單槍匹馬，見(jiàn)招拆招

在陳天橋突然拋出的盛大網(wǎng)絡(luò)私有化嘗試背后，是這位強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)導(dǎo)者重構(gòu)未來(lái)的考慮。盛大網(wǎng)絡(luò)的退市，既可以看作是為回歸A股做準(zhǔn)備，也有助于幫助陳氏借機(jī)擺脫海外資本掣肘，且付出代價(jià)似乎并不巨大。

七年之癢，陳天橋的“詭術(shù)”

私有化究其本質(zhì)，就是一次并購(gòu)。上市公司或者公司大股東并購(gòu)其他小股東和個(gè)人股東手中的股份，把這家公司由證券交易市場(chǎng)公開(kāi)交易、由全體股民持有的“公眾”公司變成一家“私人”公司，并最終退市。

從2004年至2011年，盛大網(wǎng)絡(luò)終于迎來(lái)了它的“七年之癢”。2011年10月17日，盛大網(wǎng)絡(luò)CEO陳天橋提出以每ADS（美國(guó)存托股）41.35美元的價(jià)格將公司私有化。與當(dāng)年TOM私有化退市不同的是，盛大看起來(lái)并沒(méi)有陷入任何嚴(yán)重的危機(jī)之中，那陳天橋的動(dòng)機(jī)何在？

作為盛大網(wǎng)絡(luò)宏偉藍(lán)圖中的先行者，游戲業(yè)務(wù)一直是其頂梁柱（例如《傳奇》與《泡泡堂》等）。不過(guò)，陳天橋一直希望構(gòu)建娛樂(lè)帝國(guó)，擺脫對(duì)單一網(wǎng)游業(yè)務(wù)的依賴，但多年來(lái)整合收購(gòu)的公司，業(yè)績(jī)并不理想，包括盛大文學(xué)、酷6等都在持續(xù)虧損。另外，一些其他新業(yè)務(wù)都處于孵化階段，要讓這些新業(yè)務(wù)茁壯成長(zhǎng)，必然需要大量的資金投入，這一重任毫無(wú)疑問(wèn)由盛大旗下的游戲業(yè)務(wù)擔(dān)當(dāng)。但是，由于新業(yè)務(wù)處于發(fā)育期，短期內(nèi)無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利，資本市場(chǎng)給予盛大的估值，似乎并不符合陳天橋所預(yù)期的價(jià)值。更重要的是，現(xiàn)在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的興起，對(duì)于傳統(tǒng)端游的沖擊相當(dāng)大。

作為上市公司，盛大網(wǎng)絡(luò)的業(yè)績(jī)壓力也隨之提升，資本市場(chǎng)不可能長(zhǎng)期容忍孵化業(yè)務(wù)所帶來(lái)的虧損、利潤(rùn)率低、盈利空間有限等不確定性因素。將一些“累贅”私有化退市后（包括酷6網(wǎng)、盛大文學(xué)等），陳天橋也許不必再苦于每個(gè)季度的業(yè)績(jī)指標(biāo)是否完成，能夠更加專心、更加自由地放手勾勒他的娛樂(lè)版圖。

私有化退市消息宣布當(dāng)日，盛大網(wǎng)絡(luò)盤前漲幅超過(guò)16%，開(kāi)盤大漲20%，對(duì)陳天橋來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是吃下了一顆定心丸。如果私有化退市成功，盛大網(wǎng)絡(luò)將成為近期中國(guó)在美上市TMT行業(yè)中首家私有化退市的主流公司，具有不小的標(biāo)志性意義。

私有化的消息一傳出，就有業(yè)內(nèi)資深人士表示，陳天橋推動(dòng)盛大網(wǎng)絡(luò)退市，是在為回歸國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)做準(zhǔn)備。實(shí)際上不止是盛大網(wǎng)絡(luò)，很多在海外上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，都有回歸A股上市的意愿。畢竟國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于這些企業(yè)更重視、也更理解。

盛大開(kāi)血路，“獵手”緊追勢(shì)

私有化退市完成后，盛大回歸A股尋求更高的估值不無(wú)可能。眾所周知，相較在美國(guó)及其他市場(chǎng)上市的同行業(yè)中國(guó)公司，在A股上市的中國(guó)企業(yè)估值更高，交易更為活躍。更重要的是，相對(duì)于國(guó)外投資者，中國(guó)的投資者更容易理解盛大，因?yàn)橥顿Y者當(dāng)中不少人本身就可能是盛大產(chǎn)品的用戶，盛大的品牌和影響力也相對(duì)更容易被中國(guó)投資者認(rèn)可。

不少在美上市的中國(guó)企業(yè)由于財(cái)務(wù)造假等因素，紛紛遭遇空頭獵殺，甚至退市，引發(fā)中概股信任危機(jī)，中國(guó)概念股整體估值受到極大的影響，部分公司的估值甚至僅有幾倍市盈率。

在此背景下，除了一些網(wǎng)絡(luò)公司之外，同濟(jì)堂、樂(lè)語(yǔ)中國(guó)和康鵬化學(xué)等企業(yè)都選擇了私有化退市，只不過(guò)這些企業(yè)的市值、影響力、代表性意義不及盛大網(wǎng)絡(luò)，所以沒(méi)有引起太多關(guān)注。此外，還有一部分公司選擇了回購(gòu)股票以增強(qiáng)市場(chǎng)信心，包括完美世界和搜狐在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)公司都有過(guò)回購(gòu)計(jì)劃，但相比回購(gòu)，盛大網(wǎng)絡(luò)的做法則更為激進(jìn)，更加徹底。

對(duì)于盛大網(wǎng)絡(luò)私有化運(yùn)作，不少企業(yè)的“龍頭”紛紛出現(xiàn)，對(duì)其“評(píng)頭論足”。小米創(chuàng)辦人、金山軟件董事長(zhǎng)雷軍通過(guò)微博評(píng)論稱，盛大網(wǎng)絡(luò)旗下已經(jīng)有好幾家上市公司，不缺融資渠道，假如母公司成功私有化，完全沒(méi)有股市和公眾壓力，可以放開(kāi)手腳做一些大事，佩服陳天橋的勇氣和魄力！易凱資本CEO王冉通過(guò)其微博表示，盛大網(wǎng)絡(luò)尋求私有化反映了陳天橋?qū)ξ磥?lái)一個(gè)時(shí)期全球資本市場(chǎng)走勢(shì)的判斷，只要能夠私有化，即便暫時(shí)上不了A股也沒(méi)關(guān)系，國(guó)際板也可以慢慢等，陳天橋是行動(dòng)派！

無(wú)毒不丈夫，以狠安天下

在盛大網(wǎng)絡(luò)完成私有化之后，喧囂一時(shí)的盛大娛樂(lè)帝國(guó)進(jìn)入調(diào)整與瘦身期。陳天橋隨即提出了三橫三縱的架構(gòu)，重新聚焦游戲、文學(xué)和視頻三大內(nèi)容主業(yè)，并確立了支付、云計(jì)算和廣告系統(tǒng)三條技術(shù)支撐主線。

2014年1月，陳天橋再度出手私有化運(yùn)作，這次的目標(biāo)是子公司—盛大游戲。作為盛大網(wǎng)絡(luò)的核心業(yè)務(wù)構(gòu)成，盛大游戲宣布已經(jīng)收到由控股股東牽頭的財(cái)團(tuán)初步私有化要約，該財(cái)團(tuán)由盛大網(wǎng)絡(luò)和投資公司春華資本的一家附屬公司組成，目前合共持有盛大游戲76.2%的股權(quán)。

在盛大游戲私有化伊始，盛大網(wǎng)絡(luò)表示，董事會(huì)將會(huì)審閱私有化要約，并成立一個(gè)由獨(dú)立董事組成的特別委員會(huì)進(jìn)行評(píng)估和談判。另外，盛大網(wǎng)絡(luò)還表示，公司也會(huì)考慮“其他戰(zhàn)略選擇”。不過(guò)，在觀察者看來(lái)，由于私有化財(cái)團(tuán)的絕對(duì)控股權(quán)，所謂評(píng)估和談判只是“走走過(guò)場(chǎng)”，也不會(huì)遭受太大的資本阻力，盛大游戲必將成功退市。

值得注意的是，私有化財(cái)團(tuán)提出以每股6.9美元的價(jià)格收購(gòu)盛大游戲所有公開(kāi)發(fā)行股票，這要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)初IPO時(shí)12.5美元的發(fā)行價(jià)。2009年，盛大游戲從盛大網(wǎng)絡(luò)分拆上市，募資超過(guò)10億美元，此后上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)融資額均未超過(guò)該額度。

拉幫結(jié)派，“完美”配方

今年4月21日，盛大游戲私有化進(jìn)程忽現(xiàn)異動(dòng)，昔日老對(duì)手完美世界發(fā)布公告稱，同意加入盛大游戲私有化的財(cái)團(tuán)。公司將動(dòng)用1億美元現(xiàn)金收購(gòu)3 030萬(wàn)股盛大游戲股份，收購(gòu)將在30天內(nèi)完成。

完美世界投資部的消息人士透露：完美非常傾向于對(duì)盛大游戲發(fā)起全資收購(gòu)。盛大游戲公關(guān)總監(jiān)劉紅鷹接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪則回應(yīng)稱，“盛大游戲私有化進(jìn)程并未結(jié)束，不僅僅是完美一家，不排除有新的進(jìn)展?！睆氖⒋缶W(wǎng)絡(luò)的造血機(jī)器走到私有化，盛大游戲已頻傳出售緋聞。此番接受完美世界入股，盛大游戲的下一步更顯撲朔迷離。

同悲相連，攜手踱步

據(jù)完美世界2013年財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)年全年凈營(yíng)收為30.527億元人民幣，凈利潤(rùn)為5.424億元人民幣。其中第四季度總營(yíng)收為9.143億元人民幣，凈利潤(rùn)為2.098億元人民幣，較去年同期的8640萬(wàn)元人民幣增長(zhǎng)了143%。但是，稍加留意可發(fā)現(xiàn)，2013年12月完美世界向百度出售的旗下縱橫中文網(wǎng)的收入也計(jì)入了其中，該交易涉及金額約1.915億元人民幣。除去從該交易中獲利的1.915億元，完美第四季度主體業(yè)務(wù)營(yíng)收為7.228億元人民幣，較上一季度的8.202億元人民幣下降11.9%，較去年同期的6.799億元增長(zhǎng)6.3%。

就目前而言，完美世界在端游增速放緩的同時(shí)，從頁(yè)游到手游，需要尋找新的破發(fā)點(diǎn)。在市盈率整體偏低、交易量不活躍的趨勢(shì)下，完美世界一度被認(rèn)為將是繼續(xù)盛大網(wǎng)絡(luò)之后啟動(dòng)私有化的游戲公司。與不溫不火的游戲業(yè)務(wù)相比，完美世界近年來(lái)更惹人矚目的是從上市公司剝離出來(lái)的完美影視，這塊業(yè)務(wù)被認(rèn)為極有可能在A股獨(dú)立上市。

但是，完美似乎一直沒(méi)有放棄對(duì)游戲業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，曾與金亞科技聯(lián)合推出了“游戲盒子”。完美世界CEO蕭泓在解讀財(cái)報(bào)的分析師會(huì)議上明確指出，“對(duì)主機(jī)游戲的研發(fā)，國(guó)內(nèi)和國(guó)外同時(shí)都在進(jìn)行。要抓住中國(guó)的基于電視的主機(jī)游戲市場(chǎng)的機(jī)會(huì)?！倍跇I(yè)內(nèi)人士看來(lái)，完美世界此番入股盛大網(wǎng)絡(luò)，不排除兩者后續(xù)抱團(tuán)結(jié)盟的可能。為達(dá)成這一愿望，共同發(fā)展，盛大網(wǎng)絡(luò)也表了態(tài)，向外輸送其渠道與運(yùn)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)。去年開(kāi)始，盛大游戲開(kāi)始釋放與外界合作的積極姿態(tài)。

成也蕭何，敗也蕭何

2014年4月，盛大網(wǎng)絡(luò)宣布將其持有的41%的酷6股權(quán)出售給SkyProfit創(chuàng)始人許旭東，意味著它將徹底放棄“三寶”（游戲、文學(xué)和視頻）之一—視頻業(yè)務(wù)。在一些專業(yè)人士看來(lái)，從“網(wǎng)絡(luò)迪斯尼”戰(zhàn)略落幕之后，陳天橋積極帶領(lǐng)盛大網(wǎng)絡(luò)完成了私有化，投資概念將圍繞瘦身后的新架構(gòu)。

陳天橋的戰(zhàn)略收購(gòu)策略，讓他逐漸褪去更多的夢(mèng)想色彩，變得務(wù)實(shí)。盛大網(wǎng)絡(luò)總裁邱文友接受外界采訪時(shí)曾明確表示：盛大網(wǎng)絡(luò)在外人眼中的確像PE，集團(tuán)將會(huì)向“投資者+守護(hù)者”的角色演化。盛大網(wǎng)絡(luò)傳播高級(jí)總監(jiān)諸葛輝也向外界證實(shí)，整個(gè)集團(tuán)已經(jīng)成為一家投資控股公司。

經(jīng)過(guò)此次的拋售，盛大網(wǎng)絡(luò)昔日的“三寶”還剩文學(xué)與游戲。但經(jīng)歷“起點(diǎn)之亂”后，盛大文學(xué)不得不暫緩上市進(jìn)程，打起精神與全速進(jìn)軍網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的騰訊和百度應(yīng)戰(zhàn)。

而正在私有化的盛大游戲可能會(huì)成為盛大網(wǎng)絡(luò)在國(guó)內(nèi)崛起的棋子。在完美世界入股之前，已經(jīng)頻傳盛大打包相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行出售的消息，但是對(duì)于相關(guān)消息，劉紅鷹予以否認(rèn)。國(guó)內(nèi)游戲公司動(dòng)輒上百倍的市盈率似乎給人希望，“爭(zhēng)取3～5年內(nèi)手機(jī)游戲收入占比一半以上?！笔⒋笥螒駽EO張向東接受記者采訪時(shí)一度表示對(duì)手游業(yè)績(jī)的強(qiáng)烈期待。

即使如此，最終決定盛大游戲命運(yùn)的，仍然將是陳天橋。