周敏

【摘要】本文以海南省上市公司2008～2012年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，分析了海南省上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，得出海南省上市公司存在很強(qiáng)的股權(quán)融資偏好、資產(chǎn)負(fù)債率偏低，長(zhǎng)期負(fù)債率偏低等特征，進(jìn)而提出了如何優(yōu)化海南省上市公司的資本結(jié)構(gòu)。

【關(guān)鍵詞】海南省上市公司 股權(quán) 負(fù)債 資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化

上市公司對(duì)一個(gè)省份乃至一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要，因此研究上市公司的資本結(jié)構(gòu)非常有必要。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化關(guān)系到上市公司的公司價(jià)值、治理機(jī)構(gòu)、治理績(jī)效。從數(shù)據(jù)可以看出海南省上市公司近幾年治理績(jī)效不佳，并且由于外部因素的影響導(dǎo)致資本市場(chǎng)難以發(fā)揮作用，例如配置資源和分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。為了對(duì)海南省的經(jīng)濟(jì)起到積極推進(jìn)作用，我們只有通過(guò)不斷優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)，構(gòu)建良好的公司治理結(jié)構(gòu)和運(yùn)行健康的公司治理機(jī)制，從根本上提高上市公司的治理績(jī)效。

一、海南省上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及原因分析

（一）上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

1.上市公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，依賴股權(quán)融資比較嚴(yán)重。

表1 資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額

現(xiàn)代企業(yè)的基本特征之一負(fù)債經(jīng)營(yíng)，基本原理就是在保證公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健的前提下充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，為股東謀求收益最大化。反映公司資本結(jié)構(gòu)最重要也是最基本的指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率。同時(shí)，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)上市企業(yè)的負(fù)債比率總體上處于較低水平。由表1可以看出海南省的上市公司的平均負(fù)債比例較低，負(fù)債比率處于比較低的水平。從融資順序偏好理論和通過(guò)總結(jié)西方有效資本市場(chǎng)的融資順序，公司融資首先是內(nèi)部融資、其次是低風(fēng)險(xiǎn)的舉債融資、最后才是股權(quán)融資，但是通過(guò)表中數(shù)據(jù)分析我們得到海南省上市公司的融資順序與之幾乎相反。

2.股權(quán)融資與債務(wù)融資中更偏好股權(quán)融資，具有強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。海南省上市公司股權(quán)融資的比重較高，數(shù)據(jù)分析得到股權(quán)融資的比重高于債權(quán)融資，存在重股輕債現(xiàn)象。目前一些海南省的非上市公司都偏好IPO，而在再融資方面依然偏好增資擴(kuò)股，債券融資基本上在最后才會(huì)考慮。

3.股票市場(chǎng)的表現(xiàn)和股權(quán)融資有直接的關(guān)系。上市公司的資本結(jié)構(gòu)與我國(guó)資本市場(chǎng)的活躍程度有很大的關(guān)系，在06～07年的牛市行情中，上市公司都愿意選擇權(quán)益融資，在08～09的行情低迷的時(shí)候，上市公司都主要選擇債券之類的融資方式。從海南省上市公司07～09年融資方式的選擇方式中，海南省上市公司融資方式和全國(guó)其他地方一致。

4.長(zhǎng)期負(fù)債比率較低。

表2 長(zhǎng)期負(fù)債率

長(zhǎng)期負(fù)債率=長(zhǎng)期負(fù)責(zé)/資產(chǎn)總額

從表2中可以看出，海南省上市公司長(zhǎng)期負(fù)債比率為10.3%，從表中數(shù)據(jù)可以分析，企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債比率偏低，有些企業(yè)甚至無(wú)長(zhǎng)期負(fù)債，究其原因在于海南省上市公司股東權(quán)益比率過(guò)高。

（二）海南省上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的原因剖析

1.我國(guó)的股票市場(chǎng)在不斷發(fā)展和完善中。我國(guó)的股票市場(chǎng)產(chǎn)生于1991年，經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，我國(guó)的股票市場(chǎng)已經(jīng)得到了很大的發(fā)展，到目前為止，海南省的上市公司達(dá)到26家，但是資本市場(chǎng)依然仍不完善，特別是融資渠道不通，企業(yè)可以選擇的融資方式受到限制。對(duì)于債券的發(fā)行，國(guó)家有嚴(yán)格的規(guī)定，這在一定程度上制約了我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，限制了上市公司的融資選擇。而且我國(guó)的很多銀行對(duì)貸款融資方式很謹(jǐn)慎，上市公司獲得貸款的難度較高，上市公司自然會(huì)傾向于選擇股權(quán)融資。監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定股票發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制，長(zhǎng)期對(duì)股票發(fā)行實(shí)行額度控制、審批制，久而久之致使股票市場(chǎng)的需求大于供給，因此對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)“上市”是稀缺資源，一旦上市，公司就會(huì)充分利用這個(gè)資源，所有再融資時(shí)股權(quán)融資必是首選。

2.投資者的過(guò)度投機(jī)行為加劇了股票市場(chǎng)的非理性發(fā)展。一直以來(lái)，股票發(fā)行中存在的“賣方市場(chǎng)”和“賺錢效應(yīng)”，而且我國(guó)公司上市還很少遇到發(fā)行失敗，并且上市后推出高比例的配股，發(fā)生虧損后采取股權(quán)重組來(lái)吸收新資本的注入。

3.上市公司選擇股權(quán)融資的壓力較小。債券融資的過(guò)程中，公司面對(duì)還本付息的壓力，而股權(quán)融資是不需要還本的，因此上市公司根本不用擔(dān)心到期還本。我國(guó)上市公司中每年發(fā)放的紅利比較低，海南省的上市公司的分紅幅度也比較低。所以上市公司都愿意選擇股權(quán)融資，因?yàn)閴毫Ρ容^小。

二、海南上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議

（一）提高公司資產(chǎn)的盈利水平

提高公司資產(chǎn)的盈利水平，加強(qiáng)公司自我積累能力，這樣就能增強(qiáng)內(nèi)部融資的能力，這對(duì)于公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化有利。

（二）提高資產(chǎn)負(fù)債率，充分利用杠桿作用

從數(shù)據(jù)的分析可以看出，海南省上市公司對(duì)負(fù)債融資方式存有戒心，對(duì)股權(quán)融資情有獨(dú)鐘，因此海南省上市公司應(yīng)進(jìn)一步提高資產(chǎn)負(fù)債率，充分利用杠桿作用，從這一方面講對(duì)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化有利。

（三）糾正股權(quán)融資的偏好，減少股權(quán)融資的比例

海南省上市公司乃至全國(guó)上市公司，資金來(lái)源以股權(quán)融資為主，因此可以考慮從以下幾個(gè)方面去解決問(wèn)題。

首先加強(qiáng)上市公司分紅的比例。當(dāng)前我國(guó)上市公司發(fā)行價(jià)格過(guò)高，導(dǎo)致股市市盈率較高，直接導(dǎo)致股權(quán)融資的成本過(guò)低，如果提高上市公司的融資成本，例如增加公司的分紅，提高股權(quán)融資的門檻，對(duì)于抑制公司在融資過(guò)程中選擇股權(quán)融資是有利的。

其次發(fā)展多樣化的上市公司直接融資方式。隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的完善和發(fā)展，越來(lái)越多的融資工具被運(yùn)用到實(shí)際當(dāng)中，例如信托融資，租賃融資及其他的一些融資方式。

（四）加快發(fā)展債券市場(chǎng)

目前，債券市場(chǎng)存在著諸多問(wèn)題，導(dǎo)致了債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，并且不適應(yīng)社會(huì)的需要。因此政府應(yīng)該引導(dǎo)債券市場(chǎng)的發(fā)展，增強(qiáng)債券的市場(chǎng)流動(dòng)性，同時(shí)對(duì)于發(fā)行債券的主體，要建立有效的信息披露機(jī)制，使投資者能有效的了解發(fā)行債券的主體的基本情況，這樣下來(lái)社會(huì)對(duì)債券的投資就會(huì)變的積極，企業(yè)也更愿意去發(fā)行債券。

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