何玉梅

今年以來，中國(guó)股市一直徘徊在低迷狀態(tài)，不管外部市場(chǎng)如何高漲，就是“巋然不動(dòng)”。即使有自貿(mào)區(qū)、特斯拉等消息的刺激，股指上揚(yáng)也不過是曇花一現(xiàn)，多數(shù)上市公司的股票價(jià)格一路下行，有些已經(jīng)低于凈資產(chǎn)，市場(chǎng)普遍彌漫著一種消極、悲觀的氣氛。此間，老鼠倉(cāng)、內(nèi)幕交易、公司造假等事件，也隨著一波一波的打擊活動(dòng)浮出水面，但從查處范圍、懲罰力度、信息透明程度等方面看，效果遠(yuǎn)不能令人滿意，無(wú)形中讓本就慘淡的市場(chǎng)雪上加霜。

與實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)品市場(chǎng)相比，資本市場(chǎng)更多受到的是“動(dòng)物精神”的驅(qū)動(dòng)。在資本市場(chǎng)中，股票價(jià)格的大起大落、更容易充斥虛假產(chǎn)品等特征，與這個(gè)市場(chǎng)大量存在的不確定性、信息不對(duì)稱、以及層出不窮的非理性投機(jī)活動(dòng)有關(guān)。金融學(xué)家的研究表明，股票價(jià)格的波動(dòng)，很多時(shí)候與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮衰退之間的相關(guān)性很微弱，但如果這個(gè)市場(chǎng)影響了人們對(duì)投資的信心，衰退也就會(huì)接踵而至了。

永遠(yuǎn)也不要忘記有效市場(chǎng)的前提，自由、公平的交易需要有效的監(jiān)管制度保障才能實(shí)現(xiàn)。資本市場(chǎng)的交易復(fù)雜多變，很多機(jī)構(gòu)正是利用這種復(fù)雜性，向投資者兜售令人眼花繚亂的金融產(chǎn)品，甚至只是虛構(gòu)了一些美麗的故事，以滿足人們的想象力和貪婪的心理。從這個(gè)意義上說，資本市場(chǎng)其實(shí)比任何市場(chǎng)都需要監(jiān)管，并且監(jiān)管的難度更高，因?yàn)楸O(jiān)管者不但要充分了解金融市場(chǎng)特征和投資者的心理，還要懂得金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間相互作用和影響的復(fù)雜關(guān)系，從而設(shè)計(jì)出細(xì)致、縝密的政策，使市場(chǎng)能夠有效率地運(yùn)行。

客觀地說，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過幾十年的發(fā)展，不可否認(rèn)確有很大進(jìn)步，但仍然難言效率二字。雖然“中國(guó)股市就是個(gè)賭場(chǎng)”之類的批評(píng)有些過激，但也多少反映了這個(gè)市場(chǎng)的失序狀態(tài)，這種狀態(tài)并沒有隨著時(shí)代的發(fā)展而發(fā)生大的改變。資本市場(chǎng)監(jiān)管制度改革的步伐，似乎顯得尤其緩慢，以至于很多明顯違規(guī)、違法事件找不到合理的處罰依據(jù)。事后補(bǔ)救的代價(jià)是巨大的，事前的控制和監(jiān)督，則需要更大的智慧來進(jìn)行制度設(shè)計(jì)。隨著市場(chǎng)變得越來越復(fù)雜，金融監(jiān)管的困境也會(huì)愈加明顯。

回顧美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的歷史，可以看到，它的金融監(jiān)管制度也是在不斷變革中完善的。打著自由市場(chǎng)的幌子、放松監(jiān)管的做法早已被證明是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的原因。在中國(guó)這樣一個(gè)政治集權(quán)的國(guó)家，制度設(shè)計(jì)不當(dāng)，監(jiān)管可能會(huì)被扣上“干預(yù)過多”的帽子，還可能產(chǎn)生更大的尋租空間。因此，中國(guó)金融監(jiān)管制度的改革，其實(shí)要比市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)成熟國(guó)家的改革要難得多，往往會(huì)遇到一些無(wú)法逾越的障礙。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)轉(zhuǎn)就像一個(gè)巨大的齒輪，每一個(gè)零部件的轉(zhuǎn)動(dòng)都彼此關(guān)聯(lián)。改革也是如此，是一個(gè)牽一發(fā)而動(dòng)全身的系統(tǒng)工程。對(duì)資本市場(chǎng)而言，最重要的一環(huán)就是金融監(jiān)管，金融監(jiān)管的效率決定了投資者對(duì)這個(gè)市場(chǎng)乃至宏觀經(jīng)濟(jì)的信心。