仲品

醞釀多年的股票市場“滬港通”終于塵埃落定，年內，兩地合格投資者便可暢行其間了。而牽涉面更廣、更為復雜的期貨“滬港通”，也在進一步發(fā)酵中。

港交所行政總裁李小加4月在股東會表示，未來不排除會與深圳交易所及其他內地期貨交易所商討類似的互聯(lián)互通安排。

上海期貨交易所負責人在接受本刊記者采訪時也承襲了證監(jiān)會的意思，“當前，證監(jiān)會要集中精力，認真細致地做好股票市場‘滬港通的各項準備工作。對于商品期貨市場，證監(jiān)會一貫高度重視兩地的合作，與香港證監(jiān)會等有關方面建立起了溝通協(xié)調機制。下一步，證監(jiān)會將按照CEPA的要求，積極研究深化內地與香港商品期貨市場合作的路徑和方式，推動兩地期貨市場共同發(fā)展?！?/p>

兩地高層皆有推動期市互聯(lián)互通的意愿。由此看來，期貨“滬港通”的啟動只是時間問題而已。

“滬港通”商品期貨的期待

說到商品期貨，不得不回顧一下香港商品期貨發(fā)展的歷程。19T7年開始運營的香港商品交易所——香港期貨交易所的前身，曾推出棉花、原糖、黃豆和黃金四種商品期貨合約，但基于當時香港和國際參與者對此類期貨合約需求不大，商品期貨交易在1981年至1999年間陸續(xù)被終止。

2012年12月，港交所把擁有135年歷史的倫敦金屬交易所（LME）收入囊中。

當時，不少人并不看好商品交易在香港的發(fā)展，李小加曾公開向媒體表示，“有人認為香港不適合搞商品交易，既沒有市場需求，地價又貴，但事實上并非如此?！?/p>

LME本身具有巨大的全球影響力、品牌效應和產品的開發(fā)能力，能作為今后商品產品的開發(fā)和生產中心，并支撐香港這個平臺的建設。

“希望用LME幫助內地商品市場國際化，同時在國際化的過程中得到我們自己的—部分，其實有點‘項莊舞劍，意在沛公的意思?！崩钚〖釉硎尽?/p>

廣闊的內地商品現(xiàn)貨市場或是港交所收購LME的底氣和目標。業(yè)界人士表示，港交所能順利收購LME，主要歸功于其打出的“中國牌”。

世界人士表示，中國近幾年來一直保持著全球最大的金屬消費國的頭銜，中國的需求約占全球金屬消費的42%，但估計和中國有關的交易僅占LME的20%～25%。中國內地市場空間很大。已歸入港交所旗下的LME在維持及提升現(xiàn)有業(yè)務模式基礎上，還計劃擴大在中國內地及亞洲其他地區(qū)的業(yè)務據點。

然而，自2013年在上海自貿區(qū)設立交割倉庫“難產”后，LME至今未能在大陸擁有交割倉庫，或將影響其進程。

“港交所目前要在大陸設立交割倉庫很困難，因為涉及到國內商品定價權的問題?！北短仄谪浄治鰩熆道韪嬖V本刊記者，要開啟商品期貨“滬港通”，首先要解決交割的問題；其次，香港要把商品期貨交易的平臺搭建好；此外，還有資金管控的問題、人民幣可自由兌換的問題需解決?！斑@些都不是一下就能解決的問題，路還很長。”

李小加也曾公開對媒體表示：“目前，商品通只是一個概念，還有大量工作要做。本港股票市場由引入H股發(fā)展至互聯(lián)互通，用了二十年時間，期望商品市場可在五年時間內達成與股票市場相同的成就。港交所希望將來與不同的交易所在商品業(yè)務方面合作，不只限于上海的交易所?！?/p>

然而，盡管內地交割倉庫遲遲未能落實，港交所卻并沒有停止開通商品期貨的步伐。

4月22日，港交所宣布推出銅、鋁、鋅和動力煤期貨合約，采用現(xiàn)金結算，并計劃在年內正式上市，跨出了第一步。

“現(xiàn)金交割可規(guī)避實物交割的基礎設施問題，先把產品上線是個姿態(tài)。但沒有實物交割，一些想交收實物的貿易商可能不會參與，合約影響力要打折扣?！鄙虾Ｄ硺I(yè)內人士在接受公開媒體采訪時表示，“但假如互聯(lián)互通落實，那么內地期交所眾多品種將登陸港交所，并化競爭為雙贏，對活躍內地長期封閉的商品市場意義重大?！?/p>

此外，港交所首次公開披露了香港與內地實現(xiàn)商品交易“互聯(lián)互通”的戰(zhàn)略步伐。

第一步是把現(xiàn)有的LME合同引入香港；第二步是把內地交易所現(xiàn)有的一些國際化合同在港交所掛牌；第三步則是把港交所的一些國際化產品實現(xiàn)在內地交易所掛牌；最后是將國內和國際投資者引進去和帶出來。

一方面，港交所對商品期貨“滬港通”熱情澎湃；另一方面，不少內地業(yè)內人士對此卻興趣寡然。在記者采訪過程中，不少期貨炒家表示，現(xiàn)在談期貨“滬港通”還太早，目前不太關注?！跋愀凵唐肥袌龊苄?，目前還沒有商品期貨，而大陸的期貨業(yè)在很多領域都是全球最大的，在商品期貨領域，兩地的體量甚為懸殊。所以，開啟期貨滬港通對香港金融市場利好，但對內地影響甚微?！笨道韪嬖V記者，期貨“滬港通”對內地而言，象征性意義更大，可進一步推進人民幣國際化進程。

“新國九條”釋放期貨新機遇

“擴大資本市場開放。便利境內外主體跨境投融資，逐步提高證券期貨行業(yè)對外開放水平，加強跨境監(jiān)管合作?！苯?，國務院印發(fā)的《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》（也稱為“新國九條”）提出。

國際金融研究員、香港資深財經評論員梁海明對此解讀為，這是為人民幣進一步國際化鋪略，相信人民幣在5年內可能實現(xiàn)自由兌換。

如此，制約商品期貨“滬港通”的“人民幣可自由兌換”問題也將逐步松綁。業(yè)界人士認為，這將有助于“商品通”加快進程。

此外，業(yè)界人士呼吁，從“新國九條”和實際市場需求出發(fā)，在港股通的推進過程中應加入股指期貨等金融衍生品標的來有效管理市場風險。香港與大陸未來在金融市場的互聯(lián)互通面將越來越寬泛。

粱海明表示，國務院的“新國九條”，鼓勵境內證券期貨經營機構實施“走出去”戰(zhàn)略，推動境內外交易所市場連接，這對香港意義重大。境內機構“走出去”往往先選擇與國際接軌的香港，再走向歐美。只要香港發(fā)揮國際化優(yōu)勢，當好國內金融改革實驗場角色，未來有更多境內企業(yè)前往香港，有助香港發(fā)展國際金融中心地位。

“新國九條”帶給期貨業(yè)的不僅僅是“滬港通”進程的加快，倍特期貨分析師袁恒之在接受本刊記者采訪時表示：“首先，‘新國九條提出的商品金融期權、商品指數、碳排放權等均是重點大產品創(chuàng)新，具有突破性，表明我國資本市場與國際接軌的積極性，并且讓我國風險管理市場建設向更深、更廣發(fā)展；其次，‘新國九條鼓勵機構投資者和企業(yè)在對沖風險的前提下參與衍生品市場，這會擴張期貨市場的參與人群，擴大市場規(guī)模，優(yōu)化投資者參與結構；最后，‘新國九條支持期貨公司拓展投融資渠道，擴大業(yè)務范圍，優(yōu)化客戶結算資金存管模式。這相當于給了期貨公司一顆定心丸，讓期貨公司在推動多元化發(fā)展，開展創(chuàng)新業(yè)務研究的時候更有底氣。”

此外，“新國九條”提出“實施公開透明、進退有序的證券期貨業(yè)務牌照管理制度，研究證券公司、基金管理公司、期貨公司、證券投資咨詢公司等交叉持牌，支持符合條件的其他金融機構在風險隔離基礎上申請證券期貨業(yè)務牌照”?！胺e極支持民營資本進人證券期貨服務業(yè)。支持證券期貨經營機構與其他金融機構在風險司控前提下以相互控股、參股的方式探索綜合經營”。

不少業(yè)內人士表示，混業(yè)經營是國際大趨勢?！捌鋵?，混業(yè)經營就是讓期貨公司擁有了一個參與大金融市場的通行證。期貨公司由此可以結合自身優(yōu)勢有選擇地向現(xiàn)貨、基金、場外交易等方向發(fā)展。”袁恒之表示。

南華期貨總經理羅旭峰在接受公開媒體采訪時也表示，“混業(yè)”等相關頂層設計為期貨行業(yè)的發(fā)展提供了重大的機遇，但將這一瞳憬變成現(xiàn)實需要一個過程，業(yè)務延展空間還需要后續(xù)細則的出臺。

“機”往往是與“?！卑殡S而行的。某業(yè)界人士告訴本刊記者，混業(yè)經營將帶來大一統(tǒng)的金融格局，給期貨公司提供更多機遇的同時也會帶來更激烈的競爭。在未來資本市場更為復雜的局面下，期貨公司不能靠單純的外延式擴張，而需要找準自身定位，選擇適合的發(fā)展模式。

“中國衍生品市場站到了一個大變革、大發(fā)展的起點，正迎來前所未有的黃金機遇期?！敝袊谪洏I(yè)協(xié)會兼職副會長、永安期貨股份有限公司總經理施建軍向公開媒體表示，期貨公司可初步確立五大轉型方向，分別是向風險管理機構轉型，向財富管理機構轉型，向國際化轉型，向金融衍生品服務商轉型和向互聯(lián)網金融轉型。