路新

菲律賓準備效法印尼禁止出口未加工礦石的消息在倫敦鎳市引發(fā)恐慌。

不僅在倫敦，這一消息在全球范圍都不啻為一個晴天霹靂。在印尼中斷出口之后，菲律賓成為中國廣大的含鎳生鐵（NPI）產(chǎn)業(yè)主要的鎳礦供應國。這個供應管道可能中斷的威脅，顯然促使鎳市多頭加速發(fā)展。

但菲律賓議員日前放出消息，這樣的禁令至少要有5年寬限期。

倫敦金屬交易所（LME）指標三月期鎳當日隨之大跌1，000美元至每噸1.89萬美元，前幾個交易日的漲幅悉數(shù)回吐。

菲律賓礦石的重要性

自印尼在今年1月推出對礦石出口的全面禁令以來，鎳價表現(xiàn)就超越在LME交易的其他基本金屬。

這種局勢很好理解，自印尼總統(tǒng)簽署禁令以來，該國已致使全球失去近三分之一的鎳礦供應。

中國眾多的含鎳生鐵生產(chǎn)商都面臨風險，他們是不銹鋼行業(yè)的主要鎳來源，嚴重依賴印尼礦石作為主要原材料。但是印尼禁令以來，LME庫存有著明顯增長，這顯示全球鎳供應并未短缺。

菲律賓在其中扮演極其重要的角色。雖然菲律賓礦石質(zhì)量通常低于印尼礦石，但它長期作為中國含鎳生鐵生產(chǎn)商的第二重要鎳礦石來源，并且印尼出臺禁令以后，菲律賓一躍成了中國鎳礦石的唯一來源，地位的重要性顯而易見。隨著中國對替代供應的需求增加，菲律賓出口量也快速增長。中國7月從菲律賓進口量為創(chuàng)紀錄的500萬噸，今年累計進口增長15%。

市場的共識是，菲律賓鎳礦石不能完全替代印尼減少的供應，但是原料進口增加或許能大大延長含鎳生鐵生產(chǎn)商的生命線，尤其是它們把這些供應摻入現(xiàn)有庫存的話。

這就解釋了為何新聞傳出菲律賓議員在考慮類似印尼禁令的立法時，鎳價會出現(xiàn)飆升。

但多頭泡沫很快消散，原因是后來得知可能需要約2年時間來制定和通過該法案，另外還需5年才能開始實施禁令。

不用恐慌了？

5年的寬限期與印尼立法過程類似。鎳礦出口禁令于2009年在印尼就已經(jīng)成為法律，但今年才執(zhí)行。

市場因此推論，菲律賓的禁令將在7年后實施，距今還很遙遠，不會現(xiàn)在就導致重新估算鎳供應時間線。不過這得假設菲律賓的法律程序也與印尼相同。

別忘了，直到2013年最后幾天，幾乎沒有人想到印尼真會實施禁令。礦業(yè)部門積極游說希望能阻止其實施，或至少降低力度；印尼決策的任性特點也曾經(jīng)預示，該法案最可能的結(jié)局是半道妥協(xié)。

但事實不是這樣。印尼政府毫不手軟，連該國的大型銅礦——美國自由港麥克默倫銅金礦公司和紐蒙特礦業(yè)（NewmontMining）都不得不協(xié)商修改合同條款，以考慮到大幅上調(diào)的出口稅。

沒有任何理由假設菲律賓會在最后時刻上演我們對印尼所假設的逆轉(zhuǎn)劇情，該國政府很可能會緊跟印尼的腳步。到法案頒布時，菲律賓應該已經(jīng)有幾家含鎳生鐵廠投入生產(chǎn)了。

換句話說，菲律賓政府未來實施禁令時可能加快步伐，比方說事先把承諾修建加工廠和頒發(fā)新的鎳礦開采許可掛鉤。

當然細節(jié)決定成敗。若假設菲律賓與印尼情況相同，恐怕有點冒險。因為與印尼不同的是，菲律賓將擁有一個模版案例，可以在此基礎上微調(diào)政策。

多頭火力全開

毋庸置疑的是，鎳市中呈現(xiàn)休眠狀態(tài)的多頭派，因菲律賓方面的消息而蘇醒過來了。

LME的庫存升高或許已令年初的多頭氣焰受到壓制，但菲律賓即將出臺礦石禁令的消息叫多頭磨刀霍霍，隨時準備根據(jù)供應面局勢變化而出手。

LME的持倉報告（COT）顯示，基金經(jīng)理人近日縮減現(xiàn)有的期鎳空倉，并增持多倉。凈多倉增加逾5，000口至3.84萬口，相當于15%的未平倉合約，這樣的水平只有鋅市可以凌駕。

因此，近日鎳暴跌的走勢，被視為是趨勢急轉(zhuǎn)直下。

然而，LME有關(guān)基金經(jīng)理人短線倉位變動的數(shù)據(jù)，只能得知這個市場部分的投機操作。

更多訊息要看LME鎳期權(quán)市場。7月期權(quán)交易量為8.69萬口，雖然遠不及5月接近21.6萬口的高位，但仍是高于2014年之前的任何月份。今年迄今累計的交易量是去年的4倍多。

這實在是合情合理，因期權(quán)、特別是遠月期權(quán)，是一種無需精準知道印尼鎳礦禁令何時開始實質(zhì)影響中國NPI行業(yè)，就可以參與鎳價上漲獲利契機的工具。

由于期權(quán)的賣方被迫做對沖買進，任何急漲將會催化升速。這次之所以沒有發(fā)生這樣的情況，是因為這波升勢太快就熄火了，不過，這波上行走勢的最初升速，應該被視為一警訊，可從中窺知一旦供應面出現(xiàn)緊俏跡象，鎳市就很有可能出現(xiàn)這種走勢。

總而言之，菲律賓效法印尼礦物出口政策的舉動，短期內(nèi)不會影響到供應面，但若要實實在在危及未來的供應情況，不盡然得等上7年。