巴曙松

在互聯(lián)網(wǎng)與金融業(yè)交叉融合等大環(huán)境下，貨幣市場(chǎng)基金（MMF）的設(shè)計(jì)更科學(xué)、交易更便捷、功能更完善，迎來了新一輪快速發(fā)展期。2013年四季報(bào)顯示，中國(guó)共有MMF產(chǎn)品153只，資產(chǎn)凈值8832億元，占基金總規(guī)模的30%。其中“余額寶”一只產(chǎn)品在成立的8個(gè)月內(nèi)規(guī)模激增至4000億元，約占中國(guó)MMF總規(guī)模的40%。

參照美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模最大時(shí)約占存款總量十分之一估算，中國(guó)貨幣市場(chǎng)基金規(guī)?？蛇_(dá)10萬(wàn)億元。但其仍存在孕育成長(zhǎng)與創(chuàng)新的空間，企業(yè)現(xiàn)金管理需求是未來貨幣市場(chǎng)基金可以分食的另一塊巨大奶酪。目前中國(guó)企業(yè)閑置資金主要投向協(xié)議存款、理財(cái)產(chǎn)品等，這些產(chǎn)品收益高于活期存款，但流動(dòng)性相對(duì)欠缺。專業(yè)的企業(yè)現(xiàn)金管理市場(chǎng)尚處于起步階段，目前已有基金公司推出“企業(yè)版余額寶”產(chǎn)品，未來滿足不同細(xì)分需求的企業(yè)MMF產(chǎn)品將有望進(jìn)入快速發(fā)展期。一旦企業(yè)存款轉(zhuǎn)化為MMF形成趨勢(shì)，將對(duì)銀行負(fù)債端造成更深遠(yuǎn)影響。一般認(rèn)為，銀行存款中“存貸掛鉤”的長(zhǎng)期企業(yè)存款比居民存款更為穩(wěn)定、不易流失，構(gòu)成了銀行存款的“護(hù)城河”。如果未來大規(guī)模轉(zhuǎn)為MMF，銀行存款規(guī)模、結(jié)構(gòu)等將產(chǎn)生較大變化。此外，與中國(guó)現(xiàn)有的主流MMF相比，美國(guó)的MMF還具有簽發(fā)支票、轉(zhuǎn)賬付款等支付功能，中國(guó)MMF未來仍有創(chuàng)新空間。

在貨幣市場(chǎng)基金的推動(dòng)下，中國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程正在形成“小額先行、加速推進(jìn)”的獨(dú)特市場(chǎng)化路徑。目前中國(guó)已推出的大額可轉(zhuǎn)讓存單僅限銀行間市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人和企業(yè)大額存款并未實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，而MMF快速發(fā)展率先實(shí)現(xiàn)了小額資金的利率市場(chǎng)化。中國(guó)規(guī)模最大的MMF“余額寶”人均持有金額僅4307元，顯示目前中國(guó)的MMF是典型的小額活期儲(chǔ)蓄替代品。

此外，目前中國(guó)監(jiān)管部門整體上對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融有更為開放、包容的態(tài)度，以及來自銀行積極主動(dòng)地應(yīng)對(duì)都將進(jìn)一步加速利率市場(chǎng)化。因此，在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，貨幣市場(chǎng)基金發(fā)揮著存款的“平行線產(chǎn)品”競(jìng)爭(zhēng)作用。

中國(guó)貨幣市場(chǎng)基金雖然有著廣闊的市場(chǎng)前景，但風(fēng)險(xiǎn)也不可忽視?；鸸芾砣藨?yīng)高度重視貨幣市場(chǎng)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。MMF多用于日?，F(xiàn)金管理，或作為不同投資品種轉(zhuǎn)換期間的臨時(shí)資金存放，常被投資者視為安全產(chǎn)品而忽視風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)同業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，機(jī)構(gòu)投資者往往第一時(shí)間贖回MMF，或在不同MMF產(chǎn)品間套利，造成“踩踏”。MMF管理人面臨更高的投資者申贖帶來的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)流動(dòng)性管理水平也有更高的要求。金融危機(jī)暴露出流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率、信用等其他風(fēng)險(xiǎn)間的密切聯(lián)系，應(yīng)注意控制期限錯(cuò)配敞口，充分估計(jì)可能出現(xiàn)的流動(dòng)性缺口。

靜態(tài)流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)“存貸比”面臨考驗(yàn)。在MMF快速擴(kuò)張的背景下，儲(chǔ)蓄存款變身同業(yè)存款，“存貸比”達(dá)標(biāo)正在成為不可能完成的任務(wù)。銀行無論放任“存款搬家”，還是將存款引入合作的MMF，都面臨來自存貸比指標(biāo)的壓力。如果繼續(xù)固守該指標(biāo)，將進(jìn)一步推動(dòng)銀行扭曲的監(jiān)管套利行為。建議逐步引入更為動(dòng)態(tài)的凈穩(wěn)定融資比率（NSFR）、全面流動(dòng)性評(píng)估（CLAR）取代這一靜態(tài)指標(biāo)。

未來滿足不同細(xì)分需求的企業(yè)貨幣市場(chǎng)基金產(chǎn)品有望進(jìn)入快速發(fā)展期，貨幣市場(chǎng)基金的支付功能也有待進(jìn)一步完善。endprint