作者簡(jiǎn)介：梅敏超（1990-），男，漢族，碩士研究生，北京第二外國(guó)語學(xué)院，國(guó)際貿(mào)易理論與政策。

摘要：作為國(guó)際金融舞臺(tái)上的寵兒，主權(quán)財(cái)富基金引起了各國(guó)專家學(xué)者們的高度關(guān)注。對(duì)主權(quán)財(cái)富基金自身及其相關(guān)爭(zhēng)議和管制進(jìn)行分析后，闡述出了影響主權(quán)財(cái)富基金的主要因素，并為我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展提出若干建議。

關(guān)鍵詞：主權(quán)財(cái)富基金;杠桿率;透明度引言

主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模迅速擴(kuò)大并且增速強(qiáng)勁。世界各國(guó)政府及相關(guān)學(xué)者們對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金的關(guān)注熱度迅速提高。其中，對(duì)于各國(guó)來說，主權(quán)財(cái)富基金也是惹人愛，同時(shí)也又讓人為之存疑。

主權(quán)財(cái)富基金定義

對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金，目前尚無一個(gè)明確定義。本文按照主權(quán)財(cái)富基金研究所（SWF Institute）所給定義，主權(quán)財(cái)富基金（Sovereign Wealth Fund）是國(guó)有的投資基金或者投資企業(yè)，通常資金來源于外匯盈余、財(cái)政收支盈余或者資源出口所獲得外匯等等，其中排除國(guó)家貨幣管理局為平衡外匯收支、執(zhí)行貨幣政策而存留的資產(chǎn)、國(guó)有企業(yè)、政府公職人員的退休基金或者政府為個(gè)人管理的資金等等。

主權(quán)財(cái)富基金的發(fā)展近況和相應(yīng)爭(zhēng)議

近十年來，主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模增長(zhǎng)迅速。根據(jù)主權(quán)財(cái)富基金研究所數(shù)據(jù)可知，主權(quán)財(cái)富基金數(shù)目現(xiàn)為74，總資產(chǎn)達(dá)到超過6萬億美元。從2008年初到2012年末，主權(quán)財(cái)富基金總資產(chǎn)增長(zhǎng)了59.1%。從2005年以來，有超過32個(gè)主權(quán)財(cái)富基金建立。

主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模龐大并且持續(xù)高速增長(zhǎng)，早已超過對(duì)沖基金總規(guī)模。對(duì)比在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中推波助瀾的對(duì)沖基金，人們也開始思考主權(quán)財(cái)富基金對(duì)于各國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)的影響。針對(duì)主權(quán)財(cái)富基金可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)面影響，部分國(guó)家已經(jīng)加強(qiáng)了對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的管制。同時(shí)，主權(quán)財(cái)富基金涉足的領(lǐng)域逐漸擴(kuò)大，甚至是一些敏感行業(yè)，各國(guó)政府也開始擔(dān)憂主權(quán)財(cái)富基金所有國(guó)會(huì)利用其作為獲取技術(shù)或者情報(bào)的手段，甚至擾亂或者遏制基金投資國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

主權(quán)投資基金逐漸壯大。基于主權(quán)財(cái)富基金的透明度問題，這將增加世界經(jīng)濟(jì)的不透明度，增加全球市場(chǎng)的不確定性，從而會(huì)可能導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定。因此，各國(guó)政府開始出臺(tái)一些措施來要求主權(quán)財(cái)富基金提高自身透明度，并且限制其投資領(lǐng)域。措施的逐漸出臺(tái)，對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金的管制逐漸加強(qiáng)，“保護(hù)主義”勢(shì)頭開始走高。在1988年，科威特的主權(quán)財(cái)富基金機(jī)構(gòu)購入來BP石油公司（全球最大石油公司之一）超過20%的股權(quán)后，英國(guó)政府要求科威特將持股比例減少到9.9%。其中緣由是，英國(guó)政府擔(dān)心科威特會(huì)對(duì)BP施加影響，以致操作石油價(jià)格。此外，泰國(guó)否決了新加坡淡馬錫投資基金購買其某電信公司股份的交易。以“國(guó)家安全”為由，美國(guó)國(guó)會(huì)否決了迪拜港口世界公司收購6個(gè)美國(guó)港口經(jīng)營(yíng)權(quán)的計(jì)劃。

主權(quán)財(cái)富基金的主要因素

一、主權(quán)特性

顧名思義，主權(quán)財(cái)富基金展現(xiàn)了其自身獨(dú)特的主權(quán)特性。具體來說，主權(quán)財(cái)富基金最終股東都是各國(guó)政府。這是直接導(dǎo)致主權(quán)財(cái)富基金所投資的國(guó)家對(duì)其戒心的重要原因。從而，在國(guó)際社會(huì)上論調(diào)說，主權(quán)財(cái)富基金的強(qiáng)勢(shì)發(fā)展代表國(guó)家資本主義的再次崛起。此外，各國(guó)或者地區(qū)，甚至于一些區(qū)域性的組織機(jī)構(gòu)，逐漸加強(qiáng)了對(duì)主權(quán)財(cái)富基金投資領(lǐng)域的管控，以防止出現(xiàn)投資國(guó)竊取相關(guān)的技術(shù)和經(jīng)濟(jì)方面的信息。

二、規(guī)模巨大

這是其注定要從事長(zhǎng)期投資的部分原因。首先，對(duì)于大量資金從事短期投資，對(duì)于基本的操作成本也會(huì)很巨大。同時(shí)，大量資本在市場(chǎng)上進(jìn)行操作也會(huì)造成市場(chǎng)不穩(wěn)定，如果是大量投入，而在很短時(shí)間內(nèi)又迅速全額撤資，對(duì)市場(chǎng)的惡劣影響將面臨市場(chǎng)譴責(zé)，甚至政府干涉管控。為預(yù)防這種事情的發(fā)生，也有學(xué)者提出限制一國(guó)中主權(quán)財(cái)富基金的總額。

三、杠桿率

伴隨著主權(quán)財(cái)富基金規(guī)模的迅速壯大，傳統(tǒng)意義上的投資方式（例如美國(guó)國(guó)債，美國(guó)機(jī)構(gòu)債券，歐盟區(qū)域政府債券以及英國(guó)國(guó)債）以及難以滿足主權(quán)財(cái)富基金的投資需要，多樣化需求已經(jīng)勢(shì)在必行。然而，當(dāng)主權(quán)財(cái)富基金逐漸走出傳統(tǒng)保值的投資方式時(shí)，采用更加多樣化投資方式，其中購買到一些例如對(duì)沖基金，這些杠桿率比較高的資產(chǎn)。高杠桿的使用擴(kuò)大了主權(quán)財(cái)富基金對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響范圍。

針對(duì)了解主權(quán)財(cái)富基金的杠桿率高低，及加深人們對(duì)主權(quán)財(cái)富基金整體狀況的把握，學(xué)者們就有了提出透明度問題和讓主權(quán)財(cái)富基金公司或者部門公開各自的資產(chǎn)組合。公布資產(chǎn)組合又一定程度侵犯了公司隱私，讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手了解到自己的動(dòng)向。

四、操作的難以捉摸性

主權(quán)財(cái)富基金作為金融領(lǐng)域中參與者之一，它不僅可以自己直接投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也可以投資虛擬經(jīng)濟(jì)。然而，投資于虛擬經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)由于和其他投資機(jī)構(gòu)有很緊密的聯(lián)系，很難以跟蹤。

從現(xiàn)在整體分析來看，整個(gè)主權(quán)財(cái)富基金還是呈現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的一面，因?yàn)橹鳈?quán)財(cái)富基金的投資渠道雖然逐漸多樣化，但是其整體的追求長(zhǎng)期收益戰(zhàn)略不變。然而，伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，杠桿率的存在終究是對(duì)經(jīng)濟(jì)的隱患。在各國(guó)面對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退，或者其他突然事件，需要撤資，或者相關(guān)聯(lián)投資機(jī)構(gòu)利用其資金進(jìn)行短期投資，這都是對(duì)國(guó)際市場(chǎng)隱患。

對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的管制

“不以規(guī)矩，不能成方圓。”-戰(zhàn)國(guó)·鄒·孟軻《孟子·離婁上》

在種種質(zhì)疑和憂慮之下，國(guó)際上的專家、學(xué)者們相應(yīng)提出了各種理論和方法。本文，針對(duì)上述的主權(quán)財(cái)富基金的核心因素，認(rèn)為增加透明度是有效措施之一，并且易于實(shí)行。提高自身透明度指主權(quán)財(cái)富基金定期公布自身的投資動(dòng)向，相應(yīng)控股比例，財(cái)務(wù)狀況等等。同時(shí)，在現(xiàn)行的一些要求中，有些國(guó)家或者規(guī)則要求對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金所投資領(lǐng)域進(jìn)行規(guī)劃，和相應(yīng)主權(quán)財(cái)富基金在各種機(jī)構(gòu)中控股份額進(jìn)行了相應(yīng)的要求，或者說上限要求。

對(duì)比其他類型的投資基金或者投資公司而言，主權(quán)財(cái)富基金只需要向所在國(guó)的監(jiān)管當(dāng)局進(jìn)行信息批露。針對(duì)如何批露投資信息的問題，挪威政府養(yǎng)老基金在這方面的相關(guān)做法值得借鑒。首先，挪威財(cái)政部針對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的管理制定了監(jiān)管章程，其中要求其直接管理人NBIM（Norges Bank Investment Management）按季度向財(cái)政部提交運(yùn)行情況的報(bào)告，其中需要說明各項(xiàng)投資的時(shí)間、金額、對(duì)象及國(guó)外資產(chǎn)管理的情況等等各類信息。而財(cái)政部在對(duì)其審核后將信息對(duì)外進(jìn)行公布。與此同時(shí)，挪威財(cái)政部也要求該基金將其資產(chǎn)組合的比較基準(zhǔn)和投資戰(zhàn)略、投資對(duì)象的來源、全球市場(chǎng)資產(chǎn)配置情況以及相應(yīng)作為比較基準(zhǔn)的資產(chǎn)組合都在一定期限內(nèi)向外公開。然而，這一措施也可能對(duì)其盈利能力有所影響。在對(duì)比研究之后，我們發(fā)現(xiàn)其10年內(nèi)平均收益率僅在4.3%，而對(duì)信息采取有限披露的淡馬錫34年平均股東回報(bào)率在18%。

所以，針對(duì)信息披露的要求，作為權(quán)宜之計(jì)，我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)當(dāng)采取有限披露原則。同時(shí)，要積極研究增加透明度的有效途徑，例如在相關(guān)事務(wù)過去幾年后進(jìn)行定期公開等等。針對(duì)透明度的具體要求，可以分為兩個(gè)方面：第一，主權(quán)財(cái)富基金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)及其相關(guān)的治理機(jī)制應(yīng)當(dāng)向外公開。而針對(duì)我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金來說，在公布公司的具體內(nèi)部結(jié)構(gòu)上已經(jīng)逐步定期公開了。在相關(guān)治理機(jī)制上，我國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金還有待提高，而做到這一點(diǎn)，要進(jìn)一步明細(xì)政府和基金管理人之間的實(shí)際關(guān)系，處理好兩者之間的關(guān)系將有利于我國(guó)進(jìn)一步公開相應(yīng)的操作機(jī)制。二是投資結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)組合方式。做到這一點(diǎn)，首先要做到基金組織結(jié)構(gòu)內(nèi)部合理化，以避免在公開之后，受到外界質(zhì)疑。同時(shí)，明確內(nèi)部職能分工、加強(qiáng)內(nèi)部投資決策程序的合理化，也將有利于基金向著良性發(fā)展。而對(duì)于資產(chǎn)組合方式的透明，則當(dāng)基于公司自身風(fēng)險(xiǎn)審核之后，向外公布。

對(duì)于中國(guó)基金發(fā)展的建議

一、加強(qiáng)基金的專業(yè)化管理，適度提高透明度

從當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)的發(fā)展來看，對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金的監(jiān)管將逐漸加強(qiáng)。針對(duì)制定相關(guān)的監(jiān)管機(jī)制，我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金也一直在加強(qiáng)與各個(gè)國(guó)家基金的相互交流，同時(shí)與各被投資方國(guó)家進(jìn)行相關(guān)的討論和協(xié)商。同時(shí)，當(dāng)前，我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金在管理方面需要進(jìn)一步明確政府與基金管理人的職責(zé)，并且在員工聘任上需聘任更加多的專業(yè)人士來進(jìn)行操作，逐漸褪去國(guó)家的身影，從而有利于其自身進(jìn)一步透明化。在當(dāng)前情況下，可以在考慮相關(guān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之后，做到部分操作公開。對(duì)于我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)一步提高其透明度，首先要做到專業(yè)化管理，政府只是作為股東，而執(zhí)行操作將交給專業(yè)人士。進(jìn)而，為基金的進(jìn)一步發(fā)展以及提高透明度做了基礎(chǔ)性的鋪墊。

二、在投資策略上要注重組合投資

采用組合式的投資策略。由于其持股比例較低，并且并不參與企業(yè)的實(shí)際運(yùn)行，將有利于基金進(jìn)入各個(gè)國(guó)家或者地區(qū)，避免遭受當(dāng)?shù)卣?、民眾的危機(jī)感、或者抵抗情緒。

三、完善風(fēng)險(xiǎn)控制的管理體系

針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管控，俄羅斯及新加坡主權(quán)財(cái)富基金的各種做法都可以借鑒。在投資方面，要設(shè)立專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估部門做到事前風(fēng)險(xiǎn)管控。同時(shí)在投資額度和風(fēng)險(xiǎn)上引入專業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)，避免重大損失的出現(xiàn)。另外，作為實(shí)際所有人的政府，需要求基金的首席執(zhí)行官對(duì)其損失、風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行定期匯報(bào)。

四、基于自身需要，尋求合適的投資策略

面對(duì)超高的外匯儲(chǔ)備，設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金符合我國(guó)的管理需要。其首要責(zé)任是努力做到保值和增值。在我國(guó)走出去的戰(zhàn)略下，一方面可以對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)向外擴(kuò)張時(shí)，提供適當(dāng)支持，不過，首先條件是做到盈利。另一方面，配合我國(guó)相應(yīng)的國(guó)企，實(shí)現(xiàn)我國(guó)戰(zhàn)略性資源及相關(guān)礦產(chǎn)資源的全球性部署格局。在投資別國(guó)市場(chǎng)時(shí)，要努力需求與當(dāng)?shù)卣暮献?，并且做好媒體工作，提高透明度和知名度，為進(jìn)入市場(chǎng)做好基礎(chǔ)性的宣傳。

總結(jié)

要真正做到能夠符合以上標(biāo)準(zhǔn)，最根本就是做好自己，讓主權(quán)財(cái)富基金實(shí)現(xiàn)完整商業(yè)化，更加專業(yè)化，和進(jìn)一步獨(dú)立化。在經(jīng)歷了2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，主權(quán)財(cái)富基金面臨著機(jī)遇與挑戰(zhàn)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，政府要制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理和操作規(guī)則，同時(shí)，做到盡可能充分發(fā)揮主權(quán)財(cái)富基金自身的市場(chǎng)參與者角色。這樣將不僅僅有利于其自身發(fā)展，也將有利于整個(gè)世界金融的發(fā)展。在管理投資方式上，主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)該合理利用金融杠桿，在權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和自身實(shí)力的情況下進(jìn)行投資，同時(shí)在投資其他國(guó)家的時(shí)候，應(yīng)該采取組合式投資策略。伴隨著逐漸完善自身投資方式和管理體制后，透明度提高的問題就會(huì)水到渠成。而國(guó)際上迫切要求各國(guó)提高主權(quán)財(cái)富基金透明度暗示著我國(guó)對(duì)主權(quán)財(cái)富基金在不符合要求方面要加緊改革，以適應(yīng)市場(chǎng)需要。（作者單位：北京第二外國(guó)語學(xué)院）

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