曹子君

貨幣政策對(duì)居民就業(yè)的影響
——基于MIU模型的分析

曹子君

文章基于包含居民和企業(yè)的一般均衡分析框架，通過構(gòu)建內(nèi)嵌勞動(dòng)力供給的MIU模型，分析貨幣供給增長(zhǎng)率變動(dòng)對(duì)居民就業(yè)的影響。結(jié)果表明：如果居民消費(fèi)者的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)大于（或小于）1，那么擴(kuò)張性貨幣政策將會(huì)顯著促進(jìn)（或抑制）居民就業(yè)。鑒于目前中國(guó)居民消費(fèi)者的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)較高，因而推斷貨幣當(dāng)局實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策將能有效促進(jìn)居民就業(yè)，對(duì)中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)分析也證實(shí)了這一推論。但從長(zhǎng)期來看，隨著市場(chǎng)機(jī)制和社會(huì)保障制度的逐步完善，居民消費(fèi)者的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)將不斷下降，因而保持貨幣政策定力，創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式，積極推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整才是解決居民就業(yè)問題的有效途徑。

貨幣政策；居民就業(yè)；貨幣效用模型；一般均衡分析

一、引 言

居民就業(yè)不僅是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)研究領(lǐng)域中的一個(gè)重要研究對(duì)象，而且它還影響到貨幣當(dāng)局在實(shí)踐中如何制定貨幣政策目標(biāo)和貨幣政策規(guī)則，因此，探討貨幣政策對(duì)居民就業(yè)的影響具有十分重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。早期學(xué)者主要是從貨幣的儲(chǔ)藏職能和貨幣的交易職能等兩個(gè)角度來研究貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。在前一方面，一些學(xué)者認(rèn)為貨幣政策將表現(xiàn)出中性的特征，即政府試圖通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量的變化來改善宏觀經(jīng)濟(jì)狀況是徒勞的（Diamond，1965）。在后一方面，部分學(xué)者通過將貨幣嵌入到居民效用函數(shù)中，構(gòu)建貨幣效用模型（Money in the Utility Model，簡(jiǎn)稱MIU模型）來分析貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，結(jié)果表明貨幣具有超中性，即在長(zhǎng)期中貨幣供給增長(zhǎng)率的變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)沒有影響（Sidrauski，1967）。

Sidrauski（1967）同時(shí)也指出，如果在貨幣效用模型中考慮勞動(dòng)供給決策的話，那么貨幣超中性的特征將不成立，因?yàn)榫用駥?duì)實(shí)際貨幣余額的持有會(huì)影響自身勞動(dòng)供給決策。Lucas和Rapping（1969）最早運(yùn)用內(nèi)嵌勞動(dòng)供給的貨幣效用模型對(duì)居民就業(yè)行為進(jìn)行了理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)居民跨期替代行為對(duì)自身的勞動(dòng)供給產(chǎn)生了顯著影響。此后，許多學(xué)者對(duì)該模型的可靠性和適用性進(jìn)行了深入研究。研究結(jié)論存在較大分歧，一些學(xué)者贊同內(nèi)嵌勞動(dòng)供給的貨幣效用模型能夠很好地解釋跨期替代行為如何影響居民的勞動(dòng)供給決策，如Hall（1980）、Andrews和Nickell（1982）、Heekman（1993）等。但也有一些學(xué)者提出了質(zhì)疑，如Dutkowsky和Foote（1992），他們認(rèn)為前述研究太過側(cè)重工資和利率對(duì)居民勞動(dòng)供給行為的影響，往往忽視貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)同樣也會(huì)影響到居民的勞動(dòng)供給決策，考慮到內(nèi)嵌勞動(dòng)供給的貨幣效用模型中實(shí)際貨幣余額、消費(fèi)和閑暇等將同時(shí)決定居民的效用水平，他們運(yùn)用美國(guó)的數(shù)據(jù)對(duì)模型結(jié)論進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，居民的消費(fèi)和貨幣需求對(duì)自身勞動(dòng)供給的跨期替代影響均較小；同時(shí)，Dutkowsky和Dunsky（1996）還指出，如果在居民效用函數(shù)中不考慮實(shí)際貨幣余額的作用，將會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤地估計(jì)居民的勞動(dòng)供給跨期替代效應(yīng)，通過模型分析和經(jīng)驗(yàn)檢驗(yàn)，證實(shí)了模型中居民的勞動(dòng)供給跨期替代效應(yīng)將隨著貨幣因素的引入而顯著變大。然而，上述學(xué)者的研究均未能對(duì)貨幣政策的就業(yè)效應(yīng)給出直接回應(yīng)，同時(shí)還回避了一般均衡分析框架下可能出現(xiàn)的貨幣超中性問題。Walsh（2004）雖然基于內(nèi)嵌勞動(dòng)力供給的貨幣效用模型證實(shí)了一般均衡分析框架下貨幣超中性問題的存在性，但并未進(jìn)一步說明貨幣供給量變動(dòng)對(duì)居民就業(yè)的影響。此外，國(guó)內(nèi)學(xué)者如劉金全（2001）、王君斌和薛鶴翔（2010）、王彬（2010）等對(duì)貨幣政策與居民就業(yè)之間的關(guān)系進(jìn)行了分析。

本文不同于現(xiàn)有研究的創(chuàng)新之處在于，通過文獻(xiàn)梳理和理論整合，基于包含居民和企業(yè)的一般均衡分析框架，構(gòu)建了一個(gè)內(nèi)嵌居民勞動(dòng)供給量的MIU模型，進(jìn)而分析貨幣政策是否會(huì)對(duì)居民就業(yè)產(chǎn)生影響，其影響的程度和方向如何。本文結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分將構(gòu)建一個(gè)包含居民和企業(yè)的一般均衡分析模型，說明貨幣供給增長(zhǎng)率變動(dòng)與居民就業(yè)的關(guān)系；第三部分搜集中國(guó)1985～2013年間相關(guān)數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了模型分析結(jié)論；最后一部分得出結(jié)論。

二、理論模型

本節(jié)按照Sidrauski（1967）的思路，通過構(gòu)建一個(gè)包含居民和企業(yè)的一般均衡分析框架，將勞動(dòng)供給量引入MIU模型中，分析貨幣政策對(duì)居民就業(yè)的影響。具體內(nèi)容如下：

（一）模型基本框架

考慮一個(gè)無窮界封閉經(jīng)濟(jì)，該經(jīng)濟(jì)由眾多的、同質(zhì)的、存活無限期的代表性居民組成，每一代表性居民既是生產(chǎn)者也是消費(fèi)者。為簡(jiǎn)化分析，假定人口增長(zhǎng)率和資本折舊率均為零。假定代表性居民的效用水平取決于自身對(duì)商品的消費(fèi)、對(duì)實(shí)際貨幣余額的持有以及對(duì)閑暇的消費(fèi)，因而其效用最大化目標(biāo)函數(shù)形式具體如下：

式（1）中，參數(shù)β 表示居民消費(fèi)的跨期貼現(xiàn)率，0 ＜ β＜ 1。變量ct、mt和lt分別表示居民在t期的消費(fèi)水平、實(shí)際余額持有量以及勞動(dòng)供給量。假定勞動(dòng)稟賦單位化為1，那么居民對(duì)閑暇的消費(fèi)數(shù)量則為 1 - lt。此外，效用函數(shù) u(·,·,·)關(guān)于各變量嚴(yán)格單調(diào)遞增、嚴(yán)格凹、連續(xù)可微。

假定企業(yè)生產(chǎn)要素投入僅包括資本與勞動(dòng)，因而其生產(chǎn)函數(shù)可描述如下：

式（2）中，yt表示產(chǎn)出水平，kt表示資本存量。對(duì)居民消費(fèi)者而言，其總收入水平來自企業(yè)的產(chǎn)品收益和政府的轉(zhuǎn)移支付，然后居民消費(fèi)者決定在總收入中如何分配消費(fèi)、貨幣和實(shí)物資本。假定居民消費(fèi)者的總財(cái)富包括實(shí)物資本和貨幣兩種資產(chǎn)，即：wt=kt+ mt，wt代表總財(cái)富，mt代表居民持有的實(shí)際貨幣余額，其預(yù)算約束條件具體如下：

（二）求解最優(yōu)條件

式（4）中，λt表示現(xiàn)值漢密爾頓因子。對(duì)式（4）求解，可得一階條件如下：

式（5）-（7）中，uc、um和 ul分別表示居民消費(fèi)、持有的實(shí)際貨幣余額以及勞動(dòng)供給的邊際效用水平，F(xiàn)k和 Fl則分別表示資本和勞動(dòng)的邊際產(chǎn)出水平表示貼現(xiàn)因子的變化率，式（9）為模型的轉(zhuǎn)移條件。

（三）特定函數(shù)下模型的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)

為了具體分析式（5）-（8）背后的經(jīng)濟(jì)意義，本節(jié)將通過指定具體的生產(chǎn)函數(shù)以及效用函數(shù)形式來進(jìn)行分析，重點(diǎn)研究貨幣政策對(duì)居民就業(yè)的影響。

首先，假定企業(yè)的生產(chǎn)函數(shù)形式為Cobb-Douglas函數(shù)：

式（10）中，A表示技術(shù)進(jìn)步率。假定居民效用函數(shù)為CRRA形式，即：

式（11）中，參數(shù)α 、η、 γ均 為正的實(shí)數(shù)，且 0 ＜α＜1。將式（10）-（11）代入式（5）-（8）中進(jìn)行化簡(jiǎn)，進(jìn)而可求得穩(wěn)態(tài)條件下各變量的均衡解：

式（16）中，根據(jù)隱函數(shù)定理，可得到均衡狀態(tài)下貨幣供給增長(zhǎng)率和生產(chǎn)率影響居民就業(yè)的關(guān)系式：

根據(jù)式（17）、（18），可以看出，貨幣供給增長(zhǎng)率和生產(chǎn)率等變化對(duì)居民就業(yè)的影響均表現(xiàn)出不確定性，影響程度取決于居民消費(fèi)者相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)η 值的大小。推論如下：

推論1：如果η =1，根據(jù)式（17）、（18）可知：貨幣供給增長(zhǎng)率和生產(chǎn)率等變化均不會(huì)對(duì)居民就業(yè)產(chǎn)生影響，即貨幣政策表現(xiàn)出中性特征。

三、實(shí)證分析

上述理論分析表明，貨幣政策是否會(huì)有效促進(jìn)（或抑制）居民就業(yè)將取決于居民消費(fèi)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)η 值的大小變化。根據(jù)顧六寶和肖紅葉（2003）的研究，中國(guó)在1985～2002年間居民消費(fèi)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)η 的平均值顯著大于1，達(dá)到3.169。據(jù)此，我們推論：對(duì)中國(guó)而言，目前擴(kuò)張性貨幣政策能有效促進(jìn)居民就業(yè)水平的上升，而生產(chǎn)率水平提高會(huì)對(duì)居民就業(yè)產(chǎn)生抑制作用。為檢驗(yàn)該推論是否成立，本文通過選用貨幣供給增長(zhǎng)率、人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、勞動(dòng)就業(yè)量等變量數(shù)據(jù)，構(gòu)建VAR模型來分析貨幣政策對(duì)居民就業(yè)的影響。

（一）變量定義及數(shù)據(jù)說明

鑒于模型中居民消費(fèi)者持有的貨幣余額與貨幣供應(yīng)量高度相關(guān)，本文選用貨幣供應(yīng)量M2的增長(zhǎng)率來表征貨幣供給增長(zhǎng)率，同時(shí)，為考察貨幣供應(yīng)量指標(biāo)的變化是否會(huì)影響分析結(jié)果，本文還選取了M0、M1等兩個(gè)指標(biāo)，對(duì)各變量分別取自然對(duì)數(shù)后記為lnM0、lnM1、lnM2。同時(shí)，選用中國(guó)歷年就業(yè)人數(shù)年底數(shù)表示勞動(dòng)供給量EM，對(duì)其取自然對(duì)數(shù)后記為lnEM。用中國(guó)歷年人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值衡量勞動(dòng)生產(chǎn)率的變化，對(duì)數(shù)化后記為lnGDP。對(duì)各變量進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，結(jié)果表明各變量均是二階差分平穩(wěn)的（如表1所示）。本文選用的是1985～2013年的年度數(shù)據(jù)。以上數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

表1 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

（二）實(shí)證模型的選擇

根據(jù)計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，向量自回歸模型（Vector Autoregression Model，VAR）通常將各時(shí)間序列變量均視作內(nèi)生變量，即在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量均可描述成自身和其它變量的滯后關(guān)系。同時(shí)，通過動(dòng)態(tài)分析，還能考察來自系統(tǒng)的外生沖擊對(duì)各內(nèi)生變量的動(dòng)態(tài)影響，因而在實(shí)證檢驗(yàn)中具有顯著優(yōu)勢(shì)。有基于此，本文采用VAR模型來分析貨幣供給增長(zhǎng)率的變動(dòng)對(duì)居民就業(yè)的影響。VAR模型的具體結(jié)構(gòu)形式如下：

式（19）中，A0表示常數(shù)項(xiàng)矩陣，Ai和 Bj分別表示系數(shù)矩陣。Yt表示 k× 1維的內(nèi)生變量向量，Yt-i表示內(nèi)生變量的滯后項(xiàng)，Zt表示 l×1維的外生變量向量，Zt-j表示外生變量的滯后項(xiàng)，εt表示擾動(dòng)項(xiàng)， 假定各期擾動(dòng)項(xiàng)相互獨(dú)立。由于解釋VAR模型中各變量的回歸系數(shù)經(jīng)濟(jì)意義不大，實(shí)踐中主要是運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)來分析不同外生沖擊對(duì)各內(nèi)生 變量的動(dòng)態(tài)影響。因此，本文假定內(nèi)生變量向量Yt=(ln EM ,ln M 2,ln GDP )，運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)來經(jīng)驗(yàn)分析中國(guó)貨幣政策對(duì)居民就業(yè)的影響。

（三）脈沖響應(yīng)分析

圖1顯示了居民就業(yè)對(duì)一單位正的貨幣供給增長(zhǎng)率沖擊和生產(chǎn)率沖擊的脈沖響應(yīng)結(jié)果（圖中實(shí)線表示外生沖擊結(jié)果，虛線表示采用Bootstrap反復(fù)抽樣1200次獲得的95%置信區(qū)間）。就貨幣供給增長(zhǎng)率沖擊而言，根據(jù)圖1（A）可知，當(dāng)居民就業(yè)受到正的貨幣供給沖擊時(shí)，在初期它的響應(yīng)值為零，在第2期達(dá)到峰值1.2%，之后將緩慢下降，期間將伴有小幅度的波動(dòng)，長(zhǎng)期來看它將趨于穩(wěn)態(tài)水平，這種變化結(jié)果說明貨幣供給增長(zhǎng)率的增加在短期內(nèi)將能有效提高居民就業(yè)水平，但從長(zhǎng)期來看，貨幣政策的就業(yè)效應(yīng)并不顯著。就生產(chǎn)率沖擊而言，由圖1（B）可知，當(dāng)居民就業(yè)受到正的技術(shù)沖擊時(shí)，它在初期的響應(yīng)值為零，隨后將迅速下降呈負(fù)向變動(dòng)趨勢(shì)，在第2期達(dá)到峰值-0.7%，期間雖伴有小幅波動(dòng)，但總體來看，其響應(yīng)的負(fù)向變動(dòng)趨勢(shì)沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，這種變化趨勢(shì)說明在短期內(nèi)技術(shù)進(jìn)步將對(duì)居民就業(yè)產(chǎn)生抑制作用。

圖1 居民就業(yè)對(duì)一單位正的貨幣供給增長(zhǎng)率沖擊及生產(chǎn)率沖擊的脈沖響應(yīng)圖

圖2 居民就業(yè)對(duì)一單位正的M 0沖擊和M 1沖擊的脈沖響應(yīng)圖

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

圖2顯示了居民就業(yè)對(duì)一單位正的M0沖擊和M1沖擊的脈沖響應(yīng)結(jié)果（圖中實(shí)線表示外生沖擊結(jié)果，虛線表示采用Bootstrap反復(fù)抽樣1200次獲得的95%置信區(qū)間）。結(jié)果顯示，就正的貨幣供給沖擊而言，由圖2（A）和圖2（C）可知，無論是M0沖擊還是M1沖擊，居民就業(yè)均呈正向變動(dòng)，并在長(zhǎng)期中趨于穩(wěn)態(tài)水平。就正的生產(chǎn)率沖擊而言，根據(jù)圖2（B）和圖2（D），居民就業(yè)均呈負(fù)向變動(dòng)，并在長(zhǎng)期中趨于穩(wěn)態(tài)水平。上述動(dòng)態(tài)變化結(jié)果進(jìn)一步說明了擴(kuò)張性貨幣政策在短期內(nèi)能有效促進(jìn)居民就業(yè)水平的提高，而生產(chǎn)率水平的上升在短期內(nèi)將對(duì)居民就業(yè)產(chǎn)生抑制作用。

四、結(jié)論與政策建議

本文基于包含居民和企業(yè)的一般均衡分析框架，通過構(gòu)建內(nèi)嵌居民勞動(dòng)供給量的MIU模型，理論分析了貨幣供給增長(zhǎng)率以及勞動(dòng)生產(chǎn)率等的變動(dòng)對(duì)居民就業(yè)的影響。理論研究表明，貨幣政策是否會(huì)有效促進(jìn)（或抑制）居民就業(yè)取決于居民消費(fèi)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)η 值的大小變化，即：如果居民消費(fèi)者的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)η 大于1，那么貨幣供給增長(zhǎng)率與居民就業(yè)正相關(guān)，而勞動(dòng)生產(chǎn)率與居民就業(yè)負(fù)相關(guān)，因此，擴(kuò)張性貨幣政策能有效促進(jìn)居民就業(yè)增加，技術(shù)進(jìn)步會(huì)抑制居民就業(yè)水平的上升；如果居民消費(fèi)者的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)η 小于1，則貨幣供給增長(zhǎng)率與居民就業(yè)負(fù)相關(guān)，勞動(dòng)生產(chǎn)率與居民就業(yè)正相關(guān)，因此，擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)對(duì)居民就業(yè)產(chǎn)生抑制作用，技術(shù)進(jìn)步則能有效促進(jìn)居民就業(yè)；如果居民消費(fèi)者的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)η 等于1，貨幣將表現(xiàn)出中性特征，即貨幣政策對(duì)居民就業(yè)的影響將不顯著。

鑒于現(xiàn)階段中國(guó)居民消費(fèi)者的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)顯著大于1，因而我們推斷：貨幣當(dāng)局實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策將能有效促進(jìn)居民就業(yè)。通過搜集中國(guó)1985～2013年的年度數(shù)據(jù)，運(yùn)用VAR模型對(duì)貨幣政策的就業(yè)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，經(jīng)驗(yàn)分析證實(shí)了我們的推論。因此，我們認(rèn)為，短期內(nèi)，政府實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策雖能有效改善國(guó)內(nèi)居民就業(yè)狀況，但從長(zhǎng)期來看，隨著政府職能的轉(zhuǎn)變和市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制的不斷完善，再加上住房、醫(yī)療、養(yǎng)老、教育等社會(huì)保障制度的逐步完善，以及城鎮(zhèn)化的穩(wěn)步推進(jìn)帶來的城鄉(xiāng)收入差距改善等，經(jīng)濟(jì)中的眾多不確定因素將不斷消除，從而使未來中國(guó)居民消費(fèi)者的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)顯著降低，如果繼續(xù)實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策將不能達(dá)到預(yù)期政策效果。因此，保持貨幣政策定力，創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下積極推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整才是有效解決居民就業(yè)問題的有效途徑。

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曹子君，湖南商學(xué)院金融系講師，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，研究方向：貨幣金融理論，湖南長(zhǎng)沙，410205）

F820．1

A

1007-7723（2014）06-0003-0005