趙 波王曉華

（1.新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院，新疆烏魯木齊830012；2.河北工程大學(xué)，河北邯鄲056038）

【金融市場(chǎng)】

基于SWOT分析的我國中小企業(yè)私募債券融資

趙 波1王曉華2

（1.新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理學(xué)院，新疆烏魯木齊830012；2.河北工程大學(xué)，河北邯鄲056038）

中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不可或缺的組成部分,但融資難問題一直成為中小企業(yè)發(fā)展瓶頸。從SWOT角度出發(fā),剖析我國中小企業(yè)私募債券融資方式的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)和威脅,并提出完善政策法規(guī)、加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)建設(shè)、規(guī)范信息披露和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制的建議,以此推動(dòng)我國中小企業(yè)更好地利用融資渠道,改善資本結(jié)構(gòu),從而實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。

私募債券;中小企業(yè);SWOT分析

一、引言

中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要組成成分，截至2012年底，中小企業(yè)的GDP占全國的60%，提供全國就業(yè)崗位中的85%，上交財(cái)政稅收占全國50%。但是，由于中小企業(yè)實(shí)力較弱、財(cái)務(wù)制度不健全、信用缺失等原因，金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)惜貸、懼貸，股票市場(chǎng)準(zhǔn)入制度又較高，造成其融資難，難以持久存活下去。2012年5月，為拓寬中小企業(yè)融資渠道，深交所、上交所、中國證券登記結(jié)算公司等單位相繼頒布了中小企業(yè)私募債券發(fā)行的試點(diǎn)辦法，為中小企業(yè)融資開辟了新的渠道。由于私募債券程序相對(duì)簡(jiǎn)單、成本相對(duì)較低、針對(duì)性強(qiáng)、靈活性高、激勵(lì)性好，中小企業(yè)私募債券的正式推出必將有效緩解我國中小企業(yè)融資難題，進(jìn)一步豐富現(xiàn)有的融資渠道，完善構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)體系。本文從SWOT角度出發(fā)，剖析我國中小企業(yè)私募債券融資方式的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)和威脅，針對(duì)其存在的劣勢(shì)和威脅提出合理的建議，以此讓中小企業(yè)更好地利用此融資渠道，改善中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)其持續(xù)健康發(fā)展。

二、我國中小企業(yè)私募債券融資的SWOT分析

(一)優(yōu)勢(shì)因素分析

1.降低融資成本

當(dāng)今，銀行信用貸款額度不斷收緊，中小企業(yè)獲得銀行貸款資金支持的成本越來越大。而私募債券融資的門檻較低，交易費(fèi)用也比較低廉，這樣的融資方式有助于緩解中小企業(yè)資產(chǎn)薄弱，急需發(fā)展資金的要求，可以長期支持企業(yè)發(fā)展。同時(shí)解決部分制造型中小企業(yè)銀行貸款短貸常用，使用期限不匹配的問題。相比較股權(quán)融資而言，無須資產(chǎn)規(guī)模及其他條件的嚴(yán)格限制，就可以降低企業(yè)獲得融資的成本，從而間接地增加資金的獲得額。

2.發(fā)行審批便捷

從發(fā)行審核角度來看，中小企業(yè)私募債率先實(shí)施“備案”制，接受材料至獲取備案同意書的時(shí)間在10個(gè)工作日內(nèi)。而私募債額度占凈資產(chǎn)的比重未受到限制，籌資的規(guī)模根據(jù)企業(yè)的自主需要決定。從發(fā)行條款設(shè)置來看，私募債期限可以分為短中長期，企業(yè)可以根據(jù)自己的償債能力選擇發(fā)行期限。除此之外，私募的債券也符合債券的基本功能，例如可以設(shè)置附贖回權(quán)、上調(diào)票面利率選擇權(quán)等期權(quán)條款，也可以分期發(fā)行。從增信機(jī)制設(shè)計(jì)來看，私募債券可以為第三方提供擔(dān)保、抵押等信用條件，也可以設(shè)計(jì)認(rèn)股權(quán)證等。

3.資金用途靈活

在上交所、深交所出臺(tái)的關(guān)于中小企業(yè)私募債辦法的條文中，并沒有對(duì)募集資金的使用進(jìn)行強(qiáng)制性的規(guī)定，監(jiān)管相對(duì)寬松，發(fā)行人可依據(jù)自身的業(yè)務(wù)需要設(shè)定合理的募集資金用途，更加匹配需求者群體。此外，相比較股權(quán)融資而言，投資者購買的債券并沒有禁售期，加大了資金的流動(dòng)性，提高了資金使用的長期性。

4.提高資本市場(chǎng)影響力

私募債券的發(fā)行，期間的選擇、公告和投資者的各種交流可以有效提升企業(yè)的形象。債券的成功發(fā)行則能標(biāo)榜發(fā)行人的整體實(shí)力，提前給企業(yè)在證監(jiān)會(huì)、交易所面前樹立良好印象提供了最佳機(jī)會(huì)，有利于企業(yè)未來的上市等其他安排。同時(shí)，債券的掛牌交易也能為發(fā)行人樹立資本市場(chǎng)形象。

(二)劣勢(shì)因素分析

1.融資操作不規(guī)范

法律層面依據(jù)的缺失，使私募融資過程中存在諸多不規(guī)范的操作行為。首先，私募投資者監(jiān)管過于粗放。其次，中小企業(yè)私募融資信息的披露不規(guī)范、不透明。私募最關(guān)鍵的優(yōu)勢(shì)是資金募集者可以不必向投資者披露企業(yè)的詳盡、全面的信息，同時(shí)對(duì)所披露的信息也無須承擔(dān)任何法律責(zé)任。但是，由于在私募融資中牽涉到企業(yè)內(nèi)部員工和其他外部非機(jī)構(gòu)投資者，而他們沒有機(jī)會(huì)與企業(yè)的管理層進(jìn)行詳盡的溝通，使其處于信息的劣勢(shì)地位，這樣一旦企業(yè)做出虛假、夸大或遺漏的信息披露，就會(huì)致使非機(jī)構(gòu)投資者作出錯(cuò)誤的投資決策。

2.資本成本較高

當(dāng)前中小企業(yè)私募債券的綜合資本成本發(fā)行利率平均為12%左右，超過了同期銀行貸款利率。由于中小企業(yè)發(fā)展變數(shù)大、企業(yè)平均壽命短、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，私募到的債券投資人很難尋找到，因此，承接中小企業(yè)私募的證券公司要求支付高額的發(fā)行費(fèi)。盡管與市場(chǎng)其他融資方式相比，該融資成本相對(duì)低些，但是考慮到中小企業(yè)規(guī)模較小、償債能力相對(duì)較弱等因素，這一水平的成本還是顯得略高。這對(duì)于本來就利潤微薄的中小企業(yè)無異于雪上加霜，使中小企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中始終處于不利地位。

3.信息不對(duì)稱

投資人與融資人信息不對(duì)稱是阻礙融資的主要障礙之一，信息披露不準(zhǔn)確將會(huì)誤導(dǎo)投資者，這一點(diǎn)中小企業(yè)表現(xiàn)尤為明顯。一方面，中小企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性、財(cái)務(wù)規(guī)范性較差，企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、還本付息能力都不能十分清楚認(rèn)識(shí)，出資人對(duì)企業(yè)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)判斷的難度則更大；另一方面，中小企業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，加之信用觀念淡薄，過往信用記錄很少，在以銀行貸款為主的融資結(jié)構(gòu)下，企業(yè)大部分信用記錄只為銀行所有，難以被其他出資人獲取。

(三)機(jī)會(huì)因素分析

1.擴(kuò)大就業(yè)、改善民生、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

一方面，從中小企業(yè)經(jīng)濟(jì)占國民經(jīng)濟(jì)總量的比重來看，中小企業(yè)私募的推行有利于中小企業(yè)的發(fā)展，從而推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、健康發(fā)展；另一方面，中小企業(yè)集中在勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)中，企業(yè)的迅速發(fā)展可以提供大量就業(yè)崗位，促進(jìn)我國勞動(dòng)力的流動(dòng)，提高居民平均收入水平。私募破解中小企業(yè)融資難的障礙，必將帶來中小企業(yè)的快速發(fā)展，帶來多方位的機(jī)遇。

2.促進(jìn)證券企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展

盡管當(dāng)前證券企業(yè)的利潤比較可觀，在行業(yè)外部也屬于高利潤增長的行業(yè)，但利潤的獲得主要源于承接公司的IPO發(fā)行，目前券商可承銷的債券類型是有限的，從債券獲得的利潤占企業(yè)營業(yè)利潤的比重來看，收入仍較少。中小企業(yè)私募債開閘，盡管不論從單筆融資規(guī)模還是整體發(fā)行數(shù)量上均偏小，對(duì)券商投行的盈利貢獻(xiàn)也不明顯，但中小企業(yè)私募債的承銷費(fèi)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般的企業(yè)債和公司債，從目前債券市場(chǎng)的發(fā)展速度和中小企業(yè)的融資需求來看，私募債這種高收益?zhèn)囊?guī)模必將大幅擴(kuò)容，從而使券商的利潤點(diǎn)提升。基于此，證券業(yè)應(yīng)創(chuàng)新私募債券機(jī)制，使其創(chuàng)造更多的利潤點(diǎn)。

3.擴(kuò)大民間投資需求

隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民可支配收入不斷增長。但近年來我國居民儲(chǔ)蓄存款占居民家庭資金的比重逐年下降，而且隨著通貨膨脹的加劇，更多人不愿意放在銀行去賺取滿足不了通貨膨脹率的利息。因此，龐大的民間資金急需尋找一個(gè)保值增值的途徑。此時(shí)推出一個(gè)高收益?zhèn)钠贩N，必將大大刺激居民的投資欲望。這樣不但滿足了民間的投資需求，企業(yè)也募集到了發(fā)展資金，從而實(shí)現(xiàn)雙贏。

(四)威脅因素分析

1.風(fēng)險(xiǎn)威脅

由于融資主體具有資產(chǎn)實(shí)力薄弱、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高等特征，中小企業(yè)私募債的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。私募中最大的風(fēng)險(xiǎn)威脅就是償債風(fēng)險(xiǎn)，為中小企業(yè)擔(dān)保的公司規(guī)模也相當(dāng)有限，在規(guī)定的擔(dān)保放大倍數(shù)范圍內(nèi)可擔(dān)保數(shù)額與實(shí)際需求相比也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足；而大的擔(dān)保公司由于私募債風(fēng)險(xiǎn)大、成本高，不愿付出高額違約的代價(jià)。

2.信用威脅

發(fā)行者的信用狀況直接影響著發(fā)行結(jié)果。一方面，由于中小企業(yè)發(fā)展尚處于成長階段，絕大多數(shù)中小企業(yè)尚無信用記錄；另一方面，私募債的定向發(fā)行采取的是備案制而非審批制，這就使得投資者必須承擔(dān)未來更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。如果沒有有效的擔(dān)保體系做保障，將很難吸引投資者，這樣就會(huì)大大地限制發(fā)行規(guī)模，從而使預(yù)期的目標(biāo)化為泡影。

3.成本威脅

雖然相比較發(fā)行股權(quán)，中小企業(yè)私募債發(fā)行融資成本較低。但是對(duì)于正處于生命周期中的導(dǎo)入期的中小企業(yè)，利潤率水平普遍較低，當(dāng)前的私募債成本依舊很高，可能超過其財(cái)務(wù)成本的負(fù)荷，進(jìn)而削弱其盈利能力。此外，由于中小企業(yè)發(fā)行的債券金額相對(duì)較小，加之資信力差，與券商的議價(jià)能力也較弱，從而加大其融資成本。

4.相關(guān)法律及制度尚不完善

由于中小企業(yè)私募債剛剛在我國推行，需要法規(guī)及制度的不斷完善，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷優(yōu)化，私募債券市場(chǎng)將會(huì)得到更加健康、迅速的發(fā)展。

三、發(fā)展我國中小企業(yè)私募債券融資的建議

(一)完善政策法規(guī)

首先，制定有利于中小企業(yè)私募債券發(fā)展的配套政策，為其快速發(fā)展創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。一是鑒于中小企業(yè)私募債發(fā)行成本仍然偏高，可考慮給予發(fā)債企業(yè)適當(dāng)?shù)呢?cái)政資金支持；二是對(duì)于中小企業(yè)信用級(jí)別較低，可出臺(tái)旨在支持中小企業(yè)發(fā)展的專項(xiàng)資金管理辦法，通過財(cái)政出資擔(dān)保免費(fèi)為中小企業(yè)提供增信服務(wù)；三是從稅收政策著手，可以考慮利用稅收杠桿優(yōu)勢(shì)，加大募集債券過程中的稅收優(yōu)惠，多層次引導(dǎo)資金流向高需求的產(chǎn)業(yè)鏈。

其次，健全法律法規(guī)，完善中小企業(yè)私募債券發(fā)展的法律體系。借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，盡快調(diào)整有關(guān)法律法規(guī)，頒布適應(yīng)私募債券發(fā)展要求的法律法規(guī)，為中小企業(yè)私募債券的發(fā)行、持有、交易和清償?shù)汝P(guān)鍵環(huán)節(jié)運(yùn)行創(chuàng)造穩(wěn)定的外部發(fā)展環(huán)境。

(二)加強(qiáng)信用建設(shè)

中小企業(yè)私募債券最大的問題在于中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)偏低，市場(chǎng)認(rèn)可度不高，應(yīng)逐步建立和完善擔(dān)保體系，引入第三方擔(dān)保增信，增強(qiáng)中小企業(yè)的信用水平。站在投資者角度來看，由于資金募集者沒有專業(yè)化的評(píng)級(jí)服務(wù)，發(fā)行人做出的更多的是獨(dú)立判斷，這樣投資者必將承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，中小企業(yè)私募債券發(fā)行的評(píng)級(jí)機(jī)制的建立與完善，是資本市場(chǎng)走向成熟的必然趨勢(shì)，在發(fā)行過程中引入評(píng)級(jí)必不可少。

(三)規(guī)范信息披露和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制

除了外界給中小企業(yè)創(chuàng)造政策、資金保障等有力的發(fā)展環(huán)境條件外，中小企業(yè)自身應(yīng)提高對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)，加強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營管理能力、健全財(cái)務(wù)制度，確保企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，同時(shí)按照資本市場(chǎng)信息披露的規(guī)定，及時(shí)披露公司的經(jīng)營狀況，從而保障投資者的利益。另外，企業(yè)應(yīng)建立專用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金機(jī)制，降低償債風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)的信用水平，提高投資者的投資信心。

［1］劉戀,張順葆.發(fā)行中小企業(yè)私募債的機(jī)遇與挑戰(zhàn)［J］.財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì),2012(9).

［2］甘肅省財(cái)政廳財(cái)經(jīng)政策研究室課題組.破解甘肅省中小企業(yè)融資難問題的財(cái)稅政策研究［J］.財(cái)會(huì)研究,2013(5).

［3］劉衛(wèi).我國中小企業(yè)私募融資的SWOT分析［J］.學(xué)術(shù)論壇,2007(10).

［4］馬素霞,李文艷.唐山市中小企業(yè)融資的實(shí)證分析［J］.會(huì)計(jì)之友,2010(30).

［5］王楠.我國中小企業(yè)私募債的發(fā)展現(xiàn)狀、問題及對(duì)策建議［J］.中國商貿(mào),2013(5).

(責(zé)任編輯:陳鴻鵬)

F830.91

A

2095-3283(2014)03-0098-03

趙波(1986-),女,漢族,河北邯鄲人,研究方向:財(cái)務(wù)管理;王曉華(1974-),女,副教授,研究方向:財(cái)務(wù)分析。

河北省社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目(HB10XGL)。