郭一霖

摘要：文章結(jié)合醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展特點和上海凱寶公司的經(jīng)營戰(zhàn)略，對公司發(fā)展的相對優(yōu)勢及存在的風(fēng)險進行評析，并在此基礎(chǔ)上辯證客觀地給出了對于該公司的綜合評價和投資建議。

關(guān)鍵詞：上海凱寶 發(fā)展優(yōu)勢 風(fēng)險

上海凱寶全稱上海凱寶藥業(yè)股份有限公司，組建于2000年，位于上海市奉賢區(qū)，在2010年于創(chuàng)業(yè)板上市。公司連續(xù)多年被認定為上海市高新技術(shù)企業(yè)和奉賢區(qū)優(yōu)秀科技企業(yè)。

一、上海凱寶公司的發(fā)展優(yōu)勢

（一）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單

巴菲特將一個企業(yè)是否簡單易懂列為投資決策的四大原則之一。上海凱寶的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)非常簡單：痰熱清注射液是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，為國家重要二類新藥，其在大規(guī)模的流行病治療中發(fā)揮著難以替代的作用。2014年2月，痰熱清注射液被列入《人感染H7N9禽流感中醫(yī)醫(yī)療救治專家共識（2014版）》。而生產(chǎn)痰熱清注射液的關(guān)鍵原料為熊膽粉，占到了產(chǎn)品的45%-50%。

（二）行業(yè)競爭優(yōu)勢明顯

清熱解毒類藥物正形成對抗生素的有效替代，因此痰熱清注射液市場空間極大。并且隨著"史上最嚴限抗令”—— 《抗菌藥物臨床應(yīng)用管理辦法》在2012年8月開始實施， 抗菌藥物發(fā)展進入”寒冬“，上海凱寶將會迎來發(fā)展的新契機，甚至可能是發(fā)展的黃金時期。

（三）公司成長潛力巨大

據(jù)統(tǒng)計，痰熱清注射液已在全國約3000家醫(yī)院投放使用，而這些醫(yī)院有近50%的供應(yīng)缺口。上海凱寶董事長曾在業(yè)績說明會上表示：“二級以上醫(yī)院10000家，目前已經(jīng)覆蓋3200，每年新增約500家，尚有7000家的擴展空間?！庇纱丝梢姡词购雎怨镜膬?nèi)涵式開發(fā)，上海凱寶外延型成長空間也有三倍之大。

（四）管理層決策理性

上海凱寶注重股東的高額回報，致力于產(chǎn)能的提升。公司投資1.78億元超募資金用于三期工程的建設(shè)，并于2013年底如期完工，為公司的產(chǎn)能升級和持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

此外，上海凱寶還以收購價850萬收納了“疏風(fēng)止痛膠囊”項目。在當(dāng)前公司的自主研發(fā)能力有待培育的情況下，并購或許是獲得新產(chǎn)品最優(yōu)選擇。

二、上海凱寶公司發(fā)展存在的風(fēng)險

（一）行業(yè)風(fēng)險

英國藥品管理局表示，從2014年起全面禁止中成藥在英國的銷售。盡管現(xiàn)在中藥出口到英國的比例不大，但倘若其他國家效仿追隨，將會對中國此類藥物的出口產(chǎn)生巨大影響。

“中國企業(yè)沒有一家通過《傳統(tǒng)植物藥注冊程序指令》規(guī)定，未來其他歐盟國家對中成藥禁銷已是大勢所趨，”劉張林說。這應(yīng)帶給尚未涉水海外的上海凱寶一點啟示：要將中成藥打入國際市場，必須重視產(chǎn)品的安全性，加強對開發(fā)產(chǎn)品的檢測、試驗和改進，并結(jié)合醫(yī)藥市場發(fā)展趨勢的進行有效創(chuàng)新。

（二）原材料風(fēng)險

1、道德風(fēng)險

作為上海凱寶主要產(chǎn)品的痰熱清注射液的關(guān)鍵原料為熊膽粉，而公司采用的活熊取膽方式一直備受爭議。隨著醫(yī)學(xué)的發(fā)展以及國際保護和動物福利組織的努力，熊膽逐漸被其他藥物取代，中國獲批的合法熊場數(shù)量越來越少，對非法從事養(yǎng)熊的組織進行更為嚴厲的查處和整治。而作為國際化大都市的上海，如果管轄著一個以活熊取膽為方式謀取暴利的公司，于法律法規(guī)或道德文明都實有不妥。

2、原材料價格風(fēng)險

隨著全球保護意識的增強、動物立法的不斷推進，原材料的來源渠道必然會受到限制，這是社會發(fā)展到高級階段的必然結(jié)果。因此，原材料的價格必然呈現(xiàn)上揚態(tài)勢。盡管公司通過和原料供應(yīng)商簽訂長期合同、建立熊馴化養(yǎng)殖基地等可以解決部分問題，但如果銷量進一步擴大，原料將成為制藥該產(chǎn)品成長的最大障礙。

（三）政策風(fēng)險

痰熱清注射液已列入醫(yī)保目錄，隨著國家推行藥品降價措施的力度不斷加大，藥品價格改革、醫(yī)療保險制度改革的深入以及其它政策、法規(guī)的調(diào)整或出臺，痰熱清注射液的銷售價格降低的可能性非常大。另外，醫(yī)藥產(chǎn)品市場競爭的進一步加劇，醫(yī)院藥品招投標(biāo)方式采購的進一步推廣，也為痰熱清注射液帶來降價風(fēng)險，這些因素均有可能大幅降低上海凱寶的主導(dǎo)產(chǎn)品——痰熱清的毛利率。

（四）產(chǎn)品風(fēng)險

盡管上海凱寶近年來并未發(fā)生產(chǎn)品的質(zhì)量事故，但是由于中成藥天然存在安全隱患如成分未明晰、藥理未明確等，加上公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的特點，上海凱寶必然存在較大的產(chǎn)品風(fēng)險。而且病理專家汪盛賢醫(yī)生也曾表示，“從觀察的幾十例黑熊的肝臟情況來看，許多肝臟已經(jīng)有明顯的炎性變化。如果從這樣的肝臟中抽出熊膽再入藥，嚴重懷疑其安全性。”因此，上海凱寶要維持公司的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，必須重視單一產(chǎn)品風(fēng)險，豐富及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

（五）經(jīng)營風(fēng)險

上海凱寶公司的銷售費用極高。其2013年年報顯示，2013年公司的銷售費用為6.6億元，同比增長15.9%，為營業(yè)成本的3.2倍。其中咨詢費高達1.2億元，市場調(diào)研推廣費高達1.1億元。業(yè)內(nèi)人士曾表示，“咨詢費”、“開發(fā)費”是醫(yī)藥代表付給醫(yī)生的“回扣”代名詞。上海凱寶奇高的銷售費用或許也暗藏玄機。

三、分析綜述與投資建議

從整體而言，生物醫(yī)藥行業(yè)具有抗周期因素等特點，加上國家政策的扶持，當(dāng)屬行業(yè)中當(dāng)之無愧的朝陽產(chǎn)業(yè)。此外，中國的老齡化趨勢使得國家醫(yī)改投入不斷增加。加之中國近期又爆發(fā)出H7N9禽流感，未來市場對相關(guān)治療流行疾病的產(chǎn)品必然存在較大需求。作為行業(yè)的領(lǐng)頭羊，上海凱寶不僅是新修訂藥品GMP勇敢的先行者，也是中藥注射劑指紋圖譜技術(shù)的實踐者，具有先進的質(zhì)量控制手段和較大的市場成長空間。倘若上海凱寶不出現(xiàn)痰熱清注射劑的質(zhì)量事故，在未來至少12個月的發(fā)展值得期待。

然而，上海凱寶在原材料風(fēng)險、產(chǎn)品風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險等方面的隱患不容小覷，應(yīng)進一步結(jié)合行業(yè)相關(guān)的價格政策、公司新產(chǎn)品的投資或開發(fā)情況、原材料應(yīng)對方案的出臺及落實等方面進行綜合分析后謹慎投資。endprint