)倒閉，1933年美國頒布有關(guān)法律，建立了存款保險(xiǎn)制度，對(duì)因銀行破產(chǎn)倒閉的個(gè)人儲(chǔ)蓄存款損失進(jìn)行一定額度的保險(xiǎn)賠償。此后，主要發(fā)達(dá)國家開始建立存款保險(xiǎn)制度。聯(lián)邦德國、瑞士、澳大利亞等，在60年代后期就實(shí)現(xiàn)了存款利率自由化。德國為防止銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，不允許銀行經(jīng)營證券業(yè)務(wù)，其時(shí)的存款保險(xiǎn)只保障小額儲(chǔ)戶的利益。日本1971年成立了存款保險(xiǎn)公司，存款利率自由化在此之后。

（二）商業(yè)銀行監(jiān)管制度的完善實(shí)際是建立了貸款風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)和保障機(jī)制

隨著金融產(chǎn)品的發(fā)展和銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，依然有銀行破產(chǎn)倒閉，催生了1988年的《巴塞爾協(xié)議》，對(duì)銀行監(jiān)管提出了資本充足率8%和核心資本充足率4%的要求。2010年9月巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)宣布，各方代表就《巴塞爾協(xié)議Ⅲ》的內(nèi)容達(dá)成一致，商業(yè)銀行的核心資本充足率提高到6%，并計(jì)提2.5%的防護(hù)緩沖資本和不高于2.5%的反周期準(zhǔn)備資本，商業(yè)銀行核心資本充足率的要求可達(dá)到8.5%-11%。

我國監(jiān)管部門也要求大型銀行按11.5%、中小銀行按10%的資本充足率計(jì)提資本，在2018年底達(dá)到11.5%的資本充足率。不僅如此，中國銀監(jiān)會(huì)2010年10月要求銀行將信托、理財(cái)合作業(yè)務(wù)中，所有表外資產(chǎn)在兩年內(nèi)全部轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并按150%的撥備覆蓋率計(jì)提撥備。這有利于控制和防范、化解商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)，減少和避免商業(yè)銀行破產(chǎn)倒閉。

對(duì)商業(yè)銀行監(jiān)管制度的完善，意味著銀行信貸已經(jīng)建立起了相對(duì)完善的保險(xiǎn)制度和保險(xiǎn)機(jī)制，相對(duì)于存款保險(xiǎn)制度來說，可以稱之為貸款保險(xiǎn)制度。

（三）建立存款保險(xiǎn)制度，是同一筆資金進(jìn)行兩次保險(xiǎn)

銀行存款和貸款是同一筆資金，如果建立了信貸保險(xiǎn)機(jī)制或監(jiān)管制度，意味著存款保險(xiǎn)制度已經(jīng)通過貸款建立起來。在貸款保險(xiǎn)機(jī)制的基礎(chǔ)上再建立存款保險(xiǎn)機(jī)制，同一筆資金進(jìn)行了兩次保險(xiǎn)，其資金成本將大大提高。如果信貸風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，貸款沒有問題或委托很小，存款人的利益就可以得到保障。除非貸款保險(xiǎn)——各種監(jiān)管機(jī)制無效，比如銀行進(jìn)行投機(jī)炒作，比如股票、房地產(chǎn)，或者其他金融衍生產(chǎn)品、字畫、古董，或者社會(huì)創(chuàng)新了新的金融衍生產(chǎn)品，銀行投機(jī)，損失巨大，導(dǎo)致銀行信用違約而破產(chǎn)倒閉。正常情況下，如果承認(rèn)監(jiān)管有效、及時(shí)，信貸風(fēng)險(xiǎn)通過監(jiān)管制度完善就有了保障，存款人的利益也間接就得到了保障。

因此，我們今天談建立存款保險(xiǎn)制度和20世紀(jì)50年代-70年代建立存款保險(xiǎn)制度背景大為不同，與90年代后很多發(fā)展中國家建立存款保險(xiǎn)機(jī)制背景也不同。

（四）國家（政府）信用保護(hù)下，存款保險(xiǎn)制度的有效性不明顯

我國的國有銀行是國家信用，股份制銀行很大部分也是國有企業(yè)出資建立的，也是國家信用。地方商業(yè)銀行，尤其是城市商業(yè)銀行，是地方財(cái)政或政府出資建立的，是地方政府信用。如果我國的商業(yè)銀行能夠破產(chǎn)和倒閉，就意味著國家信用已經(jīng)轉(zhuǎn)化為企業(yè)信用和市場(chǎng)信用，但我國在未來比較長的時(shí)期內(nèi)，無論是中央政府和地方政府，都難以讓國有銀行和地方商業(yè)銀行破產(chǎn)倒閉，除非是那些無關(guān)大局的小銀行和金融機(jī)構(gòu)。既然主要銀行的國有性質(zhì)和國家、政府信用沒有改變，就不可能或者難以破產(chǎn)倒閉。這樣，建立存款保險(xiǎn)制度，只能增加商業(yè)銀行經(jīng)營成本和壓力，減少其流動(dòng)性，不會(huì)對(duì)保障存款人的利益產(chǎn)生明顯作用。

高層經(jīng)營管理人員的任用制度沒有市場(chǎng)化，也難說銀行會(huì)有市場(chǎng)化的破產(chǎn)倒閉機(jī)制。商業(yè)銀行如果真實(shí)行市場(chǎng)化的自負(fù)盈虧經(jīng)營機(jī)制，政府對(duì)國有和地方銀行的高層經(jīng)營管理人員任命機(jī)制就要改變。市場(chǎng)機(jī)制下，商業(yè)銀行的董事長對(duì)存款人和股東利益負(fù)責(zé)，行長對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，董事長和行長都是市場(chǎng)化機(jī)制產(chǎn)生的，而我們現(xiàn)在的機(jī)制是組織部門先任命黨委書記或黨委委員，然后將董事長、行長的位置走程序，這樣的董事長和行長該對(duì)誰負(fù)責(zé)呢？如果經(jīng)營失敗或者虧損乃至破產(chǎn)倒閉，到底該追究誰的責(zé)任呢？如果組織部門選人用人沒有約束責(zé)任，商業(yè)銀行的經(jīng)營怎么能完全市場(chǎng)化呢？由此可見，在建立存款保險(xiǎn)機(jī)制之前，如果這個(gè)問題沒有回答，即使建立了存款保險(xiǎn)制度，也不能說我們的銀行經(jīng)營機(jī)制實(shí)行了市場(chǎng)化。如果銀行的機(jī)制沒有市場(chǎng)化，那么，銀行資金價(jià)格機(jī)制的市場(chǎng)化，就不是完全意義上有硬約束的市場(chǎng)化。

（五）結(jié)論

由上可見，目前是否建立存款保險(xiǎn)制度，是商業(yè)銀行體制和機(jī)制如何改革問題，與利率市場(chǎng)化沒有關(guān)系。如果銀行的國家信用和政府任命管理人員制度沒有調(diào)整，商業(yè)銀行就不可能有真正意義上的破產(chǎn)和倒閉，除非因宏觀環(huán)境變化，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

反過來說，那種認(rèn)為我國缺乏存款保險(xiǎn)機(jī)制，存款利率市場(chǎng)化不能推進(jìn)的認(rèn)識(shí)不可靠。政策更多的精力應(yīng)該預(yù)防銀行破產(chǎn)和倒閉，而銀行破產(chǎn)倒閉的根源在于銀行不本分，常常過度發(fā)展超越當(dāng)時(shí)監(jiān)管的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，因而發(fā)生危機(jī)。只要監(jiān)管部門在日常管理中，跟蹤創(chuàng)新業(yè)務(wù)，進(jìn)行規(guī)范，將創(chuàng)新業(yè)務(wù)與銀行正常業(yè)務(wù)的監(jiān)管分業(yè)經(jīng)營和管理，就可以控制和避免風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)監(jiān)管條件成熟時(shí)，再將分業(yè)的業(yè)務(wù)納入銀行業(yè)務(wù)。當(dāng)前，中國銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在于影子銀行，這個(gè)問題解決好了，銀行風(fēng)險(xiǎn)就可以大大降低。

考慮到貸款保險(xiǎn)機(jī)制的建立和完善，存款保險(xiǎn)制度的建立可能沒有那么緊迫，與存款利率市場(chǎng)化關(guān)系也不密切。即使要建立存款保險(xiǎn)機(jī)制，通過存款保險(xiǎn)基金的形式可能更有效，更符合中國國情，而不是建立存款保險(xiǎn)公司?？紤]到貸款保險(xiǎn)制度的有效，存款保險(xiǎn)交納的比例比國際應(yīng)該很低，否則，商業(yè)銀行流動(dòng)性減少，成本和負(fù)擔(dān)增加。真正需要建立存款保險(xiǎn)制度的，應(yīng)該是中小銀行和小微銀行尤其是地市縣的城市商業(yè)銀行、縣以下農(nóng)村信用社、村鎮(zhèn)銀行等，存款保險(xiǎn)制度應(yīng)更多著力于這些機(jī)構(gòu)建立存款保險(xiǎn)基金。

利率市場(chǎng)化對(duì)利率、匯率的影響

（一）對(duì)利差的影響

美國利率市場(chǎng)化過程中的年均利差有所波動(dòng)，但總體說來基本穩(wěn)定，利率市場(chǎng)化完成以后，利差有所擴(kuò)大。日本平均存貸利差在利率市場(chǎng)化過程中，一直相對(duì)穩(wěn)定（另一個(gè)數(shù)據(jù)，日本在利率自由化的1978年-1983年，存款貸款利差在0.08-0.71之間。見鈴木淑夫《日本金融自由化和金融政策》77頁，夏斌譯，中國金融出版社1987年），而韓國則相對(duì)降低（見表1）。臺(tái)灣島內(nèi)銀行存貸款加權(quán)平均利差在20世紀(jì)80年代初曾經(jīng)達(dá)到4個(gè)百分點(diǎn)左右，1985年-1991年只有3.2%左右，1991年以后逐步下降?？傮w來說，在利率市場(chǎng)化沒有完成之前，存款貸款利差在早期可能會(huì)保持管制利差水平，隨著市場(chǎng)化程度提高，利差將有所縮小，但基本穩(wěn)定。

（二）利率市場(chǎng)化過程中的利率趨勢(shì)

美國1973年放開大額可轉(zhuǎn)讓存單利率，1980年放松存款利率管制，1986年利率完全自由化。放松管制的1976年-1982年，利率上升幅度較大，1976年名義年均存款貸款利率分別為5.26%和6.84%，1981年分別為 15.91%和18.87%，1986年以后利率趨向下降（見表1）。

日本1977年-1994年利率市場(chǎng)化改革過程中，利率水平一直相對(duì)平穩(wěn)，早期略高，后期趨向下降。

韓國1976年-1981年存款利率持續(xù)不斷攀高，1981年-1987年利率市場(chǎng)化改革期間，利率水平開始下降。1988年后韓國的存款和貸款利率上升，利率保持在10%相對(duì)高的水平。期間，部分利率波動(dòng)比較大，如1988年11月到1989年6月公司債券利率由4.4%上升到16.3%，非銀行間活期利率由11.6%上升到17.5%。

1975年巴西除對(duì)某些特定部門提供優(yōu)惠利率貸款外，貸款利率、存款利率完全市場(chǎng)化，金融機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)需求決定存貸利率，利率水平持續(xù)飆升。以年均國庫券利率為例，從1973年-1974年的13.8%-15.8%上升到1975年的18.3%，以后持續(xù)上升，1982年-1983年達(dá)到了110%和168.6%。智利在利率市場(chǎng)化改革的1976年-1982年實(shí)際平均存款利率達(dá)到32%。

（三）對(duì)本幣匯率的影響

從表2數(shù)據(jù)看，利率市場(chǎng)化期間，日本的匯率持續(xù)升值。1977年到1994年，日元兌換美元匯率從年末的292.8：1上升到99.74：1，升值193.56%。韓國在第一次利率改革的1981年-1988年期間，韓元兌換美元從早期的700韓元兌換1美元貶值到1985年的890韓元，之后則開始升值，但1988年的利率改革之后，貨幣則開始貶值，1991年第二次利率改革之后，韓元開始貶值。

利率市場(chǎng)化改革在巴西、阿根廷利率改革期間，貨幣大幅度升值，以后又大幅度貶值，引發(fā)20世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)。

由此可見，利率市場(chǎng)化改革之中和以后，匯率有升值也有貶值的情況，二者的相關(guān)關(guān)系更多要看看具體情況。

（四）利率市場(chǎng)化過程中的利率、匯率趨勢(shì)變化分析

實(shí)際上，利率市場(chǎng)化過程中的利率走高因素很復(fù)雜。美國、韓國以及一些發(fā)展中國家的利率市場(chǎng)化改革后的利率走高與兩次石油價(jià)格危機(jī)階段全球通貨膨脹嚴(yán)重關(guān)系密切。美國1981年消費(fèi)物價(jià)比1976年上漲59.42%，年均增長幅度達(dá)到9.78%（見表3），1980年生產(chǎn)者物價(jià)和消費(fèi)物價(jià)分別達(dá)到16.2%和13.5%，1981年兩種物價(jià)分別為10.7%和10.3%，因此，央行持續(xù)不斷提高利率以及市場(chǎng)化利率走高是必然的。1980年-1981年美國官方利率就分別為13%和12%，市場(chǎng)化的最低利率分別為21.5%和15.75%（數(shù)據(jù)來源：宮山義一 《日元的崛起》141頁，中國金融出版社1992年，安邦富譯）。

韓國1981年物價(jià)比1976年增長132.69%，年均物價(jià)上漲18.4%，因此，1976年-1981年存款利率持續(xù)不斷攀高，1981年-1987年利率市場(chǎng)化改革期間，物價(jià)增長幅度下降，利率水平也開始下降。1988年-1991年后消費(fèi)物價(jià)進(jìn)入上漲周期，利率也隨之提高。

日本雖然也曾經(jīng)受到兩次石油價(jià)格危機(jī)的沖擊，但處理通貨膨脹問題比較成功，其通貨膨脹率遠(yuǎn)低于同期的美國和韓國，得益于日本批發(fā)物價(jià)的大幅度降低，其利率相對(duì)平穩(wěn)。而阿根廷、巴西利率市場(chǎng)化后，利率走高與物價(jià)飛漲關(guān)系密切。因此，不能簡單認(rèn)為利率高企是利率市場(chǎng)化改革的結(jié)果，放松利率管制不必然導(dǎo)致利率高企。

匯率升值與利率市場(chǎng)化有關(guān)，也無關(guān)。當(dāng)本國利率遠(yuǎn)高于國際利率，資本則大量進(jìn)入，必然引起貨幣升值。韓國在第一階段的利率市場(chǎng)化中，采取了貨幣貶值，貶值幅度比較大，而到第一階段后期尤其是1985年以后，匯率開始升值，第二階段匯率改革之后，匯率有所升值，主要是因?yàn)槠淅时葒H高。而日本利率市場(chǎng)化過程中，利率沒有超過美國，甚至遠(yuǎn)低于美國，日元的升值，是因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)高速成長、貿(mào)易長期順差、美國壓迫日元升值以及日元國際化所導(dǎo)致，與利率市場(chǎng)化無關(guān)。而拉美國家的匯率升值主要是利率過高所導(dǎo)致，后來的貶值是因?yàn)橘Y本流出。

（五）中國利率市場(chǎng)化后的利率和匯率趨勢(shì)分析

利率市場(chǎng)化過程伴隨利率走高，存款利率市場(chǎng)化后，利率降低。我國價(jià)格改革、匯率改革和股票價(jià)格改革經(jīng)驗(yàn)表明，在雙軌制、多軌制下，市場(chǎng)價(jià)格高于管制價(jià)格，當(dāng)管制部分完全市場(chǎng)化后，整體商品價(jià)格下降、匯率升值、股價(jià)下跌。國內(nèi)利率目前是雙軌制。管制的存款利率相對(duì)于市場(chǎng)化的存款利率來說，是低估的，在管制與自由并存的階段，管制的利率及其對(duì)應(yīng)的資金走向市場(chǎng)，會(huì)使利率中樞走高，但利率完全市場(chǎng)化了，全部資金都市場(chǎng)化了，市場(chǎng)化的存款資金增加，資金價(jià)格——中樞利率必然會(huì)均衡、下降，利率將圍繞物價(jià)和社會(huì)平均利潤率曲線波動(dòng)，不會(huì)偏離很大。

中央銀行的資金供求未必影響資金價(jià)格，市場(chǎng)依然能起決定性作用。資金市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的不同在于商品供給、需求有競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)降低價(jià)格，而資金市場(chǎng)雖然有競(jìng)爭(zhēng)，但資金的總閘門在央行，因此，中央銀行是否提供充足的流動(dòng)性與利率趨勢(shì)關(guān)系密切。應(yīng)該說，這種看法有道理，但事實(shí)遠(yuǎn)非如此。當(dāng)今社會(huì)，各種準(zhǔn)貨幣（股票、債券、票據(jù)、各種衍生工具、抵押擔(dān)保物等）的創(chuàng)造和發(fā)展，使得貨幣的發(fā)行已經(jīng)從中央銀行的獨(dú)家壟斷轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘀黧w發(fā)行和創(chuàng)造，電子技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，使得貨幣已經(jīng)成為符號(hào)，也再次體現(xiàn)了貨幣的本質(zhì)是社會(huì)勞動(dòng)、信用、媒介，不能把貨幣簡單地理解為流通中的現(xiàn)金了。

因此，即使中央銀行提供的流動(dòng)性有限，發(fā)展本身也會(huì)生成資金，影響資金的供求和價(jià)格，關(guān)鍵在于信用支付體系和制度的完善。

人民幣匯率可能繼續(xù)升值。我國人民幣利率長期高于國際利率水平，貸款利率放開以后，市場(chǎng)利率持續(xù)走高，對(duì)境外資金吸引力增加。由于境外資金利率很低，無風(fēng)險(xiǎn)套利資金的回報(bào)很高，導(dǎo)致我國外匯儲(chǔ)備增加和外匯增加，迫使人民幣匯率升值。目前，已經(jīng)市場(chǎng)化的利率不是均衡利率，存款利率沒有完全放開，信貸資金的利率是不對(duì)稱的市場(chǎng)價(jià)格，利率不會(huì)下降，匯率升值預(yù)期也不會(huì)結(jié)束，而一旦完全放開存款利率或者說大部分存款利率市場(chǎng)化了，利率將趨向均衡，整體利率水平將下降，只有進(jìn)入那個(gè)階段，匯率升值預(yù)期才會(huì)消失。目前階段，由于預(yù)期利率高企，人民幣匯率也將繼續(xù)升值。

利率市場(chǎng)化的若干問題

（一）利率市場(chǎng)化如何定義？

利率市場(chǎng)化就是利率自由化，它是金融自由化的一個(gè)重要內(nèi)容。早期我國忌諱自由化這個(gè)“詞”，用了“市場(chǎng)化”這一概念。當(dāng)然，其中也許有中國國情的考慮。

利率是資金的價(jià)格，在金融管制時(shí)代，匯率、利率等價(jià)格信號(hào)是管制的，政府確定價(jià)格及其變動(dòng)，市場(chǎng)主體無權(quán)確定資金價(jià)格和波動(dòng)。不僅如此，商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)設(shè)置、兼并、新業(yè)務(wù)開展以及業(yè)務(wù)數(shù)量等也受到管制。

利率市場(chǎng)化就是取消對(duì)利率及其變動(dòng)的管制或行政審批，讓決定利率的市場(chǎng)機(jī)制——資金供求及其變化發(fā)揮決定性作用。我國的利率管制已經(jīng)放開了很多，目前只剩余商業(yè)銀行的存款利率未市場(chǎng)化，央行對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)手段也未完全市場(chǎng)化。但商業(yè)銀行利率市場(chǎng)化的另外一個(gè)重要標(biāo)志也在于商業(yè)銀行的資金供求沒有數(shù)量控制或行政管制，如果放開了利率，但對(duì)信貸依然有管制，這個(gè)市場(chǎng)的利率就不完全是市場(chǎng)化的利率。央行利率在市場(chǎng)上不具有敏感性，即使存款利率沒有管制了，利率也不完全是市場(chǎng)化的利率，不是市場(chǎng)均衡利率，而是有限的市場(chǎng)化利率。

（二）目前推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化的時(shí)機(jī)是否成熟？

有人擔(dān)心，國際上除少數(shù)國家外，推行利率自由化的國家，都曾經(jīng)出現(xiàn)過金融動(dòng)蕩，我國目前加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化時(shí)機(jī)是否成熟？

應(yīng)該說，目前推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化的時(shí)機(jī)相對(duì)有利。利率市場(chǎng)化改革中的一個(gè)重要擔(dān)憂就是利率高企，這有利率市場(chǎng)化本身的問題，也有物價(jià)上漲的問題，目前的物價(jià)環(huán)境相對(duì)有利。一是國際大宗商品價(jià)格環(huán)境有利。2011年四季度以來，由于我國等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長速度下行，需求相對(duì)穩(wěn)定和下降，全球大宗商品價(jià)格進(jìn)入下跌、震蕩、波動(dòng)階段，這種狀態(tài)預(yù)計(jì)將持續(xù)到2015年，大宗商品價(jià)格因?yàn)楣┣蟮纫蛩氐挠绊?，難以再創(chuàng)歷史新高。美國退出量化寬松貨幣政策，說明美國經(jīng)濟(jì)、就業(yè)好轉(zhuǎn)，美元將升值，大宗商品價(jià)格可能繼續(xù)下跌。因此，由國際大宗商品價(jià)格上漲引起的我國原材料價(jià)格上漲，進(jìn)而推動(dòng)我國通貨膨脹壓力相對(duì)減弱，這有利于利率市場(chǎng)化的改革。二是國內(nèi)物價(jià)相對(duì)穩(wěn)定。就國內(nèi)來說，雖然我國存在消費(fèi)物價(jià)上漲的壓力，如貨幣供應(yīng)量增長相對(duì)高，環(huán)境成本和勞工成本上升，匯率升值，資源價(jià)格（包括水）、一些公共服務(wù)（如城市公交車、地鐵）價(jià)格、土地和住房以及生活成本等面臨上漲壓力，但由于產(chǎn)能過剩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和壓縮產(chǎn)能的周期相對(duì)比較長，總體的消費(fèi)物價(jià)上漲基本不會(huì)超過4%-5%。物價(jià)的相對(duì)穩(wěn)定，有利于利率市場(chǎng)化改革，有利于利率維持在相對(duì)合理的水平。三是我國的利率市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)沒有那么大。我國已經(jīng)有了生產(chǎn)資料價(jià)格、匯率改革的經(jīng)驗(yàn)，從管制走向雙軌制，從雙軌制走向市場(chǎng)化，獲得了成功。我國也有股票價(jià)格多軌制的改革經(jīng)驗(yàn)，并從多軌制基本走向了市場(chǎng)化。這三個(gè)大的價(jià)格改革，應(yīng)該說其沖擊力很大，但我們適應(yīng)了，這說明中國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)對(duì)價(jià)格改革的承受力和適應(yīng)能力大大提高。今天，進(jìn)行資金價(jià)格改革，其沖擊力和影響力不會(huì)超過前面價(jià)格改革的沖擊，故不必?fù)?dān)心其出現(xiàn)金融動(dòng)蕩。我國金融價(jià)格改革，放在了其他價(jià)格改革和經(jīng)濟(jì)改革之后，整個(gè)改革過程積累的調(diào)控經(jīng)驗(yàn)，完全可以應(yīng)對(duì)金融價(jià)格改革產(chǎn)生的問題。因此，存款利率市場(chǎng)化的改革風(fēng)險(xiǎn)沒有那么可怕。四是從經(jīng)驗(yàn)來說，結(jié)果好于預(yù)期。我國加入世界貿(mào)易組織之前，就有很多擔(dān)心。極端的說法是花旗銀行一年的全部利潤可以買下中國銀行業(yè)的全部資產(chǎn)，金融開放后，中國的銀行業(yè)不堪一擊。而事實(shí)是中國加入世界貿(mào)易組織后，貿(mào)易增長超預(yù)期，銀行業(yè)地位不斷提高，乃至走到了世界大銀行前列。我們要相信中國企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和競(jìng)爭(zhēng)水平，多少年來，我們習(xí)慣于管制和控制，擔(dān)心種種風(fēng)險(xiǎn)，壓抑了活力和動(dòng)力，發(fā)展反而緩慢，而放開了，發(fā)展更快、更好。我們需要居安思危，有憂患意識(shí)，但不能因此停步不前。事實(shí)上，貸款利率市場(chǎng)化后，存款利率在很大程度通過理財(cái)、信托等也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化，總體來說，放開存款利率的風(fēng)險(xiǎn)可控。

（三）利率市場(chǎng)化過程中的央行利率與國債利率關(guān)系協(xié)調(diào)

利率市場(chǎng)化的一個(gè)重要標(biāo)志就是中央銀行利率能夠發(fā)揮有效的調(diào)節(jié)作用，市場(chǎng)對(duì)央行利率反映敏感，而這需要央行利率的確定相對(duì)科學(xué)、合理、協(xié)調(diào)。

央行利率確定的科學(xué)性體現(xiàn)在哪里？有看法認(rèn)為，要形成相對(duì)合理的國債收益率曲線，央行基準(zhǔn)利率就有了參照系，基準(zhǔn)利率就可以發(fā)揮作用。其實(shí)，看央行利率的歷史應(yīng)該清楚，央行基準(zhǔn)利率首先對(duì)應(yīng)的是物價(jià)，而不是國債收益率曲線。但是，歐洲、美國等國債規(guī)模巨大，交易頻繁，占交易比重較高，國債收益率曲線與央行基準(zhǔn)利率變化關(guān)系密切。

央行的利率政策服從于國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策和目標(biāo)的需要，國債利率影響政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，也影響國家的財(cái)政開支。財(cái)政政策與貨幣政策是宏觀政策的兩個(gè)主要工具，這兩個(gè)政策的協(xié)調(diào)非常重要。當(dāng)國債利率達(dá)到了一定水平，央行貨幣政策和基準(zhǔn)利率不能簡單根據(jù)單一目標(biāo)調(diào)整，而要考慮國債利率變動(dòng)，確保貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)。也正因?yàn)槿绱?，歐洲債務(wù)危機(jī)期間，歐洲央行從開始不降低利率，后來改變?yōu)榻档屠?；從不提供流?dòng)性和不購買債券，改變?yōu)橄蛏虡I(yè)銀行提供流動(dòng)性和購買債券，目的就是保障危機(jī)國家的國債發(fā)行利率降低而不是高企，保障危機(jī)國家的國債發(fā)行順利。如果國債利率抬高，政府負(fù)擔(dān)加重，赤字比率難以下降。美國金融危機(jī)以來持續(xù)保持零利率，也是為保持美國國債利率相對(duì)合理，否則，長期利率上升到5%以上乃至7%，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)壓力就大了。

我國在利率市場(chǎng)化過程中，央行利率變動(dòng)與國債利率變動(dòng)關(guān)系如何？由于我國國債數(shù)量相對(duì)小，交易占比有限，國債利率變動(dòng)不是央行基準(zhǔn)利率考慮的，事實(shí)上，國債利率主要看物價(jià)、市場(chǎng)化的存款和貸款利率，一般比存款利率高一些。