●董芳雨

金融危機(jī)后中美央行資產(chǎn)負(fù)債表主要變化及貨幣政策的選擇

●董芳雨

2007年金融危機(jī)給各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提出了巨大挑戰(zhàn)，也帶來(lái)了體系改革的機(jī)遇，危機(jī)過(guò)后應(yīng)如何使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行軟著陸成為各國(guó)面臨的問(wèn)題。對(duì)比我國(guó)與美國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表的變化，能夠總結(jié)出兩國(guó)央行的政策導(dǎo)向以及金融危機(jī)后恢復(fù)的方法選擇，這對(duì)我國(guó)進(jìn)一步金融體系完善與央行資產(chǎn)負(fù)債表管理具有重要的指導(dǎo)意義。

中央銀行 資產(chǎn)負(fù)債表 金融危機(jī) 寬松貨幣政策

為遏制金融危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)全面下滑，各國(guó)在采取了不同的方法來(lái)減緩金融風(fēng)暴的沖擊。如今雖然金融危機(jī)的影響還在持續(xù)，但多數(shù)國(guó)家已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇階段，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的各國(guó)央行開始著力于金融體系的穩(wěn)定與恢復(fù)，這在央行資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)的尤為明顯。

歷史上的金融危機(jī)無(wú)一例外地給世界主要經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)巨大的沖擊，造成信貸的緊縮與金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩，使經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度下降。美國(guó)作為此次金融危機(jī)的起源地首當(dāng)其沖，反映在美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中的變化也具有相當(dāng)?shù)恼f(shuō)明性與典型性。2007年金融危機(jī)中我國(guó)與美國(guó)面對(duì)的實(shí)際問(wèn)題有很大差異，中國(guó)人民銀行則主要采取寬松的貨幣政策以及相應(yīng)的政策工具來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)則更注重利用公開市場(chǎng)操作來(lái)影響金融市場(chǎng)及金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)靈敏、良好的傳導(dǎo)機(jī)制達(dá)到調(diào)控目的。兩國(guó)經(jīng)濟(jì)在調(diào)控之下開始復(fù)蘇之后隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的逐步恢復(fù)，兩國(guó)不同的國(guó)情導(dǎo)致采取的危機(jī)后措施也有所不同。

一、2007年金融危機(jī)中兩國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表變化

1.美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表在金融危機(jī)中的變化。美聯(lián)儲(chǔ)采取的應(yīng)對(duì)措施可明顯分為兩個(gè)階段：（1）利率調(diào)整階段。2007年8月至次年12月，美國(guó)聯(lián)邦基金利率從5.25%下調(diào)到0.25%，貼現(xiàn)貸款也不斷下調(diào)。這一時(shí)期美國(guó)主要通過(guò)利率政策來(lái)放松貨幣政策，以緩解危機(jī)造成的負(fù)面影響；（2）大規(guī)模流動(dòng)性注入階段。在2008年9月雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)后，危機(jī)迅速在金融市場(chǎng)蔓延并演變?yōu)槿蛐缘慕鹑陲L(fēng)暴，此后美國(guó)開始進(jìn)行大量的流動(dòng)性注入來(lái)應(yīng)對(duì)。

在金融危機(jī)中，美聯(lián)儲(chǔ)迅速采取應(yīng)對(duì)策略來(lái)緩解金融市場(chǎng)的沖擊，這在資產(chǎn)負(fù)債表中有明顯的體現(xiàn)。變化首先體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模上：2008～2009年間美聯(lián)儲(chǔ)采用大規(guī)模的救市方案，資產(chǎn)、負(fù)債規(guī)模發(fā)生劇烈變化，主要體現(xiàn)在三方面：（1）美聯(lián)儲(chǔ)運(yùn)用公開市場(chǎng)操作箱市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，所持有的國(guó)債總量迅速減少，國(guó)庫(kù)券（bills）絕對(duì)值更是減小到原來(lái)水平的7%；（2）由于信貸市場(chǎng)低迷，銀行出現(xiàn)嚴(yán)重的“惜貸”現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)存款總量迅速上升，增幅接近300%；（3）國(guó)外資產(chǎn)急劇增加，在2008年增長(zhǎng)幅度達(dá)到1226.8%。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)項(xiàng)目發(fā)生較大變化，出現(xiàn)大量新興金融工具，如定期拍賣便利（TAF）、商業(yè)票據(jù)信貸便利（CPFF）向一級(jí)交易商提供的貸款便利（PCDF）、投資組合的凈持有（Net portfolio holdings）、定期資產(chǎn)支持證券貸款便利（TALF）等。新增的金融工具按照作用對(duì)象的不同可分為兩類：針對(duì)于在金融危機(jī)受到重創(chuàng)的機(jī)構(gòu)的工具，如面向AIG、Maiden Lane等公司的信貸支持以及投資組合持有；針對(duì)市場(chǎng)全部投資者的金融工具，如PCDF、TALF等。

2.中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表在金融危機(jī)中的變化。中美兩國(guó)在金融危機(jī)中面臨的局勢(shì)有很大差異，兩國(guó)在遭受危機(jī)的沖擊力度、金融體系完備程度以及政府對(duì)市場(chǎng)的干擾能力上均有不同。美國(guó)所經(jīng)受的沖擊力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于我國(guó)，因而在金融危機(jī)發(fā)生后所采取的政策以及政策作用影響均不同于我國(guó)。總體看來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)在2008年金融危機(jī)中受到的沖擊并不大，因而在資產(chǎn)負(fù)債表中體現(xiàn)得也不明顯。

從總量上來(lái)看，我國(guó)總資產(chǎn)與總負(fù)債在金融危機(jī)前后并未出現(xiàn)劇烈的跳躍現(xiàn)象，而是始終保持較高的增長(zhǎng)率，整個(gè)過(guò)程具有很好的連貫性。

在內(nèi)部結(jié)構(gòu)上，按照項(xiàng)目與金融危機(jī)的聯(lián)系程度可將項(xiàng)目變化歸結(jié)為兩類：（1）與金融危機(jī)有直接聯(lián)系的項(xiàng)目，如“儲(chǔ)備貨幣”以及其子項(xiàng)目“金融性公司存款”，二者在變化程度上一致性很高。自2002年以來(lái)中國(guó)人民銀行儲(chǔ)備貨幣在負(fù)債中占比一直處于下降趨勢(shì)，在2007年達(dá)到最低值60.03%，2009年金融危機(jī)加劇后占比有所提高。（2）與金融危機(jī)有間接聯(lián)系的項(xiàng)目，如“對(duì)政府債權(quán)”。該項(xiàng)目在2007年增長(zhǎng)了471.26%，在總資產(chǎn)中占比達(dá)到13.07%。對(duì)政府債權(quán)的變化主要取決于央行的公開市場(chǎng)操作，人民銀行在2007年通過(guò)公開市場(chǎng)操作買入大量的國(guó)庫(kù)券，總量達(dá)到8800多億元人民幣，在2009年又進(jìn)行了一次增持國(guó)債的操作，使得大量基礎(chǔ)貨幣投放到市場(chǎng)中。這源自于我國(guó)的銀行結(jié)售匯制度使得大規(guī)模的通貨被投放到流通市場(chǎng)中，因而必須通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)來(lái)進(jìn)行對(duì)沖，這也是我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表不同于國(guó)外之處。

二、金融危機(jī)后兩國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表變化及貨幣政策的選擇

在金融危機(jī)中我國(guó)與美國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模都在擴(kuò)大，但美聯(lián)儲(chǔ)多在資產(chǎn)方采取的主動(dòng)、創(chuàng)新型的方法來(lái)緩解金融危機(jī)給銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)帶來(lái)的流動(dòng)性不足的問(wèn)題，我國(guó)則更多地是運(yùn)用被動(dòng)調(diào)整的方法在負(fù)債方圍繞緩解流動(dòng)性過(guò)多的壓力。在政策使用上，兩國(guó)均傾向于通過(guò)寬松的貨幣政策來(lái)刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)在2009年出臺(tái)了4萬(wàn)億人民幣的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，美國(guó)也在2008～2012年間先后推出三輪量化寬松政策（Quantitative Easing，QE）。大規(guī)模的刺激計(jì)劃遏制住經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)，金融危機(jī)的影響逐步消退。但積極財(cái)政政策促成的寬松的貨幣環(huán)境極易使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫加劇，因而央行如何通過(guò)管理資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)處理金融危機(jī)的后續(xù)影響成為兩國(guó)關(guān)注的新重點(diǎn)。

對(duì)比分析近年來(lái)兩國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表可得出美國(guó)在金融危機(jī)后的變化集中于持有國(guó)債以及創(chuàng)新金融工具上，我國(guó)的變化則主要圍繞著通過(guò)膨脹相關(guān)的項(xiàng)目。兩國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表變化的中心均向?qū)捤韶泿耪咄顺鰴C(jī)制的選擇方法轉(zhuǎn)移。

1.美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表在金融危機(jī)后的變化。危機(jī)減緩后美聯(lián)儲(chǔ)面臨的首要問(wèn)題在于收縮龐大的資產(chǎn)負(fù)債表，將貨幣供給維持在正常水平。在資產(chǎn)負(fù)債表中，大部分項(xiàng)目在金融危機(jī)后呈現(xiàn)向正常水平發(fā)展的傾向，部分指標(biāo)受政策的調(diào)整而出現(xiàn)新的異動(dòng)。

從資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)縮減了短期流動(dòng)性工具的規(guī)模，對(duì)國(guó)債的持有從短期逐步向長(zhǎng)期轉(zhuǎn)移。金融機(jī)構(gòu)實(shí)行短期融資計(jì)劃的作用在于維持金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，隨著經(jīng)濟(jì)和信貸狀況逐漸好轉(zhuǎn)，短期流動(dòng)性工具發(fā)揮的作用降低。圖1顯示2012年美聯(lián)儲(chǔ)持有的國(guó)庫(kù)券占比降至0，2011年中長(zhǎng)期債券同期增加67.02%。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)短期國(guó)債的減持并未對(duì)國(guó)債交易市場(chǎng)造成持續(xù)性的沖擊，2012年短期國(guó)債收益率在波動(dòng)后下降明顯，這也意味著國(guó)債市場(chǎng)對(duì)于量化寬松政策的依賴緩慢減小，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策的退出對(duì)市場(chǎng)的沖擊也逐漸削減。

圖1 美聯(lián)儲(chǔ)持有的政府債券結(jié)構(gòu)

從在金融工具的選擇來(lái)看，不盡新興金融工具已經(jīng)完成其職能，危機(jī)得到緩解的部門對(duì)應(yīng)的金融工具比重逐步減小甚至被取締，如定期拍賣便利（TAF）以及美聯(lián)儲(chǔ)持有的Maiden Lain公司的資產(chǎn)。由此可看出美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的實(shí)施逐步轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)工具，大規(guī)模激進(jìn)的調(diào)整時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。

總體而言，危機(jī)之后美國(guó)政策調(diào)整開始有序進(jìn)行。由于國(guó)內(nèi)、國(guó)際形勢(shì)的復(fù)雜性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過(guò)程畢竟是一個(gè)長(zhǎng)期階段，這也意味著量化寬松政策的退出需要循序漸進(jìn)。美聯(lián)儲(chǔ)采取的政策在危機(jī)過(guò)后為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了很好的軟著陸機(jī)會(huì)，在緩沖危機(jī)的影響、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，調(diào)整了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期問(wèn)題。

2.中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表在金融危機(jī)后的變化。金融危機(jī)中大規(guī)模的資金投入帶來(lái)了信貸的迅速增長(zhǎng)，這在為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了足夠的流動(dòng)性同時(shí)，也造成了巨額的信貸與資產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫。此外，由于受美國(guó)量化寬松政策的波及，危機(jī)之后我國(guó)面臨的人民幣升值以及資產(chǎn)泡沫的影響更加嚴(yán)峻。

通貨膨脹在金融危機(jī)幾年前已經(jīng)初露端倪，在2009年由于國(guó)內(nèi)需求拉動(dòng)型通脹壓力與國(guó)外成本推動(dòng)型通脹壓力的雙重影響下，我國(guó)物價(jià)水平上漲很快。在隨后兩年中人民銀行連續(xù)12次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，回收市場(chǎng)中過(guò)多的流動(dòng)性，這也直接表現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表中其他金融性公司存款的增長(zhǎng)上。此外，人民銀行對(duì)其他存款性公司的債權(quán)在2010年來(lái)持續(xù)性增長(zhǎng)，在2012年增長(zhǎng)率達(dá)到62.97%。作為儲(chǔ)備貨幣對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目，央行對(duì)其他金融性公司進(jìn)行的以再貸款或再貼現(xiàn)形式向商業(yè)銀行進(jìn)行的授信，將轉(zhuǎn)化為住戶以及公司持有的貨幣。

在通貨膨脹日益嚴(yán)重的情況下外匯儲(chǔ)備管理也成為央行關(guān)注的重點(diǎn)之一。我國(guó)外匯儲(chǔ)備歷年來(lái)保持高速增長(zhǎng)的狀態(tài)，在目前采取的結(jié)售匯制度下這意味著幾乎同等規(guī)模的流動(dòng)性被投放到市場(chǎng)中，人民銀行只能通過(guò)發(fā)行債來(lái)對(duì)沖。圖2顯示金融危機(jī)以來(lái)我國(guó)央行票據(jù)與外匯的增長(zhǎng)率一路下滑，在2012年外匯增長(zhǎng)率更是出現(xiàn)斷崖式的下降，中間沒(méi)有經(jīng)過(guò)收窄的過(guò)程，直接從12.39%下降到1.84%，為11年來(lái)的最低值。外匯增長(zhǎng)率的下降一方面與國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展有關(guān)，另一方面與人民幣匯率的估值變動(dòng)、投資收益的變化以及國(guó)際投資與短期國(guó)際資本流入量減小有關(guān)。央行票據(jù)發(fā)行量逐年下滑，2012年央行票據(jù)一度暫停發(fā)行，在2013年央行票據(jù)恢復(fù)發(fā)行，但發(fā)行速度以及發(fā)行期限較2011年有了很大調(diào)整?？傮w來(lái)央行票據(jù)發(fā)行次數(shù)變少但相應(yīng)的額度有所增加，債券期限均為3個(gè)月，較2011年有所縮短。央行票據(jù)本身是我國(guó)的歷史產(chǎn)物，處于對(duì)沖外匯占款的目的而產(chǎn)生。作為人民銀行的負(fù)債，它產(chǎn)生的利息將以財(cái)政支出的方式作為基礎(chǔ)型貨幣投放出去，因此適當(dāng)減小央行票據(jù)的發(fā)行量或者縮短其發(fā)行期限能夠在減緩流動(dòng)性投入的同時(shí)，縮減央行的操作成本以及機(jī)會(huì)成本，有利于增加其使用的邊際效應(yīng)，保持使用的功效。

圖2 中國(guó)人民銀行發(fā)行債券與外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率

值得注意的是，我國(guó)中國(guó)人民銀行貨幣政策實(shí)施的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他國(guó)家，這是由我國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)以及長(zhǎng)期以來(lái)人民幣的升值預(yù)期決定的。在負(fù)債方，央行需要對(duì)存款準(zhǔn)備金以及發(fā)行的央行票據(jù)支付利息。在資產(chǎn)方，接近1/3的外匯儲(chǔ)備被用于購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，由于美國(guó)國(guó)債收益率低且人民幣對(duì)美元處于升值狀態(tài)，由此帶來(lái)的投資損失幾乎為零。雖然央行是金融管理部分，享有國(guó)家的特殊授權(quán)，但僅從收支平衡的角度來(lái)看，人民銀行現(xiàn)行的資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)管理是不具有穩(wěn)定性與長(zhǎng)期性的。

圖3 金融危機(jī)后中美政策對(duì)比

結(jié)合以上分析，將金融危機(jī)后中美資產(chǎn)負(fù)債表的變化以及采取政策進(jìn)行對(duì)比可得圖3。我國(guó)與美國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表中多體現(xiàn)出的貨幣政策影響具有明顯的側(cè)重點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)更關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的好轉(zhuǎn)，旨在提高經(jīng)濟(jì)增速及降低失業(yè)率；人民銀行則更加重視國(guó)內(nèi)流動(dòng)性投入狀況，力求在不影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前提下遏制通脹趨勢(shì)、調(diào)節(jié)人民幣匯率。整體來(lái)看，兩國(guó)的在危機(jī)前后采取的貨幣政策也正是穩(wěn)定金融體系的重點(diǎn)所在。

三、未來(lái)面對(duì)的挑戰(zhàn)

我國(guó)與美國(guó)在金融危機(jī)前后面臨的情況有諸多不同，為了防止經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走向流動(dòng)性過(guò)剩的道路，應(yīng)及時(shí)調(diào)整適度寬松政策的導(dǎo)向。美國(guó)量化寬松政策的退出過(guò)程還未結(jié)束，它對(duì)美元匯率以及國(guó)際資本流動(dòng)導(dǎo)向的影響也會(huì)間接輻射我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況。貨幣管理當(dāng)局需要對(duì)國(guó)際金融形勢(shì)做出前瞻性的調(diào)整，減少金融危機(jī)及美國(guó)貨幣政策對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的后續(xù)影響，

1.重點(diǎn)關(guān)注通貨膨脹問(wèn)題。金融危機(jī)中我國(guó)實(shí)施的適度寬松政策旨在通過(guò)放松銀行信貸刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但由于中美經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，美國(guó)的量化寬松政策給我國(guó)帶來(lái)了嚴(yán)重的溢出效應(yīng)，使如今我國(guó)面臨的通貨膨脹壓力比美國(guó)更為嚴(yán)重。2013年上半年我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)7.6%，CPI同比上漲2.4%，發(fā)展?fàn)顩r只能說(shuō)是比較穩(wěn)定，在目前經(jīng)濟(jì)下行壓力增加的情況下應(yīng)當(dāng)適度調(diào)節(jié)通貨膨脹問(wèn)題，緩解國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩矛盾的同時(shí)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.放緩調(diào)整節(jié)奏。由于危機(jī)中我國(guó)實(shí)際所受沖擊不大，而且央行較高的存款準(zhǔn)備金率使得我國(guó)商業(yè)銀行普遍積累相當(dāng)充裕的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資金作為抵御危機(jī)的后盾。因而如何是我國(guó)在金融危機(jī)的余波中回復(fù)政策經(jīng)濟(jì)道路才是關(guān)鍵所在。

目前過(guò)于激進(jìn)的貨幣政策反而會(huì)使國(guó)內(nèi)通貨膨脹預(yù)期提高，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩加劇。通過(guò)微調(diào)可以隨時(shí)根據(jù)世界主要經(jīng)濟(jì)體的變化來(lái)對(duì)應(yīng)采取措施，從而有針對(duì)性減少經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的負(fù)面影響。

3.加大人民幣的區(qū)域影響力。我國(guó)與美國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)差異之一在于美國(guó)沒(méi)有外匯資產(chǎn)，這意味著美元可以隨時(shí)發(fā)放且中央銀行不需要買美元作為儲(chǔ)備貨幣，因此美聯(lián)儲(chǔ)不用擔(dān)心匯率波動(dòng)對(duì)貨幣貶值、外匯縮水的影響，可以放心地實(shí)行寬松的貨幣政策與零利率政策，將危機(jī)的代價(jià)轉(zhuǎn)移到美國(guó)商業(yè)票據(jù)持有者身上。通過(guò)在區(qū)域內(nèi)參與貨幣金融合作、提高人民幣的影響力，既能夠使人民幣逐步走向國(guó)際化，也能夠減少國(guó)際金融動(dòng)蕩對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊。

4.完善金融體系。從貨幣政策的操控靈活性與市場(chǎng)沖擊力來(lái)看，較好的調(diào)節(jié)方式為進(jìn)行公開市場(chǎng)操作。美聯(lián)儲(chǔ)最主要的資產(chǎn)為財(cái)政部發(fā)行的債券，占比達(dá)90%以上，相比而言人民銀行持有的國(guó)債比重較小，僅占總資產(chǎn)的6.34%，又由于我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制不夠完善，因而目前主要的調(diào)節(jié)方式為調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央行票據(jù)。通過(guò)完善國(guó)債市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制，央行能夠直接通過(guò)買賣國(guó)債實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的實(shí)時(shí)調(diào)控，避免調(diào)整現(xiàn)行方法的缺陷。

綜上所述，我國(guó)適度寬松的貨幣政策需要根據(jù)國(guó)際以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出調(diào)整，防止通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)以及美國(guó)量化寬松政策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。在控制國(guó)內(nèi)市場(chǎng)貨幣投放速度的同時(shí)完善金融市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及通脹預(yù)期形成正確的判斷并制定相應(yīng)政策，是我國(guó)未來(lái)金融健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

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（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 北京 102206）

（責(zé)編：賈偉）

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