陳 川

（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，北京 100081）

2013 年6 月份誕生的余額寶，不到半年的時(shí)間，資金規(guī)模便突破了1000 億，其資金規(guī)模已經(jīng)接近一個(gè)中小銀行的水平。1000 億的資金，按照6%的收益，一年也就需要40 億，這些錢(qián)是哪里來(lái)的呢？其實(shí)真正給用戶(hù)帶來(lái)收益的，并不是余額寶，而是支付寶背后的貨幣基金。

一、余額寶的投資對(duì)象

與余額寶對(duì)接的天弘增利寶貨幣基金，以下簡(jiǎn)稱(chēng)貨幣基金，主要是投資于貨幣市場(chǎng)，即流動(dòng)性比較好的短期資金市場(chǎng)。投資的對(duì)象主要有國(guó)債、通知存款、1 年以?xún)?nèi)的銀行定期存款、在1 年以?xún)?nèi)的債券回購(gòu)、在1 年以?xún)?nèi)的中央銀行票據(jù)、剩余期限在397 天以?xún)?nèi)的債券、剩余期限在397 天以?xún)?nèi)的資產(chǎn)支持證券、剩余期限在397 天以?xún)?nèi)的中期票據(jù)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他具有良好流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具。

余額寶的投資對(duì)象決定了余額寶與商業(yè)銀行之間合作的關(guān)系。當(dāng)銀行資金比較緊張時(shí)，他們便會(huì)向其他銀行和金融機(jī)構(gòu)借錢(qián)，由于銀行間的交易一般都是短期交易，比如3 天、7 天等，而且交易額比較大，這樣的交易流動(dòng)性較高，所以一般銀行間市場(chǎng)利率要普遍高于銀行和儲(chǔ)戶(hù)之間的交易。銀行間的市場(chǎng)利率雖高，但是只允許機(jī)構(gòu)參與，所以如果某機(jī)構(gòu)有足夠多的資金，那么就可以提高自己的議價(jià)能力，要求比一般居民和機(jī)構(gòu)更高的回報(bào)率，由此可見(jiàn)，余額寶是利用貨幣基金給散戶(hù)和貨幣市場(chǎng)之間搭了一座橋。以余額寶背后的貨幣基金為例，其大部分的投資還是投向了銀行間貨幣市場(chǎng)，由于銀行間貨幣市場(chǎng)實(shí)際上是以銀行信用作為保證，所以出現(xiàn)虧損的概率非常低。

二、銀行不提高回報(bào)率來(lái)吸收“散戶(hù)”資金

余額寶聚集大量的資金來(lái)向銀行提高要價(jià)，但是，大量的資金主要是還是銀行本來(lái)活期存款或者潛在的存款，也就是這些資金也可以作為銀行的廉價(jià)資金來(lái)源。那么，為什么銀行不直接將報(bào)酬支付給“散戶(hù)”呢？本文認(rèn)為有以下兩個(gè)原因：銀行習(xí)慣于獲取廉價(jià)的資金來(lái)源和國(guó)家對(duì)銀行存貸款利率的管制。一般銀行對(duì)于大客戶(hù)的存款很重視，但是對(duì)于散戶(hù)的存款始終沒(méi)有足夠的重視，認(rèn)為散戶(hù)的存款是微不足道的，不能給銀行帶來(lái)可觀的收益，在余額寶出現(xiàn)之前，散戶(hù)們只能把錢(qián)存在銀行，銀行已經(jīng)對(duì)于低成本獲得資金的方式已經(jīng)習(xí)慣了。再就是央行對(duì)各大銀行存款利率的限制，要求銀行把存款利率設(shè)定在一定的區(qū)間，否則容易造成銀行之間的攬儲(chǔ)大戰(zhàn)。

三、余額寶高收益的前提條件

本文認(rèn)為余額寶高收益的前提條件包括銀行的對(duì)存款的需求和短期資金利率的非市場(chǎng)化兩個(gè)方面。

（一）銀行對(duì)存款的需求

從趨勢(shì)來(lái)看，余額寶的收益率是小幅下降的。如前所述，余額寶化零為整，提高了自己的議價(jià)能力，通過(guò)同業(yè)協(xié)議存款等方式提高了收益率，這主要是銀行對(duì)存款的需求為前提條件的，如果銀行對(duì)存款的需求不強(qiáng)烈，那么銀行就不會(huì)向其他機(jī)構(gòu)借款，那么余額寶的收益就會(huì)降低。

(二)短期資金利率的非市場(chǎng)化

大部分中國(guó)人認(rèn)為錢(qián)放在銀行會(huì)更安全，因此，如果銀行儲(chǔ)蓄存款利率更高一些，可能會(huì)有資金回流，那么，余額寶的吸引力可能會(huì)下降，規(guī)模增速可能就不會(huì)像現(xiàn)在這樣快了。但是，央行對(duì)銀行儲(chǔ)蓄存款利率的管制，使得銀行在這方面的操作空間較小。當(dāng)然，即使有操作空間，也不等于銀行就會(huì)主動(dòng)這樣做，銀行對(duì)儲(chǔ)蓄存款廉價(jià)獲得的慣性由來(lái)已久，短期內(nèi)很難讓銀行做出改變，服務(wù)于資金少的散戶(hù)。

綜上所述，如果銀行對(duì)存款的需求有所降低或者利率一旦市場(chǎng)化，那么余額寶的收益就會(huì)有所下降，這是投資余額寶要注意的風(fēng)險(xiǎn)。但是，如果這兩個(gè)前提條件存在，即銀行對(duì)存款有著較大的需求，利率在短期內(nèi)難以市場(chǎng)化，那么，余額寶就有高收益的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，投資余額寶便是非常好的一個(gè)理財(cái)方式。

[1]丁華明.“余額寶”后發(fā)崛起的秘籍[J].中國(guó)農(nóng)村金融,2013(8).

[2]李慶治.“余額寶”又一次“改變”了銀行[J].國(guó)際金融,2013(9).