張瀚濤/哈爾濱電氣國際工程有限責(zé)任公司

國際投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)分析

張瀚濤/哈爾濱電氣國際工程有限責(zé)任公司

隨著國家綜合國力的不斷增強(qiáng)，并伴隨國家“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，越來越多的中國企業(yè)走出國門，參與國際市場競爭。經(jīng)過這些年的逐步發(fā)展，在美國次貸危機(jī)和歐債危機(jī)的大背景下，中國企業(yè)參與全球經(jīng)濟(jì)的方式也不再僅僅局限于服裝手工制品、農(nóng)副產(chǎn)品出口和工程承包等勞動(dòng)密集型出口領(lǐng)域，而是逐漸依托多年的走出去經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大資本實(shí)力參與國際投資。而在國際投資過程中，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性分析占據(jù)重要地位、具有關(guān)鍵意義，往往決定著項(xiàng)目的成功與否。因此，借鑒國際通行經(jīng)驗(yàn)和方法對國際投資項(xiàng)目進(jìn)行合理科學(xué)的經(jīng)濟(jì)可行性分析是進(jìn)行國際項(xiàng)目投資的重要步驟。本文亦嘗試梳理國際投項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析的重要內(nèi)容。

一、項(xiàng)目投資的重要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)

進(jìn)行一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)分析顯然必須遵循一定的原則和標(biāo)準(zhǔn)，國際通用的進(jìn)行項(xiàng)目投資的經(jīng)濟(jì)分析指標(biāo)主要是凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率。

凈現(xiàn)值是所有未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與現(xiàn)在和未來全部現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。根據(jù)凈現(xiàn)值評判投資經(jīng)濟(jì)可行性的原則稱為凈現(xiàn)值規(guī)則。凈現(xiàn)值規(guī)則的內(nèi)容是指如果項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正，那么就接受該項(xiàng)目。反之，如果項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為負(fù)，則否定該項(xiàng)目，將其列為不值得投資項(xiàng)目。

凈現(xiàn)值規(guī)則實(shí)質(zhì)既是用未來投資收益和當(dāng)前投資成本進(jìn)行比較，如果結(jié)果為正則接受該項(xiàng)目并給予肯定評價(jià)，如果結(jié)果為負(fù)則拒絕該項(xiàng)目并給予否定評價(jià)。

但需要注意的是由于利息和通脹等因素的存在，貨幣具有時(shí)間價(jià)值，簡單的用未來的凈現(xiàn)金值和當(dāng)前投入現(xiàn)金值進(jìn)行比較是一種錯(cuò)誤的做法。當(dāng)前的100元和10年后的100元顯然不具有同樣的購買力，當(dāng)前的100元存入銀行，即使不進(jìn)行任何投資也能夠產(chǎn)生利息收益，更無須說利息還能夠進(jìn)一步產(chǎn)生復(fù)利。所以，顯而易見的是需要找到一種方法來將未來凈現(xiàn)金值和當(dāng)前投入成本現(xiàn)金值進(jìn)行對比，否則無法得出恰當(dāng)?shù)慕Y(jié)論。

為了將未來價(jià)值和當(dāng)前價(jià)值放在同一層面進(jìn)行比較，人們采取了現(xiàn)值和折現(xiàn)的理論?，F(xiàn)值是指未來的一筆特定數(shù)量在今天的價(jià)值。計(jì)算現(xiàn)值的過程被稱為折現(xiàn)，計(jì)算過程中使用的利率通常稱為折現(xiàn)率。折現(xiàn)公式通常為：PV=FV/（1+i）n,其中PV表示現(xiàn)值，F(xiàn)V表示未來的數(shù)值，i表示利率，n表示年限。

應(yīng)用這一公式，假設(shè)一個(gè)項(xiàng)目的當(dāng)前投資為100美元，經(jīng)過現(xiàn)金流測算，投入產(chǎn)出1年后的凈現(xiàn)金流為120美元，利率為8%。那么通過上面的折現(xiàn)公式可以得到120美元的現(xiàn)值為111.11美元，與投入的100美元相比，凈現(xiàn)值為11.11美元，結(jié)果為正，因此該項(xiàng)目可以被認(rèn)為可接受的投資。

上面計(jì)算凈現(xiàn)值的例子中我們選用了8%的利率，也即我們上文提到的折現(xiàn)率。一般而言，針對凈現(xiàn)值的計(jì)算，我們使用資本的機(jī)會(huì)成本來確定折現(xiàn)率，這也被稱為通過市場進(jìn)行資本化的利率。所謂資本的機(jī)會(huì)成本就是如果我們不講資本投入擬投資的項(xiàng)目，而是投入其它渠道能夠賺取的利率。比如一項(xiàng)資本可以進(jìn)行儲(chǔ)蓄投資、理財(cái)投資、債券投資和股票投資，也能夠產(chǎn)生一定的回報(bào)。通常在投資過程中，折現(xiàn)率的選擇是參考在同樣投資環(huán)境下，不投資于該項(xiàng)目而將該筆投資資本存入銀行能夠獲得的利率。顯然，比較任何一項(xiàng)投資而言，銀行儲(chǔ)蓄可謂風(fēng)險(xiǎn)極低，如果一項(xiàng)投資回報(bào)甚至低于銀行儲(chǔ)蓄，那么顯然是無價(jià)值的投資。

凈現(xiàn)值規(guī)則之外另一個(gè)重要的投資分析規(guī)則就是內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率是使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率。也就是說內(nèi)部收益率是凈現(xiàn)值為0時(shí)的利率。內(nèi)部收益率規(guī)則就是評判一項(xiàng)投資的收益是否大于資金機(jī)會(huì)成本，如果肯定，那么接受這項(xiàng)投資。

例如，當(dāng)我們用上面例子中的數(shù)字測算，100美元投資1年后獲得120美元，得出的內(nèi)部收益率為20%，如果此時(shí)資本機(jī)會(huì)成本為8%，那么顯然這項(xiàng)投資是較好的。

二、項(xiàng)目投資的經(jīng)濟(jì)分析方法

為了便于說明和理解，我們上面列舉的例子是極為簡化的，實(shí)際上的投資行為涉及大量的假設(shè)條件和變量。例如，長達(dá)20年的現(xiàn)金流入流出，包括一系列的不確定變量。此時(shí)如果簡單的使用凈現(xiàn)值規(guī)則進(jìn)行計(jì)算，得出的結(jié)果可能因?qū)嶋H發(fā)生的條件與假設(shè)條件有較大誤差而導(dǎo)致測算的結(jié)果出現(xiàn)較大偏差。因此在實(shí)際測算中通常采取敏感性分析測試法。

敏感性分析測試法是在即使一些隱含變量被證實(shí)不同于假設(shè)的條件下，測試投資項(xiàng)目是否仍然值得。使用敏感性分析的一個(gè)方便且普遍的方法是諸如Excel等用計(jì)算機(jī)操作的試算平衡表程序。通過對某些預(yù)計(jì)可能產(chǎn)生變化的假設(shè)條件的變化來計(jì)算出不同假設(shè)條件下的結(jié)果。

例如，投資一個(gè)20年運(yùn)營期的電廠，實(shí)際發(fā)電量可能會(huì)由于不可抗力、機(jī)組故障等未知原因而導(dǎo)致減損，也可能會(huì)超過預(yù)計(jì)發(fā)電效率。通過調(diào)整未來發(fā)電量的假設(shè)，就可以得出在較差的預(yù)期和較好的預(yù)期情況下的收益對比，更為重要的是考慮投資項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，即是否在一定的不利條件下仍能保證投資有收益或至少不至于虧損。

前面介紹了凈現(xiàn)值規(guī)則和內(nèi)部收益率，那么當(dāng)有多個(gè)投資機(jī)遇的時(shí)候，通過上文的測算我們往往會(huì)發(fā)現(xiàn)不同投資項(xiàng)目預(yù)期的內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值是不同的數(shù)值，隨之而生的問題是如何進(jìn)行比較呢？

請注意內(nèi)部收益率無法反映投資規(guī)模，因此不是對多個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行比較的良好標(biāo)準(zhǔn)。例如，花2元買一張彩票獲得兩元的獎(jiǎng)金，內(nèi)部收益率為100%，但凈現(xiàn)值顯然不足一提。而投資100萬買一處房產(chǎn)，1年后120萬賣出。顯然，無需進(jìn)行更為詳盡的測算，僅憑借生活經(jīng)驗(yàn)，我們也能感覺到顯然內(nèi)部收益率無法滿足我們的投資評判要求。擁有更好凈現(xiàn)值的投資項(xiàng)目更有價(jià)值。