越新

“受人之托，忠人之事”，以此為行業(yè)生存法則的信托業(yè)近來(lái)接連遭遇危機(jī)。中誠(chéng)信托“誠(chéng)至金開(kāi)1號(hào)”30億兌付風(fēng)波、吉林信托“松花江77號(hào)”近10億元兌付逾期事件……

“誠(chéng)至金開(kāi)1號(hào)”投資者是幸運(yùn)的，在兌付大限到來(lái)之前，神秘的第三方接盤(pán)，本金終于落回投資者的口袋；然而，“松花江77號(hào)”的投資者就沒(méi)那么幸運(yùn)了，兌付方案至今無(wú)解。深陷泥潭的投資者該何去何從？多年來(lái)信托業(yè)剛性?xún)陡兜男幸?guī)會(huì)否由此打破？

據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止2014年一季度末，全國(guó)68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá)11.73萬(wàn)億元。而據(jù)中信證券研究數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)今年將有7966只集合信托產(chǎn)品到期，規(guī)模共計(jì)達(dá)9071億元。即將到來(lái)的集中兌付考驗(yàn)著信托的風(fēng)控能力和剛兌的行規(guī)；而近年來(lái)迅速膨脹的信托業(yè)，或?qū)⒀堇[出新的格局。剛性?xún)陡缎袠I(yè)潛規(guī)則的是與非

4月8日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于我國(guó)信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“99號(hào)文”），明確信托公司“受人之托、代人理財(cái)”的功能定位，提出要妥善處置風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，特別提到建立流動(dòng)性支持和資本補(bǔ)充機(jī)制?！靶磐泄竟蓶|應(yīng)承諾或在信托公司章程中約定，當(dāng)信托公司出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，給予必要的流動(dòng)性支持”的提法，讓不少業(yè)界人士解讀出監(jiān)管層力?！皠們丁钡囊馑?。

剛兌對(duì)投資者而言無(wú)疑是一顆定心丸，信托業(yè)近年來(lái)的快速發(fā)展，剛兌也功不可沒(méi)；而另一方面，剛兌也扭曲了市場(chǎng)規(guī)律，干擾了有效的資源配置，不利于行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

剛兌，破還是不破？怎么破？是—個(gè)需要用智慧來(lái)解決的問(wèn)題。

4月29日，央行發(fā)布《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》稱(chēng)，理財(cái)產(chǎn)品“剛性?xún)陡丁庇秀Ｓ凇百u(mài)者盡責(zé)，買(mǎi)者自負(fù)”的市場(chǎng)原則，增加金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)并引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)予以有序打破。

此“言”一出，引發(fā)多方反響。銀行和機(jī)構(gòu)兜底的行規(guī)恐難以為繼，“松花江77號(hào)”投資者的擔(dān)憂(yōu)恐更甚一層，而信托業(yè)內(nèi)人士在接受本刊記者采訪時(shí)多表示，從法律上講，信托公司本來(lái)就沒(méi)有剛兌的責(zé)任，應(yīng)順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律，如有違約，讓其自然發(fā)生。

其實(shí)，早在2002年，央行在《關(guān)于信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》中就明確提出，“在辦理資金信托業(yè)務(wù)時(shí)，信托投資公司本身不得承諾任何明示或暗示性的‘保本保息條款，不得以支付信托賠償金的方式變相‘保本保息?！?/p>

而對(duì)于信托業(yè)長(zhǎng)久以來(lái)“剛兌”的潛規(guī)則，“主要有幾個(gè)方面的原因所致，”信托業(yè)內(nèi)人士鄧舉功在接受本刊記者采訪時(shí)指出，“最主要的是因?yàn)閲?guó)內(nèi)投資者‘買(mǎi)者自負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)理念還沒(méi)培養(yǎng)起來(lái)，一旦發(fā)生到期無(wú)法兌付的情況，信托公司擔(dān)心投資者鬧事；其次，不少信托公司自身也有問(wèn)題，事前盡職調(diào)查和事中管理有漏洞，經(jīng)不起推敲；此外，信托公司也擔(dān)心一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)被當(dāng)?shù)劂y嗌局叫停業(yè)務(wù)。”

“其實(shí)，據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，信托業(yè)目前累計(jì)有違約風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品所涉金額大約200多億，相比11萬(wàn)億的資產(chǎn)總規(guī)模，比例是很小的?！编嚺e功告訴記者。

盡管如此，一旦發(fā)生違約情況，對(duì)身陷其中的投資者來(lái)說(shuō)，卻是100%的命中率。而且，由于我國(guó)目前“買(mǎi)者自負(fù)”的理念還未深入人心，不少投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)較差，甚至并不了解自己認(rèn)購(gòu)的產(chǎn)品。

“我們買(mǎi)產(chǎn)品的時(shí)候，沒(méi)有接觸過(guò)信托公司，更沒(méi)有接觸過(guò)聯(lián)盛，不找建行找誰(shuí)？”吉林信托“松花江77號(hào)”投資者李先生在接受南都記者采訪時(shí)表示，購(gòu)買(mǎi)這起信托的多為建設(shè)銀行的高凈值客戶(hù)。違約發(fā)生后，很多焦慮的投資者紛紛將矛頭指向代銷(xiāo)這起產(chǎn)品的建設(shè)銀行，要求維權(quán)。

所以，要打破剛兌，首先需完善風(fēng)控制度，落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，并培育成熟的投資者，逐漸實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。

投資抉擇實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)

信托是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相聯(lián)的。據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站信息顯示，2014年一季度末，信托公司投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)、工商企業(yè)的占比逾60%。

中誠(chéng)信托“誠(chéng)至金開(kāi)1號(hào)”和吉林信托“松花江77號(hào)”這兩個(gè)卷入兌付風(fēng)波的產(chǎn)品，皆為礦產(chǎn)類(lèi)信托。這類(lèi)信托“存在施工建設(shè)時(shí)間長(zhǎng)，礦難多，政策導(dǎo)向影響大的問(wèn)題，”2012年中國(guó)優(yōu)秀金融理財(cái)師翁晟在其近期發(fā)表的文章中表示，“更為關(guān)鍵的是，涉及礦種、礦產(chǎn)儲(chǔ)量、開(kāi)采難度、后期成本核算、礦難環(huán)保等專(zhuān)業(yè)性很強(qiáng)的問(wèn)題，項(xiàng)目進(jìn)展中還有很多不確定性因素，例如當(dāng)?shù)卣P(guān)系、居民糾紛等，遠(yuǎn)比簡(jiǎn)單的房產(chǎn)抵押要復(fù)雜得多。”

所以，針對(duì)一般礦產(chǎn)類(lèi)信托項(xiàng)目，除了股權(quán)質(zhì)押外，必須還有比較核心的礦山開(kāi)采權(quán)（即采礦證）作為抵押才能確保利益，類(lèi)似土地證抵押?！爸挥猩贁?shù)有豐富經(jīng)驗(yàn)的信托公司才愿意參與?！?/p>

鄧舉功向記者透露，信托公司目前的收入主要來(lái)源于兩個(gè)領(lǐng)域——房地產(chǎn)和政府融資平臺(tái)，“信托業(yè)這么多年來(lái)投國(guó)企和政府融資平臺(tái)的基本沒(méi)有發(fā)生過(guò)違約事件?！?/p>

“政府類(lèi)信托主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上，—般以政府的還款作為主要還款來(lái)源?！蔽剃梢灿邢嗨频挠^點(diǎn)，“由于地方政府主要靠借新債還舊債，而且是不允許破產(chǎn)的，所以本身信譽(yù)度較好，只需謹(jǐn)慎一些經(jīng)濟(jì)惡化嚴(yán)重的區(qū)域?？傮w來(lái)說(shuō)，政府類(lèi)信托尋找接盤(pán)買(mǎi)家相對(duì)比較容易，風(fēng)險(xiǎn)不大。”

而持續(xù)降溫的房地產(chǎn)市場(chǎng)、資金鏈緊繃的上市房企、彌漫其間的房地產(chǎn)崩盤(pán)論，令房地產(chǎn)與礦產(chǎn)并稱(chēng)為2014年信托“雷區(qū)”。

信托資金投向不僅是信托公司保障收益的重要抉擇，也是投資者選購(gòu)產(chǎn)品的關(guān)鍵要素。

投資者開(kāi)始用腳投票，遠(yuǎn)離危險(xiǎn)區(qū)域?！暗禺a(chǎn)信托現(xiàn)在不好賣(mài)，”某大型券商內(nèi)部人士告訴本刊記者，在證券公司代銷(xiāo)的信托產(chǎn)品中，政府融資類(lèi)，比如投向地鐵的信托，賣(mài)得最好。

銀監(jiān)會(huì)“99號(hào)文”中表述，“將信托公司打造成服務(wù)投資者、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)民生的專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)?！痹谏鐣?huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，包括礦業(yè)、地產(chǎn)等在內(nèi)的各行各業(yè)都需要金融的支持。做好風(fēng)險(xiǎn)防控，建立起風(fēng)控長(zhǎng)效機(jī)制，積極創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，信托才能真正做到服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

內(nèi)憂(yōu)外患迫在眉睫的轉(zhuǎn)型

“信托公司年年都在談轉(zhuǎn)型?！编嚺e功告訴記者，“自新中國(guó)信托業(yè)誕生以來(lái)，在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，其市場(chǎng)環(huán)境、法律環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境都很不成熟，信托行業(yè)沒(méi)有自己專(zhuān)屬的領(lǐng)域，銀行存貸業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)和實(shí)業(yè)投資業(yè)務(wù)曾經(jīng)成了信托公司的主業(yè)，現(xiàn)在信托理財(cái)又面臨銀行理財(cái)、券商理財(cái)、基金子公司理財(cái)?shù)母?jìng)爭(zhēng)，造成了信托公司在各金融饑構(gòu)的夾縫中求生存的狀態(tài)?！?/p>

也正因如此，“信托公司練就了靈敏的市場(chǎng)嗅覺(jué)，一直不斷地為自己尋找市場(chǎng)機(jī)會(huì)，區(qū)域性的布局、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的主動(dòng)探索等等，”鄧舉功表示，尤其是從2006年以后，信托公司和銀行相互合作力度加大，信托推薦項(xiàng)目，銀行提供資金。此后，銀信合作演變?yōu)橐?guī)避銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管政策的一個(gè)通道，不僅解決了銀行受信貸規(guī)模限制、理財(cái)投向窄的問(wèn)題，而且信托業(yè)也得以迅速發(fā)展。

而今年，“轉(zhuǎn)型”這兩個(gè)字似乎有著格外的分量。從年初開(kāi)始，兌付風(fēng)波、資金鏈緊張事件接二連三，頻頻發(fā)生，行業(yè)潛規(guī)則——“剛兌”飽受詬病，打破剛兌似箭在弦上，而即將迎來(lái)的集中兌付潮，如果遭遇集中破“剛”，或?qū)?duì)整個(gè)行業(yè)造成重創(chuàng)。

此外，今年以來(lái)，私募基金管理人陸續(xù)獲得登記證書(shū)，意味著私募基金可不再借用依賴(lài)多年的信托通道，獨(dú)立發(fā)行產(chǎn)品。除預(yù)期中的通道費(fèi)損失外，信托還將增加同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)的對(duì)手。

2014年5月，“99號(hào)文”執(zhí)行細(xì)則出臺(tái)，明確規(guī)定“禁止信托公司委托非金融機(jī)構(gòu)推介信托計(jì)劃”?！靶磐泄句N(xiāo)售模式有自銷(xiāo)和代銷(xiāo)兩種。自銷(xiāo)能力較差的中小信托公司主要依靠代銷(xiāo)。而代銷(xiāo)主要通過(guò)銀行、券商和第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)。由于銀行代銷(xiāo)費(fèi)用較高，不少信托公司與第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)合作密切?！蹦承磐袠I(yè)內(nèi)人士告訴記者，“此次叫停第三方理財(cái)市門(mén)構(gòu)代銷(xiāo)，對(duì)中小信難公司影響較大?！?/p>

對(duì)“99號(hào)文”中提及的“做好資金池清理”“信托公司不得開(kāi)展非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)”，鄧舉功認(rèn)為，“這一規(guī)定將信托公司卡得太死，為了與龐大的銀行理財(cái)資金池競(jìng)爭(zhēng)，信托公司須設(shè)立一定規(guī)模的信托資金池。考慮到流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，可在資金池里配置一定比例的非標(biāo)資產(chǎn)，例如，可參照商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品中35%的非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)比上限?！?/p>

目前，大多數(shù)信托公司均有資金池業(yè)務(wù)，利用期限錯(cuò)配，尤其是非標(biāo)的高收益率，有助于提高客戶(hù)粘度，吸引新的客戶(hù)，而一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，池子里的錢(qián)隨時(shí)可應(yīng)付壞賬項(xiàng)目的兌付危機(jī)。

對(duì)于監(jiān)管層擔(dān)優(yōu)的信托業(yè)資金池期限錯(cuò)配將會(huì)爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)與風(fēng)險(xiǎn)，鄧舉功認(rèn)為，信托業(yè)風(fēng)控的關(guān)鍵是強(qiáng)制性要求信托公司的信息公開(kāi)披露，包括信托公司自己的臨時(shí)重大事項(xiàng)和管理的集合信托產(chǎn)品的信息?！皩俚劂y監(jiān)局要督促、檢查信托公司是否如實(shí)披露，讓市場(chǎng)人士得以挖掘分析問(wèn)題，投資者自由選擇，這樣一來(lái)，信托公司優(yōu)勝劣汰。信托理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的緩釋機(jī)制也可得以誕生，可以避免因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱(chēng)，導(dǎo)致信托公司的風(fēng)險(xiǎn)積聚，最終像炸彈一樣集中性爆發(fā)。”

在內(nèi)憂(yōu)外患的逼迫下，信托公司或?qū)⒓哟筠D(zhuǎn)型的步伐。

私人定制目試目行的拓展

“探索家族財(cái)富管理，為客戶(hù)量身定制資產(chǎn)管理方案?！薄?9號(hào)文”中提出了新的探索方向。

人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求在接受公開(kāi)媒體采訪時(shí)表示，真正意義上的信托是一個(gè)財(cái)富管理，單純地成為影子銀行的融資渠道不是發(fā)展的長(zhǎng)久之計(jì)。因此，信托業(yè)轉(zhuǎn)型的理念應(yīng)該是從注重標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售為主，轉(zhuǎn)向定制的財(cái)富管理服務(wù)。

據(jù)中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截止今年第一季度末，信托公司的管理財(cái)產(chǎn)信托僅占總資產(chǎn)的5.55%，“私人定制”大有發(fā)展空間。

然而，實(shí)際操作起來(lái)卻不是那么簡(jiǎn)單。“如果信托公司規(guī)模足夠大，可以開(kāi)展私人財(cái)富管理業(yè)務(wù)，但是，目前還并不具備大規(guī)模開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)環(huán)境。”鄧舉功告訴記者，中國(guó)的信任氛圍還沒(méi)有培育起來(lái)，民營(yíng)企業(yè)老板對(duì)信托公司沒(méi)有足夠的信任。而與銀行相比，信托公司做私人定制的業(yè)務(wù)，其所掌握的信息、所能提供的服務(wù)手段都沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。

所以，目前，中國(guó)的信托公司做私人財(cái)富管理的量不會(huì)太大，收益也不會(huì)太高，沒(méi)有穩(wěn)定的盈利模式。

“例如，一個(gè)家族企業(yè)拿出1億元給信托公司做財(cái)富管理，需配備理財(cái)咨詢(xún)顧問(wèn)、資產(chǎn)運(yùn)作及服務(wù)人員，需隨時(shí)提供有針對(duì)性的特色服務(wù)，如傭金為5‰，信托公司一年的收益僅為50萬(wàn)元；而如果做一個(gè)信托產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，比如放貸款10億元，傭金也為5‰，只需要兩三名管理人員，一年的管理費(fèi)收入可達(dá)500萬(wàn)元，效益可觀，還比做私人理財(cái)輕松?！编嚺e功給記者舉例說(shuō)，這就是為什么目前私人定制對(duì)信托公司的吸引力不大的原因。

吳曉求也表示，“當(dāng)前中國(guó)基礎(chǔ)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)還不完全支持信托個(gè)性化的資產(chǎn)配置需求，因此，還需要大力發(fā)展中國(guó)基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)?！?/p>

中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)專(zhuān)家理事周小明則向公開(kāi)媒體表示，“我國(guó)信托業(yè)向私人財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型時(shí)，應(yīng)當(dāng)著重培育三大能力：理解客戶(hù)需求并將其類(lèi)型化的能力、個(gè)性化資產(chǎn)配置方案及其輔助服務(wù)的設(shè)計(jì)能力、資產(chǎn)配置方案的實(shí)施能力?！?/p>

“改造信貸類(lèi)集合資金信托業(yè)務(wù)模式，研究推出債權(quán)型信托直接融資工具?！薄按罅Πl(fā)展真正的股權(quán)投資，支持符合條件的信托公司設(shè)立直接投資專(zhuān)業(yè)子公司?！薄肮膭?lì)開(kāi)展并購(gòu)業(yè)務(wù)，積極參與企業(yè)并購(gòu)重組，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型?！薄胺e極發(fā)展資產(chǎn)管理等收費(fèi)型業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)，提高資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的附加值?！薄?9號(hào)文”鼓勵(lì)信托公司積極探索轉(zhuǎn)型發(fā)展方向，走差異化發(fā)展道路。信托業(yè)膨脹發(fā)展的潮水正在退去，中國(guó)68家信托公司誰(shuí)在裸泳，誰(shuí)又將開(kāi)啟新的航程，市場(chǎng)拭目以待！