吳敏 文雪

作者簡介：吳敏（1989-），女，漢族，安徽蚌埠人，現(xiàn)就讀于重慶工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士研究生，從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)方面研究。

文雪（1990-），女，漢族，重慶人，現(xiàn)就讀于重慶工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士研究生，從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)方面研究。

摘要：傳統(tǒng)經(jīng)典理論認(rèn)為在無摩擦環(huán)境下企業(yè)投融資是相互獨(dú)立的，然而，如果考慮到信息不對稱及代理問題，這些經(jīng)典觀點就受到了挑戰(zhàn)，但現(xiàn)實世界又是存在信息不對稱及代理問題的。本文從投融資理論出發(fā)，并運(yùn)1997-2009年滬深股票市場647家上市公司的數(shù)據(jù)，對投資融資進(jìn)行實證檢驗，基于實證檢驗，本文得出考慮行業(yè)特性，絕大部分企業(yè)投融資間存在互動關(guān)系。

關(guān)鍵詞：企業(yè)投融資；股票；數(shù)據(jù)

1.企業(yè)投資與融資的度量

1.1樣本篩選與數(shù)據(jù)來源

本文選取1998年至2009年以來在滬深股市一直上市的647家共13個行業(yè)的上市公司為研究對象，樣本公司選取標(biāo)準(zhǔn)為：（1）剔除在98年到09年這段時間內(nèi)股票不在市場流通的公司；（2）不包括同時發(fā)行B股和H股的公司；（3）本文使用的財務(wù)數(shù)據(jù)來自CCER數(shù)據(jù)庫，市場交易數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

1.2模型建立與變量定義

投資決策和與融資決策是相互影響的兩個變量，因此彼此之前存在相互解釋和被解釋的關(guān)系，此外投融資決策也有可能受前期影響，所以我們在聯(lián)立方程組模型中對這些因素進(jìn)行分析，其中投資方程以前三期投資額以及本期融資和前兩期融資為解釋變量，融資方程又以前三期的融資額以及本期投資額與前兩期投資額為解釋變量。

It=a It-1 + b It-2 +c It-3 + d Ft + e Ft-1 + f Ft-2 + g Ft-3

Ft=a Ft-1 + b Ft-2 + c Ft-3 + d It + e It-1 +f It-2 + g It-3

其中It和Ft分別表示第t期的新增投資和融資，以此類推。

2.企業(yè)投資支出與融資回歸結(jié)果與分析

2.1全部樣本數(shù)據(jù)總體回歸結(jié)果及分析

本文首先在全部樣本數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上對上述方程進(jìn)行了回歸檢驗，結(jié)果見表2。從投資方程來看：It-1的系數(shù)為-0.029864 與It負(fù)相關(guān)，也就是說It-1每提高一個單位，It投資就會下降0，029864個單位，其檢驗結(jié)果是顯著的。而可以從表中看到It-2與It-3與It同向變動，檢驗結(jié)果是顯著的。即t年的投資要受前三年投資的影響，與理論相一致。而I與F的關(guān)系從表中可以看出It，與Ft，F(xiàn)t-2反向變動，與Ft-1，F(xiàn)t-3 同向變動，但檢驗結(jié)果并不是顯著地，這與理論上所分析的投資要受融資理論的影響不相符合。從融資方程來看：Ft與Ft-1同向變動，但檢驗結(jié)果不顯著。與Ft-2反向變動檢驗結(jié)果顯著。與Ft-3同向變動，檢驗結(jié)果不太顯著，但可以看出t年融資要受前期融資的影響。在看F與I的關(guān)系，F(xiàn)t與It，It-1反向變動，與It-2，It-3同向變動，其中t的檢驗結(jié)果是顯著的，其余三項不顯著，但第t年的融資與投資是有關(guān)系的，與理論分析基本相符。

3.給予前二部分實證分析的小結(jié)

由以上實證分析可知企業(yè)投資對融資有影響并且不同行業(yè)的影響關(guān)系要受行特性限制，融資對投資的影響隨行業(yè)不同而呈現(xiàn)不同情況，但其次投資融資還會對其自身產(chǎn)生滯后影響，但視行業(yè)而定。總體說來投融資之間是互動的。（作者單位：重慶工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

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