財政部財政科學研究所 賈 康 孟 艷 趙雅敬

2013年，在關(guān)于杭州市支持科技型中小企業(yè)金融服務(wù)的政策實踐與經(jīng)驗調(diào)研中，我們與杭州市本級及西湖區(qū)的相關(guān)政府部門、多家金融機構(gòu)等座談交流，并實地走訪了多家科技型中小企業(yè)。調(diào)研中了解到中新力合公司的金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)受到科技型中小企業(yè)普遍歡迎，共同的評價是“雪中送炭”的金融服務(wù)，同時這也得到政府部門的認可。通過考察，我們認為這家服務(wù)于成長型中小企業(yè)的綜合化金融服務(wù)公司的作為，頗具案例價值。該公司以解讀科技型中小企業(yè)的未來價值為基礎(chǔ)，運用現(xiàn)代金融技術(shù)融會貫通國內(nèi)分散的金融業(yè)務(wù)，為科技型中小企業(yè)提供創(chuàng)新型的多種金融服務(wù)，對國內(nèi)科技金融供給的一些缺口和斷層有所填補。

見微知著，市場主體的成功實踐可為改善宏觀管理與調(diào)控提供參考，這類業(yè)務(wù)創(chuàng)新及其發(fā)展方向蘊含著改善科技金融生態(tài)的重要思路，對有關(guān)管理部門優(yōu)化科技金融政策富有啟迪意義。中新力合從供給端入手創(chuàng)新科技型中小企業(yè)金融服務(wù)的微觀實踐，與宏觀層面“新供給經(jīng)濟學”供給管理的思想不謀而合。目前，我國經(jīng)濟總量已相當龐大，今后必須著力深化改革和創(chuàng)新供給，來引領(lǐng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和效率提升的資源配置新格局，實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。

一、中新力合概況:一家有理想和創(chuàng)新特色的科技金融服務(wù)公司

中新力合股份有限公司①公司名稱來源于其企業(yè)文化和經(jīng)營理念:“持正不偏謂之中，勤學不老謂之新，敏行不懈謂之力，樂業(yè)不獨謂之合”，即“中新力合”，核心是強調(diào)“新”與“合”。(簡稱“中新力合”)成立于2004年，注冊資本4.5億元，是一家集金融、信息與網(wǎng)絡(luò)為一體的綜合金融服務(wù)機構(gòu)。目前，該公司具有明顯的“混合經(jīng)濟(混合所有制)”特征，股權(quán)結(jié)構(gòu)為:10家中資股東占比77%，兩家外資股東占比23%，其中，硅谷銀行占比6%，恩頤投資(美國規(guī)模最大最活躍的創(chuàng)投基金)占比17%。該公司的定位是“服務(wù)成長型中小微企業(yè)的綜合化金融服務(wù)公司”。

(一)中新力合的發(fā)展歷程與目標:從“蝌蚪”到“王子”。

中新力合形容自己的發(fā)展過程:“最初是擔保公司這只小蝌蚪，別人看著挺另類，覺得是青蛙，其實我們自己是想當王子。”具體而言，該公司的發(fā)展經(jīng)歷了三種角色的變化:創(chuàng)新型擔保機構(gòu)的探路者、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟服務(wù)的資源整合者、綜合化金融服務(wù)平臺的構(gòu)建者。起步是以擔保為切入點進入中小企業(yè)金融領(lǐng)域，但與一般擔保公司不同之處在于，它始終堅持“沒有不能貸款的企業(yè)，關(guān)鍵是什么樣的額度和方案”的解決思路，通過產(chǎn)品設(shè)計實現(xiàn)政府組織、信托、銀行機構(gòu)、風險投資商以及擔保機構(gòu)在中小企業(yè)金融服務(wù)上的資源整合配置，形成信貸市場與資本市場的合力效應(yīng)。該公司一直致力為中小企業(yè)打造高效綜合金融服務(wù)平臺，2013年提出發(fā)展成為服務(wù)中小微企業(yè)的中國“高盛”。

目前，中新力合為中小微企業(yè)提供的產(chǎn)品及服務(wù)已不局限于單一的融資擔保形式，而是從原本的傳統(tǒng)信貸融資“風險分擔方”，轉(zhuǎn)而走向融資服務(wù)市場的“前端”，向中小微企業(yè)提供整體金融服務(wù)，主營業(yè)務(wù)包括融資方案設(shè)計、信用擔保、債權(quán)基金、股權(quán)投資、融資租賃及其他金融咨詢服務(wù)等。該公司未來發(fā)展重點是互聯(lián)網(wǎng)金融，建設(shè)社會信用評價體系，改善信息不對稱，降低小企業(yè)融資成本，成為值得信賴且最具合作價值的綜合金融服務(wù)公司。

(二)基于科技型中小企業(yè)融資特性，推進科技要素持續(xù)金融化。

中新力合的服務(wù)對象主要是浙江省廣大中小微企業(yè)，尤其是科技型中小微企業(yè)，成立以來，逐漸探索適合浙江金融和經(jīng)濟發(fā)展的中小微企業(yè)綜合金融服務(wù)模式，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)發(fā)展中社會效益和經(jīng)濟效益雙豐收。截至2011年年末，公司累計為2226家中小微企業(yè)提供了99.4億元融資資金;近三年企業(yè)戶均融資額分別為326萬元、292萬元、330萬元，其中純信用貸款融資率分別為85%、89%、82%;公司所服務(wù)的企業(yè)客戶中，凈資產(chǎn)1000萬元以下占84%，獲得風險投資跟進的企業(yè)近40家，并有2家已成功在國內(nèi)上市。

圖1 基于科技型企業(yè)融資特性的目標鎖定

我們感受到，中新力合管理層對中小企業(yè)融資市場供給與需求的格局具有非常清晰的認識，它的經(jīng)營戰(zhàn)略簡要概括為兩個方面:一是找準目標，從服務(wù)中小企業(yè)融資的實踐經(jīng)驗出發(fā)，運用象限分析法描述不同類型中小企業(yè)的融資狀況，鎖定目標客戶群，即成長型中小微企業(yè)，這些企業(yè)是信貸市場和資本市場都在觀望、關(guān)注的部分;二是有效布局，明確市場供給的缺口，根據(jù)行業(yè)、生命周期細分研發(fā)產(chǎn)品，通過創(chuàng)新金融服務(wù)方式彌補缺口，由賣產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)獒槍χ行∥⑵髽I(yè)需要什么，就提供什么服務(wù)，滿足客戶的融資需求(這也符合“金融工程”這一前沿概念內(nèi)含的基本邏輯)，實現(xiàn)企業(yè)利益、客戶利益和社會利益的相統(tǒng)一。具體如下:

1.運用象限分析法準確定位。中新力合基于企業(yè)融資狀況的兩大評判維度——信貸市場標準和資本市場標準，將企業(yè)劃分為幾種情形(見圖1):在“安全性”高的深灰色區(qū)域往往屬于銀行機構(gòu)青睞的優(yōu)質(zhì)信貸企業(yè)，而“成長性”好的深灰色區(qū)域則多為投資機構(gòu)看中的高價值、高潛力企業(yè)，這兩類企業(yè)鑒于在各自維度上的獨特優(yōu)勢，都不存在融資上的問題，相比之下，處于剩余象限的企業(yè)或多或少存在融資難的問題。其中，科技型中小企業(yè)往往具備高成長性、高科技含量，但同時面臨缺乏有效擔保抵押手段、缺少信用記錄、輕資產(chǎn)、無形資產(chǎn)估值難等問題。對應(yīng)圖1，科技型中小企業(yè)往往處于類型Ⅰ和類型Ⅳ兩個區(qū)域，這兩大區(qū)域企業(yè)的融資問題在傳統(tǒng)的信貸市場以及資本市場都無法充分覆蓋。

基于上述市場分析，中新力合根據(jù)科技型中小企業(yè)金融服務(wù)的實踐經(jīng)驗以及對“三型六新”(微小型、初創(chuàng)型、輕資產(chǎn)型;新經(jīng)濟、新服務(wù)、新模式、新農(nóng)業(yè)、新能源、新材料)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的信心，將其目標對象鎖定為科技型中小企業(yè)，致力于為最需要“被輸血”企業(yè)提供專業(yè)化金融服務(wù)。

2.有效布局彌補供給缺口。為了向科技型中小微企業(yè)提供綜合化的金融服務(wù)，中新力合采取縱橫交織的組織運營布局，橫向布局包括三大板塊，一是互聯(lián)網(wǎng)金融，包括構(gòu)建社會信用體系等基礎(chǔ)工作;二是公司金融，主要圍繞企業(yè)融資的公司客戶;三是微型金融，例如零售代理業(yè)務(wù);縱向體系是針對不同的目標客戶群有10多個事業(yè)線，不同事業(yè)線下有各種產(chǎn)品。組織結(jié)構(gòu)方面，下設(shè)浙江中新力合擔保服務(wù)公司(浙江省規(guī)模最大的融資性擔保公司)、浙江中新力合科技金融服務(wù)有限公司以及浙江中新力合資產(chǎn)管理有限公司等十多家專業(yè)子公司;同時，以縣市級為單位進行扁平化的分公司設(shè)置，目前已在浙江省設(shè)立26家分公司，并在上海、江蘇設(shè)立分公司，通過網(wǎng)絡(luò)化的組織推行融資服務(wù)屬地化、風險控制集中化、資源整合集成化的綜合金融服務(wù)機制。

憑借為科技型中小企業(yè)廣泛提供金融服務(wù)的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，中新力合與浙江省科技廳、浙江省地市級科技局聯(lián)合組建浙江中新力合科技金融服務(wù)有限責任公司(以下簡稱“科金公司”)，各級科技局出資1.2億元，中新力合出資1.8億元(屬于標準的“混合所有制”股份企業(yè))?？平鸸咀鳛橹铝τ跒檎憬】萍夹椭行∑髽I(yè)提供全方位金融服務(wù)的專業(yè)化公司，它是政府支持平臺和市場化的商業(yè)運作平臺的結(jié)合，各股東所在地都設(shè)分支機構(gòu)。

科金公司充分利用省級科技型中小企業(yè)綜合金融服務(wù)平臺，緊緊圍繞科技型中小企業(yè)的投融資鏈進行有效創(chuàng)新:既在“安全性”維度上充分利用和進一步開發(fā)來自以銀行信貸為代表的間接融資渠道拓展和資金供給;又在“成長性”維度上作考量，設(shè)立和引進不同投資偏好、針對科技企業(yè)發(fā)展不同階段特征的股權(quán)基金資源，整合多方力量，保障科技投入、促進成果轉(zhuǎn)化;還在為營造“科技型企業(yè)融資積聚效應(yīng)”，設(shè)計、開發(fā)和應(yīng)用具有市場培育和扶持性的融資支持與保障手段，如專利資產(chǎn)化等;最終形成投貸聯(lián)動，債權(quán)先行、股權(quán)跟進，科技創(chuàng)新要素持續(xù)金融化的科技金融服務(wù)平臺。

二、從供給端以“珍珠項鏈”模式開展科技型中小企業(yè)金融服務(wù)的本土創(chuàng)新

科技型中小企業(yè)的融資需求迫切，但因普遍具有輕資產(chǎn)的特征，往往達不到傳統(tǒng)的銀行信貸和股權(quán)融資等金融服務(wù)方式的供給標準，科技型中小企業(yè)時常會陷入融資困境和發(fā)展瓶頸。針對這種供需失衡，中新力合圍繞科技型中小企業(yè)不同的融資需求和特征，結(jié)合我國金融發(fā)展水平，專注于解決科技型中小企業(yè)融資問題的創(chuàng)新思路，持續(xù)推出若干創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，豐富了科技型中小企業(yè)金融服務(wù)供給方式。

(一)中新力合提供的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品與服務(wù)。

1.科技金融服務(wù)產(chǎn)品設(shè)計。在中小企業(yè)、特別針對科技型企業(yè)的綜合化金融服務(wù)平臺上，中新力合近年來陸續(xù)推出創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，主要包括天使債、小企業(yè)集合債、基于科技型企業(yè)不同成長階段融資匹配的股權(quán)投資組合基金產(chǎn)品、知識產(chǎn)權(quán)風險基金等，同時與政府合作機構(gòu)良好互動，拓展知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品合作創(chuàng)新，受托為各地科技局評審科技型中小企業(yè)項目，發(fā)展增值服務(wù)，形成具有系統(tǒng)化特點的科技型中小企業(yè)融資產(chǎn)品鏈條，實現(xiàn)科技創(chuàng)新鏈條與金融資本鏈條的有機結(jié)合。下面以天使債和小企業(yè)集合債為例作簡要說明。

(1)天使債系列產(chǎn)品。考慮到科技型企業(yè)普遍具有較強的“成長性”特征，中新力合根據(jù)其整體行業(yè)趨勢和前景判定，對其“未來價值”加以專業(yè)解讀，結(jié)合適度風險理念作概率控制，通過創(chuàng)新股債結(jié)合的融資方法，為大量政府扶持或經(jīng)營現(xiàn)金流控制良好的科技型企業(yè)提供融資支持。天使債是基于中新力合“橋隧模式”的運作機理，引入風險第四方的角色(包括風險投資者和上下游企業(yè))，以債權(quán)先行、以股權(quán)跟進，為大量具有價值型融資特征的科技型中小企業(yè)設(shè)計出債權(quán)融資產(chǎn)品，包括雛鷹融、專利融、投貸通、稅貸通等。

雛鷹融產(chǎn)品以入選杭州市“雛鷹計劃”和“青藍計劃”的科技型中小企業(yè)為目標客戶，為企業(yè)提供純信用債權(quán)融資，企業(yè)則通過釋放一定比例的未來投資權(quán)而獲得較為優(yōu)惠的貸款條件。

專利融產(chǎn)品以浙江省內(nèi)擁有至少一項以上發(fā)明專利或者實用新型專利企業(yè)為目標客戶，通過中新力合的資源渠道平臺，為該類型客戶提供純信用債權(quán)融資，企業(yè)可通過釋放一定比例的未來投資權(quán)而獲得更為優(yōu)惠的貸款條件。

投貸通產(chǎn)品是以獲得公司認可的投資機構(gòu)股權(quán)投資的價值型企業(yè)為目標客戶，通過公司的資源渠道平臺，為該類型客戶按投資機構(gòu)股權(quán)投資的額度配比一定比例的純信用債權(quán)融資。

稅貸通產(chǎn)品是以財務(wù)和納稅較為規(guī)范、但已有融資規(guī)模相對較小、仍有一定負債空間的科技型中小企業(yè)為目標客戶，通過中新力合的資源渠道平臺，為該類型客戶提供純信用的債權(quán)融資。

(2)小企業(yè)集合債系列產(chǎn)品。中新力合運作的“小企業(yè)集合債系列產(chǎn)品”，則是基于中新力合“路衢模式”解決中小企業(yè)融資難的又一類創(chuàng)新債權(quán)融資產(chǎn)品。依據(jù)“路衢模式”所設(shè)計的產(chǎn)品，進一步拓寬資金來源，利用結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品設(shè)計，整合政府引導資金(財政扶持資金)、銀行、擔保機構(gòu)、風險投資機構(gòu)等多方資源，實現(xiàn)多方共贏，風險與收益匹配。目前，該系列產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)行15支，整體融資規(guī)模超8億元，有超過400家的小企業(yè)直接受益，受益的科技型中小企業(yè)絕大部分曾長期面臨融資困境，其中，更有超過35%的企業(yè)是首次獲得貸款。

具體運作思路為:中新力合通過設(shè)計信托產(chǎn)品或成立有限合伙制基金，政府以引導基金認購一部分份額(一般在25%左右)，風險投資機構(gòu)認購風險劣后部分(一般在5%左右)，剩余的份額則由銀行或社會資金參與認購(一般在70%左右)。在資金的收益、風險匹配方面，風險投資機構(gòu)享受高收益，同時承擔高風險;政府引導基金只要求本金安全，不索取收益，擔保公司對除去風險劣后部分的資金提供全額擔保，如圖2。

對作為資金需求方的企業(yè)而言，在政府無息引導資金的支持下，小企業(yè)集合債權(quán)基金的融資成本很低。在挑選企業(yè)時，企業(yè)能否獲得資金支持的因素是企業(yè)的內(nèi)在價值而不是抵押物，這樣就使大部分輕資產(chǎn)的科技型中小企業(yè)能夠在純信用的條件下享受到價格低廉的貸款。

圖2 小企業(yè)集合債產(chǎn)品運作機制示意

2.利用地方“四板”市場，提供增值金融服務(wù)。2012年10月，浙江股權(quán)交易中心暨區(qū)域性股權(quán)交易市場成立，中新力合成為首家會員公司。浙江股權(quán)交易中心旨在為浙江省內(nèi)企業(yè)，特別是中小企業(yè)提供股權(quán)債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)，逐步把區(qū)域性股權(quán)交易市場建設(shè)成滬深交易所和“新三板”的“預(yù)科班”，鼓勵擬上市公司先在區(qū)域性市場掛牌培育。中新力合以浙江股權(quán)交易中心為切入點，圍繞科技型企業(yè)的需求，積極協(xié)同各專業(yè)機構(gòu)開發(fā)創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品，開展推薦掛牌、報價、私募債承銷、代理買賣、股權(quán)債權(quán)融資、金融衍生產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。以私募債承銷為例，2013年7月31日，由中新力合設(shè)計并承銷的國內(nèi)首只純信用小微企業(yè)私募債“中科賽思私募債”在浙江股權(quán)交易中心成功發(fā)行。為平衡安全與收益，該產(chǎn)品通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計增信，不同資金類型共同參與認購，風險分層，其中，優(yōu)先級占比80%，次優(yōu)先級(劣后)為20%，優(yōu)先級認購人可跨過制度門檻直接投資低風險、中等收益的私募債券產(chǎn)品，而劣后的購買者為民間投資機構(gòu)，瞄準浙江高達萬億的民間資本。

目前，中新力合依托浙江省“四板”市場為科技型中小企業(yè)，包括掛牌、股權(quán)債權(quán)融資、資產(chǎn)管理、價值分析報告、顧問服務(wù)、交易服務(wù)、上市輔導為一體的全方位綜合金融服務(wù)，助力實現(xiàn)科技型企業(yè)自身價值。

3.科技金融信用體系建設(shè)。雖然中新力合的信用貸款業(yè)務(wù)已相對成熟，但解決客戶需求均需要投入大量人力和物力進行實地調(diào)研和考察，究其原因是沒有一個可信賴的信用體系，無法判斷間接信息的真實性。同時，各金融中介以及決策機構(gòu)也需要一個可信賴的信用體系去服務(wù)廣大的科技型中小企業(yè)。為解決科技金融結(jié)合過程中存在的信息不對稱問題，中新力合著手建立全方位立體式的風險和價值信息展示平臺。

2007年，中新力合提出“網(wǎng)絡(luò)信用”平臺式構(gòu)想，開始建設(shè)信用體系。2010年，出臺“云融資服務(wù)平臺”建設(shè)方案，標志著信用體系建設(shè)正式成為中新力合的核心項目。2011年，公司引入普華永道共同搭建中小企業(yè)評價體系模型，建設(shè)評價體系。2012年，公司在浙江全省鋪設(shè)分支機構(gòu)，全面開展信用體系建設(shè)。

對于作為資金需求方的科技型中小企業(yè)，信用體系可以幫助信用良好的企業(yè)獲得監(jiān)管機構(gòu)、金融中介以及合作單位認可，進而獲得更多的服務(wù)和適用優(yōu)惠政策，降低融資成本。對于第三方機構(gòu)和政府監(jiān)管機構(gòu)，信用體系幫助它們及時獲得可信的企業(yè)信用數(shù)據(jù)，有利于做出正確投資決策和政策調(diào)整。對于中新力合，作為綜合金融服務(wù)商，信用體系可以提升其科技型中小企業(yè)價值表達體系的可信度和權(quán)威性，更好地為客戶服務(wù)，而且信息服務(wù)業(yè)務(wù)將有可能成為中新力合未來的主要盈利來源之一。

(二)以“合”字為創(chuàng)新理念，運用“珍珠項鏈”模式打通跨界合作。

中新力合的上述金融服務(wù)反映了其企業(yè)文化中的核心理念，運用整合與集成理念進行創(chuàng)新，即“新”與“合”。中新力合依托于浙江省內(nèi)各地政府的大力支持與豐富的市場資源，通過尋求各方利益的最大公約數(shù)消解合作的障礙，形成跨界資源共同作業(yè)的服務(wù)平臺，實現(xiàn)科技型中小企業(yè)金融服務(wù)相關(guān)者的資源整合，集中各方的資金、信用、信息優(yōu)勢開發(fā)新型金融服務(wù)產(chǎn)品，使科技型中小企業(yè)的未來價值得以體現(xiàn)，擺脫傳統(tǒng)融資方式以抵押品或歷史業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的束縛，實現(xiàn)科技型中小企業(yè)融資方式供給鏈的升級，使科技型中小企業(yè)融資選擇范圍擴大、便利度提升、成本降低，在整個生命周期都可以獲得相應(yīng)的融資服務(wù)。這種整合是廣泛而多層面的，可簡要歸納如下:

1.不同類型金融服務(wù)機構(gòu)之間的業(yè)務(wù)整合機制。從早期的“橋隧模式”、“路衢模式”到“天使債”、“小企業(yè)集合債”等升級版產(chǎn)品，中新力合的產(chǎn)品設(shè)計普遍具有復(fù)合性特點，以風險共擔、利益共享、優(yōu)勢互補、高水平專業(yè)化為前提，包含整合多方資源的交易機制。根據(jù)擔保機構(gòu)、銀行機構(gòu)、信托機構(gòu)、風險投資商等各種金融機構(gòu)差異化的風險收益偏好，或是采取跨期安排，或是運用結(jié)構(gòu)化技術(shù)加以整合，使它們在自己的業(yè)界之內(nèi)協(xié)同發(fā)揮作用，整體而言，則形成了跨界的創(chuàng)新產(chǎn)品，發(fā)揮了信貸市場與資本市場的合力效應(yīng)。

2.金融機構(gòu)資金和民間資金的匯集機制。在中小微企業(yè)金融服務(wù)領(lǐng)域，中新力合從最薄弱的擔保環(huán)節(jié)入手，逐漸發(fā)展壯大。它提供的服務(wù)產(chǎn)品，在客戶端看到的是債權(quán)和股權(quán)，在資金端，則是運用擔保的工具，從主流銀行那里拿到錢，運用資產(chǎn)管理工具，吸引民間的活錢。例如，在“小企業(yè)集合債”產(chǎn)品中，對銀行等金融機構(gòu)而言，其角色主要是以對外發(fā)售理財產(chǎn)品形式吸納社會資金并參與部分產(chǎn)品認購。這一方面解決了銀行和企業(yè)的信息不對稱，把難以滿足銀行準入條件的“潛在客戶”培育成銀行的“準客戶”，幫助企業(yè)平穩(wěn)渡過“成長期”——該項目資金并不占用銀行額度，而且同樣被擔保機構(gòu)全額擔保，有效控制了風險;另一方面“小企業(yè)集合債”作為回報率比較高的理財產(chǎn)品，也為民間資金提供投資渠道和工具。對中新力合等金融服務(wù)中介而言，其主要承擔資金管理、企業(yè)篩選主體、資金擔保的角色，并從中收取相應(yīng)費用，最終籌集的資金根據(jù)企業(yè)不同資金需求流向“企業(yè)包”。這樣，使“天上的水”(主流銀行金融機構(gòu)的錢)、“地下的水”(民間的活錢)對接起來，中新力合通過產(chǎn)品服務(wù)鏈打造了主流金融與民間金融的對接機制，拓寬了科技型中小企業(yè)的融資渠道。

3.按照公私合作伙伴關(guān)系(PPP)的理念開展政府與市場的合作。在科技型中小企業(yè)金融服務(wù)領(lǐng)域，中新力合得到政府的支持，與當?shù)卣块T形成密切的合作。公司根據(jù)政府政策導向，結(jié)合自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢，通過產(chǎn)品和組織創(chuàng)新，與政府開展資金、信息、組織管理等多方面的合作，不僅共同出資成立科金公司，而且所推出的各種金融產(chǎn)品中通常都有政府的支持以及資金投入(實為地方政策性金融的具體形式)，通過這種合作，既達到了政府政策目標，又拓展了公司業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了經(jīng)濟效益與社會效益的相統(tǒng)一，在理論和概念上，可對應(yīng)于廣義的“公私合作伙伴機制(PPP)”。

仍以“小企業(yè)集合債”為例，對資金提供方政府來說，政府考慮的是怎樣有效地、定向地找到特定企業(yè)，并運用財政資金對其給予支持。小企業(yè)集合債的產(chǎn)品設(shè)計，首先通過風險與收益對等的原則將政府篩選企業(yè)的職能大部分讓渡給機構(gòu)投資者和擔保公司，在引導資金使用的過程中，政府更多地充當信息提供者的角色，不僅有利于解決政府和企業(yè)的信息不對稱問題，而且回避了政府管理環(huán)節(jié)在篩選企業(yè)過程中可能存在的設(shè)租尋租行為。其次，該產(chǎn)品為政府引導資金的使用提供了一個全新模式，以往消耗性的資金投放模式，變成了資金的循環(huán)利用。最后，通過引入擔保、社會資本及風險投資，利用金融杠桿，政府財政資金在使用過程中得到放大，而且由于獲得全額擔保，這部分資金在無風險的條件下得以不斷積累投放，為目標企業(yè)群進行有效的持續(xù)支持，如圖3。

近年中新力合與當?shù)卣暮献饕焉钊氲浇M織層面，成立科金公司即為例證，中新力合和各地科技局都成為科金公司的股東，通過股份制這種風險共擔、利益共享的“混合所有制”互動合作機制，形成了一個政府與市場貢獻各自優(yōu)勢的科技金融服務(wù)平臺。科金公司的不斷發(fā)展(包括納入更多的地方科技局入股以擴大資本金，合作深化、產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)拓展等方面)將使中新力合與當?shù)卣暮献麝P(guān)系長期化。

上述實踐正是公私合作伙伴關(guān)系在我國科技金融服務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用，是“我國正在成長的PPP的一種方式”，①孔村光，科技金融創(chuàng)新的“西湖模式”，http://chinasourcing.mofcom.gov.cn/hz/c/2010-03-30/67543.shtml。可認為是我國在軟性經(jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域中應(yīng)用PPP的創(chuàng)新之舉，對于提升財政管理水平具有重要意義，也對于進一步打開這一重要潛力空間具有試驗、示范意義。

4.通過產(chǎn)品設(shè)計和信用體系建設(shè)化解信息不對稱，撮合促成融資交易。信息不對稱是制約科技型中小企業(yè)融資的基礎(chǔ)障礙，中新力合從擔保業(yè)起步，而擔保本身就具有化解信息不對稱的功能。目前，中新力合的產(chǎn)品設(shè)計中都包含化解信息不對稱的理念，為各方的合作創(chuàng)造條件?！靶∑髽I(yè)集合債”中通過全額擔保化解了政府與科技型中小企業(yè)、銀行與科技型中小企業(yè)之間的信息不對稱;對定位為風險投資的機構(gòu)投資者不提供擔保，但是，它們享受20% ～30%收益，通過該產(chǎn)品設(shè)計，機構(gòu)投資者能夠以債權(quán)這種風險相對較小的形式進入企業(yè)，了解企業(yè)情況，也解決了其直接投資過程中與企業(yè)的信息不對稱問題，一旦遇到理想企業(yè)，即可股權(quán)跟進，對企業(yè)作進一步的投資。

圖3 政府引導資金運用模式

除了擔保，中新力合還利用既有的信息資源，提供純信用貸款，化解抵押等傳統(tǒng)信貸方式對科技型中小企業(yè)的制約，探索科技資源與金融資源結(jié)合的新方式，例如所開發(fā)的“雛鷹融”這種標準化產(chǎn)品，只要進入政府“雛鷹計劃”名單的企業(yè)，就可以獲得50萬元的純信用信貸。

針對許多企業(yè)是第一次貸款、缺乏信用記錄，以及貸后跟蹤評價的信息需求，中新力合緊緊抓住信息不對稱這種基礎(chǔ)障礙，實時動態(tài)地采集企業(yè)基本信息，建立信息體系和信用評價體系。

信用體系的數(shù)據(jù)平臺是集企業(yè)的運營數(shù)據(jù)、管理制度、政府監(jiān)管數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)、行業(yè)信息數(shù)據(jù)以及第三方數(shù)據(jù)為一體的數(shù)據(jù)平臺，用以及時、動態(tài)揭示企業(yè)的風險和價值。數(shù)據(jù)再加工是中新力合運用自主研發(fā)的中小企業(yè)價值表達體系(針對特定信息運用一定的數(shù)學模型以及指標模型)，對企業(yè)數(shù)據(jù)進行分析歸類，從而揭示企業(yè)的價值和風險(如圖4)。

通過做實基礎(chǔ)工作，不僅服務(wù)于現(xiàn)實的業(yè)務(wù)需求，而且為公司未來的重點業(yè)務(wù)——互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)造條件。未來這個體系還可以向社會開放，不同的風險偏好者可以根據(jù)需要選取企業(yè)信息。

目前，我國互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)蓬勃興起，2013年被稱為互聯(lián)網(wǎng)金融元年，互聯(lián)網(wǎng)的大數(shù)據(jù)模式可以減少信息不對稱，對風險便可以更準確地定價，這為改善科技型中小企業(yè)的融資狀況開辟了新路徑。毋庸置疑，互聯(lián)網(wǎng)金融需要以企業(yè)信息和信用評價作為基礎(chǔ)，中新力合在建設(shè)科技型中小企業(yè)信息體系的基礎(chǔ)上，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺傳播信息，吸引各類投資者，從而有望在更大范圍內(nèi)以更快地速度促進科技資源與金融資源相結(jié)合，促進科技型中小企業(yè)成長和發(fā)展;在此過程中，中新力合也可以實現(xiàn)從擔保中介到信息中介的商業(yè)服務(wù)模式轉(zhuǎn)型。

5.積極響應(yīng)科技金融政策，促進宏觀政策向微觀主體有效傳導。為建設(shè)創(chuàng)新型國家，我國一直致力于培育有利于科技型中小企業(yè)發(fā)展的金融環(huán)境，出臺諸多支持政策，并投入大量財政資金，但是，僅靠政府直接投入能夠支持的范圍有限，更多的情況是需要借助于中介組織的力量，發(fā)揮支持政策的輻射作用和財政資金的杠桿作用。

中新力合注重與政府部門有效互動，契合政策時機開展新業(yè)務(wù)，例如，配合杭州市科技型企業(yè)培育工程，針對列入“雛鷹計劃”和“青藍計劃”的科技型中小企業(yè)，提供專門化的金融產(chǎn)品和服務(wù);作為浙江股權(quán)交易中心暨區(qū)域性股權(quán)交易市場的首家會員公司，圍繞科技型中小企業(yè)需求，積極協(xié)同各專業(yè)機構(gòu)開發(fā)創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品，開展推薦掛牌、報價、私募債承銷、代理買賣、股權(quán)債權(quán)融資、金融衍生產(chǎn)品等業(yè)務(wù);與政府合作機構(gòu)良好互動，在產(chǎn)品合作創(chuàng)新上，與杭州高科技擔保公司、杭州銀行科技支行合作開發(fā)智匯寶產(chǎn)品，并推進知識產(chǎn)權(quán)金融化創(chuàng)新方面，在增值服務(wù)方面，公司受托嘉興市、舟山市、湖州市、金華市等地科技局的各類項目專項評審工作，等等。

圖4 數(shù)據(jù)表達過程

通過契合政策導向和科技型中小企業(yè)的需求，中新力合發(fā)揮了重要的聯(lián)結(jié)作用，把宏觀政策傳導至數(shù)目眾多的微觀主體，助力地方政府科技金融結(jié)合政策有效落地，促進企業(yè)科技成果轉(zhuǎn)化，同時也有力促進了企業(yè)自身做大做強、取得投資回報和實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)抱負。

三、優(yōu)化宏觀供給管理，改善科技金融生態(tài)的思考

(一)中新力合的“珍珠項鏈”商業(yè)模式屬于新供給因素。

作為微觀層面的中介組織，中新力合在經(jīng)營戰(zhàn)略上運用象限定位尋鎖客戶群體，以滿足科技型中小企業(yè)融資需求為基本導向，針對科技型中小企業(yè)的融資特性和市場供給的缺口，創(chuàng)新金融服務(wù)的供給，盡管其起點僅僅是一家擔保公司，但通過前相關(guān)、后相關(guān)、結(jié)構(gòu)化金融技術(shù)等，充分運用擔保這種金融工具，為科技型中小企業(yè)提供了多樣化的新型融資方式。這些創(chuàng)新型的供給方式既是科技型中小企業(yè)所需要的，又是科技型中小企業(yè)所沒有使用過的，屬于供給端將產(chǎn)品與機制相結(jié)合的創(chuàng)新。

打個比喻，中新力合從供給端提供的新型金融服務(wù)，對科技型中小企業(yè)而言，類似于蘋果手機對手機使用者一樣，都近乎為一種從無到有的全新體驗。在科技型中小企業(yè)金融服務(wù)方面，中新力合的貢獻可以用其企業(yè)文化中的“新”與“合”兩個字概括，“新”是指提供了新的金融服務(wù)方式，“合”是指采取了整合的方法(風險共擔、利益共享、優(yōu)勢互補、專業(yè)化整合)開展創(chuàng)新，發(fā)揮潤滑劑、黏合劑、催化劑的作用促成升級，集合銀行、信托、創(chuàng)投基金、擔保公司企業(yè)、財政等各方的優(yōu)勢資源，在符合市場化運作規(guī)律的基礎(chǔ)上，形成立體的金融服務(wù)體系，系統(tǒng)化、有層次地為科技型中小企業(yè)提供全方位金融服務(wù)。這種新型的服務(wù)模式恰似一條珍珠項鏈，把不同主體聯(lián)結(jié)在基于利益和追求共贏的鏈接上，改造了科技金融服務(wù)領(lǐng)域中原有的分散、斷層、供給短缺局面，優(yōu)化了當?shù)氐目萍冀鹑谏鷳B(tài)——其中決定性的因素，就是金融供給的創(chuàng)新。

(二)以新供給理論為支持，探索我國科技金融政策的“珍珠項鏈”模式。

見而知微著，如果在更廣泛層面上思考中新力合的“珍珠項鏈”供給模式，可以從它作為科技型中小企業(yè)金融服務(wù)領(lǐng)域的新供給因素，而引出對于優(yōu)化我國宏觀層面科技金融政策富有啟迪意義的思考。

2011年，我國正式啟動了科技和金融結(jié)合試點工作，加快實施自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，為科技成果轉(zhuǎn)化、科技型中小企業(yè)發(fā)展和培育新興產(chǎn)業(yè)提供支持?？萍冀鹑谑巧婕皠?chuàng)新財政科技投入方式，引導和促進銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)金融機構(gòu)及創(chuàng)業(yè)投資等各類資本來創(chuàng)新金融產(chǎn)品，改進服務(wù)模式，搭建服務(wù)平臺，實現(xiàn)科技創(chuàng)新鏈條與金融資本鏈條的有機結(jié)合，為初創(chuàng)期到成熟期各發(fā)展階段的科技企業(yè)提供融資支持和金融服務(wù)的一系列政策和制度的系統(tǒng)安排。

科技型中小企業(yè)作為經(jīng)濟體系中最具活力的細胞，亦是科技金融政策的重點支持和服務(wù)對象，但它們?yōu)閿?shù)眾多，從概率上說成功者(做大做強者)只會是其中很有限的一小部分，但龐大的基數(shù)又是少數(shù)成功案例最終得以脫穎而出的前置條件，政府對它們不能不支持，也不可能都支持，政府的支持政策從何種角度、以何種力度介入需要采取適宜的機制和方式。在充分尊重市場規(guī)律的基礎(chǔ)上，應(yīng)針對市場發(fā)育水平，運用有限的財政資金彌補市場運行的薄弱領(lǐng)域和支持其科技成果轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，通過政府與市場主體、中介機構(gòu)等的互動，優(yōu)化科技金融生態(tài)——這種政策理念與中新力合的“珍珠項鏈”模式具有相通性，宏微觀之間以伙伴關(guān)系機制聯(lián)通而一脈相承，共同的現(xiàn)實背景和相關(guān)理論基礎(chǔ)可初步討論如下:

1.現(xiàn)實背景:經(jīng)濟系統(tǒng)化運行的基本特征需要以系統(tǒng)化考量切入的創(chuàng)新思維?？萍夹椭行∑髽I(yè)在起步期、初創(chuàng)期、成長期、成熟期等不同發(fā)展階段，有著不同類型的融資需求，我國金融業(yè)發(fā)展壯大和經(jīng)濟升級換代的內(nèi)在要求，為科技型中小企業(yè)融資提供了氛圍和機遇，但是我國銀行、信托、投資機構(gòu)等由于多種原因總體上處于“各自在做自己的事”的狀態(tài)，科技金融服務(wù)成為散在的珠子，資本市場、信貸市場、創(chuàng)投市場、科技資源市場并未實現(xiàn)“無縫聯(lián)結(jié)”，未能適應(yīng)經(jīng)濟系統(tǒng)化運行在“走創(chuàng)新型國家道路”新階段上的客觀需要，大量科技型中小企業(yè)的融資通道依舊梗阻，各種潛力和相對優(yōu)勢未得組合、釋放的機緣。中新力合積極參與融資模式創(chuàng)新的作用就是以潤滑劑、黏合劑、催化劑的功效，把相關(guān)的各方整合起來，形成一個科技金融服務(wù)的完整鏈條。

隨著我國市場經(jīng)濟發(fā)展水平和開放度的提高，經(jīng)濟運行系統(tǒng)的復(fù)雜程度日益增強，財政對科技型中小企業(yè)金融服務(wù)的支持早已不再適宜傳統(tǒng)的“點對點”簡單模式，而是需要合理的頂層設(shè)計與暢通的基層信息銜接，形成一個系統(tǒng)發(fā)揮合力作用的可持續(xù)機制，在各地與經(jīng)濟運行系統(tǒng)和科技型中小企業(yè)的發(fā)展布局相對接，避免政府資金投入的過度分散或者低效投入，避免重復(fù)支持資金的“消耗型”狀態(tài)。同時，從知識轉(zhuǎn)化為商業(yè)技術(shù)的全過程來看，在基礎(chǔ)研究、以應(yīng)用為導向的基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究和商業(yè)開發(fā)階段這四大不同階段，應(yīng)采取不同的財政支持方式?？萍夹椭行∑髽I(yè)承載著科技成果轉(zhuǎn)化的重要功能，財政對應(yīng)用型技術(shù)及其商業(yè)化的支持更適合采取間接方式和“四兩撥千斤”的放大方式，以最大限度地調(diào)動市場積極性和激發(fā)企業(yè)家精神。

無論是市場經(jīng)濟運行的規(guī)律，還是科技發(fā)展的規(guī)律，都需要政府科技金融政策具有整體視角和注重跨部門、多主體合作的連接機制，借助于專業(yè)化的中介和企業(yè)組織體系，以政府與市場的互動，促成一種類似于“珍珠項鏈”的支持鏈條，促進科技資源、財政資源和市場資源、金融資源的良性整合、優(yōu)化配置。

2.理論基礎(chǔ):新供給經(jīng)濟學為突破發(fā)展瓶頸提供創(chuàng)新路徑的理念支持與邏輯引導。如前所述，中新力合為科技型中小企業(yè)提供的金融服務(wù)屬于創(chuàng)新型供給，它通過基本金融服務(wù)業(yè)務(wù)的重組和設(shè)計結(jié)構(gòu)化新產(chǎn)品，使各方承擔可接受的風險并獲得具有針對性激勵效應(yīng)的相應(yīng)收益，突破傳統(tǒng)銀行信貸注重抵押的經(jīng)營與風險防控理念，根據(jù)科技型中小企業(yè)輕資產(chǎn)等特征設(shè)計多種創(chuàng)新型金融產(chǎn)品并配套呼應(yīng)地發(fā)展多方合作、公私伙伴式的融資機制，為科技型中小企業(yè)提供融資支持和促成可持續(xù)的相關(guān)制度供給，同時，又以信息積累、數(shù)據(jù)處理、信用評價為根基把互聯(lián)網(wǎng)金融這種新興金融業(yè)態(tài)作為發(fā)展方向(與傳統(tǒng)金融相比，互聯(lián)網(wǎng)金融具有低成本、快捷便利、海量供求對接端口等優(yōu)勢，有望為科技型中小企業(yè)提供全新的融資通道)。

上升到理論層面，中新力合上述業(yè)務(wù)活動實質(zhì)是在與政府互動合作中以在供給端發(fā)力的創(chuàng)新為鮮明特征的，在科技型中小企業(yè)金融服務(wù)領(lǐng)域，它所供給的新產(chǎn)品和伴生的新機制是對既有金融產(chǎn)品和傳統(tǒng)機制的沖擊、補充與升級，也成為對市場缺口的填補和市場范圍的新拓展，改善了區(qū)域性科技金融生態(tài)，在總體效應(yīng)上，使政府的發(fā)展戰(zhàn)略和政策意圖、企業(yè)的發(fā)展?jié)摿蛯I(yè)化優(yōu)勢、社會的績效與進步訴求，一道實現(xiàn)“共贏”。

新供給經(jīng)濟學以關(guān)注、強調(diào)、深入認識供給和供給端的作用這樣一種更具對稱性的理論框架，支持實踐方面的優(yōu)化資源操作調(diào)控與改革與發(fā)展的攻堅克難，強調(diào)正視現(xiàn)實強化優(yōu)化結(jié)構(gòu)、升級換代、可持續(xù)發(fā)展的針對性、可行性、有效性，我國科技金融政策的優(yōu)化與操作，需要針對科技金融服務(wù)領(lǐng)域的瓶頸與缺口，抓住科技型中小企業(yè)亟須同時又是市場供給薄弱或不足的環(huán)節(jié)進行機制創(chuàng)新引領(lǐng)的合理有效的重點支持，例如，初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的融資需求、成長期科技型中小企業(yè)的中長期融資需求、不同類型中小科技企業(yè)的債權(quán)、股權(quán)等直接融資需求、信用貸款需求、信息體系建設(shè)等，都應(yīng)納入政策支持的著眼點和選擇性的發(fā)力點。

在中小企業(yè)金融服務(wù)領(lǐng)域有一個值得注意之處:雖然從世界范圍內(nèi)來看，中小企業(yè)融資難是一個普遍的問題，但對科技型中小企業(yè)而言，融資難卻不是一個世界性的普遍問題，越是經(jīng)濟發(fā)達的國家，越是創(chuàng)新能力強的國家，科技型中小企業(yè)越容易便捷地獲得所需的金融服務(wù)!這一方面與這些國家金融業(yè)的發(fā)達特別是風險投資等前沿業(yè)態(tài)的發(fā)達有關(guān)，另一方面與這些國家政府對科技型中小企業(yè)的“區(qū)別對待”式的供給管理、政策傾斜支持有關(guān)，例如，美國、德國、日本等，它們通常在國家創(chuàng)新戰(zhàn)略導向下要建立發(fā)達的科技金融服務(wù)供給系統(tǒng)，各具特色地借助多樣化財政投入方式、政策性金融機構(gòu)、多層次資本市場、創(chuàng)業(yè)引導基金、技術(shù)成果轉(zhuǎn)化中心等建立網(wǎng)絡(luò)化的支持體系，而這種發(fā)達的科技金融服務(wù)供給系統(tǒng)正為我國現(xiàn)階段所短缺。自20世紀90年代，我國總體告別“短缺經(jīng)濟”20余年以來，發(fā)達金融服務(wù)體系和高績效資金配置機制的短缺問題，卻一直是制約我國經(jīng)濟升級轉(zhuǎn)型的主要因素之一。當然，這與我國體制改革、機制轉(zhuǎn)換進程中的“攻堅克難”具有內(nèi)在聯(lián)系。在十八屆三中全會《決定》的精神和“政策性金融”概念的重申等重要方針指引下，中國生機勃勃，潛力無限的市場經(jīng)濟發(fā)展實踐正呼喚著新一輪在“全面改革”進程中的金融、包括科技金融的創(chuàng)新。

與此相關(guān)聯(lián)，我們可以在新供給經(jīng)濟理論框架下，以新供給的理念支持和邏輯引導創(chuàng)新科技金融政策，借鑒“珍珠項鏈”新供給模式的啟示，加強管理部門統(tǒng)籌規(guī)劃設(shè)計，激發(fā)千千萬萬個市場主體、中介組織、非政府機構(gòu)的潛力與活力，更多地在公私合作領(lǐng)域發(fā)揮打通、橋接和引導的綜合作用，面向未來，形成系統(tǒng)化的科技金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化科技金融生態(tài)，縮小科技型中小企業(yè)金融服務(wù)方面與發(fā)達國家的差距，以增強我國經(jīng)濟增長與升級的內(nèi)生動力，實現(xiàn)在市場決定作用和政府更好作用結(jié)合基礎(chǔ)上由要素驅(qū)動向創(chuàng)新驅(qū)動的歷史性轉(zhuǎn)變。

［1］賈康:《新供給:經(jīng)濟學理論的中國創(chuàng)新》，中國經(jīng)濟出版社2013年版。

［2］金雪軍、陳杭生等:《從橋隧模式到路衢模式——解決中小企業(yè)融資難問題的新探索》，浙江大學出版社2009年版。

［3］趙昌文:《創(chuàng)新型企業(yè)的金融解決方案:2011中國科技金融案例研究報告》，清華大學出版社2012年版。

［4］促進科技和金融結(jié)合試點工作部際協(xié)調(diào)指導小組秘書處:《中國科技金融發(fā)展報告(2012)》，經(jīng)濟管理出版社2013年版。

［5］中新力合公司:《促進科技金融結(jié)合經(jīng)驗交流材料——基于中新力合股份有限公司的創(chuàng)新實踐》，內(nèi)部交流資料，2013年8月。