李玲娟

引言：優(yōu)先股是指股份有限公司發(fā)行的、與普通股相對稱的、在公司利潤分配和破產(chǎn)清償時享有優(yōu)先權(quán)的一種特殊類型股份。本文通過分析我國商業(yè)銀行發(fā)展優(yōu)先股的意義，對商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股給出了建議，即商業(yè)銀行應制定合規(guī)的發(fā)行標準、選擇合適的發(fā)行時機、確定合理的發(fā)行數(shù)量。同時優(yōu)先股的成功還需要相應的配套措施，即我國應建立多層次發(fā)行和交易市場、放開機構(gòu)投資者對優(yōu)先股的投資、實行監(jiān)管協(xié)調(diào)以及完善承銷和評級機制。

一、優(yōu)先股的概念、特征

優(yōu)先股是指股份有限公司發(fā)行的、與普通股相對稱的、在公司利潤分配和破產(chǎn)清償是享有優(yōu)先權(quán)的一種特殊類型股份。優(yōu)先股具有“權(quán)益性”和“債務性”兩大特征，“權(quán)益性”體現(xiàn)在它體現(xiàn)股東權(quán)益憑證 ；“債務性”體現(xiàn)優(yōu)先股股東享有約定的固定收益，而且不具有表決權(quán)。

二、我國銀行業(yè)發(fā)展優(yōu)先股的意義

（一）擴寬銀行融資渠道，提高商業(yè)銀行補充資本的能力。巴塞爾協(xié)議III提出：取消了之前定義的三級資本，并將一級資本重新劃分為核心一級資本和其他一級資本兩大類，同時，巴塞爾協(xié)議 III 還提出了留存資本緩沖和逆周期資本要求，強化了各級資本吸收損失的能力。具有關(guān)機構(gòu)測算，我國16家上市銀行短期內(nèi)存在約3000-4000億元的一級資本缺口，資本補充壓力較大的銀行有農(nóng)業(yè)銀行、華夏銀行、平安銀行、浦發(fā)銀行和民生銀行等。據(jù)規(guī)定，我國商業(yè)銀行不具有對一級資本的進行補充的專門工具。2014年3月18日，中國銀監(jiān)會和中國證監(jiān)會近日聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補充一級資本的指導意見》，《指導意見》規(guī)定了商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的申請條件和發(fā)行程序，明確了優(yōu)先股作為商業(yè)銀行其他一級資本工具的合格標準。商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股不僅可以擴寬銀行融資渠道，優(yōu)化商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)，同時能大幅提高商業(yè)銀行補充資本的能力。

（二）優(yōu)先股是中央銀行穩(wěn)定金融的一項重要工具。中央銀行為維護金融市場的穩(wěn)定，臨時購入、持有問題銀行的優(yōu)先股具有以下幾點優(yōu)勢：

1、可及時為問題銀行提供資金，解決資金問題。央行為穩(wěn)定金融市場，通過購入優(yōu)先股注資問題銀行，可以淡化救助的行政色彩，有助于消減行政救助所造成的道德、法律、輿論等方面風險以及對市場機制的負面影響。

2、可根據(jù)具體情況靈活設置優(yōu)先股（東）的權(quán)利義務?？筛鶕?jù)實際需要，事先設計優(yōu)先股是否以及何時轉(zhuǎn)化為普通股、不同的股息水平、激勵機制、支付方式和期限等等，都有助于提高救助的針對性和有效性。

3、優(yōu)先股不具有表決權(quán)，這可避免中央銀行在救助過程中陷入公司的具體事務，從而能在更公平的位置實施救。

（三）有助于減輕A股市場壓力并保護投資者的合法權(quán)益。鼓勵商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補充一級資本，有助于減輕商業(yè)銀行發(fā)行普通股對A股市場構(gòu)成的壓力。同時，《指導意見》通過發(fā)行準入、決策程序、信息披露等機制安排，保護普通股、優(yōu)先股投資者等利益相關(guān)方的合法權(quán)益。

（四）降低銀行融資成本。優(yōu)先股的融資成本低于普通股,通過發(fā)行普通股與優(yōu)先股相結(jié)合的方式，能降低公司的綜合融資成本。

三、我國商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的策略建議

（一）制定合規(guī)的發(fā)行標準?！吨笇б庖姟芬?guī)定，公開發(fā)行優(yōu)先股必須滿足四個條件：1、采取固定股息率；2、在有可分配利潤的情況下分配股息；3、未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)股息的差額部分應當累計到下一會計年度；4、優(yōu)先股股東按照約定股息率分配后，不再同普通股一起參與剩余利潤分配。

（二）選擇合適的發(fā)行時機。從國際經(jīng)驗來看，優(yōu)先股在股市低迷、經(jīng)濟下行時更能體現(xiàn)其融資能力。銀行業(yè)應選擇經(jīng)濟下行時發(fā)行優(yōu)先股，而未來一段時間內(nèi)，我國經(jīng)濟增長速度將放緩，銀行業(yè)應充分利用優(yōu)先股補充一級非核心資本。

（三）確定合理的發(fā)行利率。優(yōu)先股流動性較差、股息派發(fā)缺乏契約擔保并且償還順序位于債券之后，所以，優(yōu)先股平均股息率往往高于債券。本文建議，上市銀行發(fā)行優(yōu)先股的股息率應在6%-8%之間，非上市銀行可能在8%-10%之間。

四、發(fā)行優(yōu)先股的配套措施

（一）構(gòu)建多層次發(fā)行和交易市場。美國上市公司和非上市公司會選擇不同市場發(fā)行優(yōu)先股，上市公司一般選擇在紐約證券交易所和美國證券交易所發(fā)行 ，非上市公司則 在O T O T C、O T C B B兩個場外市場發(fā)行；同時，優(yōu)先股也可在以上四個市場進行交易。我國也應建立多層次優(yōu)先股交市場，上市公司可選擇在上海證券交易所和深圳證券交易所發(fā)行和流通；而非上市公司可通過全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)或上交所固收平臺發(fā)行和交易。

（二）吸引機構(gòu)投資者。投資者投資優(yōu)先股很難獲得資本利得，然而，較高的股息回報卻能夠吸引長期機構(gòu)投資者。在美國，投資顧問公司、保險公司是優(yōu)先股的主要投資者。我國股票市場以中小投資者為主，其更偏好于股價波動帶來的資本利得；然而，我國機構(gòu)投資者，如社?；?、企業(yè)年金、保險公司卻受到了監(jiān)管部門政策的限制。主管部門應考慮放開對于機構(gòu)投資者的準入限制，提高優(yōu)先股市場的流動性。

（三）實現(xiàn)監(jiān)管協(xié)調(diào)。銀行業(yè)進行優(yōu)先股試點，涉及多個監(jiān)管部門，需要加強證監(jiān)會、銀監(jiān)會和人民銀行的溝通，實現(xiàn)監(jiān)管協(xié)調(diào)。比如，在發(fā)行時機上，證監(jiān)會更多考慮資本市場運行狀況，銀監(jiān)會較多關(guān)注銀行業(yè)資本達標情況，而人行會關(guān)注優(yōu)先股發(fā)行對貨幣、信貸乃至流動性情況的影響，三者的利益和目標存在差異，需要建立協(xié)調(diào)機制。

（四）完善承銷和評級機制。優(yōu)先股發(fā)行需要優(yōu)質(zhì)的承銷機構(gòu)。然而評級機構(gòu)的建設同樣重要。評級機構(gòu)對銀行的評級結(jié)果直接決定優(yōu)先股的發(fā)行價格和股息率，因此必須加強對發(fā)行方評級公司的治理，防止發(fā)行方與評級公司的“合謀”行為。

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