廖子嘉

一、EVA與過度投資的國外研究

1986年，在《自由現(xiàn)金流量的代理成本、公司財(cái)務(wù)與收購》一文中，Jensen首次提出了過度投資問題。文中他假設(shè)股東和管理者之間存在信息不對(duì)稱的問題，從而引入過度投資，并以此作為了自由現(xiàn)金流量理論的基礎(chǔ)論據(jù)。在管理層“帝國建設(shè)”一說中，他以委托代理理論做為基礎(chǔ)來分析，得出了當(dāng)企業(yè)自由現(xiàn)金流量比較高時(shí)，可以增加管理者能直接控制的資源，并為他們帶來更多的利益以及威望，所以出于使自己利益最大化的目標(biāo)，管理者一般會(huì)傾向于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)過度投資問題。

目前使用比較廣泛的非效率投資計(jì)量方法，是由RichardSon（2006）提出。在分解投資的構(gòu)成的基礎(chǔ)上，他將過度投資定義成為超出企業(yè)維持性投資與預(yù)期新增投資外的正向支出。他將企業(yè)的新增投資部分分成兩個(gè)部分，其中一個(gè)部分為預(yù)期的投資支出，它與企業(yè)的成長機(jī)會(huì)、融資約束、上一年投資支出、行業(yè)和其他因素相關(guān)，另一個(gè)部分為企業(yè)的非正常投資支出，其中正的部分代表過度投資，負(fù)的部分代表投資不足。

Holmstorm在1979年曾發(fā)文指出，決定業(yè)績評(píng)價(jià)有效性的重要因素之一是度量標(biāo)準(zhǔn)能否準(zhǔn)確地反映代理人的行為。通過構(gòu)建科學(xué)的指標(biāo)評(píng)價(jià)體系并實(shí)施獎(jiǎng)勵(lì)是影響經(jīng)理人行為并且不斷降低代理成本的非常有效的方法。業(yè)績評(píng)價(jià)能夠非常有效的影響經(jīng)理層的解聘、選拔和薪酬，業(yè)績評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇與設(shè)計(jì)能夠影響經(jīng)理人的切身實(shí)際利益，并且能夠直接改變經(jīng)理人行為。

選擇良好的業(yè)績評(píng)價(jià)指標(biāo)是經(jīng)理人業(yè)績評(píng)價(jià)體系的關(guān)鍵。隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)以及會(huì)計(jì)學(xué)理論的進(jìn)步和發(fā)展，EVA經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)得到了學(xué)者們的認(rèn)可。Rogerson在1997年就從理論的角度指出過，只要經(jīng)理人的薪酬伴隨著公司業(yè)績的增長而增長，那么以EVA作為公司業(yè)績的評(píng)價(jià)指標(biāo)，就能促使公司的經(jīng)理人做出盡可能增加公司以及投資者收益的有效的投資決策，并且以EVA作為業(yè)績評(píng)價(jià)指標(biāo)還能夠激勵(lì)公司經(jīng)理人做出盡可能提高公司得價(jià)值的有效的投資決策。Joel Stern再2004年指出，把EVA應(yīng)用在經(jīng)理人薪酬激勵(lì)系統(tǒng)上能夠有效減少公司規(guī)模的擴(kuò)大以及融資，而且這不僅僅對(duì)私有企業(yè)有效，對(duì)國有企業(yè)也同樣有效，有助于幫助國企增加企業(yè)的價(jià)值以及提高經(jīng)營效率。實(shí)證研究表明，EVA業(yè)績評(píng)價(jià)指標(biāo)和企業(yè)過度投資行為間的關(guān)系具有很重要的意義。

二、EVA與過度投資的國內(nèi)研究

潘敏等在2003年從效率化投資的角度出發(fā)，認(rèn)為過度投資行為就是把資金投入各種效益并不理想的項(xiàng)目。劉星則是在2002年發(fā)文，用非理性投資行為來界定過度投資。秦朵和宋海巖于2003年則認(rèn)為，處在有效市場環(huán)境下的一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體，會(huì)以成本最小化來作為它確定最適度投資需求水平的標(biāo)準(zhǔn)，因此把過度投資定義成實(shí)際投資水平對(duì)其最適度投資的偏離。

投資不僅是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的核心內(nèi)容，同樣也是企業(yè)價(jià)值增長的源動(dòng)力。姜付秀等于2009年就曾指出，這些年以來因?yàn)槲覈鲜泄镜拇址攀皆鲩L理念而引發(fā)出的嚴(yán)重的過度投資問題，極大的損害了股東們的利益。李同寧（2008）提出，近年以來盡管我們國家的企業(yè)投資率不斷的上升，但是同時(shí)“增量資本—產(chǎn)出比”（ICOR）也一樣在上升，這說明了擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資的方法只能夠帶來GDP的有限增長，卻導(dǎo)致了宏觀投資效率的下降，而且過高的投資率造成了大量的企業(yè)低效率投資。

在引發(fā)過度投資的原因研究時(shí)，國內(nèi)學(xué)者們的分析更具備了中國特色，除了自由現(xiàn)金流之外，他們認(rèn)為政府的干預(yù)同樣是引發(fā)我國企業(yè)的過度投資現(xiàn)象的一個(gè)重要因素（辛清泉、林斌、王彥超，2007）。我國目前存在有相當(dāng)數(shù)量的國有企業(yè)，這些國有企業(yè)的目標(biāo)不僅僅是實(shí)現(xiàn)利益最大化，同時(shí)它們往往會(huì)受到政府的干預(yù)，需要承擔(dān)一部分社會(huì)職能，由此導(dǎo)致出現(xiàn)了過度投資現(xiàn)象。另外，的部分管理者特征一樣能夠引發(fā)企業(yè)的過度投資，姜付秀在2009年就通過實(shí)證檢驗(yàn)證明過，管理層的教育水平、教育背景和年齡等特征均會(huì)對(duì)其過度投資的行為產(chǎn)生一定影響。

張先治和李琦于2012年指出，業(yè)績評(píng)價(jià)指標(biāo)體系一經(jīng)確定，就相當(dāng)于給經(jīng)理人的行為樹立了標(biāo)桿，經(jīng)理人往往會(huì)出于對(duì)自身利益最大化的考量而作出相應(yīng)行動(dòng)。而如何選擇恰當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)指標(biāo)，則對(duì)業(yè)績評(píng)價(jià)治理作用的能否有效起到了非常重要的作用。

EVA業(yè)績評(píng)價(jià)指標(biāo)是一種以凈利潤為基礎(chǔ)的綜合業(yè)績評(píng)價(jià)指標(biāo)，同時(shí)考慮了債務(wù)資本成本以及股權(quán)資本成本，與傳統(tǒng)的那些以會(huì)計(jì)利潤為基礎(chǔ)的評(píng)價(jià)指標(biāo)相比，EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)充分的考慮到了股東的價(jià)值創(chuàng)造問題。以前當(dāng)用會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)來考評(píng)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績時(shí)，經(jīng)理人僅僅需要的是考慮債務(wù)資本成本問題，因此所有能夠彌補(bǔ)債務(wù)資本成本的投資往往都會(huì)吸引經(jīng)理人，結(jié)果就是導(dǎo)致經(jīng)理人一味的擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，實(shí)際上卻損害了股東的利益，造成了過度投資的問題（劉鳳尾，李琦，2013）。由于EVA指標(biāo)的計(jì)算還綜合考慮了股權(quán)資本成本，如果經(jīng)理人只是一味追求投資規(guī)模但卻忽視投資效益的話，那么EVA指標(biāo)就會(huì)下降，從而會(huì)影響到經(jīng)理人的晉升和薪酬。所以，良好適度的EVA業(yè)績評(píng)價(jià)體系能緩解代理問題，引導(dǎo)經(jīng)理人按照股東的目標(biāo)來進(jìn)行決策，進(jìn)而能夠有效的抑制企業(yè)的過度投資行為（張先治和李琦，2012）。進(jìn)一步還研究發(fā)現(xiàn)，不同程度的市場競爭環(huán)境也會(huì)影響WVA業(yè)績評(píng)價(jià)體系作用的發(fā)揮，充分市場競爭環(huán)境下EVA抑制投資過度的效用顯著，市場競爭環(huán)境不充分情況下EVA和企業(yè)過度投資行為關(guān)系并不顯著（劉鳳尾，李琦，2013）。

林琳（2012）指出將經(jīng)濟(jì)增加值納入業(yè)績考核，是增強(qiáng)企業(yè)股東回報(bào)意識(shí)、促進(jìn)企業(yè)科學(xué)發(fā)展的重要舉措。對(duì)國有企業(yè)的管理而言，EVA績效考核具有其他績效評(píng)估方法無可比擬的優(yōu)勢。其意義在于不僅可以消除央企會(huì)計(jì)信息扭曲，引導(dǎo)企業(yè)正確評(píng)價(jià)自身價(jià)值；完善企業(yè)治理機(jī)制，提高企業(yè)管理水平，約束“內(nèi)部人控制”；也可以優(yōu)化資源配置，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值，提高國有資產(chǎn)的使用效率；還可以結(jié)束多目標(biāo)引起的混亂，完善企業(yè)業(yè)績考評(píng)體系（楊成炎 劉珍，2012）。（作者單位：湘潭大學(xué)2011會(huì)計(jì)學(xué)）