余榮

摘要：本文系基于2012年上市公司企業(yè)能力和企業(yè)價值之間關系進行的實證研究。對企業(yè)價值與營運能力、股利支付能力、償債能力、盈利能力、成長能力關系作分析。

關鍵詞：企業(yè)價值；股利支付能力；償債能力

企業(yè)能力是指企業(yè)在市場競爭中獲得生存，持續(xù)發(fā)展的特定資源和特殊能力的組合體。企業(yè)能力隨著經濟的發(fā)展而不斷發(fā)展，在不同時期企業(yè)能力有不同的表現(xiàn)形式，許多學者也對其進行了不斷的研究，而無論是在西方國家還是國內大多數(shù)的學者都是從資源基礎論、核心能力論、知識基礎理論、動態(tài)能力論來探討企業(yè)能力的問題，而較少從企業(yè)能力與企業(yè)價值的關系著手進行研究所，本文從企業(yè)能力的主要影響因素入手來探討企業(yè)價值與企業(yè)能力的關系，并采用實證的方法來剖析它們的關系，這樣會更具有說服力。

一、研究設計

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

本文以2012年上海證券交易所和深圳證券交易所上市的所有A股作為樣本，為了增強樣本的可比性，本文對樣本進行了如下處理：（1）本文是以年度分配報告為基礎，著重利用年度財務會計資料來研究企業(yè)價值與股利政策之間的關系；（2）去掉2012年年底缺少收盤價的企業(yè)；（3）去掉同時發(fā)行B股的上市公司；（4）剔除其他相關指標數(shù)據(jù)缺失的樣本；（5）剔除ST、PT的上市公司；（6）剔除異常值。在去掉不符合條件的樣本后，共得到535個樣本，文中所有財務數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，回歸分析和數(shù)據(jù)處理利用SPSS17和Excel2003完成。

（二）變量構造

1.被解釋變量。本文的被解釋變量是企業(yè)價值，企業(yè)所做的所有政策決策，其主要目的都是為了提升企業(yè)價值，提高企業(yè)的能力也是為了提高企業(yè)的價值，本文使用TobinQ值來衡量企業(yè)的價值。

2.解釋變量。企業(yè)的能力包括各個方面，本文主要選取了股利支付能力、營運能力、盈利能力、償債能力、成長能力五個指標來描述企業(yè)的能力。股利支付能力使用股利支付率作代表，盈利能力使用凈資產收益率作代表，償債能力使用資產負債率作代表，營運能力使用資產周轉率作代表，成長能力使用營業(yè)收入增長率作代表。

（1）股利支付率。本文采用現(xiàn)金股利÷凈利潤來衡量股利支付率，用Pcash表示。

（2）盈利能力。衡量企業(yè)盈利能力的指標有：資產報酬率，總資產報酬率，本文選用凈資產收益率（ROE）作為衡量企業(yè)盈利能力的指標，即凈利潤÷凈資產。

（3）償債能力。衡量企業(yè)償債能力的指標有：產權比率、權益乘數(shù)等等，本文采用資產負債率（DA）作為衡量企業(yè)償債能力的指標，即負債總額÷資產總額。

（4）營運能力。衡量企業(yè)營運能力的指標有：總資產周轉率、流動資產周轉率、存貨周轉率等，本文采用總資產周轉率（TAT）作為衡量企業(yè)營運能力的指標，即收入÷總資產。

（5）成長能力。衡量成長能力的指標有收入增長率、權益增長率和資產增長率。本文選用收入增長率（SGR）來衡量企業(yè)的成長能力。

（三）研究假設與模型設計

1、研究假設。

假設1：企業(yè)價值和股利支付能力正相關，企業(yè)支付越多的股利即股利支付率越大，企業(yè)價值越大。

假設2：企業(yè)價值與盈利能力正相關，企業(yè)盈利越多即凈資產收益率越大，企業(yè)價值越大。

假設3：企業(yè)價值與償債能力正相關，企業(yè)償債能力越強即資產負債率越大，企業(yè)價值越大。

假設4：企業(yè)價值與營運能力程正相關關系，企業(yè)營運能力越強即資產周轉率越大，企業(yè)價值越大。

假設5：企業(yè)價值與成長能力成正相關關系。企業(yè)成長能力越強即營業(yè)收入增長率越大，企業(yè)價值越大。

2.模型設計。根據(jù)對被解釋變量和解釋變量以及研究假設的分析，本文將模型設計如下：

TombinQ=β0+β1Pcash+β2ROE+β3DA+β4TAT+β5SGR+μ

（四）描述性統(tǒng)計

由圖1描述性統(tǒng)計的分析圖形可以知道各組數(shù)據(jù)的最大值、最小值、均值、方差。

圖1

（五）變量之間的相關性分析

由圖2、圖3可以看出，企業(yè)價值和資產負債率的自然對數(shù)的簡單相關系數(shù)為-1.269，相伴概率值為0.000。如果顯著性水平為0.05，由于相伴概率P值小于顯著性水平，因此認為兩個變量之間是顯著相關的。

企業(yè)價值和凈資產收益率的自然對數(shù)的簡單相關系數(shù)為0.330，相伴概率值為0.000。如果顯著性水平為0.05，由于相伴概率P值小于顯著性水平，因此認為兩個變量之間是顯著相關的。

企業(yè)價值和資產周轉率的自然對數(shù)的簡單相關系數(shù)為0.133，相伴概率值為0.002。如果顯著性水平為0.05，由于相伴概率P值小于顯著性水平，因此認為兩個變量之間是顯著相關的。

圖2

圖3

（六）變量之間的回歸分析

由圖4、圖5、圖6可以看出引入回歸方程的變量有：凈資產收益率，資產負債率，股利支付率，其他兩個變量被踢出回歸方程。由于方程中有多個解釋變量，因此應參考調整的判斷系數(shù)，Durbin-Watson為DW統(tǒng)計量，接近于2，說明殘差不存在自相關。結果表明，當回歸方程包含不同的解釋變量時，其相伴概率分別為0.000。如果顯著性水平0.05，相伴概率均小于顯著性水平，因此最終的回歸方程應該包括這三個解釋變量，且方差的擬合效果很好。

模型的共線性診斷為：容忍度分別為0.894，0.988，0.901，沒有出現(xiàn)很小的數(shù)值；方差膨脹因子分別為1.118，1.012，1.110，沒有出現(xiàn)很大的數(shù)值，說明方程中各解釋變量之間沒有出現(xiàn)共線性問題。

二、結論與啟示

通過本論文的實證研究可以知道：企業(yè)價值與和盈利能力、營運能力正相關，接受原假設。企業(yè)價值與償債能力負相關，拒絕原假設。企業(yè)價值與股利支付能力、成長能力沒有明顯的關系。

圖4

圖5

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（作者單位：江西財經大學，江西 南昌 330013）endprint