趙 釗 田淑珍 劉思思

（蘭州商學(xué)院金融學(xué)院，甘肅蘭州 730020）

一、引言

在銀行主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)下，銀行借款是企業(yè)主要的融資手段，信貸資產(chǎn)是銀行的重要資產(chǎn)和利潤源頭，銀行借貸渠道就擔(dān)任了我國貨幣政策傳導(dǎo)的主要角色。然而貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的有效性如何、傳導(dǎo)渠道是否暢通，關(guān)鍵在于以下幾方面：一是公眾包括商業(yè)銀行在內(nèi)對通貨膨脹的預(yù)期是否包含在有央行制定的市場利率中，如果央行的利率調(diào)整只考慮了單方的預(yù)期，顯然這一利率因難以達(dá)到引導(dǎo)市場信貸雙方的供求行為的目的而低效或無效；二是利率下調(diào)將會影響到公眾投資手段的選擇變化，進(jìn)而分流銀行的存款來源、限制到信貸傳導(dǎo)效應(yīng)；三是央行在貨幣政策中間目標(biāo)由貨幣供應(yīng)量向利率轉(zhuǎn)變的過程中，通過對利率和商業(yè)銀行備付金率（備付金/存款總額）變化來間接地控制貸款總量，視備付金率為中央銀行貨幣政策的重要操作目標(biāo)；四是央行通過增加公開市場業(yè)務(wù)工具的使用次數(shù)來影響市場利率，進(jìn)而影響到各個銀行的展業(yè)，最終達(dá)到貨幣政策的宏觀調(diào)控目標(biāo)。然而對于我國來說，央行多用數(shù)量型的貨幣政策工具來控制基礎(chǔ)貨幣和信貸規(guī)模，還沒有市場化的利率更多的考慮單方面的通脹預(yù)期，不同類型銀行的業(yè)務(wù)受這一利率的影響有區(qū)別，這些都將是阻礙我國貨幣政策銀行借貸傳導(dǎo)機(jī)制效率提高的障礙。針對這些問題，國內(nèi)外學(xué)者展開了大量的研究，并呈現(xiàn)出了豐富的研究結(jié)果。

國內(nèi)外學(xué)者的研究圍繞兩個面展開，其一，貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制是否存在；其二，貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的有效性如何。在貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道是否存在方面，國外學(xué)者Kashyap和Stein（1995）、Leo De Haan（2003）都證明了信貸傳導(dǎo)渠道是存在的，其中Kashyap和Stein（1995）利用美國銀行業(yè)1976-1992年的數(shù)據(jù)證明了當(dāng)美聯(lián)儲收緊金融體系內(nèi)的流動性時，銀行就無法在短時間內(nèi)無成本地獲得非存款外部資金，進(jìn)而引致可貸資金、銀行借貸下降以及引起依賴銀行資金的企業(yè)降低其支出，這一研究結(jié)果強(qiáng)烈支持銀行貸款渠道存在的觀點(diǎn)。除此之外該研究還發(fā)現(xiàn)貨幣政策沖擊對弱流動性銀行的信貸行為影響更為顯著，而這主要是銀行規(guī)模過小所導(dǎo)致的結(jié)果。國內(nèi)學(xué)者王振山和王志強(qiáng)（2000）、周英章等人(2002)、周孟亮等人(2006)的實(shí)證研究都支持了信貸渠道是我國貨幣政策傳導(dǎo)中的主要傳導(dǎo)渠道。關(guān)于信貸傳導(dǎo)機(jī)制是否有效，Hendricks和Kempa(2009)的研究認(rèn)為貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道是有效的，尤其是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時刻表現(xiàn)的更為顯著。國內(nèi)學(xué)者郭菊娥（2001）的實(shí)證研究結(jié)論也證明了中國貨幣政策是有效的。國內(nèi)學(xué)者還對影響貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制效率的因素進(jìn)行了研究，王毓、胡瑩（2010）在對我國不同類型銀行在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的差異化作用的考察中，發(fā)現(xiàn)國有控股銀行傳導(dǎo)貨幣政策至CPI的效果更顯著，股份制商業(yè)銀行影響貨幣供給的作用更顯著，進(jìn)一步得出，政策性銀行和股份制商業(yè)銀行受貨幣政策價格型工具影響比較顯著，而貨幣政策數(shù)量型工具對國有控股銀行的影響更為有效的結(jié)論。

現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)不僅為后續(xù)的深入研究奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，而且開闊了深入研究的思路，推動理論深入研究的向前發(fā)展。已有文獻(xiàn)都證明了我國貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道是存在的, 但是不同類型的銀行具有與政府不同的關(guān)聯(lián)程度、不同的規(guī)模和流動性水平、不完全一致的經(jīng)營目標(biāo)、不同的目標(biāo)客戶群體, 而這些都將會導(dǎo)致它們的信貸供給能力和行為出現(xiàn)差異性，最終產(chǎn)生對貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的效率影響的不同，這就需要對各種類型銀行對貨幣政策信貸傳導(dǎo)的效率做區(qū)別分析。正是基于上述國情，本文將通過對貨幣政策傳導(dǎo)的兩個階段的實(shí)證分析，研究銀行異質(zhì)性特征對貨幣政策銀行信貸傳導(dǎo)效率的影響，并提出相關(guān)優(yōu)化我國貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的建議。

二、實(shí)證分析

自十一屆三中全會到1992年間，我國銀行體系經(jīng)歷了從“大一統(tǒng)”的單一格局向中國人民銀行領(lǐng)導(dǎo)下的以四大專業(yè)銀行為主體的轉(zhuǎn)變，此時專業(yè)銀行雖然實(shí)行企業(yè)化經(jīng)營，但仍未擺脫計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下資金切塊運(yùn)用和分割管理的框架，承擔(dān)著大量的政策性業(yè)務(wù)。1992年后，國家組建國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進(jìn)出口銀行等政策性銀行政策性金融與商業(yè)性金融相分離，出臺了《商業(yè)銀行法》，對四大專業(yè)銀行商業(yè)化改革。在我國的銀行業(yè)體系經(jīng)過一系列的改革后, 目前已經(jīng)形成了政策性銀行、國有控股銀行、全國性股份制銀行以及其他數(shù)目眾多的區(qū)域性商業(yè)銀行、信用合作社、郵政銀行及外資銀行等金融機(jī)構(gòu)并存的銀行業(yè)格局。截至2012年底我國銀行業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到了1465536.12億元，各類銀行的總資產(chǎn)占比如圖1所示，大型銀行占據(jù)了我國銀行業(yè)41%的資本，股份制銀行占總資產(chǎn)的16%，政策性銀行占總資產(chǎn)的9%。

圖1 2012年第四季度我國銀行業(yè)市場集中度示意圖

其中：政策性銀行包括了國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進(jìn)出口銀行；

大型銀行包括了中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行；

股份制商業(yè)銀行包括了中信銀行、中國光大銀行、華夏銀行、廣東發(fā)展銀行、平安銀行、招商銀行、上海浦東發(fā)展銀行、興業(yè)銀行、中國民生銀行、恒豐銀行、浙商銀行、渤海銀行。

數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行網(wǎng)站公開數(shù)據(jù)。

（一）模型設(shè)定與變量選取

1.模型設(shè)定。

在貨幣政策傳導(dǎo)中的銀行借貸渠道中，貨幣當(dāng)局采取特定的調(diào)控措施，首先會影響到銀行等中介機(jī)構(gòu)的貸款行為 (貸款規(guī)模和結(jié)構(gòu))，其次通過銀行的信貸供給的變化影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資和總需求變動，最終達(dá)到調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的目的。銀行借貸渠道傳導(dǎo)過程可表示為：貨幣供應(yīng)量變動→存款變動→貸款變動→投資變動→總產(chǎn)出變動。本文將針對銀行借貸渠道傳導(dǎo)貨幣政策的階段性特征，將研究分為兩個階段，貨幣政策對不同類銀行的影響和從銀行到實(shí)體經(jīng)濟(jì)階段，分別建立模型1和模型2。

模型1.貨幣政策對不同銀行的影響。貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道包括了“銀行貸款渠道”和“資產(chǎn)負(fù)債渠道”，我國貨幣政策工具偏向于選擇利率和法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整，這兩者都將會不同程度的影響到銀行的貸款規(guī)模和存款規(guī)模的變化。由于在本文所研究的范圍內(nèi)，法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整集中在幾年內(nèi)，故為研究貨幣政策對銀行展業(yè)狀況的影響，本文選取貸款利率和存款利率的調(diào)整幅度為貨幣政策工具的數(shù)量衡量指標(biāo)，貸款規(guī)模占資產(chǎn)規(guī)模的比例為貨幣政策對銀行信貸投放影響的變量，本文構(gòu)建的模型1如下：

模型2，從銀行到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，即貨幣政策通過銀行最終對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)控程度。貨幣政策工具的不同調(diào)整影響銀行的貸款規(guī)模和存貸比率，最終影響銀行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持程度。然而不同類型的銀行對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響程度又存在著差異，鑒于此，本文將選取銀行貸款占資產(chǎn)規(guī)模的比例（SOL）為解釋變量，經(jīng)濟(jì)增長率（GDP增長率，用G表示）為被解釋變量，并且利用不同銀行SOL的特質(zhì)進(jìn)行分組檢驗(yàn)，以說明不同銀行對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持程度。

2.變量選取。

（1）銀行的異質(zhì)性特征。這里所說的銀行異質(zhì)性是指不同類型的銀行所受的約束和保護(hù)不同，例如資本金約束、銀行資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入、管理結(jié)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)數(shù)量和利息收入等。由于管理結(jié)構(gòu)不會在受到貨幣政策的影響而迅速改變，故本文對這一異質(zhì)性特征的衡量選用年末資產(chǎn)規(guī)模，為統(tǒng)一數(shù)據(jù)范圍，對銀行資產(chǎn)規(guī)模選取同一類型銀行資產(chǎn)規(guī)模和銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模的比例表示。

（2）銀行業(yè)的信貸投放規(guī)模。貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機(jī)制的第二階段就是從銀行到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，銀行通過發(fā)放貸款將資金注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最終達(dá)到促進(jìn)生產(chǎn)的目的。信貸投放規(guī)模選用銀行年度人民幣貸款規(guī)模數(shù)據(jù)，用同一類型的銀行年末貸款總額和銀行業(yè)貸款總額的比例表示這一類銀行的貸款規(guī)模。

（3）貨幣政策目標(biāo)。我國貨幣政策的最終目標(biāo)是“經(jīng)濟(jì)增長、物價穩(wěn)定、國際收支平衡、充分就業(yè)和金融穩(wěn)定”，近年來我國多使用經(jīng)濟(jì)增長和物價穩(wěn)定為貨幣政策目標(biāo)，而且無論是采取緊縮性政策還是寬松型政策，經(jīng)濟(jì)增長始終是最主要的調(diào)控目標(biāo)，故本文選取經(jīng)濟(jì)增長為貨幣政策目標(biāo)，以國民生產(chǎn)總值的增長率作為目標(biāo)實(shí)現(xiàn)程度的衡量變量。

（4）數(shù)據(jù)選取?？紤]到由于數(shù)據(jù)可得性的限制，本文將選取2004年到2013年我國銀行業(yè)19家銀行的相關(guān)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)總量共計(jì)171組，并將這19家銀行分為三個子樣本。其中子樣本1為政策性銀行，子樣本2和子樣本3分別為國有控股商業(yè)銀行和股份制上市商業(yè)銀行。其中需要重點(diǎn)注意的是對交通銀行的劃分。2006年5月16日，銀監(jiān)會正式發(fā)布《國有商業(yè)銀行公司治理及相關(guān)監(jiān)管指引》，其下發(fā)對象除了四大國有銀行之外，還包括交通銀行。

綜上，本文劃分的三個子樣本分別為，子樣本1為政策性銀行，共三家，包括國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和中國進(jìn)出口銀行，數(shù)據(jù)量為30組；子樣本2為國有控股商業(yè)銀行，共五家，共包括中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行，數(shù)據(jù)量為50組；子樣本3為股份制上市商業(yè)銀行，共十一家，包括、招商銀行、上海浦東發(fā)展銀行、中國民生銀行、興業(yè)銀行、深圳發(fā)展銀行、南京銀行、寧波銀行、中信銀行、光大銀行、北京銀行、華夏銀行，數(shù)據(jù)量為110組。

（二）實(shí)證結(jié)果及分析

1.模型1的實(shí)證結(jié)果及分析。利用貸款利率調(diào)整幅度和存款利率調(diào)整幅度為解釋變量，貸款規(guī)模和資本規(guī)模之比SOL為被解釋變量區(qū)分全樣本和子樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果如表2所示。

表2 模型1的實(shí)證結(jié)果

從表2的實(shí)證結(jié)果可以看出，就全樣本而言，貸款利率的調(diào)整幅度與貸款規(guī)模占資本規(guī)模比例SOL成反向關(guān)系，說明貸款利率每提高或降低1%，則貸款規(guī)模占資本規(guī)模比例就會縮小或擴(kuò)大0.8455個單位；存款利率的調(diào)整幅度和貸款規(guī)模占資本規(guī)模比例成正向變動關(guān)系，說明存款利率每提高或降低1%，貸款規(guī)模占資本規(guī)模比例就會擴(kuò)大或縮小0.8006個單位。

就三個子樣本而言，存款、貸款利率調(diào)整幅度對三個子樣本的SOL均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)程度呈現(xiàn)出按子樣本1→子樣本3→子樣本2的遞減趨勢。說明利率的調(diào)整對不同銀行的影響具有差異性：對政策性銀行的影響最大，對股份制商業(yè)銀行的影響次之，對國有控股的商業(yè)銀行影響最小。

模型1的實(shí)證結(jié)果表明，貨幣政策對不同銀行的影響存在差異性，即貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的效率因銀行異質(zhì)性特征而不同，股份制銀行受貨幣政策影響最大，其次是國有控股銀行，最后是政策性銀行。原因在于，其一，國有控股銀行建立了一級法人結(jié)構(gòu)，過于集中的管理權(quán)限極大地削弱了基層行的業(yè)務(wù)拓展能力, 遏制了基層行發(fā)放貸款的積極性，而股份制銀行靈活的治理結(jié)構(gòu)就不受管理權(quán)限過于集中而帶來的負(fù)面影響。其二，一級法人治理結(jié)構(gòu)同樣抑制了國有控股銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)形勢及時調(diào)整貸款業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù),這些都會使貨幣政策在銀行內(nèi)部傳導(dǎo)時就出現(xiàn)信號減弱,而當(dāng)其轉(zhuǎn)向影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域時,貨幣政策效果進(jìn)一步打折。其三，政策性銀行受到貨幣政策影響強(qiáng)于國有控股銀行，但低于股份制銀行受到的影響，這說明政策性銀行履行了其受國家控制的特點(diǎn)，就政策性銀行和國有控股銀行相比較，政策干擾程度上升將會帶來較強(qiáng)的受貨幣政策影響。

2.模型2的實(shí)證結(jié)果及分析。從銀行到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，選取經(jīng)濟(jì)增長率為被解釋變量，SOL為解釋變量，區(qū)分全樣本和子樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果如表3。

表3 模型2的實(shí)證結(jié)果

從表3的實(shí)證結(jié)果可以看出貨幣政策的銀行信貸傳導(dǎo)機(jī)制是有效的，全樣本中信貸規(guī)模促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長，銀行貸款規(guī)模與資產(chǎn)規(guī)模之比（SOL）每提高1%，經(jīng)濟(jì)增長率提高0.0502個單位。但是通過三個子樣本來看，不同的銀行對貨幣政策的傳導(dǎo)效果存在差異性，這主要表現(xiàn)為子樣本3→子樣本2→子樣本1依次遞減的傳遞效果，即股份制銀行對貨幣政策的傳導(dǎo)效果最優(yōu)，達(dá)到了貸款規(guī)模相對于資產(chǎn)規(guī)模每提升1%，經(jīng)濟(jì)增長率就提高0.3156個單位；國有控股銀行的傳導(dǎo)效果次之，貸款規(guī)模相對于資產(chǎn)規(guī)模每提升1%，經(jīng)濟(jì)增長率就提高0.2658個單位；政策性銀行的傳導(dǎo)效果最低，貸款規(guī)模相對于資產(chǎn)規(guī)模每提升1%，經(jīng)濟(jì)增長率就提高0.1240個單位。

模型2的實(shí)證結(jié)果表明，除不同銀行受貨幣政策影響程度不同，不同銀行在傳遞貨幣政策時的效率也存在差異，對經(jīng)濟(jì)影響程度最高的是股份制銀行，其次是國有控股，最后是政策性銀行。因?yàn)椋湟?，擁有?yōu)于一級法人治理結(jié)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)是股份制銀行高效率傳導(dǎo)貨幣政策的原因之一，國有控股銀行和政策性銀行都受其法人治理結(jié)構(gòu)的限制，難以及時應(yīng)對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的變化。其二，股份制銀行的信貸結(jié)構(gòu)和國有控股銀行以及政策性銀行相比，其貸款多集中于中小企業(yè)，并且中小企業(yè)貸款的充足程度和經(jīng)濟(jì)增長存在正相關(guān)性（劉濤雄，王偉，2013），中小企業(yè)的貸款規(guī)模擴(kuò)大時，就會提高貨幣政策的投資效應(yīng)和消費(fèi)效應(yīng)，最終刺激經(jīng)濟(jì)增長。

三、結(jié)論與啟示

從上文的分析來看，我國貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的效率有待于優(yōu)化。其一，截至2013年底，我國銀行業(yè)銀行偏向大企業(yè)客戶就導(dǎo)致了我國貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的效率損失，為此應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)銀行向中小企業(yè)開展貸款，積極發(fā)揮貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的的宏觀調(diào)控作用。其二，國有控股銀行的法人治理結(jié)構(gòu)有待于優(yōu)化，下放貸款權(quán)利到各地，允許基層行按其信貸合理需求編制資金運(yùn)營計(jì)劃，力爭滿足一切有市場、有效益、講信用的企業(yè)的貸款需求。其三，長期以來我國國有控股銀行擁有“特許權(quán)價值”的租金機(jī)會,占據(jù)銀行業(yè)的壟斷地位，為此應(yīng)取消一系列金融約束政策為其創(chuàng)造的“特許權(quán)價值”的租金機(jī)會，為銀行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造一個公平的競爭環(huán)境，提高國有控股銀行對貨幣政策的傳導(dǎo)效率?！?/p>

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