古小剛

（江蘇省淮安市金融辦公室，江蘇淮安 223001）

我國利率市場化改革始于1996年，在整個推進(jìn)過程中遵循了先貨幣市場和債券市場利率市場化，后存貸款利率市場化的基本思路。截至目前，銀行同業(yè)拆借市場利率、債券市場利率、外幣存貸款利率及人民幣貸款利率已基本實現(xiàn)市場化，距離完全利率市場化僅剩下存款利率上限管制“最后一公里”。利率市場化改革涉及面廣，是深層次利益分配的一次重大改革。如何應(yīng)對利率市場化帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，是當(dāng)前亟需解決的重要課題。

一、發(fā)展中國家利率市場化相關(guān)理論

利率是資金的價格，也是各國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要工具，所謂利率市場化就是資金的價格，亦即利率水平，由資金市場的供求關(guān)系決定，而政府或貨幣管理當(dāng)局逐步放松乃至完全放棄利率管制或限制。推進(jìn)利率市場化是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化、資本跨國流動和金融自由化發(fā)展的客觀需求。

1.金融發(fā)展理論。20世紀(jì)70年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和肖針對發(fā)展中國家金融發(fā)展問題，分別提出了著名的“金融抑制”和“金融深化”理論，從不同層面論證了利率市場化對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革的重要意義。麥金農(nóng)指出，由于發(fā)展中國家普遍實行利率管制政策，導(dǎo)致實際利率過低，通常為負(fù)數(shù)，資金需求旺盛，大量的資金在政府的引導(dǎo)下流向低效的國有企業(yè)和政府部門。而中小私人企業(yè)和家庭難以從正規(guī)渠道獲得融資，只能通過游離于政府管制的自由市場如民間借貸市場獲取高成本的資金，利率水平的二元結(jié)構(gòu)及低效率的資金配置，阻礙了經(jīng)濟(jì)整體協(xié)調(diào)發(fā)展，解除“金融抑制”的關(guān)鍵在于實行金融自由化，尤其是利率市場化。肖認(rèn)為政府放棄對金融活動的過多干預(yù)，由市場供求狀況來決定利率和匯率水平，并控制通貨膨脹，可以形成金融經(jīng)濟(jì)共生發(fā)展、良性循環(huán)?？梢?，“金融抑制”與“金融深化”二者實質(zhì)上是同一問題的兩個方面，都主張放松金融管制，給資本“松綁”，實行金融自由化。

2.金融約束理論。20世紀(jì)90年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家赫爾曼、穆爾多克和斯蒂格利茨提出了“金融約束”理論，認(rèn)為發(fā)展中國家應(yīng)漸進(jìn)式推進(jìn)金融自由化，尤其是利率市場化，主張通過控制存款利率，將之維持在低利率水平，為銀行提供租金機(jī)會，降低道德風(fēng)險，促進(jìn)穩(wěn)健經(jīng)營；嚴(yán)格銀行市場準(zhǔn)入，限制銀行業(yè)的競爭；限制資本市場、外匯市場等對銀行存款金融資產(chǎn)的替代，確保銀行獲得持續(xù)穩(wěn)健的租金機(jī)會；政府承擔(dān)通貨膨脹風(fēng)險，銀行承擔(dān)信用風(fēng)險?！敖鹑诩s束”理論是對“金融抑制”和“金融深化”理論的拓展，強(qiáng)調(diào)發(fā)展中國家實施金融自由化改革應(yīng)立足自身國情，而不應(yīng)盲從。特別是在其他配套改革尚未跟進(jìn)時，一味求快的采取利率市場化等手段，否則將導(dǎo)致嚴(yán)重的金融危機(jī)，如拉美金融自由化改革引發(fā)的三次金融危機(jī)。

二、利率市場化對銀行、企業(yè)及地方政府的影響

國外實踐經(jīng)驗表明，較之政府利率管制模式，利率市場化將導(dǎo)致存貸款利率水平大幅上升?？傮w而言，我國的資本要素相對稀缺，資金短缺是現(xiàn)代化建設(shè)的難題之一。因此，推進(jìn)利率市場化無疑將增加資金的使用成本，進(jìn)而對市場參與主體的行為產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

1.利率市場化對銀行體系的影響。完全放開對存貸款利率的管制，將對現(xiàn)有銀行體系產(chǎn)生三個方面的影響：一是凈息差收窄，傳統(tǒng)經(jīng)營模式受到挑戰(zhàn)。利率市場化導(dǎo)致銀行凈息差大幅下降是普遍現(xiàn)象，美國在推行利率市場化過程中的最初3～4年，銀行凈息差下降了75個基點，降幅接近19%；日本和我國臺灣地區(qū)的歷史數(shù)據(jù)也顯示，利率市場化的最初幾年，凈息差下降10～20%。據(jù)統(tǒng)計，我國銀行業(yè)利息凈收入占營業(yè)收入的80%以上，上市銀行的比重分布在70～80%，部分城市商業(yè)銀行的比重超過了90%。凈息差大幅下降必將嚴(yán)重削弱銀行的盈利能力，以存貸款業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的傳統(tǒng)經(jīng)營模式和以利差為主的盈利模式將難以為繼。二是市場競爭加劇，去同質(zhì)化發(fā)展成為主流。我國銀行業(yè)同質(zhì)化經(jīng)營問題突出，利率市場化將加劇市場競爭，倒逼銀行金融創(chuàng)新。從美國經(jīng)驗來看，銀行業(yè)大致經(jīng)歷了存款創(chuàng)新、貸款創(chuàng)新和衍生金融工具創(chuàng)新三個階段。競爭的結(jié)果是優(yōu)勝劣汰，中國銀行業(yè)將面臨洗牌，部分城市商業(yè)銀行將被國有大銀行并購，銀行集中度將提高，掌握市場利率的定價權(quán)。一些具有獨特競爭優(yōu)勢的中小銀行將走上專業(yè)化發(fā)展道路，通過特色化發(fā)展、差異化競爭、專業(yè)化服務(wù)和“抱團(tuán)”共贏，占據(jù)一席之地。三是銀行業(yè)轉(zhuǎn)型，引致金融監(jiān)管體系變革。利率市場化導(dǎo)致銀行存款成本上升，利息收入下降，迫使銀行主動做出調(diào)整，提高非息收入比重，傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也向小微金融和零售銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展，追求風(fēng)險更高、回報更高的貸款項目，在利率市場化、金融脫媒、混業(yè)經(jīng)營趨勢有增無減等多重因素的共同作用下，銀行機(jī)構(gòu)將逐步向綜合型、全能型金融服務(wù)商轉(zhuǎn)型。這要求金融監(jiān)管部門不僅擁有更加全面的風(fēng)險監(jiān)控視野，而且還要完善監(jiān)管法律法規(guī)體系，健全跨部門監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，統(tǒng)一監(jiān)管口徑，創(chuàng)新監(jiān)管手段和技術(shù)，以確保監(jiān)管的有效性、持續(xù)性和一致性。

2.利率市場化對企業(yè)投融資的影響。利率管制導(dǎo)致金融抑制，大量有融資需求且資信良好的企業(yè)被排除在信貸配給之外，利率市場化有利于破除企業(yè)融資約束、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和提高投資效率。一是中小企業(yè)融資難將在一定程度上得到緩解。市場化利率除了反映資金供求關(guān)系外，還具有價格發(fā)現(xiàn)功能，在市場有效配置資源過程中起到調(diào)節(jié)器的作用。但受金融體制與貸款偏好的影響，利率市場化以后，在短期內(nèi)，國企和外企貸款成本會下降，多數(shù)民企和中小企業(yè)雖然增加了資金可得性，但貸款利率可能會上升。而從長期來看，成長性好、盈利能力強(qiáng)、品牌知名度高、具有核心競爭優(yōu)勢的企業(yè)會受到社會資金的追捧，逐步提高議價能力，降低融資成本。迫于激烈的市場競爭和改善業(yè)績壓力，銀行不得不放低身段，主動將信貸資金配置到高成長、高效率、新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，大企業(yè)特別是低效率、低回報、產(chǎn)能過剩的國有企業(yè)任意享用低利率、低成本資金的時代將一去不復(fù)返，甚至部分企業(yè)會出現(xiàn)融資困難，而具有良好信用記錄和市場前景的中小企業(yè)將獲得銀行的青睞，特別是一些專業(yè)銀行和風(fēng)險偏好高的銀行，融資難情況在一定程度上有望得到緩解。二是企業(yè)投融資結(jié)構(gòu)和效率將得到優(yōu)化和提升。利率市場化導(dǎo)致利率上升，加大利率波動，銀行難以規(guī)避現(xiàn)有資金“短存長貸”帶來的期限錯配風(fēng)險，將主動壓縮中長期貸款規(guī)模。從世界范圍來看，在相對成熟的金融市場中，銀行主要提供短期貸款，企業(yè)中長期資金需求主要通過資本市場的債券發(fā)行和股權(quán)融資來實現(xiàn)，可見，利率市場化將推動企業(yè)融資多元化，有利于改善目前過度依賴銀行貸款、融資方式單一等問題，拓展融資渠道、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)、降低經(jīng)營風(fēng)險。同時，高利率也加大了資金的使用成本，利率水平波動變大，增加了企業(yè)的投資風(fēng)險，進(jìn)而抑制企業(yè)對資金的過度需求及低效率的投資需求，促進(jìn)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資金使用效率。

3.利率市場化對地方政府的影響。根據(jù)現(xiàn)行的《預(yù)算法》規(guī)定，地方政府舉債是明令禁止行為，但各級政府債臺高筑、入不敷出已是不爭的事實。全面推進(jìn)利率市場化，對地方政府將產(chǎn)生兩方面的影響：一是加重地方政府的利息負(fù)擔(dān)，使得原本就已不堪重負(fù)的財政支出更加雪上加霜。國家審計署發(fā)布的《審計結(jié)果公告（2011）》顯示，截止2010年底，全國地方政府債務(wù)余額約11萬億，約占當(dāng)年GDP比重的27%。當(dāng)前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增大，地方政府債務(wù)風(fēng)險正在集聚，實施利率市場化改革短期內(nèi)必將進(jìn)一步加重各級財政負(fù)擔(dān)。二是倒逼金融體制改革，促進(jìn)地方政府轉(zhuǎn)換職能。隨著貸款利率完全放開，利率市場化只剩下存款利率這一關(guān)鍵環(huán)節(jié)，但近年來為爭奪存款，銀行機(jī)構(gòu)紛紛推出高息理財產(chǎn)品，繞開存款利率上限管制，而非金融機(jī)構(gòu)如私募股權(quán)基金、小貸公司、擔(dān)保公司等吸收社會資金的價格也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期存款利率。盡管社會融資大環(huán)境已形成對存款利率市場化的倒逼機(jī)制，世界各國均以存款利率上限放開為利率市場化完成的標(biāo)志，但根據(jù)國際經(jīng)驗教訓(xùn)，在未解除政府對金融機(jī)構(gòu)的隱性擔(dān)保、建立存款保險制度、出臺金融機(jī)構(gòu)退出等配套措施的背景下，利率市場化尚面臨“最后一公里”的考驗。結(jié)合我國國情，實現(xiàn)利率市場化還需進(jìn)一步提升銀行經(jīng)營管理水平、健全多層次資本市場體系和轉(zhuǎn)換政府職能：商業(yè)銀行與資本市場二者前文已作分析，對此不再展開；利率市場化的本質(zhì)是政府向市場讓渡金融資源配置權(quán)，轉(zhuǎn)變政府職能要求減少其對金融活動的干預(yù)，如金融機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入行政限制、金融產(chǎn)品行政審批及地方融資平臺和國企向金融市場強(qiáng)制融資行為等，從經(jīng)濟(jì)建設(shè)型政府向公眾服務(wù)型政府轉(zhuǎn)變。

三、應(yīng)對下一步利率市場化的思考與建議

推進(jìn)利率市場化是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行諸多方面，它的改革與其他改革如市場定價權(quán)、政府隱性擔(dān)保、銀行治理水平、金融監(jiān)管等密切相關(guān)，可謂牽一發(fā)而動全身。通過厘清思路，提前規(guī)劃布局，對下一步搶抓利率市場化帶來的機(jī)遇和有效應(yīng)對利率市場化過程中的挑戰(zhàn)具有重要的指導(dǎo)意義。

1.商業(yè)銀行是市場化利率的制定者與執(zhí)行者，要強(qiáng)化財務(wù)硬約束，提高風(fēng)險管控能力，敢于承擔(dān)風(fēng)險定價責(zé)任。利率市場化要求商業(yè)銀行在充分公平的競爭性市場環(huán)境中產(chǎn)生定價，滿足宏觀審慎管理框架指標(biāo)要求即符合金融機(jī)構(gòu)財務(wù)硬約束條件是參與市場競爭的前提。周小川撰文指出，對達(dá)到財務(wù)硬約束的銀行賦予更大的自主定價權(quán)，對符合硬約束條件但屬于“病號型”和“重癥型”的銀行暫不給予過大的定價權(quán)，以防止其通過高息攬儲或發(fā)行高息產(chǎn)品調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，擾亂正常市場競爭秩序，而對只有軟約束的銀行則被排除在外。在市場定價方面，利率市場化要求銀行做好客戶選擇權(quán)與自主定價權(quán)之間的權(quán)衡，體現(xiàn)自身差異化競爭和戰(zhàn)略目標(biāo)導(dǎo)向，通過建立利率決策模型，對風(fēng)險溢價作出獨立判斷并在此基礎(chǔ)上確定價格，提高利率風(fēng)險管控水平。商業(yè)銀行參與市場化角逐的核心在于爭奪定價權(quán)，地方金融機(jī)構(gòu)也不例外，為此，首先要按照宏觀審慎監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，提高資本充足率，改善資本類型和質(zhì)量，建立財務(wù)硬約束；其次要妥善處理歷史遺留問題，消化歷史包袱，否則因其定價行為可能有違公平競爭而被排除在外；最后要解除地方政府的隱性擔(dān)保和過度干預(yù)，完善法人治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營管理水平。

2.多數(shù)企業(yè)是市場化利率的接受者與受價者，要提升經(jīng)營業(yè)績，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低營運(yùn)成本。利率市場化以后，進(jìn)一步鞏固了市場在資源配置中的基礎(chǔ)地位，并強(qiáng)化了利率的調(diào)節(jié)功能。企業(yè)要增加資金可得性，提高議價能力和融資能力，一方面要苦練內(nèi)功，提升經(jīng)營業(yè)績，通過不斷挖掘和培育自身增長潛力，優(yōu)化經(jīng)營模式、管理模式和盈利模式，完善內(nèi)控制度和治理結(jié)構(gòu)，做大規(guī)模，擴(kuò)大份額，提高知名度，降低營運(yùn)成本，提高資金使用效率，形成核心競爭優(yōu)勢，增強(qiáng)綜合實力，改善企業(yè)基本面，以獲得社會資本青睞；另一方面要拓展融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，通過引入私募股權(quán)投資、戰(zhàn)略投資者等外部股東，綜合利用短期融資券、中期票據(jù)、集合債、私募債等債務(wù)性融資工具，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和融資結(jié)構(gòu)，并以此降低信息不對稱性，增強(qiáng)銀行信貸資金的可得性。此外，還要規(guī)范經(jīng)營行為，主動承擔(dān)社會責(zé)任，樹立誠信守法形象，這將有助于提高企業(yè)信用評級，降低籌資成本。

3.地方政府是利率市場化的推動者與實踐者，要強(qiáng)化預(yù)算約束，轉(zhuǎn)變政府職能，落實配套措施。利率市場化要求解除中央政府隱性擔(dān)保，存款保險制度、金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)制度最終確立，將抑制銀行信貸投放沖動，商業(yè)銀行更加注重信貸資金的安全性與收益性，對償還壓力大、收益率低下的政府融資平臺會產(chǎn)生惜貸、拒貸行為。這要求地方政府改變過去的預(yù)算軟約束管理模式，把注入融資平臺的資本金列入年度財政預(yù)算，建立與地方財稅收支狀況相匹配的硬約束機(jī)制。地方政府承擔(dān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城鎮(zhèn)化建設(shè)等經(jīng)濟(jì)建設(shè)職能所產(chǎn)生的資金缺口，其融資操作可交給市場機(jī)制，如發(fā)行城投債等，也可探索向社會力量購買公共服務(wù)。將適合市場化方式提供的公共服務(wù)事項，交由具備條件、信譽(yù)良好的社會組織、機(jī)構(gòu)和企業(yè)等承擔(dān)，政府逐步退出經(jīng)濟(jì)建設(shè)領(lǐng)域，減少對社會投資的擠占，在公共服務(wù)領(lǐng)域發(fā)揮更大的作用。在地方配套方面，政府要通過引進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)，會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信用評級機(jī)構(gòu)等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，加快培育金融市場主體，鼓勵金融創(chuàng)新，維護(hù)公平競爭秩序，充分發(fā)揮利率在金融資源配置中的調(diào)節(jié)作用。■

[1]羅納德·麥金農(nóng).經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣與資本[M].上海三聯(lián)書店, 1991.

[2]愛德華·肖.經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化[M].上海三聯(lián)書店, 1992.

[3]張亦春.許文彬.利率市場化的理論分析與我國的實踐考察[J].金融教學(xué)與研究，2003（5）.

[4]周小川.關(guān)于推進(jìn)利率市場化改革的若干思考[N/OL].人民銀行網(wǎng).2012-01-13. http://www.gov.cn/gzdt/2012-01/13/content_2043217.htm.