劉 圻 楊惠元

一、基于價值鏈的企業(yè)現(xiàn)金流管理的內(nèi)涵與意義

現(xiàn)金是企業(yè)的血液?，F(xiàn)金流管理的核心思想就是“現(xiàn)金為王”。企業(yè)的現(xiàn)金流量決定企業(yè)的價值創(chuàng)造和企業(yè)的流動性、反映企業(yè)的盈利質(zhì)量和風(fēng)險狀況。企業(yè)的現(xiàn)金流管理需要綜合考慮企業(yè)的內(nèi)部和外部環(huán)境因素。這就需要將企業(yè)的管理過程納入到一個更為宏觀的視角，既包括企業(yè)上游供應(yīng)商的價值鏈，又包括企業(yè)內(nèi)部研發(fā)、生產(chǎn)以及將產(chǎn)品送至最終用戶的下游客戶或聯(lián)盟的價值鏈。在這個價值鏈上，各個企業(yè)發(fā)揮自己最大的優(yōu)勢，同其他各種有利的資源相結(jié)合，以彌補自身的不足和局限性，共同完成價值鏈的全過程。這不僅能夠大幅度降低整個價值鏈環(huán)節(jié)的成本，還能提高企業(yè)的核心競爭能力，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。價值鏈的理念給企業(yè)發(fā)展的各個環(huán)節(jié)搭建了發(fā)展平臺，而現(xiàn)金流管理作為現(xiàn)代企業(yè)管理的重中之重，必然受到價值鏈的影響。

因此，研究基于價值鏈的現(xiàn)金流管理有其必然的理論價值和現(xiàn)實意義。本文擬就基于企業(yè)價值鏈的現(xiàn)金流管理的相關(guān)理論進行探討，并構(gòu)建基于邁克·波特價值鏈理論的企業(yè)現(xiàn)金流管理的評價模式，以為相關(guān)理論的發(fā)展及其在實務(wù)中的運用提供基礎(chǔ)。

二、文獻綜述

目前，學(xué)術(shù)界對現(xiàn)金流信息功能性的研究占據(jù)主流地位。其功能性作用主要體現(xiàn)在公司估值、風(fēng)險預(yù)警分析和盈余質(zhì)量分析三個方面。Palep&Healy（2008）撰寫的《商業(yè)分析與估值》是現(xiàn)金流視角下企業(yè)價值評估的集大成之作，在文中作者闡述了利用現(xiàn)金流量進行企業(yè)估值的原理和方法，國內(nèi)學(xué)者中胡愈（2006）、魏明海（2007）等從不同的角度對以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的公司估值的理論做出了詳細分析?；诂F(xiàn)金流量的盈余質(zhì)量分析主要是利用企業(yè)的歷史現(xiàn)金流量信息評價盈余質(zhì)量，Bernard&Stober（1989）和Bernstein（1993）的研究都發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量的比例越高，其盈余質(zhì)量就越好；國內(nèi)學(xué)者中秦志敏（2003）、杜瀟（2010）、張俊瑞（2011）通過各自的研究都得出類似的結(jié)論。基于現(xiàn)金流量的風(fēng)險預(yù)警的理論研究較為成熟，Ball&Brown（1968）就提供了現(xiàn)金流量相對利潤在企業(yè)風(fēng)險預(yù)警分析中具有增量信息的證據(jù)，Gentry&Newbold（1987）隨后通過實證分析表明現(xiàn)金流在區(qū)分財務(wù)失敗與非財務(wù)失敗企業(yè)中能提供更為可靠的信號。聶麗潔等（2011）以制造業(yè)上市公司為例，也得出現(xiàn)金流指標(biāo)體系比傳統(tǒng)指標(biāo)體系更適合進行風(fēng)險預(yù)警分析。李秉成（2003）和陳志斌（2011）也都先后構(gòu)建了基于現(xiàn)金流的風(fēng)險預(yù)警機制和評價指標(biāo)體系。

除此以外，也有學(xué)者在價值鏈分析的基礎(chǔ)上研究企業(yè)的現(xiàn)金流管理。價值鏈理論首先是上世紀(jì)八十年代由邁克爾·波特教授提出，而后許多學(xué)者通過構(gòu)建價值鏈與企業(yè)管理的關(guān)系來研究企業(yè)競爭力的問題。曾忻（2002）對現(xiàn)金流價值管理進行了定義，并從從企業(yè)內(nèi)部、企業(yè)橫向聯(lián)系、企業(yè)縱向邊界三個維度對企業(yè)的價值鏈進行分析。朱義令（2006）在分析價值鏈管理特點的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了包括基本理論和應(yīng)用理論兩大部分的基于價值鏈的現(xiàn)金流管理框架。隨后，呂云霞（2006）指出了價值鏈分析在戰(zhàn)略管理中的理論依據(jù)和應(yīng)用思路。陳志斌（2006）則強調(diào)增長、風(fēng)險防范和價值創(chuàng)造的企業(yè)戰(zhàn)略現(xiàn)金流管理的三維均衡以及自由現(xiàn)金流與戰(zhàn)略現(xiàn)金流匹配的關(guān)系。尚洪德（2009）對基于價值鏈的現(xiàn)金流管理的基本假設(shè)、運行環(huán)境進行分析，并對基于價值鏈的現(xiàn)金流管理的對象、目標(biāo)與原則作了探討。宛玲羽和賀葉（2010）以價值鏈理念為背景，以現(xiàn)金流為貫穿線，探討了公司理財?shù)哪繕?biāo)。隨后，張明蓉（2013）分別從現(xiàn)金流的流量、流程和流向三個維度將價值鏈理論應(yīng)用于集團型企業(yè)的現(xiàn)金流管理模式中，有利于實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

但現(xiàn)金流的功能性研究主要是針對企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流管理分析或者是純粹的理論研究，而現(xiàn)有的理論研究難以對企業(yè)從價值鏈視角把握內(nèi)外部環(huán)境、并基于現(xiàn)金流管理的特點進行企業(yè)價值鏈重構(gòu)提供系統(tǒng)性的思維指導(dǎo)。而本文的研究基于邁克爾·波特的價值鏈理論分析企業(yè)現(xiàn)金流管理并根據(jù)調(diào)查問卷的數(shù)據(jù)分析提出了相應(yīng)的評價模式，克服了前人研究的一些不足之處。

三、基于價值鏈的企業(yè)現(xiàn)金流管理的理論構(gòu)建

基于價值鏈視角的企業(yè)現(xiàn)金流管理的核心是價值鏈確定了企業(yè)管理各個節(jié)點，而現(xiàn)金流是企業(yè)生存與發(fā)展的血脈，貫穿于企業(yè)的各個環(huán)節(jié)，企業(yè)內(nèi)部以及行業(yè)價值鏈的構(gòu)建為現(xiàn)金流管理提供了戰(zhàn)略基礎(chǔ)，而現(xiàn)金流管理滲透在價值鏈管理的各個層面和各個環(huán)節(jié)，使得量化企業(yè)價值鏈管理流程成為可能。

價值鏈理論是上世紀(jì)八十年代由邁克爾·波特教授提出的。他認(rèn)為，“每一個企業(yè)都是在設(shè)計、生產(chǎn)、銷售、發(fā)送和輔助其產(chǎn)品的過程中進行種種活動的集合體。所有這些活動可以用一個價值鏈來表明?！眱r值創(chuàng)造是通過企業(yè)的一系列活動構(gòu)成的。這些活動可分為基本活動和輔助活動兩大類?；净顒影▋?nèi)部后勤、生產(chǎn)作業(yè)、外部后勤、市場和銷售等；而輔助活動則包括采購、技術(shù)開發(fā)、人力資源管理和企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施等。這些相互關(guān)聯(lián)的生產(chǎn)經(jīng)營活動構(gòu)成了創(chuàng)造價值的過程，即價值鏈。綜合分析這些價值活動及其相互關(guān)系可以幫助企業(yè)辨明其成本驅(qū)動因素和利潤驅(qū)動因素，從而找到企業(yè)專有性資源和獨特能力。

價值鏈在上下游關(guān)聯(lián)企業(yè)之間普遍存在聯(lián)系，當(dāng)價值鏈理論的分析對象由一個特定的企業(yè)轉(zhuǎn)向整個行業(yè)時，就形成了行業(yè)價值鏈。而價值鏈上的每一項價值活動都會對企業(yè)最終能夠?qū)崿F(xiàn)多大的價值造成影響。但是，以往大多企業(yè)只重視內(nèi)部價值鏈現(xiàn)金流管理，而忽視了行業(yè)價值鏈對企業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生的影響。價值鏈分析的任務(wù)就是要確定企業(yè)的價值鏈，明確各價值活動之間的聯(lián)系，提高企業(yè)創(chuàng)造價值的效率，降低企業(yè)的運營成本，為企業(yè)取得競爭優(yōu)勢提供條件。

本文結(jié)合價值鏈理論和現(xiàn)金流循環(huán)的過程，認(rèn)為現(xiàn)金流循環(huán)是由企業(yè)內(nèi)部和行業(yè)價值鏈的一系列環(huán)節(jié)所構(gòu)成?，F(xiàn)金流循環(huán)依次包括融資循環(huán)、投資循環(huán)、采購與付款循環(huán)、生產(chǎn)與存貨循環(huán)以及銷售預(yù)售款循環(huán)等，這些循環(huán)系統(tǒng)是企業(yè)與外部環(huán)境發(fā)生反應(yīng)以及企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)運營使得企業(yè)價值增值的過程，其中既包括外部金融機構(gòu)、投資方、供應(yīng)商等，又包括企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)運營過程，如企業(yè)做出重大戰(zhàn)略投資決定以及日常生產(chǎn)預(yù)算安排和存貨管理等。企業(yè)可以在分析外部與內(nèi)部環(huán)境的基礎(chǔ)上，明確價值活動之間的聯(lián)系，整合各個環(huán)節(jié)的資源，從而提高企業(yè)創(chuàng)造價值的效率，以達到優(yōu)化現(xiàn)金流管理的目的，并為企業(yè)創(chuàng)造增量價值。

圖1 價值鏈視角下的企業(yè)現(xiàn)金流循環(huán)

（一）融資環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流管理

企業(yè)融資活動是企業(yè)資金運動的起點。企業(yè)需要根據(jù)其運營的實際情況合理估計資金需求，通過金融機構(gòu)和市場，采取適當(dāng)?shù)幕I資渠道和方式籌措所需的資金?？傮w來說，企業(yè)的融資方式分為內(nèi)部資金和外部資金，其中外部資金又包括股權(quán)融資和債權(quán)融資。不同的融資方式的融資成本和財務(wù)風(fēng)險是不同的。因此，對融資環(huán)節(jié)的關(guān)注，一方面可以從資金源頭入手，分析對比不同融資方式的風(fēng)險和成本，從而幫助企業(yè)在現(xiàn)金流管理方面達到風(fēng)險收益均衡的組合。另一方面，可以保證企業(yè)“血液”流通順暢，有效的控制現(xiàn)金流的流速、流程和流量。

（二）投資環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流管理

投資是企業(yè)對現(xiàn)金流進行的支出安排，以期在未來時期為投資者帶來經(jīng)濟收益。一般情況下，企業(yè)投資涉及的現(xiàn)金流不僅數(shù)額大，波及面廣，而且直接影響企業(yè)未來的盈利能力和償債能力。一旦決策失誤，就會給企業(yè)帶來重大的影響。另外，企業(yè)在資金盈余的情況下，為了降低資金使用的機會成本，將閑置資金投入二級市場以獲得投資收益?？紤]到投資決策對于投資者的重要性，企業(yè)需要優(yōu)化投資決策程序，慎重選擇投資項目，有效的搭配投資標(biāo)的，防止出現(xiàn)因過度投資而導(dǎo)致營運資金不足的問題。對投資環(huán)節(jié)的關(guān)注直接決定企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

（三）采購與付款環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流管理

采購與付款環(huán)節(jié)是企業(yè)與供應(yīng)商之間的資金聯(lián)系，是企業(yè)日常生產(chǎn)運營的首要環(huán)節(jié)?，F(xiàn)代企業(yè)依賴供應(yīng)商在適當(dāng)?shù)钠谙迌?nèi)將高質(zhì)量的原材料或半成品送達使用地點。一些企業(yè)將供應(yīng)商納入到產(chǎn)品革新和設(shè)計流程，還有些企業(yè)將自身和供應(yīng)商的產(chǎn)品和服務(wù)集成起來，增強了行業(yè)價值鏈環(huán)節(jié)之間的聯(lián)系和穩(wěn)定性。另一方面，企業(yè)在采購過程中對付款時間的把握也同樣重要。付款過早，意味著企業(yè)不能充分享受到商業(yè)信用帶來的資金成本降低；延期付款則會影響到企業(yè)的商業(yè)信用和聲譽。因此，關(guān)注采購與付款環(huán)節(jié)，管理好現(xiàn)金流的主要“出口”是至關(guān)重要的。

（四）生產(chǎn)與存貨環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流管理

生產(chǎn)是企業(yè)增值的核心環(huán)節(jié)，它是現(xiàn)金流循環(huán)周轉(zhuǎn)的中介和載體。企業(yè)投入一定的人力、物力，對原材料進行生產(chǎn)加工生產(chǎn)，在這個過程中，現(xiàn)金流形態(tài)發(fā)生了變化，資金得到了運轉(zhuǎn)和流動。在這個過程中，通過對固定資產(chǎn)或無形資產(chǎn)計提折舊，相關(guān)資產(chǎn)的價值實現(xiàn)了過度和轉(zhuǎn)移。存貨控制及管理效率的高低直接反映并決定企業(yè)收益和流動性的綜合水平。對該環(huán)節(jié)的關(guān)注可以提高現(xiàn)金流的運營效率，實現(xiàn)企業(yè)價值的提升。

（五）銷售與收款環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流管理

銷售是企業(yè)價值流動的最終實現(xiàn)環(huán)節(jié)，是企業(yè)現(xiàn)金流的主要入口，是企業(yè)生存的命脈。在商品銷售中，企業(yè)可以采用現(xiàn)金結(jié)算或賒銷等銷售方式，這會直接決定收款的時間、難易程度以及收款成本。影響企業(yè)銷售方式的主要因素有需求狀況、產(chǎn)品定價、質(zhì)量和信用政策等。企業(yè)對該環(huán)節(jié)管理的總體思路是降低服務(wù)成本，快速反應(yīng)向客戶交貨，提高銷售質(zhì)量和增強對現(xiàn)金流的控制力。

四、基于價值鏈的現(xiàn)金流管理評價模式實證分析

（一）企業(yè)現(xiàn)金流管理與企業(yè)競爭力的關(guān)系分析

企業(yè)加強現(xiàn)金流管理，能夠提高其經(jīng)營效率，節(jié)約財務(wù)成本，完善資金鏈的風(fēng)險預(yù)警流程，從而有效的提升企業(yè)價值。同樣，在激烈市場上擁有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，較其他企業(yè)擁有更加持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，對于現(xiàn)金流內(nèi)部控制的關(guān)注度和管理水平也優(yōu)于其競爭對手。因此，提升現(xiàn)金流管理水平對于增強企業(yè)競爭力至關(guān)重要。基于以上分析本文認(rèn)為，企業(yè)對現(xiàn)金流各個環(huán)節(jié)的關(guān)注度越高，其在市場上擁有的競爭優(yōu)勢往往越明顯。本部分將對針對性的問卷調(diào)查數(shù)據(jù)的分析，來說明其有效性。

（二）現(xiàn)金流管理評價模式的描述性統(tǒng)計

本文在問卷調(diào)查中設(shè)定了五個小問題考察企業(yè)對不同現(xiàn)金流循環(huán)環(huán)節(jié)的重視程度，即融資循環(huán)、投資循環(huán)、采購與付款循環(huán)、生產(chǎn)與存貨循環(huán)和銷售與收款循環(huán)。選項采用李克特（Likert Scale）的七級計分量表，最低分1分表示完全忽略，最高分7分表示非常重視。而企業(yè)的競爭力則通過被調(diào)查者評估所在企業(yè)與主要的競爭對手相比較，近三年在市場占有率、成長速度、獲利能力和創(chuàng)新能力四個方面的優(yōu)勢來確實，仍采用七級計分量表，最低分1分表示完全沒有競爭優(yōu)勢，最高分7分表示非常具有競爭優(yōu)勢，取該四項得分的平均分作為企業(yè)競爭力的指標(biāo)。

表1 現(xiàn)金流循環(huán)管理指標(biāo)與企業(yè)競爭力指標(biāo)得分分布表

表1列出戰(zhàn)略現(xiàn)金流管理指標(biāo)和企業(yè)競爭力指標(biāo)的分布情況。從表中可以看出在采購與付款循環(huán)、銷售與收款循環(huán)以及投資循環(huán)這些環(huán)節(jié)得分集中在7分，而對生產(chǎn)與存貨環(huán)節(jié)關(guān)注度較低。這表明目前我國企業(yè)在現(xiàn)金流管理中對內(nèi)部生產(chǎn)運營關(guān)注度不高，并沒有引起企業(yè)高層管理人員足夠的重視，僅僅停留在一般關(guān)注狀態(tài)。

另一方面，對于企業(yè)競爭力指標(biāo)，其得分主要集中在6分左右，這可能是由于企業(yè)管理人員對于公司前景比較樂觀，另一方面也可能調(diào)查對象有關(guān)，被調(diào)查的企業(yè)總體來看是優(yōu)于行業(yè)平均的企業(yè)。這兩方面的原因?qū)е碌梅州^高，但不影響數(shù)據(jù)的有效性。

（三）現(xiàn)金流循環(huán)管理模式的有效性檢驗

基于調(diào)查問卷的數(shù)據(jù)分析，我們進一步研究以價值鏈為基礎(chǔ)的企業(yè)現(xiàn)金流循環(huán)管理模式同企業(yè)競爭力的關(guān)系，從而驗證二者之間明顯的正相關(guān)關(guān)系。

我們將市場占有率、成長速度、獲利能力和創(chuàng)新能力四個指標(biāo)的得分平均數(shù)作為企業(yè)競爭力的評判標(biāo)準(zhǔn)。得分越高代表企業(yè)相比主要競爭對手更有競爭優(yōu)勢。經(jīng)過數(shù)據(jù)整理，我們將企業(yè)競爭力分為三個層次，第一個層次：優(yōu)勢明顯。企業(yè)在行業(yè)內(nèi)具有明顯的競爭優(yōu)勢，在市場占有率、成長速度、獲利能力以及創(chuàng)新能力四個方面或者其中三個方面都比競爭對手更有優(yōu)勢，其對應(yīng)得分是大于5分；第二個層次：無明顯優(yōu)勢。企業(yè)在行業(yè)內(nèi)處于中間，沒有突出的競爭優(yōu)勢，但在同行業(yè)內(nèi)也不處于劣勢，其對應(yīng)得分是4分到5分（含）；第三個層次：明顯劣勢。企業(yè)在行業(yè)內(nèi)明顯處于競爭劣勢，四個指標(biāo)沒有或者只有一個比主要競爭對手有競爭優(yōu)勢，其對應(yīng)得分是小于4分。

圖2 現(xiàn)金流循環(huán)的管理模式與企業(yè)競爭力的關(guān)系

我們將問卷數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)按照這三個層次劃分，然后計算企業(yè)現(xiàn)金流循環(huán)的各環(huán)節(jié)，對應(yīng)得分并畫出折線圖，如圖3所示。通過分析，我們得出以下結(jié)論：

1、企業(yè)現(xiàn)金流管理意識同企業(yè)競爭力成明顯正相關(guān)

縱向分析圖2，我們可以看出，企業(yè)競爭力優(yōu)勢明顯的企業(yè)其在現(xiàn)金流循環(huán)的各環(huán)節(jié)的得分均高于其他企業(yè)，而明顯處于競爭劣勢的企業(yè)則更多的關(guān)注貨幣資金，對于其他環(huán)節(jié)的關(guān)注度得分明顯低于其他企業(yè)。即：企業(yè)現(xiàn)金流循環(huán)的管理模式同企業(yè)競爭力成明顯的正相關(guān)，合理的現(xiàn)金流管理能夠有效提高企業(yè)資金的利用率，提高企業(yè)經(jīng)營的效率效果，從而有效提高企業(yè)的自身價值，在市場上體現(xiàn)出其競爭優(yōu)勢。由此驗證了現(xiàn)金流循環(huán)管理模式的有效性。

2、企業(yè)對于現(xiàn)金流循環(huán)各環(huán)節(jié)的關(guān)注度不均衡

橫向分析圖2，我們可以看出，不管是具有明顯競爭優(yōu)勢的企業(yè)還是明顯處于競爭劣勢的企業(yè)，對銷售與收款循環(huán)和采購與付款環(huán)節(jié)關(guān)注度較高；而對產(chǎn)品生產(chǎn)循環(huán)環(huán)節(jié)的關(guān)注度極低。有競爭優(yōu)勢的企業(yè)在銷售與收款循環(huán)環(huán)節(jié)的得分6.3506遠高于其在產(chǎn)品生產(chǎn)循環(huán)環(huán)節(jié)的4.7043。同樣的規(guī)律也體現(xiàn)在無明顯競爭優(yōu)勢和具有競爭劣勢的企業(yè)上。由此可知，我國企業(yè)在現(xiàn)金流循環(huán)環(huán)節(jié)管理上，最關(guān)注的是銷售與收款循環(huán)、采購與付款循環(huán)、投資決策、籌資決策，最后才是生產(chǎn)與存貨循環(huán)。這也符合我國現(xiàn)金流管理的實際情況，企業(yè)最關(guān)注的必然是資金，而銷售與收款循環(huán)直接關(guān)系到資金的回籠，必然也得到企業(yè)的重點關(guān)注。同時，很多企業(yè)容易忽視生產(chǎn)與存貨循環(huán)，這是因為對絕大多數(shù)企業(yè)而言，生產(chǎn)與存貨環(huán)節(jié)并沒有直接的現(xiàn)金流入且易于被企業(yè)控制。但是，容易被忽略的因素有時對企業(yè)來說也是至關(guān)重要。如果企業(yè)能夠重視相關(guān)環(huán)節(jié)的管理，則可以幫助企業(yè)在未來的發(fā)展過程中更全面的進行現(xiàn)金流管理，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

五、結(jié) 論

基于價值鏈的企業(yè)現(xiàn)金流管理為企業(yè)持續(xù)創(chuàng)造價值奠定了基礎(chǔ)。本文從企業(yè)價值鏈視角出發(fā)，將現(xiàn)金流管理流程分為融資循環(huán)、投資循環(huán)、采購與付款循環(huán)、生產(chǎn)與存貨循環(huán)和銷售與收款循環(huán)等子流程，構(gòu)建了一套基于價值鏈的現(xiàn)金流管理評價模式。通過針對性的調(diào)查問卷數(shù)據(jù)分析，驗證了現(xiàn)金流管理評價模式對于提升企業(yè)競爭力的有效性。研究發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)對基于價值鏈的現(xiàn)金流管理流程關(guān)注度與企業(yè)的市場競爭力直接相關(guān)，而在現(xiàn)金流管理流程中，企業(yè)更傾向于關(guān)注采購與付款循環(huán)和銷售與收款循環(huán)，而對生產(chǎn)與存貨循環(huán)重視程度不足。

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