廖繼偉

科學(xué)認識和評估貨幣政策傳導(dǎo)機制的有效性

廖繼偉

貨幣政策傳導(dǎo)機制的主體(即貨幣當局)是唯一的，而客體(或受眾)則有眾多，包括金融機構(gòu)、金融市場、企業(yè)及家庭、個人等各類經(jīng)濟主體。因此，貨幣政策傳導(dǎo)是一對多的過程。

傳導(dǎo)機制不僅是內(nèi)部構(gòu)成要素交互作用的過程，也是有關(guān)外部因素隨機干擾的復(fù)雜過程。貨幣政策傳導(dǎo)中涉及貨幣、資本、外匯、勞動力等多個市場，牽涉到的經(jīng)濟金融變量包括消費、投資、貨幣供應(yīng)量、利率、匯率等，其中一些因素是貨幣當局可以直接控制或具有較強影響力的，有些則很難控制。貨幣當局與市場之間的博弈是一個持續(xù)交互的過程，貨幣當局會根據(jù)政策傳導(dǎo)與市場反應(yīng)情況調(diào)整政策操作，市場主體也會根據(jù)對貨幣政策變化及效應(yīng)的理解與預(yù)期進行適應(yīng)和規(guī)避。

評估傳導(dǎo)機制有效性，要考慮貨幣政策目標的實現(xiàn)程度，還要考慮貨幣政策在各種渠道傳導(dǎo)中的順暢性和時效性。傳導(dǎo)機制是貨幣政策影響經(jīng)濟變量的過程，它有時滯較長、可變、不確定等特點，評估傳導(dǎo)機制有效性需要對傳導(dǎo)過程的力度強弱、效率高低、效果偏差進行評估。應(yīng)注意的是，貨幣政策傳導(dǎo)機制有效性與貨幣政策有效性是有區(qū)別的，前者是對貨幣政策預(yù)期目標與實際效果之間差異的評估，焦點在傳導(dǎo)機制，在于貨幣政策決策和操作的每一變化是否產(chǎn)生合意的效果；而后者更偏重于貨幣政策目標的科學(xué)性、工具的恰當性及實施后實際效果的正面性。

貨幣政策的傳導(dǎo)渠道在不同的經(jīng)濟發(fā)展階段是不同的。由于貨幣傳導(dǎo)機制的結(jié)構(gòu)性演化一般是漸進的，各類傳導(dǎo)渠道在實際經(jīng)濟中可能同時發(fā)生作用，要分離出各種傳導(dǎo)渠道的強弱和動態(tài)變化軌跡進而評價特定傳導(dǎo)渠道的相對重要性是一個挑戰(zhàn)，畢竟很難做出精確的量化分析。

總之，深刻理解貨幣政策傳導(dǎo)機制，有利于科學(xué)判斷和決策貨幣政策出臺時機和力度。當金融市場的不穩(wěn)定阻礙了貨幣政策傳導(dǎo)機制的正常功能時，應(yīng)及時干預(yù)，加強貨幣政策與其他政策的配合，提高貨幣政策傳導(dǎo)的有效性。

(田風摘自《西南金融》2014年第10期《貨幣政策傳導(dǎo)機制的有效性》)