江寧

[摘 要]十八屆三中全會(huì)首次指出，允許混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)行企業(yè)員工持股，形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體。本文對(duì)國(guó)有企業(yè)管理現(xiàn)狀，進(jìn)行員工持股的出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行了分析，實(shí)施員工持股可解決市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體缺位、有效激勵(lì)不足等弊端，有助于建立責(zé)權(quán)利相對(duì)應(yīng)的法人治理結(jié)構(gòu)。同時(shí)，針對(duì)國(guó)有非上市企業(yè)的員工持股，應(yīng)借鑒我國(guó)住房保障體制內(nèi)部循環(huán)的模式，采取資金信托方式是最佳選擇。

[關(guān)鍵詞]國(guó)有非上市企業(yè)；員工持股；信托

[中圖分類號(hào)]F274 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）30-0095-02

1 前 言

黨的十八屆三中全會(huì)指出，要積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，允許混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)行企業(yè)員工持股，形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體，這是國(guó)有企業(yè)改革思路的重大突破，首次強(qiáng)調(diào)了人力資本的重要作用。近期中海油、中冶、中石油等多家中央企業(yè)相繼成立深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組，改革思路也紛紛“浮出水面”。

根據(jù)國(guó)資委的數(shù)據(jù)顯示，截止到2012年年底，中央企業(yè)及其子企業(yè)控股的上市公司總共是378家，上市公司中非國(guó)有股權(quán)的比例已經(jīng)超過(guò)53%，而針對(duì)上市公司的員工持股，我國(guó)證監(jiān)會(huì)于2012 年發(fā)布的《上市公司員工持股計(jì)劃管理暫行辦法》（征求意見(jiàn)稿）為員工持股計(jì)劃的實(shí)施提供了相對(duì)明確的指引，但針對(duì)非上市國(guó)有企業(yè)而言，由于缺少證券市場(chǎng)的操作平臺(tái)，員工持股改革則一直處于探索階段。

2 國(guó)有企業(yè)實(shí)施員工持股改革的出發(fā)點(diǎn)

2. 1 國(guó)有資產(chǎn)主體缺位

我國(guó)國(guó)有非上市企業(yè)的股權(quán)高度集中，國(guó)有股東處于一股獨(dú)大的地位，但這種股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的個(gè)人控股不同，國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)主體是虛擬化的，因?yàn)閲?guó)有產(chǎn)權(quán)歸全民所有。導(dǎo)致這一問(wèn)題的根源在于國(guó)有企業(yè)的多層次委托代理關(guān)系，全民委托政府代理國(guó)有產(chǎn)權(quán)， 政府委托國(guó)有資產(chǎn)管理部門行使其權(quán)力，國(guó)有資產(chǎn)管理部門再委派高級(jí)管理人員負(fù)責(zé)企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理。這種多重的委托代理管理導(dǎo)致的結(jié)果是，國(guó)有企業(yè)的高管雖然是保值增值任務(wù)的執(zhí)行者，但其責(zé)權(quán)利并不相對(duì)等，企業(yè)盈虧責(zé)任無(wú)市場(chǎng)化的約束激勵(lì)機(jī)制，事實(shí)上只對(duì)其上級(jí)負(fù)責(zé)。普通員工不當(dāng)家做主，項(xiàng)目投資成敗均由國(guó)有資本埋單，個(gè)人不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，缺乏主觀能動(dòng)性，從而使國(guó)有企業(yè)不能真正成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自我發(fā)展的獨(dú)立法人實(shí)體。

2. 2 忽視人力資本，有效激勵(lì)不足

人力資源是稀缺的，它是無(wú)形的并依附于人身上， 具有不可分割性、競(jìng)爭(zhēng)性和流動(dòng)性。對(duì)企業(yè)而言高素質(zhì)人才是不可或缺的，人力資本和物資資本相結(jié)合，才能最大化企業(yè)的價(jià)值。由于國(guó)有企業(yè)的全民所有屬性，長(zhǎng)久以來(lái)國(guó)有企業(yè)更多強(qiáng)調(diào)員工的奉獻(xiàn)精神，忽視人力資本的協(xié)同，在面對(duì)激烈的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)中，已逐步呈現(xiàn)出弊端。國(guó)有企業(yè)的工資實(shí)行總額預(yù)算管理，出發(fā)點(diǎn)在于控制財(cái)富分配不均縮小行業(yè)收入差距，但對(duì)于新興產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)有企業(yè)而言，則會(huì)影響企業(yè)跨越發(fā)展的積極性。因?yàn)槿司べY增長(zhǎng)設(shè)有上限，即使企業(yè)效益再好，工資增幅也是受到限制的，員工難以分享企業(yè)發(fā)展的紅利，企業(yè)也難以吸引高端人才，反而會(huì)增加人才流失的風(fēng)險(xiǎn)。

2. 3 現(xiàn)有股權(quán)激勵(lì)的弊端

現(xiàn)階段，管理層股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)得到法律政策和社會(huì)的廣泛認(rèn)可， 約300 家上市公司和多數(shù)股份公司都推出過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但主要是針對(duì)公司管理層，而將中下層普通員工納入持股計(jì)劃的極少。這種現(xiàn)狀加大了企業(yè)內(nèi)收入差距水平，激化了管理層與普通職工的內(nèi)在矛盾，打擊了普通員工工作的積極性，不利于企業(yè)的健康發(fā)展，因此調(diào)整管理層與普通職工的利益關(guān)系，成為企業(yè)改革深層次階段的突出矛盾。同時(shí)，國(guó)有企業(yè)由于治理機(jī)制不合理， 容易引發(fā)內(nèi)部人控制問(wèn)題 ，股權(quán)激勵(lì)可能變成管理層的自我激勵(lì)，通過(guò)操縱財(cái)務(wù)信息和短期行為等方式，導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失。

3 國(guó)有非上市企業(yè)員工持股的路徑選擇

國(guó)有企業(yè)的混合所有制改革，不僅在于實(shí)現(xiàn)了股權(quán)混合多元的體制，更重要的是要建立起科學(xué)的法人治理、激勵(lì)約束并重的運(yùn)行機(jī)制，從而體現(xiàn)出體制、治理、機(jī)制三位一體的創(chuàng)新。當(dāng)前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)實(shí)力同改革初期相比，實(shí)力顯著增強(qiáng)，企業(yè)并不缺乏資金融資的需求，缺乏的是市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)主體意識(shí)和責(zé)權(quán)利相對(duì)應(yīng)的法人治理結(jié)構(gòu)。只要有了非公資本，就不是純粹國(guó)有資本，即使混入1%的民營(yíng)資本，國(guó)有企業(yè)的性質(zhì)就完全不同，通過(guò)員工持股對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)改造，是再次激發(fā)國(guó)有企業(yè)活力，進(jìn)行混合所有制改革的可行路徑。

員工持股計(jì)劃（簡(jiǎn)稱ESOP）是通過(guò)讓員工持有本公司股票和期權(quán)而使其獲得激勵(lì)的一種長(zhǎng)期績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，在實(shí)踐中，員工持股計(jì)劃往往通過(guò)上市公司實(shí)施，針對(duì)國(guó)有非上市企業(yè)的實(shí)施案例非常少見(jiàn)，這是因?yàn)槟壳拔覈?guó)法律對(duì)公司股東人數(shù)有明確的限制。我國(guó)《公司法》規(guī)定有限責(zé)任公司股東人數(shù)為50人以下， 未上市的股份有限公司股東人數(shù)為2至200人，同時(shí)國(guó)外所廣泛采取的員工持股會(huì)形式，我國(guó)民政部門也自2000年起暫不予進(jìn)行社團(tuán)法人登記，因此國(guó)有非上市企業(yè)的員工持股改革存在法律層面的實(shí)施操作障礙，必須進(jìn)行創(chuàng)新改造，以適應(yīng)新形勢(shì)下的要求。

目前，借鑒我國(guó)住房保障體制內(nèi)部循環(huán)的模式，采取資金信托方式是實(shí)現(xiàn)員工持股計(jì)劃的最佳選擇。在資金信托中，擬進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的員工，可自愿選擇將持有的合法資金委托給專業(yè)的信托公司，指定信托公司以集合資金購(gòu)買所屬國(guó)有企業(yè)的部分股權(quán)，通過(guò)信托資產(chǎn)的增值和分紅收益實(shí)現(xiàn)員工激勵(lì)，這種模式有以下優(yōu)點(diǎn)。

3. 1 解決員工持股人數(shù)限制問(wèn)題

員工持股的資金信托模式中，員工出資后享有的是可期待的股權(quán)， 而非實(shí)質(zhì)占有股票。信托機(jī)構(gòu)取得顯明股東資格， 代員工行使股東權(quán)利， 以自己的名義對(duì)該財(cái)產(chǎn)進(jìn)行管理和處分，最終股權(quán)收益由員工獲得。多名員工可以共同委托一家信托機(jī)構(gòu)持股，在實(shí)務(wù)操作中， 這種資金信托相對(duì)程序和手續(xù)簡(jiǎn)單，很好地解決了員工持股人數(shù)限制問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)最佳的資金運(yùn)作，也避免了公司股權(quán)的分散。

3. 2 防止國(guó)有資產(chǎn)的流失

上市公司的股權(quán)激勵(lì)，行權(quán)價(jià)格往往參考股票的市場(chǎng)價(jià)格制定，如果行權(quán)價(jià)格過(guò)低，則容易造成國(guó)有資產(chǎn)的流失，如果行權(quán)價(jià)格過(guò)高，又會(huì)導(dǎo)致激勵(lì)不足、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的失敗。因此，股權(quán)認(rèn)購(gòu)價(jià)格制定至關(guān)重要，員工持股的資金信托由于采取封閉管理，可有效規(guī)避這一難題。員工購(gòu)入時(shí)可按照購(gòu)入時(shí)點(diǎn)公司的凈資產(chǎn)作為對(duì)價(jià)，退出時(shí)按照退出時(shí)點(diǎn)的公司凈資產(chǎn)作為對(duì)價(jià)，限制由信托公司或公司回購(gòu)。這就實(shí)現(xiàn)了雙贏，員工可減少出資金額，充分享受為企業(yè)服務(wù)期間的股權(quán)增值收益，企業(yè)的股權(quán)實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部循環(huán)，避免了國(guó)有資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)。

3. 3 實(shí)現(xiàn)員工收入來(lái)源的多元化

實(shí)行員工持股計(jì)劃，可在現(xiàn)有工資總額預(yù)算管理體制下，實(shí)現(xiàn)員工收入來(lái)源的多元化，員工收入包括工資報(bào)酬、股權(quán)增值收益和股權(quán)分紅收益三個(gè)部分，將公司的發(fā)展和員工收入提升綁定在了一起，充分體現(xiàn)人力資本的市場(chǎng)化價(jià)值，有利于調(diào)動(dòng)管理、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售骨干各方的積極性。

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