周欣?李翔龍

一.引言

本文目的是想通過(guò)國(guó)內(nèi)的封閉式基金數(shù)據(jù)來(lái)實(shí)證檢驗(yàn)傳統(tǒng)的解釋折價(jià)率理論，以及投資者情緒理論，并檢驗(yàn)封閉式基金是否可以預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的回報(bào)率。基金自發(fā)行到2002年左右，面臨較大政策變化，期間保險(xiǎn)公司買入了大量的封閉式基金份額，使得期間價(jià)格并不同于正常狀況。而本文所使用的數(shù)據(jù)取自機(jī)構(gòu)投資者建倉(cāng)完成后，機(jī)構(gòu)投資者比例變化不大之后，可以消除該影響。同時(shí)文章發(fā)現(xiàn)折價(jià)率對(duì)股市回報(bào)有預(yù)測(cè)能力，與美國(guó)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比發(fā)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)受投資者情緒影響較大。

二.數(shù)據(jù)

（1）數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本選擇

本文所采用的數(shù)據(jù)來(lái)自WIND資訊的數(shù)據(jù)庫(kù)。原始數(shù)據(jù)來(lái)自封閉式基金周報(bào)及季度報(bào)表。WIND收集數(shù)據(jù)后對(duì)其分紅進(jìn)行復(fù)權(quán)調(diào)整。

封閉式基金選擇了十二支已經(jīng)到期解封的基金，此外還用到上證A股等數(shù)據(jù)。

樣本區(qū)間是2003年至2012年末的季度數(shù)據(jù)。2003年以前數(shù)據(jù)舍去是因?yàn)橹白C券市場(chǎng)的不成熟及基金主要投資者的變動(dòng)。所選擇的基金都已經(jīng)由封閉式基金轉(zhuǎn)型解封，并且都是在2013年末左右轉(zhuǎn)型，有效的避免了接近解封時(shí)折價(jià)率趨于零的效應(yīng)。

（2）變量選擇

四.結(jié)論

中國(guó)的證券市場(chǎng)目前仍處于一個(gè)不完善的狀態(tài)，個(gè)人投資者所占份額比較大，易受到市場(chǎng)情緒影響，所以在這樣一個(gè)市場(chǎng)下，封閉式基金折價(jià)率的各種理論解釋更容易得到證實(shí)。

本文先驗(yàn)證了各基金的折價(jià)率的相關(guān)情況，結(jié)果顯示中國(guó)的這種封閉式基金折價(jià)異?，F(xiàn)象較美國(guó)市場(chǎng)更為明顯。然后通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)的幾個(gè)變量與折價(jià)率進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)對(duì)折價(jià)率的解釋并不理想。接著通過(guò)中國(guó)的封閉式基金市場(chǎng)的特有性質(zhì)檢驗(yàn)了一些傳統(tǒng)解釋封閉式基金折價(jià)之謎的理論。同樣證明了這些傳統(tǒng)理論的無(wú)效。但基金的回報(bào)率對(duì)折價(jià)率還是有顯著的影響，這說(shuō)明折價(jià)率與基本面仍然是有一定相關(guān)性的。

本文還考察了市場(chǎng)情緒理論的解釋，通過(guò)用折價(jià)率來(lái)預(yù)測(cè)股市回報(bào)證明折價(jià)率確實(shí)可以預(yù)測(cè)市場(chǎng)。同時(shí)預(yù)測(cè)效果較美國(guó)市場(chǎng)好，這也說(shuō)明了中國(guó)的市場(chǎng)受市場(chǎng)情緒因素影響較大，與前面討論一致。