陳偉

摘 要：風(fēng)險投資的發(fā)展內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其自身具有內(nèi)生行為規(guī)制，但其外部性卻需要外部規(guī)制對其內(nèi)生行為規(guī)制進(jìn)行保護(hù)和維持。政府在風(fēng)險投資的發(fā)展過程中發(fā)揮著外部規(guī)制的作用，應(yīng)當(dāng)對風(fēng)險投資的發(fā)展發(fā)揮合理的干預(yù)機(jī)制，以及尋找兩者之間的契合點(diǎn)，即在風(fēng)險投資的內(nèi)生行為規(guī)制基礎(chǔ)上，政府的外部行為規(guī)制應(yīng)保護(hù)以及維持風(fēng)險投資的內(nèi)生行為規(guī)制。本文在分析我國風(fēng)險投資發(fā)展路徑的基礎(chǔ)上，分析了風(fēng)險投資發(fā)展過程中政府行為的"缺位"、"越位"以及風(fēng)險投資的內(nèi)生行為規(guī)制的作用和缺失，并提出在我國風(fēng)險投資發(fā)展中，政府干預(yù)只能是提供總原則，而不是干預(yù)具體事務(wù)，同時要在風(fēng)險投資發(fā)展與政策約束之間建立合理的關(guān)系。

關(guān)鍵詞： 風(fēng)險投資；政府行為；內(nèi)生行為規(guī)制；外部行為規(guī)制

中圖分類號：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A〓 文章編號：1003-9031（2014）11-0009-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.11.02

一、 引言

政府在風(fēng)險投資發(fā)展過程中應(yīng)扮演怎樣的角色，國內(nèi)外學(xué)者曾展開了熱烈的討論。Leleux和Surlemont（2003）提出政府支持風(fēng)險投資發(fā)展的論點(diǎn)[1]，而Murray和Marriott（1998）提出了政府資本擠出私人風(fēng)險資本的論點(diǎn)[2]，這兩種觀點(diǎn)分別從兩個方面論述和驗(yàn)證了政府行為在風(fēng)險投資的發(fā)展過程中具有舉足輕重的作用。由于兩方并沒有清晰地闡述政府應(yīng)扮演的角色和如何進(jìn)行合理干預(yù)的機(jī)制，因此得出的結(jié)論也大相徑庭。

其他許多學(xué)者的經(jīng)驗(yàn)分析也得到了不同的結(jié)論：

一是，政府應(yīng)減少對風(fēng)險投資發(fā)展，即政府的過多干預(yù)抑制了風(fēng)險投資的正常發(fā)展路徑，妨礙了風(fēng)險投資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)和對創(chuàng)新的激勵，從而造成了風(fēng)險投資發(fā)展的滯后與創(chuàng)新落后的惡性循環(huán)[2-4]。

二是政府應(yīng)加強(qiáng)對風(fēng)險投資發(fā)展的影響，諸多國家的風(fēng)險投資發(fā)展的顯示，政府的干預(yù)和影響并沒有帶來風(fēng)險投資的快速發(fā)展，政府營造風(fēng)險投資發(fā)展的環(huán)境，而不是直接介入風(fēng)險投資的發(fā)展[5-6]。

以上不同的研究結(jié)論表明，政府在風(fēng)險投資發(fā)展過程中不能僅僅是直接介入或放松管制等，而是要重視政府建立適應(yīng)風(fēng)險投資發(fā)展的政策次序。

隨著我國創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略的確立，發(fā)揮創(chuàng)新推動力作用的風(fēng)險投資及其發(fā)展模式引起了研究者的關(guān)注，其中政府在風(fēng)險投資的發(fā)展過程中應(yīng)發(fā)揮怎樣的作用成了所關(guān)注的重點(diǎn)問題。從已有文獻(xiàn)出發(fā)，本文認(rèn)為主要有以下三種觀點(diǎn)：

一是政府干預(yù)過多。一種普遍存在的觀點(diǎn)認(rèn)為我國當(dāng)前處于風(fēng)險投資發(fā)展的初級階段，政府應(yīng)營造適宜環(huán)境，而不是直接介入，干預(yù)過多，政府通過“引導(dǎo)、支持”而不是“包辦”，以及“引導(dǎo)而不干涉”的形式讓風(fēng)險投資按照市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)律運(yùn)作[7-8]。

二是政府應(yīng)加強(qiáng)干預(yù)。主要從市場失靈、風(fēng)險投資的發(fā)展對經(jīng)濟(jì)的刺激作用等方面進(jìn)行分析，認(rèn)為政府干預(yù)是不可替代的，政府在促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展，從而推動創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及中小企業(yè)的發(fā)展等方面起著重要作用[9]。

三是政府行為轉(zhuǎn)變論?，F(xiàn)階段風(fēng)險投資的發(fā)展已進(jìn)入正軌，政府不必再直接介入，應(yīng)由市場機(jī)制來進(jìn)一步完善風(fēng)險投資的發(fā)展[10]。政府不應(yīng)通過直接出資或通過信貸支持?jǐn)U大風(fēng)險投資的資金來源，政府可通過改善風(fēng)險投資的收益水平以及其投資過程的便利性擴(kuò)大早期項(xiàng)目風(fēng)險投資規(guī)模[11]。

以上三個方面的觀點(diǎn)是將西方風(fēng)險投資發(fā)展理論和中國實(shí)際相結(jié)合進(jìn)行的經(jīng)驗(yàn)分析，對當(dāng)前的政府行為提供了解釋和建議。但應(yīng)該注意到，這三種觀點(diǎn)既沒有否認(rèn)政府在風(fēng)險投資發(fā)展中所發(fā)揮的積極作用，又承認(rèn)政府的過多干預(yù)容易造成對私人風(fēng)險資本的擠出，都是從表面上分析政府行為與風(fēng)險投資發(fā)展，沒有明確風(fēng)險投資發(fā)展與政府行為的內(nèi)在邏輯關(guān)系。但風(fēng)險投資與政府行為二者之間內(nèi)在的激勵應(yīng)如何確立？政府在風(fēng)險投資發(fā)展中應(yīng)扮演怎樣的角色以及前者對后者進(jìn)行合理干預(yù)的機(jī)制契合點(diǎn)又在何處等問題仍未有回答。

在各類金融中介的產(chǎn)生、各層次金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展以及多樣化金融功能的拓展過程中，它們均會運(yùn)用自生自發(fā)的力量在不同環(huán)境的約束中以達(dá)到完美卻又復(fù)雜的秩序；在范圍上會突破小群體的約束達(dá)到被更廣泛的群體所接受。對風(fēng)險投資而言，其外部性將在突破固有范圍限制的過程中凸顯，因此必須有超脫于其自身體系的外部力量來規(guī)范其融資及投資行為，從而維護(hù)其內(nèi)生的交易秩序及行為規(guī)范。在現(xiàn)代社會，政府就是具有這種外部力量的機(jī)構(gòu)，因此政府行為可被看作為外部行為規(guī)制。就風(fēng)險投資而言，內(nèi)生行為規(guī)制（風(fēng)險投資的內(nèi)在規(guī)制）是基礎(chǔ)，而在此基礎(chǔ)上發(fā)展的外部行為規(guī)制（政府行為）將會維持和保護(hù)風(fēng)險投資的內(nèi)生行為規(guī)制，兩者在呈“螺旋式上升的”相互作用中共同構(gòu)成了促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展的動態(tài)演變機(jī)制。但在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，往往出現(xiàn)力量強(qiáng)大的外部行為規(guī)制掩蓋了內(nèi)生行為規(guī)制的情況。本文將此作為研究的視角和研究的出發(fā)點(diǎn)，探求風(fēng)險投資發(fā)展中的二者關(guān)系的平衡點(diǎn)。

二、 風(fēng)險投資發(fā)展的內(nèi)生行為規(guī)制與外部行為規(guī)制

（一）風(fēng)險投資發(fā)展的內(nèi)生行為規(guī)制

風(fēng)險投資最早以幫助美國富裕家族進(jìn)行理財(cái)?shù)姆绞匠霈F(xiàn)在美國，后來逐步發(fā)展成專業(yè)的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)。1946年，第一家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)——美國研究與開發(fā)公司（ARD）正式成立。隨后在美國政府出臺的《小企業(yè)投資法案》的刺激下，風(fēng)險投資發(fā)展中的一個高峰出現(xiàn)，僅在1958年至1963年期間，美國共成立了692家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，籌集的風(fēng)險資本約8億美元。隨著1979年美國勞工部允許養(yǎng)老基金進(jìn)入、納斯達(dá)克（NASDAQ）市場的建立以及在1979年和1982年兩次下調(diào)長期資本收益稅，這些政策的共同作用使得在二十世紀(jì)八十年代美國的風(fēng)險投資行業(yè)達(dá)到了空前繁榮，并呈現(xiàn)持續(xù)發(fā)展態(tài)勢。到2000年，美國的風(fēng)險資本達(dá)到了1048億美元。

Gompers（1996）認(rèn)為，在早期階段，由于參與風(fēng)險投資的機(jī)構(gòu)較少，風(fēng)險投資市場或者風(fēng)險投資作為一種特殊的金融中介不會形成[12]。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，主動或被動地參與風(fēng)險投資活動的經(jīng)濟(jì)主體越來越多，而且隨著風(fēng)險投資參與企業(yè)通過上市或出售，風(fēng)險投資的收益日益增長，這樣風(fēng)險投資作為一種有別于傳統(tǒng)金融中介的特殊身份形成。

金融發(fā)展內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，在不斷的試錯中構(gòu)建了“完美”的秩序。風(fēng)險投資作為一種新型的金融中介同樣自生地建立了有序化，風(fēng)險投資基金的有限合伙制和有限存續(xù)期等制度設(shè)計(jì)以及風(fēng)險投資對風(fēng)險企業(yè)的管理等，這種內(nèi)生行為規(guī)制使得投資人、風(fēng)險投資與風(fēng)險企業(yè)之間可以進(jìn)行互惠互利，并建立起嚴(yán)密的控制關(guān)系。

（二）風(fēng)險投資的外部性與外部行為規(guī)制

二十世紀(jì)九十年代以來，的美國風(fēng)險投資通過對高新技術(shù)的扶植以及對創(chuàng)新的培育和激勵，推動了美國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，從而帶動了整個國家經(jīng)濟(jì)的高速增長。

風(fēng)險投資的外部性需要外部行為規(guī)制，而政府具有天然的優(yōu)勢。政府運(yùn)用國家機(jī)器實(shí)施法律體系、稅收體系、建立風(fēng)險資本市場等，這種外部規(guī)制顯然是政府出于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要而刻意地創(chuàng)造出來的，其目的是為了確保內(nèi)生的風(fēng)險投資體系能夠長期的持續(xù)下去。顯然，這樣的外部行為規(guī)制不僅保護(hù)了業(yè)已存在的內(nèi)生風(fēng)險投資規(guī)制，同時也是規(guī)范內(nèi)生的風(fēng)險投資相關(guān)行為準(zhǔn)則。如美國的風(fēng)險投資雖然早在1946年就出現(xiàn)，但一直到1958年美國政府出臺的《小企業(yè)投資法案》對風(fēng)險投資的發(fā)展給予了財(cái)政激勵，風(fēng)險投資在其發(fā)展過程中才出現(xiàn)第一個高峰。

內(nèi)生行為規(guī)制往往不可能成為自動解決所有問題的制度安排，外部行為規(guī)制是內(nèi)生行為規(guī)制發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。因此政府作為外部行為規(guī)制，起初，政府參與風(fēng)險投資發(fā)展的初衷是維持和保護(hù)風(fēng)險投資內(nèi)部自發(fā)形成的內(nèi)生行為規(guī)制，但政府很快發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資的內(nèi)生規(guī)制需要被外部力量規(guī)范，政府需要干預(yù)風(fēng)險投資的發(fā)展。在調(diào)整社會資源分配的過程中，產(chǎn)生了政府控制的外部規(guī)制與風(fēng)險投資自身的內(nèi)部規(guī)制之間的博弈關(guān)系。

（三）風(fēng)險投資發(fā)展與政府干預(yù)的契合點(diǎn)

風(fēng)險投資內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其在發(fā)展中所形成的內(nèi)生行為規(guī)制并不是維持不變的，它在適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不斷地進(jìn)行“自我調(diào)整”，并在這個過程中構(gòu)建了自己的秩序。這種秩序被大多數(shù)國家和地區(qū)所接受，在世界范圍內(nèi)成為風(fēng)險投資行業(yè)的規(guī)則和慣例，風(fēng)險投資發(fā)展的外部性必然要求政府作為一種外部的力量來規(guī)范其投資行為。因此，本文認(rèn)為內(nèi)生行為規(guī)制是風(fēng)險投資發(fā)展的基礎(chǔ)；同時，還應(yīng)看到所形成的內(nèi)生行為規(guī)制凸顯了外部性——政府行為有必要制定外部行為規(guī)制。如果政府的外部行為規(guī)制 “缺位”，即政府行為未能有效地保護(hù)風(fēng)險投資的內(nèi)生行為規(guī)制，則政府需要加強(qiáng)其行為，從而改善風(fēng)險投資的發(fā)展環(huán)境；若超越邊界，即政府過多干預(yù)風(fēng)險投資發(fā)展，則極易對風(fēng)險投資的內(nèi)生行為規(guī)制造成損害，必須約束對政府行為。在風(fēng)險投資發(fā)達(dá)的國家，特別在美國，風(fēng)險投資的動態(tài)演變過程正是其自身的內(nèi)生行為規(guī)制和政府的外部行為規(guī)制兩者有機(jī)結(jié)合的表現(xiàn)。政府的外部行為規(guī)制內(nèi)生化為風(fēng)險投資發(fā)展的內(nèi)生行為規(guī)制是風(fēng)險投資良性發(fā)展的必要條件；反之，無論政府的“缺位”還是“越位”都會對風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生阻力。

由于政府是立法、司法及執(zhí)法三位一體，通常認(rèn)為風(fēng)險投資的內(nèi)在行為規(guī)制是由政府的外部行為規(guī)制所確立，而且一旦確立了風(fēng)險投資發(fā)展規(guī)制，并與各個體的獨(dú)特性相結(jié)合，人們在有意識地建立它之前已隱含于規(guī)則之中。在這種情況下，外部規(guī)制就會掩蓋了內(nèi)生規(guī)制，使得政府干預(yù)風(fēng)險投資的發(fā)展成為必然的信念。

三、我國風(fēng)險投資發(fā)展的動態(tài)演變機(jī)制

（一）我國風(fēng)險投資發(fā)展的路徑

1.1985—1998年，風(fēng)險投資發(fā)展處于起步階段

1985年，我國第一家風(fēng)險投資公司——中國創(chuàng)業(yè)投資公司，即“中投”的建立宣告了我國風(fēng)險投資的出現(xiàn)。據(jù)調(diào)查，1994年以前我國的風(fēng)險投資無論機(jī)構(gòu)數(shù)量還是資本規(guī)模都較小①，歷年的增長幅度較小；1994年之后，隨著我國全面推進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)體制改革，經(jīng)濟(jì)政策等宏觀環(huán)境逐漸變化，風(fēng)險投資的發(fā)展環(huán)境逐漸優(yōu)化，如1995-1998年連續(xù)三年中央密集出臺了關(guān)于建立和促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展的法規(guī)及法律條款②。同時，不少地方政府相繼出資成立了投資機(jī)構(gòu)以從事風(fēng)險投資業(yè)務(wù)。由于政府的政策鼓勵和資金支持，當(dāng)時風(fēng)險投資的機(jī)構(gòu)數(shù)量和風(fēng)險資本的數(shù)量顯著增加。雖然風(fēng)險投資在這一階段發(fā)展較快，但風(fēng)險投資自身功能基本沒有發(fā)揮出來，這是由于政府對風(fēng)險投資的資金來源、資金管理以及資金投向等方面的約束，這套管理體制內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)管理體制，因而是風(fēng)險投資的內(nèi)生行為規(guī)制與政府的外部行為規(guī)制合力的結(jié)果，雖然客觀上推動了風(fēng)險投資的出現(xiàn)和初步發(fā)展，但其自身的優(yōu)勢沒有發(fā)揮出來。

2.1998年至今，風(fēng)險投資發(fā)展進(jìn)入一個繁榮時期

民建中央在1998年全國政協(xié)九屆一次會議上所提交的“關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)的提案”是我國風(fēng)險投資進(jìn)入大發(fā)展的一個顯著標(biāo)志。風(fēng)險投資在政府干預(yù)下迅速發(fā)展，天使投資、私募股權(quán)等發(fā)展迅速，對應(yīng)的市場在政府主導(dǎo)下逐步建立，發(fā)展到在一定規(guī)模后，政府以行政命令將其納入正規(guī)金融市場進(jìn)行管理。顯然，我國政府正試圖構(gòu)建多元化的風(fēng)險投資市場，而且事實(shí)上正是在政府的直接干預(yù)下，風(fēng)險投資逐漸走向了成熟和多元化，并在實(shí)踐中不斷完善。

隨著風(fēng)險投資的投資效益和對科技創(chuàng)新效應(yīng)的顯現(xiàn)，各級地方政府、國有企業(yè)、民營企業(yè)以及富有的個人都積極參與其中，風(fēng)險投資日益成為我國金融市場的重要一員。

隨著自身的發(fā)展，風(fēng)險投資的市場功能不斷發(fā)揮出來。風(fēng)險投資不再單純僅是企業(yè)融資的對象，其在參與企業(yè)經(jīng)營管理、監(jiān)控企業(yè)以及利用其網(wǎng)絡(luò)來增加企業(yè)價值等方面的效應(yīng)日益凸顯出來；其促進(jìn)科技創(chuàng)新進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用也日益重要，政府通過發(fā)展風(fēng)險投資促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新及經(jīng)濟(jì)發(fā)展等。

目前，我國的風(fēng)險投資還處于初期發(fā)展階段，需要政府提供有力的支持。各級政府引導(dǎo)民間資金、境外資金等進(jìn)入風(fēng)險資本市場，拓寬了風(fēng)險資本的來源渠道；但隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，根據(jù)國外相對成熟的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)風(fēng)險投資市場發(fā)展到一定階段，政府干預(yù)的成本開始大于收益。

（二）中國風(fēng)險投資發(fā)展中政府行為的評價

1.政府行為對風(fēng)險投資發(fā)展發(fā)揮了重要作用

第一、政府的干預(yù)直接促進(jìn)了風(fēng)險投資的產(chǎn)生。二十世紀(jì)八十年代初，國家科委與英國專家合作就如何發(fā)展我國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)問題進(jìn)行研究，英國專家建議必須要發(fā)展風(fēng)險投資。1985年我國第一家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的建立是政府的直接促進(jìn)，因此政府干預(yù)直接促進(jìn)了我國風(fēng)險投資的產(chǎn)生。

第二、政府干預(yù)促進(jìn)了風(fēng)險投資的發(fā)展。我國的風(fēng)險投資出現(xiàn)之后，各級政府出臺了眾多促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展的政策及措施，涉及風(fēng)險投資的投融資機(jī)制、金融政策、稅收政策、擴(kuò)展資金來源渠道等方面。風(fēng)險投資作為一種高風(fēng)險高收益的創(chuàng)新投資方式，其發(fā)展除了取決于風(fēng)險投資所投資行業(yè)的市場容量以及成長前景外，良好的內(nèi)外環(huán)境對發(fā)展風(fēng)險投資至關(guān)重要。在我國風(fēng)險投資的發(fā)展過程中，政府的作用舉足輕重，它扮演著一個不可或缺的角色。

2.政府外部行為規(guī)制的“缺位”和“越位”同時存在

第一，外部行為規(guī)制出現(xiàn)“缺位”。風(fēng)險投資立法的主觀性和滯后性，導(dǎo)致政府行為不能有效地保護(hù)風(fēng)險投資的內(nèi)生行為規(guī)制，出現(xiàn)了“缺位”現(xiàn)象。在風(fēng)險投資發(fā)展中，政府“缺位”問題的存在更多是由于風(fēng)險投資是起源于國外發(fā)達(dá)國家的一種新型投融資模式，對于新興事物，政策的制定和執(zhí)行由于信息不充分、知識存量等問題往往會導(dǎo)致具有某些片面性和主觀性；而且由于數(shù)十年來，風(fēng)險投資發(fā)展速度驚人，這也使得立法往往滯后于實(shí)際的經(jīng)濟(jì)變化。如我國的《公司法》規(guī)定注冊公司必須采取實(shí)繳資本制度，這使得我國的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)不能像國外那樣采取分階段的方式籌集資金。

第二，外部行為規(guī)制出現(xiàn)“越位”。我國政府外部行為規(guī)制出現(xiàn)的“越位”主要表現(xiàn)是在整個風(fēng)險資本中所占比例太大①，影響了風(fēng)險投資的“認(rèn)證”及“監(jiān)控”功能的發(fā)揮。風(fēng)險投資發(fā)揮認(rèn)證作用和監(jiān)控作用的基礎(chǔ)是風(fēng)險投資能夠發(fā)揮對風(fēng)險企業(yè)的識別、管理、監(jiān)督等作用的綜合反應(yīng)，這使得其作為第三方減少了投資者與企業(yè)之間的信息不對稱。政府參與的風(fēng)險投資是典型的“過橋投資者”，其主要是扶持當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展以及中小科技型企業(yè)；其管理人員多為政府委派，往往缺乏企業(yè)管理的經(jīng)驗(yàn)，且不具有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，因此解決信息不對稱問題的能力相對較弱，導(dǎo)致其發(fā)揮的認(rèn)證能力和監(jiān)控能力較差。由于政府背景風(fēng)險投資在我國整體風(fēng)險投資市場中所占比例較大，因此影響了我國整體風(fēng)險投資的功能。

（三）風(fēng)險投資內(nèi)生行為規(guī)制的作用和缺失

1.風(fēng)險投資內(nèi)生行為規(guī)制促進(jìn)了外部行為規(guī)制的完善和發(fā)展

為促進(jìn)我國風(fēng)險投資發(fā)展所需而修改的《公司法》以鼓勵風(fēng)險投資及創(chuàng)業(yè)為價值理念對風(fēng)險投資的發(fā)展產(chǎn)生積極的推動作用；專門針對風(fēng)險投資的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的出臺填補(bǔ)了空白；相應(yīng)的組織成立，如各地的風(fēng)險投資協(xié)會等。經(jīng)濟(jì)全球化和國內(nèi)外風(fēng)險投資的發(fā)展迫使政府積極參與國際金融規(guī)制的制定，這不僅促使有關(guān)風(fēng)險投資的國際條約有利于我國風(fēng)險投資的發(fā)展，又促使國內(nèi)的風(fēng)險投資業(yè)不斷改進(jìn)。因此內(nèi)生行為規(guī)制促進(jìn)了法律、法規(guī)、組織等外部行為規(guī)制的建立和改善。

2.風(fēng)險投資內(nèi)生行為規(guī)制存在著“缺失”

一般來說，風(fēng)險投資對風(fēng)險企業(yè)發(fā)揮著監(jiān)控、認(rèn)證和市場權(quán)利這三大功能[13-15]。風(fēng)險投資向企業(yè)投入資金之后，一般對所投資企業(yè)進(jìn)行監(jiān)控，從而發(fā)揮對企業(yè)的影響作用。IPO是風(fēng)險投資的重要退出渠道之一，風(fēng)險投資作為IPO市場的經(jīng)常參與者，非常重視自身聲譽(yù)的積累，因此能夠作為第三方發(fā)揮減輕IPO市場中其他參與者的信息不對稱問題，因此可以在IPO市場發(fā)揮“認(rèn)證”作用。此外由于風(fēng)險投資往往建立了包括證券公司、投資銀行和機(jī)構(gòu)投資者等在內(nèi)的市場參與者網(wǎng)絡(luò)，因此在所投資公司進(jìn)行IPO時發(fā)揮著影響市場的作用。

由于我國風(fēng)險投資出現(xiàn)較晚，仍處于規(guī)模急劇擴(kuò)張的粗放發(fā)展?fàn)顟B(tài)，風(fēng)險投資的認(rèn)證對所投資的風(fēng)險企業(yè)的認(rèn)證作用沒有發(fā)揮出來[16]，對風(fēng)險企業(yè)的監(jiān)控主要表現(xiàn)在通過進(jìn)駐董事會和監(jiān)事會發(fā)揮，沒有發(fā)揮其在市場渠道、研發(fā)資源以及技術(shù)資源等方面的優(yōu)勢深入風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理中，表現(xiàn)為對企業(yè)的監(jiān)控不足。

總之，由于我國風(fēng)險投資尚處于發(fā)展初期，與美國等發(fā)達(dá)國家相比，其內(nèi)生行為規(guī)制存在著某些缺失，從而導(dǎo)致我國風(fēng)險投資未能發(fā)揮出其應(yīng)有的功能。

三、結(jié)論及政策建議

總而言之，我國風(fēng)險投資發(fā)展的路徑是政府的外部行為規(guī)制與風(fēng)險投資自身的內(nèi)生行為規(guī)制合力的結(jié)果。在內(nèi)生行為規(guī)制的基礎(chǔ)上，需要外部行為規(guī)制保護(hù)并維持其內(nèi)生行為準(zhǔn)則，并隨其變動及發(fā)展的需要而進(jìn)行調(diào)整，兩者共同作用構(gòu)成我國風(fēng)險投資發(fā)展的動態(tài)演變機(jī)制?；诖朔治?，本文提出以下建議：

（一）政府干預(yù)應(yīng)限于規(guī)制，即提供環(huán)境和發(fā)展原則而非具體事務(wù)

1.構(gòu)建風(fēng)險投資發(fā)展的市場。我國的風(fēng)險投資實(shí)際上還處于初級階段，市場的不完善顯著地抑制了風(fēng)險投資的發(fā)展，因此市場的構(gòu)建完善有利于風(fēng)險投資的進(jìn)一步發(fā)展、有利于風(fēng)險投資功能的發(fā)揮等。

2.我國外部行為規(guī)制既存在“缺位”，也存在“越位”，因此政府職能的轉(zhuǎn)變非常重要，需要厘清政府干預(yù)和參與的領(lǐng)域。對于風(fēng)險投資而言，政府的職能是在行業(yè)管理，而不是業(yè)務(wù)參與，即政府應(yīng)在風(fēng)險投資的準(zhǔn)入、發(fā)展規(guī)則、退出等規(guī)則的制定、違規(guī)案件的處理等方面制定政策，而不是參與風(fēng)險投資以及干預(yù)風(fēng)險投資的具體業(yè)務(wù)風(fēng)險。

（二）正確理解政府干預(yù)與風(fēng)險投資發(fā)展之間的關(guān)系

我國風(fēng)險投資的動態(tài)發(fā)展機(jī)制是由內(nèi)生行為規(guī)制和外部行為規(guī)制共同構(gòu)成，那種認(rèn)為政府退出風(fēng)險投資發(fā)展，由風(fēng)險投資的內(nèi)生行為規(guī)制即可解決其發(fā)展中問題的觀點(diǎn)是片面的，認(rèn)為政府應(yīng)全面干預(yù)風(fēng)險投資發(fā)展也是不合理的。

政府干預(yù)與風(fēng)險投資發(fā)展的關(guān)系，并不是政府完全放手不管，而是在政府許可的范圍內(nèi)通過風(fēng)險投資的供給和需求來決定風(fēng)險投資的發(fā)展，政府作為外部行為規(guī)制的制定者和執(zhí)行者，在風(fēng)險投資發(fā)展中扮演著重要角色?！?/p>

（責(zé)任編輯：于明）

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