劉建偉

金 融

對我國儲蓄國債未來發(fā)展與定位的思考

劉建偉

一、歐美國家關于儲蓄國債政策的討論與調(diào)整。

20世紀八九十年代，全球金融業(yè)爆炸式發(fā)展，可流通債券作為金融市場的基礎產(chǎn)品，市場容量和投資者群體不斷擴張，歐美發(fā)達國家的儲蓄國債也面臨越來越大的發(fā)行壓力，一些國家對其可持續(xù)發(fā)展開展了思考與討論。英國、美國經(jīng)過討論認為儲蓄國債對于擴大投資者基礎、分散國債籌資風險具有重要意義，需要調(diào)整管理策略；2004年安永會計師事務所建議加拿大政府放棄儲蓄國債，稱這樣做將在9年內(nèi)節(jié)約資金約6.5億加元，而基于相似的原因，加拿大于2012年實施了復興計劃。經(jīng)過政策調(diào)整后，低成本成為當前歐美儲蓄國債管理的主要目標，很多國家(如瑞典)的唯一目標就是成本低于可流通國債。在低成本前提下，歐美國家儲蓄國債基本上都是常年發(fā)售，少有火爆搶購的情形出現(xiàn)。金融危機爆發(fā)后，英國2008～2009財年儲蓄國債凈籌資124.5億英鎊，為2007～2008財年的2.11倍；愛爾蘭儲蓄國債余額由2008年年末的74.94億歐元增長至2010年年末的126.8億歐元，增長約69%，凈籌資約52億歐元，對可流通國債形成階梯式有益補充。

二、我國需繼續(xù)發(fā)展儲蓄國債的原因分析。

1.實施積極性財政政策的剛性要求。由于近年來結構性減稅政策的大規(guī)模實施、財政支出的剛性增長，財政資金局面較為緊張，2012年、2013年、2014年中央財政赤字安排分別為8000億元、12 000億元和13 500億元，加上經(jīng)濟增長下行壓力較大，財政收入增長有限，預計債務經(jīng)濟模式將會持續(xù)。從發(fā)債空間角度看，2013年年末赤字率為2.2%，國債余額占GDP比重為16.3%，都低于3%和60%的國際警戒線，債務風險在可控范圍內(nèi)，仍有一定的發(fā)債空間。

2.政府債務結構穩(wěn)定性的重要支撐。與其他經(jīng)濟主體借債需要承擔風險一樣，政府借債本身也意味著風險。根據(jù)現(xiàn)代資產(chǎn)管理理論，政府債務管理者應將降低成本、減少風險和增加收益結合起來，從而減少籌資總成本。雖然儲蓄國債的籌資成本較高，但對于個人而言，投資記賬式國債除需開立證券賬戶外，還需具備專業(yè)的投資知識，且投資風險較大，按照普遍性原則確定發(fā)行對象，能夠滿足不同類型投資者需求和偏好，有利于政府分散和化解財政風險，提高控制債務成本與風險的能力。

3.儲蓄國債市場內(nèi)生性發(fā)展需要。一是國債低風險、收益穩(wěn)定的獨特優(yōu)勢是穩(wěn)健型投資者的理想選擇，投資主體一直以中老年人為主，而伴隨我國加速進入老齡化社會，預計2050年將成為全球老齡化程度最高的國家，基于投資理財?shù)穆窂揭蕾嚭蜏恃蛉盒?，國債投資的潛在群體擴大。

二是根據(jù)實地調(diào)查，農(nóng)村居民國債投資意識不斷增強、需求不斷增加，但是由于受銷售網(wǎng)點少、發(fā)行信息不通暢、分配額度低等現(xiàn)實因素制約，購買國債難度較大，投資需求得不到有效滿足。隨著城鎮(zhèn)化改革的穩(wěn)步推進，城鄉(xiāng)基礎設施和公共服務將實現(xiàn)一體化發(fā)展，且伴隨大量農(nóng)業(yè)人口的轉(zhuǎn)化，廣大農(nóng)民的投資需求會得到有效釋放。

三是國債的安全性不受金融機構風險的影響，隨著社會公眾投資風險認識的轉(zhuǎn)變，更加凸顯國債作為低風險理財品種的投資優(yōu)勢。

三、對我國儲蓄國債未來發(fā)展的定位。

從以上分析可以看出，發(fā)行儲蓄國債有利于政府穩(wěn)定資金來源和降低債務風險，而我國人口老齡化和農(nóng)業(yè)大國特點，決定了國債的市場潛力較大，尤其是和儲蓄國債具有替代關系的銀行儲蓄存款，在利率市場化改革中風險程度很可能會提高，國債投資優(yōu)勢更加突出，因此應通過完善管理策略，推動儲蓄國債發(fā)展，發(fā)行目標是為個人提供安全的國債投資產(chǎn)品，維持政府從個人籌資的渠道。具體定位是：

1.維持目前的國債籌資結構，繼續(xù)將儲蓄國債定位于補充地位。

2.鑒于政府籌資主要依賴記賬式國債，應將降低籌資成本作為儲蓄國債的主要管理目標。

3.保持儲蓄國債對小額投資者的吸引力，為分散國債籌資風險提供更廣泛的投資者基礎。

(田風摘自《金融理論與實踐》2014年第10期《利率市場化背景下儲蓄國債發(fā)展戰(zhàn)略定位研究》)