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        韓國證券市場的發(fā)展歷程、特征及其啟示

        2014-04-16 23:45:51袁春旺
        吉林金融研究 2014年9期
        關(guān)鍵詞:韓國政府證券市場國際化

        袁春旺

        (中國人民銀行長春中心支行,吉林長春 130012)

        韓國證券市場的發(fā)展歷程、特征及其啟示

        袁春旺

        (中國人民銀行長春中心支行,吉林長春 130012)

        本文通過回顧韓國證券市場自20世紀(jì)50年代以來的發(fā)展歷程,認(rèn)真梳理和總結(jié)了韓國證券市場發(fā)展過程中的成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn),以期對我國證券市場的發(fā)展提供借鑒。

        韓國;證券市場;啟示

        一、韓國證券市場的發(fā)展歷程

        (一)起步階段

        1950年,韓國政府為籌措土地改革資金,發(fā)行土地補(bǔ)償債券并成立4家證券公司進(jìn)行交易;1956年3月,韓國政府出資成立大韓股票交易所,韓國證券市場進(jìn)入起步階段。1962年,韓國開始實(shí)施五年經(jīng)濟(jì)開發(fā)計(jì)劃,但此時(shí)期的資金主要由商業(yè)銀行貸款和外債等間接融資手段提供,證券市場以交易國債等市場流通功能為主,一級市場發(fā)行籌措資金功能偏弱。然而,此類市場融資結(jié)構(gòu)日漸暴露出其局限性,具體表現(xiàn)為企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)惡化、對外競爭力下降等方面。為了解決上述問題,韓國政府決定發(fā)展證券市場直接金融模式,1968年11月出臺《資本市場育成法》,1972年12月出臺《企業(yè)公開促進(jìn)法》。由此,韓國證券市場進(jìn)入第一次發(fā)展期。

        (二)中間發(fā)展階段

        20世紀(jì)70年代末80年代初,受第二次石油危機(jī)、樸正熙總統(tǒng)遇刺,1980年光州事件及糧食的大幅度減產(chǎn),重化工業(yè)投資失控等影響,韓國證券市場的發(fā)展也出現(xiàn)了嚴(yán)重的滑坡。為了應(yīng)對和解決經(jīng)濟(jì)和金融的雙重壓力,韓國政府采取一系列改革措施推動(dòng)證券市場發(fā)展。一是維護(hù)證券市場秩序,提高市場公信度。1982年4月,韓國政府對《證券交易法》全面修訂,鞏固市場自律發(fā)展基礎(chǔ),擴(kuò)充籌集內(nèi)資功能;1986年,韓國政府再次修訂《證券交易法》,增加禁止內(nèi)部交易、反壟斷、反欺詐和假冒等條款,凈化市場秩序,提高市場公信度。二是提高證券市場國際化水平。韓國政府1981年1月發(fā)布《資本市場國際化計(jì)劃》,1984年5月在美國成立韓國投資信托基金(Korea Fund),允許外國投資者通過信托基金間接投資韓國證券市場;1985年11月發(fā)布企業(yè)海外證券發(fā)行方案,允許韓國企業(yè)到海外發(fā)行轉(zhuǎn)換公司債券和股票信托憑證,推動(dòng)國內(nèi)證券的海外發(fā)行。三是不斷推動(dòng)企業(yè)公開上市,強(qiáng)化資本市場培育。為了適應(yīng)國民經(jīng)濟(jì)和證券市場發(fā)展實(shí)際,韓國政府1985-1987年分別修訂《資本市場育成法》和《企業(yè)公開促進(jìn)法》,相繼實(shí)施穩(wěn)定證券市場供求方案、促進(jìn)企業(yè)公開及有償增資方案以及依靠資本市場擴(kuò)大資金籌措方案等。

        從1985年開始,韓國證券市場出現(xiàn)了令人矚目的繁榮景象。1988年,韓國證券交易所綜合股價(jià)指數(shù)較1984年增長逾6倍,同時(shí)期股票市值總額增加近14倍;同時(shí),首次公開發(fā)行的公司數(shù)量也迅速增加,年平均增加100家以上,是1985年以前年平均10家的10倍。與之相伴的是,韓國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展,1986-1988年韓國經(jīng)濟(jì)年平均增長率高達(dá)12%。

        (三)經(jīng)歷危機(jī)后的穩(wěn)定發(fā)展期

        20世紀(jì)90年代,韓國政府進(jìn)一步放開外匯資本項(xiàng)下管制,1992年韓國證券市場正式向外國投資者開放了直接投資,但這也為日后1997年亞洲金融危機(jī)中國際游資的沖擊埋下了伏筆。亞洲金融危機(jī)中,國際投機(jī)者在股市和匯市直接拋售目標(biāo)股票,同時(shí)采取遠(yuǎn)期外匯市場、即期外匯市場、期貨市場以及股票市場的連環(huán)沖擊,打壓市場行情。但是,得益于20世紀(jì)80年代證券市場所打下的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),韓國證券市場恢復(fù)較快,重新趨于穩(wěn)定。1999年時(shí)韓國證券交易指數(shù)重新反彈至1028.1點(diǎn);至2008年時(shí),韓國證券期貨交易所上市公司數(shù)量己達(dá)1793家,市價(jià)總值為4707.98億美元,排名第19位,成交金額14,324.8億美元,排名第13位。

        二、韓國證券市場的主要特征

        (一)重視證券市場法制化建設(shè)

        縱觀韓國證券市場發(fā)展歷程,每個(gè)階段都十分重視證券市場的法制化建設(shè),同時(shí)在實(shí)踐中不斷修改和完善相關(guān)法律制度,以進(jìn)一步適應(yīng)不斷變化的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)局勢。如《資本市場育成法》于1968年11月制定后,1972年、1979年、1987年又歷經(jīng)三次修訂,平均5年修訂1次;尤其是1987年修訂時(shí),將其與《企業(yè)公開促進(jìn)法》整合,內(nèi)容更加擴(kuò)充,與《證券交易法》一同成為韓國證券市場上的兩大基本法。在推動(dòng)企業(yè)公開上市方面,韓國政府的法律制度更是不遺余力、一而貫之,1972年發(fā)布的《企業(yè)公開促進(jìn)法》,廢止了過去對公開法人予以優(yōu)惠的間接誘導(dǎo)企業(yè)公開的政策,規(guī)定由政府直接指定必須實(shí)行企業(yè)公開的企業(yè)名單,命今其限期公開。

        (二)重視中小企業(yè)資本市場發(fā)展

        長期以來,韓國政府偏向依賴大企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略,這種戰(zhàn)略雖然促進(jìn)了韓國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,但是也導(dǎo)致地區(qū)與產(chǎn)業(yè)間的發(fā)展不平衡,同時(shí)大集團(tuán)采取的出口擴(kuò)張戰(zhàn)略使發(fā)達(dá)國家易采取保護(hù)主義措施。為了改變這種狀況,韓國政府20世紀(jì)80年代初即在資本市場采取多種措施改善融資環(huán)境,致力于扶持中小企業(yè)發(fā)展。1986年,韓國政府宣布促進(jìn)中小公司股票交易的計(jì)劃;1996年7月,韓國場外市場引入KOSDAQ交易系統(tǒng),使得場外交易自動(dòng)化,科斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板市場正式成立。1997年亞洲金融危機(jī)后,科斯達(dá)克創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展在韓國證券市場中的地位越發(fā)重要和明顯。目前,科斯達(dá)克已經(jīng)發(fā)展成為韓國高科技領(lǐng)域創(chuàng)投公司和中小企業(yè)的重要融資渠道。

        (三)重視證券市場國際化進(jìn)程

        韓國證券市場發(fā)展歷程中一個(gè)重要特征就是其對國際化的重視。韓國自1981年發(fā)布《資本市場國際化計(jì)劃》,開啟證券市場國際化進(jìn)程后,又具體通過四個(gè)階段實(shí)現(xiàn)。一是間接參與階段(1981-1984年),即允許外國投資者通過信托基金的形式進(jìn)行間接投資;二是有限度的直接參與階段(1985-1987年),即有限度地允許外國投資者直接購買韓國股票,并允許韓國公司在國外證券市場發(fā)行可轉(zhuǎn)化債券;三是進(jìn)一步開發(fā)階段(1988-1989),即允許外國投資者自由進(jìn)行證券投資,允許國內(nèi)基金在政府許可后在國外證券市場發(fā)行股票融資;四是完全開放階段(1990年以后),即無限制地走向國際化,允許國外公司在韓國證券市場上市及韓國企業(yè)在國外上市。

        然而,需要強(qiáng)調(diào)的是,韓國證券市場的國際化是伴隨著當(dāng)時(shí)國際經(jīng)濟(jì)金融自由化浪潮產(chǎn)生和發(fā)生的,不僅具有較強(qiáng)的時(shí)代特征,而且具有雙重效應(yīng),其一方面有利于吸引國際資本的進(jìn)入,改善市場結(jié)構(gòu)和質(zhì)量,短時(shí)間內(nèi)快速提升國際影響力和韓國證券公司走向海外市場的步伐;但同時(shí)也使得韓國證券市場易受世界證券市場風(fēng)潮和國際游資沖擊的影響,加劇市場波動(dòng)幅度和金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

        三、我國證券市場發(fā)展的政策建議

        (一)繼續(xù)強(qiáng)化證券市場法制化建設(shè)進(jìn)程

        市場經(jīng)濟(jì)是法制化的經(jīng)濟(jì),需要比較完善的法律制度和富有經(jīng)驗(yàn)的監(jiān)督力量,沒有法制基礎(chǔ),市場經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展是不可能的。韓國經(jīng)驗(yàn)再一次證實(shí)了完善法律、法規(guī),加強(qiáng)證券市場監(jiān)管的重要性。鑒于此,中國在證券市場發(fā)展過程中,應(yīng)進(jìn)一步建立健全立法、行政和自律相結(jié)合的證券市場管理體制,推進(jìn)《證券法》以及相關(guān)配套政策的修訂工作,不斷加強(qiáng)證券市場的法制化建設(shè)進(jìn)程。同時(shí),在保證證券市場規(guī)范運(yùn)行和健康發(fā)展的基礎(chǔ)上,制度建設(shè)上應(yīng)逐漸向國際慣例靠攏,并且應(yīng)適時(shí)、適度地引導(dǎo)證券交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行自律管理,以保證證券市場具有旺盛的生命力,為日后國際化奠定基礎(chǔ)。

        (二)循序漸進(jìn)地推進(jìn)證券市場國際化

        從韓國的經(jīng)驗(yàn)可以看出,證券市場國際化是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程,其作為一個(gè)國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)的綜合反映,不能脫離國民經(jīng)濟(jì)而獨(dú)立發(fā)展。證券市場國際化程度不僅與其本身的發(fā)育程度有關(guān),還受到國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)對外開放程度、金融制度、境內(nèi)外資金供求狀況等因素的影響和制約。所以,我們應(yīng)根據(jù)中國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的戰(zhàn)略步驟,制定分階段發(fā)展的計(jì)劃,有計(jì)劃地推進(jìn)中國證券市場國際化的進(jìn)程,不同階段的內(nèi)容應(yīng)有所側(cè)重、分步推進(jìn),逐漸走出一條適合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的由引進(jìn)外資為主的單向?qū)ν忾_放到以引進(jìn)外資、對外投資相結(jié)合的雙向?qū)ν忾_放的路子。

        (三)合理界定政府和市場邊界,不斷推進(jìn)我國證券市場改革穩(wěn)步前行

        在我國證券市場的需求方己高度市場化的條件下,證券市場的供給卻仍然保留著行政審批等痕跡,對市場的調(diào)控也保留著直接調(diào)整的特征,致使資本市場的供求機(jī)制嚴(yán)重不對稱,調(diào)控機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制的扭曲。我國資本市場功能的歸位和正常運(yùn)

        行,必須通過市場化改革,充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。按照十八屆三中全會(huì)的既定方針,堅(jiān)持市場化注冊制改革的核心導(dǎo)向,同時(shí)加強(qiáng)政策的延續(xù)性,避免反復(fù)調(diào)整,保持政策規(guī)則公開透明,使市場主體能夠形成穩(wěn)定的預(yù)期。

        [1]呂朝陽,賀志文.韓國證券市場國際化的啟示[J].北方經(jīng)貿(mào),2003(8).

        [2]申東哲.韓國與中國證券市場國際化的比較研究[D].對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2000(4).

        [3]孫浩,馬萬信.韓國證券市場概述[J].學(xué)習(xí)月刊, 2007(4).

        [4]文紅星.韓國資本市場的發(fā)展及其對我國的啟示[D].延邊大學(xué),2001(5).

        [5]肖春茂.簡論韓國證券市場的發(fā)展[J].東南大學(xué)學(xué)報(bào)(哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版),2000(S1).

        [6]周寅,張東明.淺析韓國證券市場[J].遼東學(xué)院學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2011(1).

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        South Korea; Stock market; Enlightenment.

        F830

        A

        1009 - 3109(2014)09-0044-03

        (責(zé)任編輯:何昆燁)

        袁春旺,男,漢族,碩士,中國人民銀行長春中心支行,經(jīng)濟(jì)師。

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