付娜

【摘要】在存貸款利率管制的背景下，利率市場化的生存空間非常狹窄，各大商業(yè)銀行的激烈的競爭中漸漸探索出“理財產(chǎn)品”這一游離于管制利率之外的連接投融資的渠道，“影子銀行”開始浮現(xiàn)。在信貸理財領域，銀行與監(jiān)管機構開始了各式的博弈。同時存在著政府對利率的管制和商業(yè)銀行逐利需要追求自由化的市場利率的沖動，于是政府和銀行間你來我往；因為商業(yè)銀行利用理財自由定價的同時資產(chǎn)負債表中存在大量管制利率下的資產(chǎn)和負債，市場主體自身很難達到均衡的市場利率，于是理財發(fā)行機構陷入了價格戰(zhàn)的囚徒困境；又因為利率市場化發(fā)展，市場主體對風險的忽略和高收益的追逐使金融體系孕育著風險。只有在金融市場中創(chuàng)造出更多的工具和服務來逐步替代銀行存款，銀行存款作為貨幣供應量和清算媒介的作用才能有所下降，銀行存款的利率才能逐步放開，利率市場化才能最終得以實現(xiàn)。

【關鍵詞】利率市場化 理財 博弈 開放

一、銀行理財背景介紹

（一）銀行理財誕生

2004年10月，光大銀行首開先河，發(fā)行了內(nèi)地第一個人民幣理財-光大陽光理財計劃。之后招商、華夏、中信、民生、興業(yè)等多家銀行跟進，四大國有商業(yè)銀行也在2005年初開始推出各自的人民幣理財產(chǎn)品。國內(nèi)商業(yè)銀行爭相發(fā)展理財業(yè)務由此拉開帷幕。最初發(fā)行的產(chǎn)品主要投資于央行票據(jù)和國債。

（二）銀行理財攻防博弈戰(zhàn)

1.監(jiān)管開始介入。2005年9月銀監(jiān)會頒布《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務管理暫行辦法》，對個人理財業(yè)務的分類、定義、管理以及監(jiān)督制定了原則性的條款。之后又頒布細則，為銀行理財產(chǎn)品市場合規(guī)發(fā)展奠定了基礎。

2.理財自此開始創(chuàng)新。銀行理財產(chǎn)品自此并未“安分守己”，而是追隨市場和政策的形勢不斷“創(chuàng)新”。2006年后資本市場進入大牛市，如果銀行還是只提供固定收益產(chǎn)品就沒有競爭力，由于信托公司什么都可以做，因此就與信托公司合作，出現(xiàn)了一些打新股和投資顧問的產(chǎn)品。后來又有QDII，進入到海外的資本市場。這種勢頭一直持續(xù)到金融危機爆發(fā)前。與此同時，由于高風險產(chǎn)品被銷售給了普通投資者，銀行理財風險收益問題凸現(xiàn)。

3.上有政策，下有對策。2008年，由于監(jiān)管部門自年初開始嚴格控制信貸額度，實行從緊的信貸政策，而理財產(chǎn)品為騰挪信貸空間提供了一條通道，銀行的信貸資產(chǎn)類產(chǎn)品自此突飛猛進，信貸類理財產(chǎn)品悄然登臺，并在兩年多的時間里風生水起。銀行與信托合作，通過信托做信貸類理財產(chǎn)品，可以給客戶相比債券貨幣類理財更有吸引力的收益，于是在各方利益的驅(qū)動下，銀信合作猶如一輛駛上快車道的列車，轟然前行。2009年全年銀信合作理財業(yè)務規(guī)模就達到1萬億左右。

4.重新確立游戲規(guī)則。2010年8月初，監(jiān)管層下發(fā)《關于規(guī)范銀信理財合作業(yè)務有關事項的通知》，核心內(nèi)容是對信托公司融資類銀信理財合作業(yè)務實行余額比例管理，至此，在銀行理財產(chǎn)品市場風靡兩年多的信貸類產(chǎn)品偃旗息鼓。

5.繞過監(jiān)管，繼續(xù)狂飆。2011年理財市場狂飆突進，上半年銀行理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模超出去年全年7.05萬億。同時，各種創(chuàng)新層出不窮，如銀行短期產(chǎn)品價格戰(zhàn)，繞過信托直接發(fā)放委托貸款、銀行投資他行或本行的理財產(chǎn)品、資產(chǎn)池運作等。

二、博弈論分析

（一）政府與銀行之間的博弈

1.博弈雙方。（1）政府：認識到利率市場化的重要性和必要性，明白在推進人民幣國際化過程中，若不放開管制，人民幣的地位永遠不會為國際市場承認，制定了中國利率市場化路線圖，已經(jīng)逐步放開利率管制，允許商業(yè)銀行進行資產(chǎn)管理和理財投資業(yè)務，卻出于中國特殊國情和其他各種考慮，依舊把持最關鍵的存款利率的上限和貸款利率的下限，對以理財產(chǎn)品作為利率市場化突破口的“影子銀行”并不全盤否定，卻時不時出手進行管制。（2）銀行：出于資本市場的需要和自身發(fā)展以及追求更高利潤的意愿，商業(yè)銀行通過產(chǎn)品創(chuàng)新和研發(fā)，不斷推出新的投資理財產(chǎn)品投放市場，用遠高于政府限定的最高存款利率來吸收儲蓄，通過投融資手段進入資本市場，以期取得更高的回報。

政府監(jiān)管和銀行創(chuàng)新已經(jīng)在事實上形成存款利率市場化的一對博弈體。

2.博弈分析。現(xiàn)階段，政府主動提出人民幣國際化，希望人民幣能夠像美元、歐元一樣成為世界儲備貨幣，加速人民幣跨境貿(mào)易結算進程，并在2012開始試行存貸款利率有管制的浮動，故在銀行停止經(jīng)營理財產(chǎn)品，政府依舊嚴格利率監(jiān)管的策略下，政府和銀行的收益都為-10；而在商業(yè)銀行不斷進行金融創(chuàng)新逃避監(jiān)管，“影子銀行”派生加速，理財利率陷入囚徒困境的形式下，政府嚴格利率監(jiān)管的收益為5，而銀行面臨監(jiān)管帶來的成本和損失，收益為-12；如果政府逐步放開，平穩(wěn)推進利率市場化，銀行有序發(fā)展理財市場，那么政府銀行都獲益，收益都為10；如果政府緩慢放開利率，銀行卻不經(jīng)營理財，那么銀行的收益要小于利率監(jiān)管下收益，為-15，政府收益依舊為10。

綜上，這一博弈的納什均衡為（10，10），即“政府平穩(wěn)推進利率市場化，銀行進行金融創(chuàng)新”。

（二）銀行與同業(yè)競爭者之間的博弈

1.案例背景。銀行理財產(chǎn)品近年以來就得以迅速發(fā)展，在當前銀行拉存款壓力驟增的情況下，其發(fā)行量更是出現(xiàn)了迅速上升的勢頭。在銀行內(nèi)部，理財產(chǎn)品是銀行攬儲的一大渠道，特別是在月末、季末、年末等時間節(jié)點，高預期收益率的理財產(chǎn)品比比皆是。銀行希望這種方式，吸收更多存款，增加流動性，滿足存貸比考核指標。

2.博弈方。在這種理財產(chǎn)品大戰(zhàn)中，博弈方為發(fā)行理財產(chǎn)品的各銀行。為了方便分析，我們將參與方簡化為銀行A和銀行B。

銀行A和銀行B在國家銀根收緊情況下，為了增加流動性，尤其是考核期限前滿足存貸比考核性要求，有通過理財產(chǎn)品進行攬儲的需求。在這情況下，兩個銀行之間就是一種競爭關系，為了吸收更多客戶購買理財產(chǎn)品，提高理財產(chǎn)品的收益率就成各銀行策略。理財產(chǎn)品的收益率可以看成是理財產(chǎn)品的價格，從這個角度分析，這其實就是銀行間關于理財產(chǎn)品的價格大戰(zhàn)。

3.博弈分析。為了分析，我們做如下假定：在雙方都不提高收益率的情況下，雙方各自的收益分別為2；如果銀行A選擇“提高收益率”，而銀行B“不提高收益率”，那么銀行A收益為3，銀行B收益為1；反之亦然。如果雙方都選擇“提高收益率”，由于銀行自身的利潤率降低，雙方收益各為1.5。所以收益矩陣如下：

從銀行A的角度看，銀行B選擇“提高收益率”的情況下，選擇“提高收益率”是最優(yōu)選擇；銀行B選擇“不提高收益率”的情況下，選擇“提高收益率”也是最優(yōu)選擇。反之，從銀行B的角度分析，也是一樣的結果。所以，這個博弈的納什均衡就是（提高收益率，提高收益率），無論從整體收益還是單方收益來看，雙方都陷入了典型的囚徒困境。

除了陷入囚徒困境的價格戰(zhàn)，還可以從其他博弈角度來理解銀行與同業(yè)競爭者之間的博弈，首先是動態(tài)博弈。價格戰(zhàn)首先表現(xiàn)為競爭者互相降價，這一過程可以看作是有先后次序的，結合之前假設的效用，可以得到以下博弈樹：

運用逆向歸納法，可以得到最后的精煉納什均衡依舊是兩家銀行都選擇提高收益；其次是完全信息的博弈，表現(xiàn)為企業(yè)的定價行為是公開的，最終要面向消費者，競爭對手很容易獲取價格的信息。再次是斗雞博弈，如果兩家銀行意識到囚徒困境的最終結果是凈息差和利潤的減小，達成共識不再各自提價惡性競爭，或者有外部監(jiān)管機構的介入懲罰高息攬存行為，從而改變雙方支付，這個博弈可能轉(zhuǎn)化為斗雞博弈，社會總存款量是在一定的經(jīng)濟環(huán)境和貨幣政策下相對穩(wěn)定的，無論銀行各顯神通采取什么方式競爭，收益大體上是此消彼長。

三、結論——走向利率市場化

上述所有博弈，歸根結底，是管制利率與市場化利率之間的博弈。

因為同時存在著政府對利率的管制和商業(yè)銀行逐利需要追求自由化的市場利率的沖動，于是政府和銀行間你來我往。

因為商業(yè)銀行利用理財自由定價的同時資產(chǎn)負債表中存在大量管制利率下的資產(chǎn)和負債，市場主體自身很難達到均衡的市場利率，于是理財發(fā)行機構陷入了價格戰(zhàn)的囚徒困境。

又因為利率市場化發(fā)展，市場主體對風險的忽略和高收益的追逐使金融體系孕育著風險。

透過這一系列的博弈，隱約可以看出，中國的利率市場化已是必然趨勢，監(jiān)管層再如何瞻前顧后，也明白利率市場化的重要性和必要性，明白在推進人民幣國際化過程中，若不放開管制，人民幣的地位永遠不會為國際市場承認；金融機構，出于資本市場的需要和在愈發(fā)激烈的市場競爭中追求自身發(fā)展和更高利潤的需要，不斷掙脫監(jiān)管束縛，尋求市場價格。金融發(fā)展呼喚利率市場化，中國也許將走發(fā)達國家的老路，通過資金脫媒化來實現(xiàn)市場化利率，在融資方面，目前直接融資已占社會總融資量的一半，融資利率已日益市場化，而在投資和存款方面，也許理財將承擔起這一重任，也就是說，銀行存款以外的金融產(chǎn)品，包括商業(yè)銀行個人理財產(chǎn)品，將在利率市場化過程中扮演很重要的角色。只有在金融市場中創(chuàng)造出更多的工具和服務來逐步替代銀行存款，銀行存款作為貨幣供應量和清算媒介的作用才能有所下降，銀行存款的利率才能逐步放開，利率市場化才能最終得以實現(xiàn)。