裴少銘

早在世界杯開(kāi)幕之前，就有血族妹子將西班牙名將伊涅斯塔列為《巴西世界杯帥哥觀戰(zhàn)指南》榜首，可西班牙隊(duì)首戰(zhàn)便被宿敵荷蘭隊(duì)以5：1的懸殊比分擒于馬下。展望未來(lái)，股權(quán)質(zhì)押或與伊涅斯塔所在西班牙隊(duì)類似，雖然極具投資潛力，但也極有可能締造中國(guó)金融市場(chǎng)最大的黑天鵝事件。

西班牙隊(duì)曾是南非世界杯的王者軍團(tuán)，伊涅斯塔毫無(wú)疑問(wèn)是這個(gè)王者軍團(tuán)的隱形攻擊機(jī)，他一個(gè)人就是一支快反部隊(duì)。

但令人意想不到的是，2014年巴西世界杯B組第二輪，王者之師西班牙隊(duì)卻以0比2負(fù)于智利隊(duì)，提前一輪遭到淘汰。對(duì)此，伊涅斯塔滿臉失望而沮喪地說(shuō)，西班牙曾經(jīng)站在巔峰，如今卻跌到了谷底。

伊涅斯塔和西班牙隊(duì)的故事，就好比未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押之于金融投資機(jī)構(gòu)的意義。

A股42%的市值被質(zhì)押

“去年以來(lái)，IPO暫停，利率飆升，資金成本高漲，銀行信貸對(duì)某些行業(yè)逐漸收緊，很多企業(yè)主包括上市公司，都面臨著嚴(yán)峻的資金鏈問(wèn)題?！苯?，某證券私募基金合伙人張琦對(duì)《CM華夏理財(cái)》獨(dú)家透露稱，這種現(xiàn)象迫使很多企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向股權(quán)質(zhì)押融資，而且這個(gè)勢(shì)頭還有不斷加速的趨勢(shì)。

根據(jù)滬深兩市最新公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，如果以2013年6月16日為統(tǒng)計(jì)期限的起點(diǎn)，以2014年6月16日為統(tǒng)計(jì)期限的終點(diǎn)，國(guó)內(nèi)已有3418只證券質(zhì)押在國(guó)內(nèi)外銀行、券商、信托及一般公司手中，涉及市值為10.08萬(wàn)億元，約占A股總市值42%（而截至2014年5月，A股總市值約為23.97萬(wàn)億元）。

另?yè)?jù)分析，股權(quán)質(zhì)押由于是將手中的股票質(zhì)押成現(xiàn)金流，能大大緩解企業(yè)的現(xiàn)金壓力，所以很多企業(yè)非常熱衷于使用這種工具。

“比如上海萊士、陽(yáng)光城這兩只證券背后的企業(yè)主，就非常喜歡股權(quán)質(zhì)押?！睆堢颉禖M華夏理財(cái)》透露，上海萊士一年內(nèi)進(jìn)行了37次股權(quán)質(zhì)押交易，陽(yáng)光城進(jìn)行了35次。除了上海萊士和陽(yáng)光城，A股很多企業(yè)都在頻繁使用股權(quán)質(zhì)押金融現(xiàn)金流融資。

據(jù)透露，從2013年年中至今，將自家股票抵押出去15次以上的企業(yè)大有人在，如新湖中寶、中弘藥業(yè)、紅日藥業(yè)、泰禾集團(tuán)、中南建設(shè)、樂(lè)視網(wǎng)、桑德環(huán)境、平潭股發(fā)展、億利能源、貴州百靈、遠(yuǎn)東電纜、振東制藥、海航B股、康得新、海南航空等等。

“之所以有大量企業(yè)家喜歡股權(quán)質(zhì)押，其根本原因就在于它能為企業(yè)帶來(lái)比較可觀的現(xiàn)金流?！睆堢嘎叮鶕?jù)一般規(guī)律，證券資產(chǎn)的抵押率一般在50%左右，即企業(yè)家一般能夠融得相當(dāng)于市值一半的現(xiàn)金流。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2014年6月16日，A股仍有超過(guò)9198.31億元的市值股權(quán)質(zhì)押資產(chǎn)尚未解壓。也就是說(shuō)，當(dāng)前在中國(guó)A股上市的企業(yè)，有4599.16億元的現(xiàn)金流是通過(guò)股權(quán)質(zhì)押從各類金融機(jī)構(gòu)獲得的。

“這些上市公司利用股權(quán)質(zhì)押獲得現(xiàn)金流，每家都在幾十億元人民幣以上?！睋?jù)內(nèi)幕人士透露，其中8家公司將股東手中的100億元市值的股票質(zhì)押成了現(xiàn)金，其余質(zhì)押市值在50億元至100億元之間的也有21個(gè)。

房地產(chǎn)類產(chǎn)品股權(quán)質(zhì)押最多

在知情人的提示下，《CM華夏理財(cái)》利用萬(wàn)得數(shù)據(jù)系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)研究發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)前仍處于質(zhì)押狀態(tài)的證券產(chǎn)品中，房地產(chǎn)類產(chǎn)品多達(dá)742只，占所有交易產(chǎn)品的1/5還多；若加上建筑類產(chǎn)品150只，建筑及房地產(chǎn)類股權(quán)質(zhì)押產(chǎn)品就占所有質(zhì)押產(chǎn)品的1/4。

在所有房地產(chǎn)類質(zhì)押證券中，有以下幾只非常突出。

首先是泰禾集團(tuán)（000732.SZ），至今該股票有約80.11億元質(zhì)押在德邦證券、國(guó)盛證券、西部證券、華潤(rùn)深國(guó)投信托、太平洋證券、財(cái)通證券、中融國(guó)際信托、重慶國(guó)際信托和興業(yè)證券等金融機(jī)構(gòu)手中。盡管該公司2014年一季度凈利潤(rùn)超過(guò)1.6億元，但其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流卻為驚人的-92億元。

其次是華夏幸福（600340.SH），至今仍有超過(guò)124.35億元市值質(zhì)押給了華泰證券、廈門國(guó)際信托、華鑫國(guó)際信托、昆侖信托、東吳證券等金融機(jī)構(gòu)，至今尚未解壓。2014年一季度，盡管該公司賬面凈利潤(rùn)接近7.6億元，但該公司現(xiàn)金流卻是-19億元。未來(lái)，如果樓市銷量萎縮，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容小視。

再者，同屬房地產(chǎn)業(yè)的新湖中寶（600208.SH），至今仍有約105.94億元市值質(zhì)押在農(nóng)業(yè)銀行、湘財(cái)證券、海通證券、浦發(fā)銀行、光大銀行、浙商銀行和中誠(chéng)信托等34家金融機(jī)構(gòu)手中。該公司2014年一季度的凈利潤(rùn)只有4800多萬(wàn)元，而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同樣高達(dá)-18億元。

還有陽(yáng)光城（000671.SZ），63.96億元質(zhì)押在包商銀行、民生加銀資產(chǎn)管理、華融證券、東興證券、中信證券、交通銀行、國(guó)泰君安和英大國(guó)際信托等金融機(jī)構(gòu)手中。該公司2014年一季度凈利潤(rùn)超過(guò)1億，但其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-16億元。

金融機(jī)構(gòu)，質(zhì)押與被質(zhì)押

“值得注意的是，有36只金融企業(yè)的證券也被股權(quán)質(zhì)押出去了?！睆堢鶎?duì)《CM華夏理財(cái)》分析道，當(dāng)然金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押股權(quán)的情況比較復(fù)雜，需要具體分析。

據(jù)透露，最值得業(yè)界關(guān)注的是證券公司的股權(quán)質(zhì)押。

數(shù)據(jù)顯示，東吳證券（601555.SH）至今有12.39億元市值質(zhì)押在各類信托公司、證券公司以及一般公司手中。但是，東吳證券同時(shí)還對(duì)36只證券產(chǎn)品提供股權(quán)質(zhì)押融資服務(wù)，其中就有3家是房地產(chǎn)證券——華夏幸?；鶚I(yè)、光華控股、實(shí)達(dá)集團(tuán)。

“股權(quán)質(zhì)押是一種全新的業(yè)務(wù)形態(tài)。有些金融機(jī)構(gòu)盡管資本實(shí)力相對(duì)較弱，但是為了在新業(yè)務(wù)上搶得一席之地，也只能勉為其難，通過(guò)股權(quán)質(zhì)押融資開(kāi)展業(yè)務(wù)。”張琦分析。

除了東吳證券，還有幾家證券公司也在一邊抵押資產(chǎn)融資，一邊為別人提供抵押融資服務(wù)。比如，西南證券至今仍有22.12億元市值的資產(chǎn)在質(zhì)押中。但是，上述兩大券商，并未公告其資產(chǎn)質(zhì)押給了哪家銀行或信托機(jī)構(gòu)。

除了證券公司為新業(yè)務(wù)圈地融資而進(jìn)行的股權(quán)質(zhì)押，中國(guó)平安進(jìn)行的涉外股權(quán)質(zhì)押就更值得重點(diǎn)關(guān)注。

據(jù)了解，身處保險(xiǎn)業(yè)的中國(guó)平安（601318.SH），目前已將88015.33萬(wàn)股質(zhì)押給了瑞士銀行聯(lián)合集團(tuán)倫敦分行，涉及市值超過(guò)328.91億元，該質(zhì)押交易是在2013年11月12日開(kāi)始的，公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，該交易沒(méi)有質(zhì)押截止日期。

產(chǎn)品名單：

市值被質(zhì)押超過(guò)100億元的企業(yè)有：中國(guó)平安、華夏幸福、新湖中寶、樂(lè)視網(wǎng)、雙匯發(fā)展和大康牧業(yè)等。

質(zhì)押市值在50億元至100億元之間的企業(yè)有：桑德環(huán)境、上海萊士、泰禾集團(tuán)、紫金礦業(yè)、愛(ài)施德、海思科、康美藥業(yè)、廣匯能源、貴州百靈、陽(yáng)光城、華誼兄弟、東方金鈺、康得新、正和股份、東風(fēng)股份、斯太爾、天齊鋰業(yè)、億利能源、中央商場(chǎng)和中南建設(shè)等。

操作提示：

企業(yè)現(xiàn)金繃緊，持股人往往會(huì)產(chǎn)生股權(quán)變現(xiàn)融資的沖動(dòng)。一旦企業(yè)出現(xiàn)上述問(wèn)題，便應(yīng)該考察相關(guān)企業(yè)是否存在庫(kù)存周轉(zhuǎn)、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)問(wèn)題；一定要考察企業(yè)融資償債能力、貨款回收能力、成本控制能力等，同時(shí)還應(yīng)兼顧宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，考慮其行業(yè)興衰周期。