袁春旺

（中國人民銀行長春中心支行，吉林長春 130012）

韓國證券市場的發(fā)展歷程、特征及其啟示

袁春旺

（中國人民銀行長春中心支行，吉林長春 130012）

本文通過回顧韓國證券市場自20世紀(jì)50年代以來的發(fā)展歷程，認(rèn)真梳理和總結(jié)了韓國證券市場發(fā)展過程中的成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)，以期對我國證券市場的發(fā)展提供借鑒。

韓國；證券市場；啟示

一、韓國證券市場的發(fā)展歷程

（一）起步階段

1950年，韓國政府為籌措土地改革資金，發(fā)行土地補(bǔ)償債券并成立4家證券公司進(jìn)行交易；1956年3月，韓國政府出資成立大韓股票交易所，韓國證券市場進(jìn)入起步階段。1962年，韓國開始實(shí)施五年經(jīng)濟(jì)開發(fā)計(jì)劃，但此時(shí)期的資金主要由商業(yè)銀行貸款和外債等間接融資手段提供，證券市場以交易國債等市場流通功能為主，一級市場發(fā)行籌措資金功能偏弱。然而，此類市場融資結(jié)構(gòu)日漸暴露出其局限性，具體表現(xiàn)為企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化、對外競爭力下降等方面。為了解決上述問題，韓國政府決定發(fā)展證券市場直接金融模式，1968年11月出臺《資本市場育成法》，1972年12月出臺《企業(yè)公開促進(jìn)法》。由此，韓國證券市場進(jìn)入第一次發(fā)展期。

（二）中間發(fā)展階段

20世紀(jì)70年代末80年代初，受第二次石油危機(jī)、樸正熙總統(tǒng)遇刺，1980年光州事件及糧食的大幅度減產(chǎn)，重化工業(yè)投資失控等影響，韓國證券市場的發(fā)展也出現(xiàn)了嚴(yán)重的滑坡。為了應(yīng)對和解決經(jīng)濟(jì)和金融的雙重壓力，韓國政府采取一系列改革措施推動(dòng)證券市場發(fā)展。一是維護(hù)證券市場秩序，提高市場公信度。1982年4月，韓國政府對《證券交易法》全面修訂，鞏固市場自律發(fā)展基礎(chǔ)，擴(kuò)充籌集內(nèi)資功能；1986年，韓國政府再次修訂《證券交易法》，增加禁止內(nèi)部交易、反壟斷、反欺詐和假冒等條款，凈化市場秩序，提高市場公信度。二是提高證券市場國際化水平。韓國政府1981年1月發(fā)布《資本市場國際化計(jì)劃》，1984年5月在美國成立韓國投資信托基金（Korea Fund），允許外國投資者通過信托基金間接投資韓國證券市場；1985年11月發(fā)布企業(yè)海外證券發(fā)行方案，允許韓國企業(yè)到海外發(fā)行轉(zhuǎn)換公司債券和股票信托憑證，推動(dòng)國內(nèi)證券的海外發(fā)行。三是不斷推動(dòng)企業(yè)公開上市，強(qiáng)化資本市場培育。為了適應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)和證券市場發(fā)展實(shí)際，韓國政府1985-1987年分別修訂《資本市場育成法》和《企業(yè)公開促進(jìn)法》，相繼實(shí)施穩(wěn)定證券市場供求方案、促進(jìn)企業(yè)公開及有償增資方案以及依靠資本市場擴(kuò)大資金籌措方案等。

從1985年開始，韓國證券市場出現(xiàn)了令人矚目的繁榮景象。1988年，韓國證券交易所綜合股價(jià)指數(shù)較1984年增長逾6倍，同時(shí)期股票市值總額增加近14倍；同時(shí)，首次公開發(fā)行的公司數(shù)量也迅速增加，年平均增加100家以上，是1985年以前年平均10家的10倍。與之相伴的是，韓國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，1986-1988年韓國經(jīng)濟(jì)年平均增長率高達(dá)12%。

（三）經(jīng)歷危機(jī)后的穩(wěn)定發(fā)展期

20世紀(jì)90年代，韓國政府進(jìn)一步放開外匯資本項(xiàng)下管制，1992年韓國證券市場正式向外國投資者開放了直接投資，但這也為日后1997年亞洲金融危機(jī)中國際游資的沖擊埋下了伏筆。亞洲金融危機(jī)中，國際投機(jī)者在股市和匯市直接拋售目標(biāo)股票，同時(shí)采取遠(yuǎn)期外匯市場、即期外匯市場、期貨市場以及股票市場的連環(huán)沖擊，打壓市場行情。但是，得益于20世紀(jì)80年代證券市場所打下的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，韓國證券市場恢復(fù)較快，重新趨于穩(wěn)定。1999年時(shí)韓國證券交易指數(shù)重新反彈至1028.1點(diǎn)；至2008年時(shí)，韓國證券期貨交易所上市公司數(shù)量己達(dá)1793家，市價(jià)總值為4707.98億美元，排名第19位，成交金額14，324.8億美元，排名第13位。

二、韓國證券市場的主要特征

（一）重視證券市場法制化建設(shè)

縱觀韓國證券市場發(fā)展歷程，每個(gè)階段都十分重視證券市場的法制化建設(shè)，同時(shí)在實(shí)踐中不斷修改和完善相關(guān)法律制度，以進(jìn)一步適應(yīng)不斷變化的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)局勢。如《資本市場育成法》于1968年11月制定后，1972年、1979年、1987年又歷經(jīng)三次修訂，平均5年修訂1次；尤其是1987年修訂時(shí)，將其與《企業(yè)公開促進(jìn)法》整合，內(nèi)容更加擴(kuò)充，與《證券交易法》一同成為韓國證券市場上的兩大基本法。在推動(dòng)企業(yè)公開上市方面，韓國政府的法律制度更是不遺余力、一而貫之，1972年發(fā)布的《企業(yè)公開促進(jìn)法》，廢止了過去對公開法人予以優(yōu)惠的間接誘導(dǎo)企業(yè)公開的政策，規(guī)定由政府直接指定必須實(shí)行企業(yè)公開的企業(yè)名單，命今其限期公開。

（二）重視中小企業(yè)資本市場發(fā)展

長期以來，韓國政府偏向依賴大企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略，這種戰(zhàn)略雖然促進(jìn)了韓國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，但是也導(dǎo)致地區(qū)與產(chǎn)業(yè)間的發(fā)展不平衡，同時(shí)大集團(tuán)采取的出口擴(kuò)張戰(zhàn)略使發(fā)達(dá)國家易采取保護(hù)主義措施。為了改變這種狀況，韓國政府20世紀(jì)80年代初即在資本市場采取多種措施改善融資環(huán)境，致力于扶持中小企業(yè)發(fā)展。1986年，韓國政府宣布促進(jìn)中小公司股票交易的計(jì)劃；1996年7月,韓國場外市場引入KOSDAQ交易系統(tǒng)，使得場外交易自動(dòng)化，科斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板市場正式成立。1997年亞洲金融危機(jī)后，科斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展在韓國證券市場中的地位越發(fā)重要和明顯。目前，科斯達(dá)克已經(jīng)發(fā)展成為韓國高科技領(lǐng)域創(chuàng)投公司和中小企業(yè)的重要融資渠道。

（三）重視證券市場國際化進(jìn)程

韓國證券市場發(fā)展歷程中一個(gè)重要特征就是其對國際化的重視。韓國自1981年發(fā)布《資本市場國際化計(jì)劃》，開啟證券市場國際化進(jìn)程后，又具體通過四個(gè)階段實(shí)現(xiàn)。一是間接參與階段（1981-1984年），即允許外國投資者通過信托基金的形式進(jìn)行間接投資；二是有限度的直接參與階段（1985-1987年），即有限度地允許外國投資者直接購買韓國股票，并允許韓國公司在國外證券市場發(fā)行可轉(zhuǎn)化債券；三是進(jìn)一步開發(fā)階段（1988-1989），即允許外國投資者自由進(jìn)行證券投資，允許國內(nèi)基金在政府許可后在國外證券市場發(fā)行股票融資；四是完全開放階段（1990年以后），即無限制地走向國際化，允許國外公司在韓國證券市場上市及韓國企業(yè)在國外上市。

然而，需要強(qiáng)調(diào)的是，韓國證券市場的國際化是伴隨著當(dāng)時(shí)國際經(jīng)濟(jì)金融自由化浪潮產(chǎn)生和發(fā)生的，不僅具有較強(qiáng)的時(shí)代特征，而且具有雙重效應(yīng)，其一方面有利于吸引國際資本的進(jìn)入，改善市場結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，短時(shí)間內(nèi)快速提升國際影響力和韓國證券公司走向海外市場的步伐；但同時(shí)也使得韓國證券市場易受世界證券市場風(fēng)潮和國際游資沖擊的影響，加劇市場波動(dòng)幅度和金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

三、我國證券市場發(fā)展的政策建議

（一）繼續(xù)強(qiáng)化證券市場法制化建設(shè)進(jìn)程

市場經(jīng)濟(jì)是法制化的經(jīng)濟(jì)，需要比較完善的法律制度和富有經(jīng)驗(yàn)的監(jiān)督力量，沒有法制基礎(chǔ)，市場經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展是不可能的。韓國經(jīng)驗(yàn)再一次證實(shí)了完善法律、法規(guī)，加強(qiáng)證券市場監(jiān)管的重要性。鑒于此，中國在證券市場發(fā)展過程中，應(yīng)進(jìn)一步建立健全立法、行政和自律相結(jié)合的證券市場管理體制，推進(jìn)《證券法》以及相關(guān)配套政策的修訂工作，不斷加強(qiáng)證券市場的法制化建設(shè)進(jìn)程。同時(shí)，在保證證券市場規(guī)范運(yùn)行和健康發(fā)展的基礎(chǔ)上，制度建設(shè)上應(yīng)逐漸向國際慣例靠攏，并且應(yīng)適時(shí)、適度地引導(dǎo)證券交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行自律管理，以保證證券市場具有旺盛的生命力，為日后國際化奠定基礎(chǔ)。

（二）循序漸進(jìn)地推進(jìn)證券市場國際化

從韓國的經(jīng)驗(yàn)可以看出，證券市場國際化是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，其作為一個(gè)國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)的綜合反映，不能脫離國民經(jīng)濟(jì)而獨(dú)立發(fā)展。證券市場國際化程度不僅與其本身的發(fā)育程度有關(guān)，還受到國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)對外開放程度、金融制度、境內(nèi)外資金供求狀況等因素的影響和制約。所以，我們應(yīng)根據(jù)中國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的戰(zhàn)略步驟，制定分階段發(fā)展的計(jì)劃，有計(jì)劃地推進(jìn)中國證券市場國際化的進(jìn)程，不同階段的內(nèi)容應(yīng)有所側(cè)重、分步推進(jìn)，逐漸走出一條適合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的由引進(jìn)外資為主的單向?qū)ν忾_放到以引進(jìn)外資、對外投資相結(jié)合的雙向?qū)ν忾_放的路子。

（三）合理界定政府和市場邊界，不斷推進(jìn)我國證券市場改革穩(wěn)步前行

在我國證券市場的需求方己高度市場化的條件下，證券市場的供給卻仍然保留著行政審批等痕跡，對市場的調(diào)控也保留著直接調(diào)整的特征，致使資本市場的供求機(jī)制嚴(yán)重不對稱，調(diào)控機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制的扭曲。我國資本市場功能的歸位和正常運(yùn)

行，必須通過市場化改革，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。按照十八屆三中全會(huì)的既定方針，堅(jiān)持市場化注冊制改革的核心導(dǎo)向，同時(shí)加強(qiáng)政策的延續(xù)性，避免反復(fù)調(diào)整，保持政策規(guī)則公開透明，使市場主體能夠形成穩(wěn)定的預(yù)期。

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[2]申東哲.韓國與中國證券市場國際化的比較研究[D].對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2000(4).

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The Course of Development of Securities Market, the Characteristics of South Korea and Its Enlightenment

YUAN Chunwang

In this paper, through the return to Korea stock market since twentieth Century since the 50's development course, summarized the successful experience and failure lessons of the development of South Korea in the stock market, to provide a reference for the development of China's securities market.

South Korea; Stock market; Enlightenment.

F830

A

1009 - 3109（2014）09-0044-03

（責(zé)任編輯：何昆燁）

袁春旺，男，漢族，碩士，中國人民銀行長春中心支行，經(jīng)濟(jì)師。