【摘要】在世界發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍采用利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)時，中國的貨幣政策的中介目標(biāo)更偏愛于貨幣供應(yīng)量。本文從這個角度出發(fā)，探究中央銀行把貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的原因。本文首先從可測性、可控性、和相關(guān)性等標(biāo)準(zhǔn)分析貨幣供應(yīng)量和利率最為中介目標(biāo)的優(yōu)劣性，接著從當(dāng)今金融市場的現(xiàn)狀分析兩者的適用性，并從中國的具體經(jīng)濟(jì)情況說明二者的差異性。最后得出在中國特殊的經(jīng)濟(jì)背景下，我們?nèi)赃m應(yīng)于貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)。

【關(guān)鍵詞】貨幣 貨幣政策 中介目標(biāo)

一、作為中介目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)

鑒于貨幣政策工具本身并不能作用于貨幣政策最終目標(biāo)，它既不能直接拉動經(jīng)濟(jì)，也不用直接抑制通脹，而只能通過影響一些中間變量，如貨幣供應(yīng)量和利率來影響消費、投資、供給、需求等變量作用于最終目標(biāo)的實現(xiàn)，因此我們必須選擇適當(dāng)?shù)闹薪槟繕?biāo)來反映貨幣政策工具的實施效果，作為中介目標(biāo)，必須滿足可測性、可控性、相關(guān)性。

（一）可測性

貨幣供應(yīng)量是由中央銀行每月對外公布的可以衡量的量，通過和前幾個月的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，我們可以清楚地知道貨幣供應(yīng)量的增減變化。利率雖然也是由銀行每天對外公布的，但是銀行的存貸款利率并不能反映中國真實的利率水平，目前銀行外的借貸占市場總借貸的比例不斷上升，且一些民間借貸缺乏政府的監(jiān)管，利率高漲，這使得真實的利率水平難以衡量。

（二）可控性

貨幣供應(yīng)量是由中央銀行控制基礎(chǔ)貨幣來決定的量。由于中國商業(yè)銀行獲取資金來源的渠道有限，且主要靠吸收居民存款來獲得可運用的資金，這樣中央銀行上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率可以直接減少商業(yè)銀行的可放貸金額，從而控制貨幣供應(yīng)量。對于利率，可以通過監(jiān)管部門確定基準(zhǔn)利率和商業(yè)銀行的存貸款利率的上調(diào)幅度，但是沒辦法控制銀行體系外的借貸利率，而這部分利率恰恰是需要控制的，因為它們對貨幣政策的實現(xiàn)具有重要影響。

（三）相關(guān)性

貨幣作為購買的手段，貨幣供應(yīng)量直接構(gòu)成社會的總需求，因此貨幣供應(yīng)量的增減變化和通脹程度的變化息息相關(guān)。利率作為獲得資金的成本，在中國對消費和投資的影響并不明顯，一方面由于利率水平低，一年期的定期存款利率仍然低于通貨膨脹率，這就導(dǎo)致了提高利率不能帶來儲蓄存款的增長，即不能減少消費者的需求。另一方面，利率對投資的調(diào)節(jié)受制于投資回報率水平的高低，目前，中國的投資回報率高于銀行的貸款利率，這就意味著即使調(diào)高利率，可能也不能減少投資額。這樣，利率無法通過消費和投資這兩大支出對社會的總需求產(chǎn)生影響，故不能對抑制通脹產(chǎn)生明顯的效果。

二、金融市場的現(xiàn)狀

貨幣政策工具必須通過金融市場作用于中間變量，再通過中間變量影響最終目標(biāo)的實現(xiàn)。因此，一個國家的金融市場發(fā)展水平對中介目標(biāo)的選擇相當(dāng)重要，它直接影響著從政策工具到中介目標(biāo)的傳遞效果，一般來說，金融市場越發(fā)達(dá)的國家越愿意選擇利率作為中介目標(biāo)，相反，金融市場發(fā)展較弱的國家愿意選擇貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)。而我國由于金融市場化程度低，創(chuàng)新能力弱，決定了我國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇。

（一）金融市場化程度低

目前，我國的金融市場市場化程度仍較低，各種指標(biāo)不能真實的反映市場的真實狀態(tài)，利率就是其中的一個代表。今年，我們一方面面對著居民儲蓄存款的下降，一方面面對著中小企業(yè)融資難進(jìn)而轉(zhuǎn)向民間借貸的現(xiàn)狀，從最簡單的供求理論進(jìn)行分析，就知道貨幣資金這種商品出現(xiàn)了供不應(yīng)求的情況，在這種情況下中央銀行理應(yīng)提高基準(zhǔn)利率水平，但是中國的加息卻往往顯得縹緲無力，這說明了貨幣資金的定價出現(xiàn)了明顯的失衡。之所以出現(xiàn)上述這種現(xiàn)象，源于中國的利率還沒有完全市場化，即利率不能完全由市場來決定，必須受制于有關(guān)管理當(dāng)局的限制，因此決定了利率不能作為中介指標(biāo)。

（二）金融創(chuàng)新程度低

目前，我國金融市場仍處于快速發(fā)展階段，整體水平有待提高，金融創(chuàng)新程度低。隨著中央銀行法定存款準(zhǔn)備金率的提高，金融市場并沒有對此做出反應(yīng)，既沒有開發(fā)出新的金融工具代替貨幣及貨幣等價物的流通來隱形增加貨幣供應(yīng)量，也沒有研究出新的金融策略來加速貨幣的周轉(zhuǎn)速度從而提高貨幣的供應(yīng)量，結(jié)果造成了貨幣供應(yīng)量同比增長率的持續(xù)下滑，直接造成了有購買能力的有效需求的降低，物價呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢?？梢姡捎诮鹑趧?chuàng)新的欠缺，使中央銀行能夠有效的控制貨幣供應(yīng)量，并最終影響政策目標(biāo)的效果。

三、中國的經(jīng)濟(jì)特殊性

任何一項政策的選擇都要考慮到對宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的沖擊，中介目標(biāo)的選擇也受制于此。如為控制通脹，中央銀行緊縮銀根可以有不同的選擇，既可以通過調(diào)高存款準(zhǔn)備金率來減少貨幣供應(yīng)量，也可以提高利率。具體選擇那種中介目標(biāo)，要考慮中國特殊的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和國際經(jīng)濟(jì)形勢。

（一）對出口的沖擊

根據(jù)凱恩斯的需求理論，拉動經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車分別為投資、消費和進(jìn)出口。中國由于內(nèi)需不足，主要靠投資和出口來拉動經(jīng)濟(jì)的增長，中國近年來一直保持貿(mào)易順差，但中國出口的產(chǎn)品科技含量水平低，出口企業(yè)規(guī)模小，主要靠低廉的產(chǎn)品價格來爭取市場。而如果提高利率，則直接影響出口企業(yè)的融資成本，成本上升，必然造成其產(chǎn)品價格的提升，這對拉動中國的出口是不利的。此外，由于當(dāng)今美國經(jīng)濟(jì)還未從金融危機(jī)中完全復(fù)蘇，歐洲面臨債務(wù)危機(jī)，日本遭受大地震的沖擊，面臨中國主要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟(jì)低迷、需求下降，中國的出口面臨嚴(yán)峻的形勢，中國政府不允許再通過提高利率來打擊中國的出口，相反，貨幣供應(yīng)量對此的影響就顯得較為間接。

（二）對抑制通脹的效果

在金融全球化的背景下，一國的利率水平對全球資本的流動產(chǎn)生重要影響。在全球流動性過剩，利率普遍較低的情況下，如果選擇提高利率來抑制通脹，那么中國與其他國家之間的利率差異就會導(dǎo)致外國資本的內(nèi)流，從而增加外匯占款，削弱抑制通脹的效果。與此同時，如果選擇貨幣供應(yīng)量作為調(diào)節(jié)的量，則可以有效的降低需求，控制物價。由于利率的調(diào)整對經(jīng)濟(jì)的沖擊性大，對政策的效果進(jìn)行削弱，那就不能大幅度的調(diào)節(jié)利率來抑制通脹。

四、中介目標(biāo)的最終選擇

由上面的分析可以看出，不論是從評價中介目標(biāo)的基本標(biāo)準(zhǔn)看，還是考慮到當(dāng)今中國的金融市場環(huán)境和特殊的經(jīng)濟(jì)狀況，選擇貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)都具有優(yōu)異性，當(dāng)然這并不意味著把貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)就不用考慮利率，實際上貨幣供應(yīng)量和利率是息息相關(guān)的，只是由于它們之間的相關(guān)關(guān)系，中央銀行實施的貨幣政策無法將貨幣供應(yīng)量和利率同時進(jìn)行控制，即貨幣供應(yīng)量和利率不能同時作為貨幣政策的中介目標(biāo)。

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作者簡介：王瑩瑩（1992-），女，漢族，吉林東遼人，就讀于東北農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，研究方向：金融學(xué)。