【文章摘要】

隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國有企業(yè)改革的深化，對國有企業(yè)股權(quán)價值評估的需求越來越多。本文通過對國有企業(yè)股權(quán)價值評估適用方法的分析，得出了一些對于國有企業(yè)股權(quán)價值評估方法的啟示，并希望對今后國有企業(yè)股權(quán)價值的評估有所幫助。

【關(guān)鍵詞】

股權(quán)價值；收益法；資產(chǎn)基礎(chǔ)法

近年來，伴隨著改革開放和我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國有企業(yè)改革的呼聲越來越高。國務(wù)院指示國有企業(yè)走增資擴(kuò)股的改革之路，增資擴(kuò)股已成為國企時下改革的潮流?！蛾P(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國有企業(yè)改制工作的實施意見》（國辦發(fā)[2005]60號）文件明確指出：“企業(yè)實施改制必須由審批改制方案的單位確定的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行財務(wù)審計和資產(chǎn)評估?！边@些變化使得對國有企業(yè)股權(quán)價值評估的需求不斷增加，對股權(quán)價值評估也提出了新的要求。

1 我國國有企業(yè)適用的股權(quán)價值評估方法分析

目前國內(nèi)外通用的股權(quán)價值評估的理論方法主要有市場法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法。

市場法一直被認(rèn)為是最容易被人理解的一種評估方法，但在股權(quán)價值評估領(lǐng)域，我國相關(guān)的評估案例較少，又缺乏對評估成功案例資料庫的分享，尤其是在國有企業(yè)股權(quán)價值評估領(lǐng)域，國內(nèi)幾乎沒有可以參照的評估案例，所以市場法不適用于國有企業(yè)的股權(quán)價值評估。

資產(chǎn)基礎(chǔ)法以企業(yè)的會計報表——資產(chǎn)負(fù)債表作為導(dǎo)向，操作簡單，是我國企業(yè)價值評估的實務(wù)界廣泛使用的一種評估方法。該方法是以資產(chǎn)的成本重置為價值標(biāo)準(zhǔn)，反映的是資產(chǎn)投入（購建成本）所耗費(fèi)的社會必要勞動，這種購建成本通常將隨著國民經(jīng)濟(jì)的變化而變化，具有時間性和多變性，因而對各項資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行實際調(diào)整，才能使之更加反映公司的實際股權(quán)價值。但資產(chǎn)基礎(chǔ)法無法體現(xiàn)帳外的無形資產(chǎn)，如人力資本、品牌價值和商譽(yù)等的價值，這也是資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一大缺陷。

收益法是以被評估對象預(yù)期收益能力來確定其價值的一種方法，反映的是資產(chǎn)的產(chǎn)出能力（獲利能力）的大小，對企業(yè)預(yù)期收益做出貢獻(xiàn)的不僅僅有各項賬面資產(chǎn)，還包括賬外無形資產(chǎn)等。一些國有企業(yè)的商譽(yù)、品牌價值、優(yōu)良的管理經(jīng)驗、市場渠道、客戶、行業(yè)聲譽(yù)、各類專有技術(shù)及設(shè)計施工方法等綜合因素形成的各種無形資產(chǎn)也是企業(yè)不可忽略的價值組成部分。非賬面無形資產(chǎn)及各項資產(chǎn)的綜合協(xié)同效應(yīng)，對企業(yè)股權(quán)價值產(chǎn)生的貢獻(xiàn)，在收益法評估結(jié)果中得到了充分體現(xiàn)，這一點充分體現(xiàn)了收益法的優(yōu)勢。但該方法實務(wù)操作起來有一定的難度且主觀性較強(qiáng)。

收益法考慮了企業(yè)所有預(yù)期收益的情況，但是其也存在很多不確定性的因素，在評估過程中大多靠實務(wù)經(jīng)驗和借鑒以往的數(shù)據(jù)進(jìn)行推測，主觀性較強(qiáng)。資產(chǎn)基礎(chǔ)法雖然不能反應(yīng)企業(yè)帳外無形資產(chǎn)的價值，但操作簡單，且比較尊重實際。如果將二者結(jié)合起來，將資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為收益法的輔佐方法，可以適當(dāng)彌補(bǔ)收益法的缺陷。參照資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評估結(jié)果可以使收益法的評估結(jié)果有所參照，使其不致于因為主觀性而偏離實際太遠(yuǎn)。如果收益法與資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評估結(jié)果相差太遠(yuǎn)，則需要考慮公司的賬外無形資產(chǎn)價值的大小。確定帳外無形資產(chǎn)的價值確實較大的，則采用原收益法評估結(jié)論；如果找不到收益法增值較大的客觀事實原因，則需要重新考量收益法的各個指標(biāo)，謹(jǐn)慎地對每一個指標(biāo)進(jìn)行反復(fù)推測和驗證，以確保評估的準(zhǔn)確和合理性。

如某國有企業(yè)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種方法對股權(quán)價值進(jìn)行評估，最終結(jié)果收益現(xiàn)值法比資產(chǎn)基礎(chǔ)法多出30.07%。采用收益法評估時考慮到了無法通過會計報表中的具體單項資產(chǎn)和賬面金額所反映的價值，比較客觀反映企業(yè)價值和股東權(quán)益價值，形成一定的增值。兩種方法評估結(jié)果相差不大，可以推測增值為資產(chǎn)基礎(chǔ)法無法測算的而收益法擅長的對賬外無形資產(chǎn)的評估，即該國有企業(yè)的商譽(yù)和人力資本等。所以最終以收益法的評估值為評估結(jié)果。

可見，以資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為收益法的輔佐方法，可以使收益法的評估結(jié)果更為準(zhǔn)確。

2 對國有企業(yè)股權(quán)價值評估方法的幾點建議

通過以上分析對國有企業(yè)股權(quán)價值的評估提出的以下幾點建議，希望對今后國有企業(yè)的股權(quán)價值評估有所幫助。

2.1 優(yōu)先選擇收益法對國有企業(yè)股權(quán)價值進(jìn)行評估

運(yùn)用收益法對國有企業(yè)股權(quán)價值進(jìn)行評估，可以克服資產(chǎn)基礎(chǔ)法的一些弊端，防止國有資產(chǎn)的流失。由于無形資產(chǎn)的評估較為困難，尤其是像人力資本、品牌價值和商譽(yù)這樣的帳外無形資產(chǎn)，在評估過程中會出現(xiàn)漏估、定價不準(zhǔn)和虛假評估的現(xiàn)象。無形資產(chǎn)的流失具有很大隱蔽性，客觀上無形資產(chǎn)流失了，在財務(wù)報表上卻不能發(fā)現(xiàn)對應(yīng)的數(shù)字變化，在管理現(xiàn)場也不會發(fā)現(xiàn)少了一些實物。這樣，很容易就造成國有資產(chǎn)的流失。收益法較好的體現(xiàn)了企業(yè)各方面資產(chǎn)的價值和公司的運(yùn)營特征與生產(chǎn)要素的完整構(gòu)成，考慮了無形資產(chǎn)尤其是帳外無形資產(chǎn)對企業(yè)股權(quán)價值的影響。

2.2 關(guān)注少數(shù)股權(quán)問題

隨著國有企業(yè)的放開和發(fā)展，少數(shù)股權(quán)現(xiàn)象越來越普遍。在運(yùn)用收益法對國有企業(yè)股權(quán)價值進(jìn)行評估時，一般為估算企業(yè)的整體股權(quán)價值，因而在評估時應(yīng)對少數(shù)股權(quán)的價值予以扣除。少數(shù)股權(quán)價值在企業(yè)股權(quán)價值評估中也具有一定的重要作用，不容忽視。

2.3 結(jié)合國有企業(yè)的特殊性，對非經(jīng)營性資產(chǎn)或負(fù)債予以加回或扣減

國有企業(yè)具有特殊性，評估時要充分考慮國有企業(yè)的特殊性，并予以修正。國有企業(yè)一般存在較多的非經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債，在運(yùn)用收益法時要注意對非經(jīng)營性資產(chǎn)和負(fù)債予以加回或者扣減。

2.4 應(yīng)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法要對每一項資產(chǎn)和負(fù)債予以相應(yīng)調(diào)整

在應(yīng)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法時不能簡單的以各項資產(chǎn)或者負(fù)債的賬面價值或?qū)徲媰r值為準(zhǔn)，應(yīng)對各項資產(chǎn)或者負(fù)債進(jìn)行實際調(diào)查和核準(zhǔn)，以實地調(diào)查的結(jié)果為準(zhǔn)確定每單項資產(chǎn)和負(fù)債的評估值。

2.5 將收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法結(jié)合起來評估國有企業(yè)股權(quán)價值

資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法二者的結(jié)合，能較好地彌補(bǔ)各自的弱點和缺陷。收益法評估的全面性彌補(bǔ)了資產(chǎn)基礎(chǔ)法的不完整性，資產(chǎn)基礎(chǔ)法的客觀實際性彌補(bǔ)了收益法的主觀性。在國有企業(yè)的股權(quán)價值評估中，將二者結(jié)合起來，以收益法為主，資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為輔助方法，更能反映國有企業(yè)本身的股權(quán)價值。

【作者簡介】

張志超（1986—），女，漢族，河北唐山人，中國礦業(yè)大學(xué)研究生，主要研究方向：企業(yè)價值評估。