中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 馮 雪

一、人民幣“外升內(nèi)貶”背景

人民幣升值或貶值，由匯率直觀反映出來(lái)。最通俗的表達(dá)人民幣升值，就是人民幣對(duì)外的購(gòu)買力增強(qiáng)，這種升值在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本無(wú)法顯示。近幾年，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)，人民幣對(duì)外升值，對(duì)內(nèi)貶值的狀況呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備屢創(chuàng)新高，人民幣對(duì)外升值的傾向持續(xù)增大。2005年7月人民幣匯率制度改革以來(lái)，將盯住單一美元的固定匯率制度改革為實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，一次性對(duì)美元升值2%，對(duì)美元匯率達(dá)到了1美元兌8.11元人民幣。隨后，人民幣一直處在升值之中，2006年、2007年“破8”、“破7”，2008年則迎來(lái)“6時(shí)代”，達(dá)1美元兌6.6227元人民幣。據(jù)國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，2011年 12月人民幣名義有效匯率指數(shù)為104.79，環(huán)比上漲1.25%。至此，人民幣名義有效匯率當(dāng)年累計(jì)升幅已達(dá)4.95%。人民幣實(shí)質(zhì)有效匯率指數(shù)為107.97，全年累計(jì)升幅為6.12%。2011年全年人民幣對(duì)美元升值幅度達(dá)到5.11%。2012年人民幣年初窄幅震蕩、年中階段走貶、年尾迅速轉(zhuǎn)強(qiáng)，人民幣匯率整體走勢(shì)可謂跌宕起伏，雙向波動(dòng)、彈性增強(qiáng)的特征得以充分顯現(xiàn)，大致可以分為三個(gè)階段:一是從年初到5月初，人民幣兌美元中間價(jià)穩(wěn)中略升，即期匯率則保持窄幅波動(dòng)，兩者較為接近。二是自5月中旬到9月初，人民幣中間價(jià)和即期匯價(jià)雙雙走軟。期間美元兌人民幣即期匯價(jià)于7月25日創(chuàng)出6.3967的全年高點(diǎn)，隨后人民幣中間價(jià)也在8月16日達(dá)到6.3495的全年高位。在這一階段人民幣即期匯價(jià)持續(xù)弱于中間價(jià)。三是9月中旬至年底，人民幣匯率中間價(jià)和即期匯價(jià)重新轉(zhuǎn)強(qiáng)，其中即期匯價(jià)升勢(shì)更為突出，甚至出現(xiàn)了連續(xù)十幾個(gè)交易日觸及“漲?！钡那闆r。截至12月26日，2012年人民幣兌美元匯率中間價(jià)只升值0.10%，而以即期匯價(jià)計(jì)，人民幣對(duì)美元的升值幅度則為0.95%，兩者均顯著低于2013年年初機(jī)構(gòu)的普遍預(yù)測(cè)。而 2011年全年，人民幣中間價(jià)升值了5.11%。人民幣匯率升值速度重新放緩，即期匯價(jià)基本圍繞6.23一線窄幅震蕩，中間價(jià)則運(yùn)行在6.30附近，兩者之間價(jià)差仍高達(dá)約700個(gè)基點(diǎn)。

人民幣在國(guó)內(nèi)按購(gòu)買力計(jì)算的價(jià)值下降，表現(xiàn)為居民消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)(CPI)基本上是一路上揚(yáng)的狀態(tài)，2006年至 2012年分別為 1.5%、4.8%、5.9%、-0.7%、3.3%、4.1%、2.6%。消費(fèi)價(jià)格指數(shù)是度量居民生活消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格水平隨著時(shí)間變動(dòng)的相對(duì)數(shù)，綜合反映居民購(gòu)買的生活消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格水平的變動(dòng)情況。從2011年1月起，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)開始計(jì)算以2010年為對(duì)比基期的價(jià)格指數(shù)序列。對(duì)CPI權(quán)數(shù)構(gòu)成進(jìn)行了例行調(diào)整，采用新權(quán)數(shù)計(jì)算的11月份CPI同比漲幅為4.225%，環(huán)比降幅為0.189%;采用舊權(quán)數(shù)測(cè)算的11月份CPI同比漲幅為4.307%，環(huán)比降幅為0.184%。

CPI上揚(yáng)說(shuō)明物價(jià)上漲，通俗地講，普遍性的物價(jià)上漲，就是通貨膨脹。經(jīng)濟(jì)學(xué)上的通貨膨脹是指一國(guó)的貨幣發(fā)行量超過(guò)了實(shí)際的貨幣需求量所引起的貨幣貶值。一般而言，通貨膨脹是物價(jià)上漲的原因，但也有個(gè)別情況例外，如投機(jī)性炒作造成的個(gè)別商品的價(jià)格上漲可能不是通貨膨脹引起的現(xiàn)象。目前，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通脹的原因主要有兩個(gè):一是國(guó)內(nèi)投資拉動(dòng)造成的貨幣增發(fā);二是大量外匯儲(chǔ)備造成的貨幣增發(fā)。上述影響已經(jīng)導(dǎo)致我國(guó)出現(xiàn)了嚴(yán)重的貨幣超發(fā)問(wèn)題，通貨膨脹形成了人民幣對(duì)內(nèi)貶值。

二、人民幣“外升內(nèi)貶”原因分析

(一)人民幣對(duì)外升值成因分析。

1.國(guó)際收支雙順差，外匯儲(chǔ)備急劇增加，是人民幣對(duì)外升值的重要經(jīng)濟(jì)因素。我國(guó)的貿(mào)易順差已經(jīng)持續(xù)多年保持增長(zhǎng)，出口總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)進(jìn)口總量。因此，出口的減少雖然比進(jìn)口的增加快，由于出口總量基數(shù)大，近年來(lái)始終保持貿(mào)易順差。國(guó)際收支狀況是決定匯率走勢(shì)的主導(dǎo)因素和直接因素。由此說(shuō)明匯率是一個(gè)影響貿(mào)易差額的重要原因，不是唯一的因素。我國(guó)貿(mào)易收支順差還因國(guó)內(nèi)高儲(chǔ)蓄率支撐和美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家控制高科技產(chǎn)品對(duì)華出口有關(guān)。

2.在外貿(mào)順差和人民幣升值壓力的推動(dòng)下，我國(guó)外匯儲(chǔ)備一直處于增長(zhǎng)狀態(tài)。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2012年年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為3.31萬(wàn)億美元，同比增加約1300億美元。使國(guó)內(nèi)外匯供大于求，持有外匯比持有人民幣實(shí)際和預(yù)期收益下降，人民幣需求上升，在市場(chǎng)供求影響匯率制度下，造成外匯貶值局面。

3.國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)，影響匯率變動(dòng)。改革開放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)逐步融入到全球分工和市場(chǎng)體系之中，特別是加入WTO以后，對(duì)外貿(mào)易范圍不斷擴(kuò)大，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式也越來(lái)越多樣化，經(jīng)濟(jì)更是保持了高速增長(zhǎng)?！督y(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，2012年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到519 322億元，比上年增長(zhǎng)7.8%。相比2011年繼續(xù)有所回落，仍然明顯快于世界主要國(guó)家或地區(qū)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率繼續(xù)上升。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織最新公布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2012年世界經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)為3.2%。其中美國(guó)為2.3%，歐元區(qū)為-0.4%，日本為2.0%。在新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體中，俄羅斯為3.6%，印度為4.5%，巴西為1.0%，南非為2.3%。我國(guó)GDP繼美國(guó)之后，在國(guó)際排序第二位，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的參與程度和影響力有了顯著提高，特別在后金融危機(jī)世界主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇乏力的情況下，我國(guó)對(duì)外資吸引力強(qiáng)勁，外匯供大于求，同時(shí)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)對(duì)人民幣需求大幅增長(zhǎng)。美國(guó)次貸危機(jī)演變成的金融危機(jī)加劇了美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性，導(dǎo)致了大量資本外逃，美元大幅貶值，出于利潤(rùn)最大化目的，國(guó)際投資機(jī)構(gòu)及投資者改變其資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，將美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為人民幣，從而推動(dòng)了人民幣的升值。另外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，相關(guān)貿(mào)易伙伴選擇人民幣作為結(jié)算貨幣，更進(jìn)一步加大人民幣升值壓力。

4.以美國(guó)為首的世界主要經(jīng)濟(jì)體推動(dòng)人民幣升值。根據(jù)馬歇爾-勒納條件，只要滿足出口商品的需求價(jià)格彈性與進(jìn)口商品的需求價(jià)格彈性之和大于1，那么本幣貶值就能改善貿(mào)易收支。美國(guó)實(shí)施“弱勢(shì)美元”政策，力圖扭轉(zhuǎn)其國(guó)際收支逆差局面。通過(guò)施壓人民幣升值，本幣貶值，以阻礙中國(guó)商品大規(guī)模進(jìn)入，促使本國(guó)商品出口中國(guó)，刺激國(guó)內(nèi)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，減緩本國(guó)貿(mào)易逆差的增長(zhǎng)，減少貿(mào)易赤字，造成人民幣被動(dòng)升值。

(二)人民幣對(duì)內(nèi)貶值成因分析。

1.國(guó)內(nèi)貨幣流動(dòng)性過(guò)剩。人民幣對(duì)內(nèi)貶值是購(gòu)買力下降，貨幣超發(fā)導(dǎo)致的。后金融危機(jī)整體國(guó)民經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，投資大幅提高，商業(yè)銀行信貸大幅增大，使貨幣供應(yīng)量進(jìn)一步增加。國(guó)家為保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，避免人民幣過(guò)快升值，通過(guò)市場(chǎng)以人民幣買外匯的方式實(shí)施干預(yù)，在外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)同時(shí)，又推動(dòng)了人民幣流動(dòng)性過(guò)剩，更加推動(dòng)了物價(jià)上漲。

2.房地產(chǎn)成為通貨膨脹傳導(dǎo)。房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，推動(dòng)了人民幣貶值。由于受土地資源約束，房地產(chǎn)價(jià)格不斷攀升，在流動(dòng)性過(guò)剩情況下，房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格趨于泡沫化，對(duì)通脹產(chǎn)生推波助瀾作用。

3.基本生產(chǎn)資料價(jià)格帶動(dòng)消費(fèi)價(jià)格上漲。目前，美國(guó)正在實(shí)行第二輪量化寬松計(jì)劃，美元指數(shù)未來(lái)可能會(huì)進(jìn)一步下行，這將導(dǎo)致全球能源、大宗商品價(jià)格上升，中國(guó)將持續(xù)面臨輸入型通脹壓力。同時(shí)，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口出現(xiàn)逆差，全球糧食減產(chǎn)，糧食庫(kù)存下降，國(guó)際市場(chǎng)糧食供求關(guān)系總體趨緊，糧食價(jià)格普遍上漲，直接導(dǎo)致我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅度上漲。糧食價(jià)格不再只由供求決定，貨幣和資本成為決定因素。直接傳導(dǎo)到食品加工、餐飲、旅游等行業(yè)，使居民消費(fèi)價(jià)格上漲。

綜上所述，人民幣對(duì)外升值和對(duì)內(nèi)貶值，從相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的角度分析，如果國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲較快，那么貨幣的相對(duì)購(gòu)買力下降，因此對(duì)外國(guó)貨幣就會(huì)貶值。人民幣對(duì)外升值和對(duì)內(nèi)貶值，由于機(jī)制傳導(dǎo)方面的原因，成正相關(guān)現(xiàn)象。

三、人民幣“外升內(nèi)貶”的利與弊

(一)人民幣“外升內(nèi)貶”的有利方面。

人民幣升值后增大了幣值含金量，有利于降低出口，減少過(guò)多消耗國(guó)內(nèi)資源和污染國(guó)內(nèi)環(huán)境;有利于增加進(jìn)口，從國(guó)外進(jìn)口資源性產(chǎn)品和高技術(shù)產(chǎn)品;有利于推進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變;有利于優(yōu)化我國(guó)發(fā)展的國(guó)際環(huán)境，減少因人民幣匯率過(guò)低而引起世界多國(guó)貿(mào)易逆差問(wèn)題;有利于人民幣走向世界，提高國(guó)際信譽(yù)，擴(kuò)大結(jié)算范圍;有利于減少外貿(mào)順差和外匯儲(chǔ)備過(guò)高的壓力;有利于中國(guó)企業(yè)到國(guó)外投資建廠和重組兼并，增大資本輸出和投資實(shí)力;有利于我國(guó)民眾到國(guó)外旅游、購(gòu)物，降低國(guó)人去國(guó)外留學(xué)和創(chuàng)業(yè)的成本。

(二)人民幣“外升內(nèi)貶”的不利影響。

人民幣升值會(huì)使出口品價(jià)格上升，對(duì)主要利用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)要素出口企業(yè)，如紡織、機(jī)電、輕工企業(yè)沖擊最大;人民幣匯率升值后，持有外匯兌換為人民幣在國(guó)內(nèi)消費(fèi)會(huì)有損失;推高資產(chǎn)價(jià)格，引發(fā)資產(chǎn)泡沫，形成全面通脹隱患，人民幣升值預(yù)期不改，不斷循環(huán)增強(qiáng)機(jī)制發(fā)揮作用，推動(dòng)國(guó)內(nèi)通貨膨脹;人民幣升值將嚴(yán)重打擊勞動(dòng)密集型企業(yè)出口，使國(guó)內(nèi)一些制造業(yè)萎縮;使我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)，造成外匯儲(chǔ)備損失;不利于我國(guó)適時(shí)進(jìn)行外匯制度和匯率制度改革。

人民幣對(duì)外升值對(duì)內(nèi)貶值使中央銀行貨幣政策操作空間大大縮小。由于流動(dòng)性過(guò)剩以及CPI的不斷升高，人民幣升值將使我國(guó)成為國(guó)際“資本洼地”。

四、應(yīng)對(duì)人民幣“內(nèi)升外貶”的建議

(一)繼續(xù)維持人民幣匯率穩(wěn)定。

打破人民幣大幅升值的預(yù)期，適度嚴(yán)格的資本項(xiàng)目監(jiān)管，避免導(dǎo)致過(guò)度性升值，控制熱錢流入的規(guī)模和速度。加強(qiáng)熱錢流入監(jiān)管，控制熱錢流入，防范以套匯、套利為目的的國(guó)際投機(jī)資金大量流入。繼續(xù)推進(jìn)匯率和外匯制度改革，發(fā)揮市場(chǎng)的基礎(chǔ)導(dǎo)向和自動(dòng)調(diào)節(jié)作用，增強(qiáng)匯率彈性。按照已公布外匯市場(chǎng)浮動(dòng)區(qū)間，對(duì)人民幣匯率浮動(dòng)進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理和調(diào)節(jié)，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上基本穩(wěn)定。

(二)努力實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)真正哺育實(shí)體產(chǎn)業(yè)的功能。

人民幣升值，會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的沖擊，亦會(huì)給金融危機(jī)埋下伏筆，必須引導(dǎo)資本市場(chǎng)資金的流向，積極扶持基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的資金投放，綜合市場(chǎng)化和行政法律手段，維護(hù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)安全。完善金融制度，改革結(jié)匯制度，逐步由強(qiáng)制結(jié)售匯過(guò)渡為自愿結(jié)售匯制度，改善金融生態(tài)環(huán)境。擴(kuò)大境內(nèi)外幣債券市場(chǎng)，拓寬外幣持有者投資渠道，減少外匯儲(chǔ)備增大的壓力。

(三)發(fā)揮外匯支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變作用。

在外匯儲(chǔ)備巨大和國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲前提下，繼續(xù)降低出口退稅率，提高出口關(guān)稅率，以限制高污染、高耗能產(chǎn)品出口;研究我國(guó)外匯儲(chǔ)備最優(yōu)規(guī)模動(dòng)態(tài)區(qū)間，對(duì)匯率和宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行適時(shí)、適當(dāng)調(diào)整，并調(diào)節(jié)外匯儲(chǔ)備水平;用外匯投資于新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、新能源、生物、高端制造、新材料、新能源汽車等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力;加快社會(huì)發(fā)展和城鎮(zhèn)化建設(shè)，投資于第三產(chǎn)業(yè)，加快生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)發(fā)展;利用國(guó)外教學(xué)資源，培養(yǎng)國(guó)內(nèi)人才。

(四)解決工資低水平問(wèn)題。

低水平工資產(chǎn)出的產(chǎn)品出口必然引起貿(mào)易失衡，促使本國(guó)貨幣升值。收入分配的最突出問(wèn)題是收入差距不斷擴(kuò)大。在社會(huì)發(fā)展到人均GDP在1000～3000美元的時(shí)期，是機(jī)制的完善期、利益的調(diào)整期和矛盾的凸顯期。我國(guó)的基尼系數(shù)在2008年達(dá)到高峰0.491之后，近年來(lái)逐步回落，2012年下降至0.474，基尼系數(shù)通常用來(lái)衡量收入分配差異程度，0代表完全公平，1代表完全不公平。黨的十八大報(bào)告就收入分配改革問(wèn)題作出安排，要千方百計(jì)增加居民收入，深化收入分配制度改革，實(shí)現(xiàn)發(fā)展成果由人民共享。

(五)適時(shí)推進(jìn)人民幣國(guó)際化。

隨著中國(guó)貿(mào)易量增加和國(guó)際交易結(jié)算對(duì)人民幣需求的增長(zhǎng)，中國(guó)將逐步取消對(duì)人民幣國(guó)際結(jié)算等領(lǐng)域設(shè)限障礙，使希望持有和使用人民幣的市場(chǎng)主體享有一個(gè)公平的平臺(tái)。人民幣要成為國(guó)際貨幣主要取決于:金融市場(chǎng)能不能提供更多的人民幣金融產(chǎn)品;投資者能否在遠(yuǎn)期匯率市場(chǎng)上管理人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)。人民幣國(guó)際化分三步走，周邊化—區(qū)域化—國(guó)際化。先逐步推行人民幣在國(guó)際貿(mào)易中為結(jié)算貨幣，從周邊國(guó)際貿(mào)易開始?？稍跂|盟經(jīng)濟(jì)合作框架內(nèi)逐步謀求貨幣合作，通過(guò)固定各自匯率，對(duì)外聯(lián)合浮動(dòng)，時(shí)機(jī)成熟后以人民幣為主導(dǎo)，人民幣邁向國(guó)際貨幣。

(六)推動(dòng)出口產(chǎn)品的升級(jí)換代，把勞動(dòng)密集型、污染型的出口產(chǎn)業(yè)逐漸淘汰。

外貿(mào)出口企業(yè)應(yīng)提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，要盡可能運(yùn)用各種途徑防風(fēng)險(xiǎn)。如在簽單時(shí)，公司盡可能多地獲得預(yù)付款，這樣付款周期變短，就能減少匯率變動(dòng)帶來(lái)的損失。再如人民幣遠(yuǎn)期交易來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。出口企業(yè)應(yīng)盡力爭(zhēng)取商品定價(jià)權(quán)和結(jié)算貨幣選擇權(quán)，更多利用人民幣來(lái)計(jì)價(jià)結(jié)算，有條件出口企業(yè)積極擴(kuò)大對(duì)外直接投資。

［1］林金冰:《人民幣連續(xù)升值引發(fā)原因猜想》，載于《財(cái)新網(wǎng)》，2013年5月3日。

［2］韓文秀:《人民幣邁向國(guó)際貨幣》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2011年版。

［3］史煥平:《人民幣外升內(nèi)貶的成因影響及對(duì)策》，載于《發(fā)展研究》2008年第12期。

［4］許蓮鳳:《人民幣外升內(nèi)貶的原因及對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響》，載于《宏觀經(jīng)濟(jì)研究》2007年第12期。

［5］王勇:《盡快擺脫人民幣外升內(nèi)貶困局》，載于《證券時(shí)報(bào)》2010年4月8日。

［6］吳家奇:《人民幣“外升內(nèi)貶”原因、影響及對(duì)策》，載于《經(jīng)濟(jì)研究參考》2011年第31期。