李豪 杜藍(lán)潔
作者簡介:李豪(1988-),男,漢族,安徽陸安人,現(xiàn)就讀于重慶工商大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)碩士研究生,從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟方面研究。
杜藍(lán)潔(1988-),女,漢族,重慶人,現(xiàn)就讀于重慶工商大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)碩士研究生,從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟方面研究。
摘要:本文采用實證分析,分析了利率對投資的作用機制。本文以滬深兩市1997年至2009年648家上市公司作為樣本,運用數(shù)據(jù)回歸分析利率對企業(yè)投資的影響機制。通過實證分析發(fā)現(xiàn)利率與企業(yè)投資呈現(xiàn)正向相關(guān),因此,本文認(rèn)為我國企業(yè)投資對利率負(fù)向沖擊并不敏感,利率政策也不能達到最初實施目標(biāo)。
關(guān)鍵詞:利率變動;投資;敏感度;相關(guān)性
1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源
本文選取的研究對象是1997年12月31日至2010年1月1日一直存在于滬深股市的648家上市公司,并按照證監(jiān)會的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)將648家上市公司劃分為13個行業(yè)。為了體現(xiàn)出利率變動對企業(yè)投資行為的影響,本文以1998-2009年度的數(shù)據(jù)進行研究,但是為保證滯后項的獲取,選取的樣本則實際上以
1997-2009年度的數(shù)據(jù)作為研究數(shù)據(jù)窗口。
1.1回歸模型建立與變量選擇
因為本文研究的是利率變量和投資的關(guān)系,本章根據(jù)實證分析的需要,結(jié)合我國上市公司的具體情況,擬采用的回歸方程如下:
其中,β0表示截距項,〖SX(〗Ii,t〖〗Ki,t-1〖SX)〗表示第t期的投資支出變量,其中,Ii,t表示第t期的投資增加額,Ki,t-1表示第t期的期初資本存量(第t-1期的期末資本),rt為第t期的實際利率,μi,t表示誤差項。模型(1)的假設(shè)是利率與企業(yè)的投資支出負(fù)相關(guān),因此,β1<0。
在本文的變量選擇方面,研究的因變量為企業(yè)的投資支出,自變量為利率。
本文的投資支出指的是企業(yè)的資本性支出,如機器、廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)的投資支出,而不包括流動資產(chǎn)、金融投資和無形資產(chǎn)投資。根據(jù)本文研究需要,本文用投資-存量比例(Ii,t/Ki,t-1)衡量投資支出:
投資支出(Ii,t/Ki,t-1)=投資增加額/上年年末總資產(chǎn)
其中,投資(I)=(本期末:固定資產(chǎn)凈值+在建工程+長期投資)-(上期末:固定資產(chǎn)凈值+在建工程+長期投資),即本年減去上年年末余額。
本文的利率變動是作為貨幣政策變動的指標(biāo),因此本文是以央行公布的基準(zhǔn)存款利率作為衡量利率水平的指標(biāo),以體現(xiàn)宏觀政策的變化。因為通貨膨脹的因素,名義利率研究價值不大,并且麥金農(nóng)的研究中一直強調(diào)實際利率的作用,同時,中國名義利率的粘性較強,很容易產(chǎn)生利率幻覺,不易于進行數(shù)據(jù)分析,影響企業(yè)投資行為。故本文模型中的利率全部采取實際利率,即是:
實際利率=名義利率-通貨膨脹率
2.實證結(jié)果與分析
2.1 利率影響投資的回歸分析
通過對Stata9.0的運用,對整體進行回歸分析,回歸結(jié)果如表所示。
注:顯著水平為5%.
經(jīng)過對上表的分析,我們可以得出以下結(jié)論:
第一,對于社會總投資支出(TI)方程的回歸結(jié)果通過了顯著性檢驗,其中可以得到β11 =1.4072,利率與社會總投資呈正相關(guān),即是利率上升,社會總投資支出隨著利率上升的變動系數(shù)是1.4072,而反之,利率下降,社會總投資支出隨著利率下降的變動系數(shù)為1.4072。
第二,對于各行業(yè)的投資。首先,經(jīng)過對上表的分析可知,大部分行業(yè)都是通過了顯著性的,但是其中,采掘業(yè)(B)、信息技術(shù)業(yè)(G)、零售貿(mào)易業(yè)(H)和社會服務(wù)業(yè)(K)未能通過顯著性檢驗,即是這四個行業(yè)的投資受利率變動的影響相對較弱。雖然如此,但也能大致看出其投資與利率變動是正相關(guān)的。其次,對于其他行業(yè)來說,利率與他們各自的投資仍然是正相關(guān),即是利率的上升或下降會導(dǎo)致各行業(yè)的投資支出增加或減少。最后,根據(jù)分析,還能看出,不同行業(yè)的投資隨著利率變化的變動系數(shù)是不同的。其中農(nóng)林牧漁業(yè)(A)、建筑業(yè)(E)、交通運輸和倉儲業(yè)(F)、金融保險業(yè)(I)、房地產(chǎn)業(yè)(J)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)(L)的投資支出的下降隨著利率下降的變動系數(shù)是處于0-1之間,而制造業(yè)(C)電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)(D)、批發(fā)和、綜合類行業(yè)(M)的的投資支出的下降隨著利率下降的變動系數(shù)是大于1的,這說明,利率對C、D、H、M行業(yè)的影響是大于對其他行業(yè)的影響的,特別是對C行業(yè)的投資支出的影響最大。
第三,經(jīng)過對社會總投資和各行業(yè)的投資的回歸分析,我們可以得出:利率變動與投資支出是正相關(guān)的,即當(dāng)利率上升,投資支出會隨之上升;當(dāng)利率下降,投資支出會隨之下降。但是這是與理論相悖的,因為理論認(rèn)為,利率與投資支出是負(fù)相關(guān)。其原因大概有四點:某一段時間的樣本數(shù)據(jù)所呈現(xiàn)的投資利率的關(guān)系比較模糊;過低的實際利率壓抑了我國的企業(yè)投資;我國企業(yè)投資有可能存在不合理現(xiàn)象;政策的時滯性。
2.2實證結(jié)果分析
從理論分析層面來看,本文認(rèn)為利率變動與企業(yè)投資支出之間是負(fù)相關(guān)的。但是,從整體回歸結(jié)果我們可以看出:利率對企業(yè)投資的整體回歸影響是正向的。首先,會出現(xiàn)理論與實際不符的原因之一是在于利率上升期間,樣本數(shù)據(jù)所呈現(xiàn)出的利率與投資的關(guān)系是很模糊的,因此,利率對企業(yè)投資產(chǎn)生的影響機制并不明確,我國的利率杠桿對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用并未得到充分發(fā)揮。
造成理論與實際不符的另一個原因可能是我國企業(yè)投資更多的不受利率影響,而是利率收到投資情況影響更多,因為企業(yè)投資多是時候可能正是過熱的情況,所以國家采用高利率的政策,而投資少的時候可能正好是趨冷的情況,所以國家采用低利率政策,這樣正好就產(chǎn)生了利率與投資正相關(guān)的現(xiàn)象。
由于利率對企業(yè)投資的影響是正向的,這說明我國的利率政策對企業(yè)投資影響沒有達到央行最開始制定的貨幣政策目標(biāo)。然而,從另一方面來看,利率上升階段對投資的相關(guān)系數(shù)小于利率下降階段,這也說明我國的貨幣政策在一定程度上還是有效的,只是利率政策有效性還不足,利率對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)作用有待進一步提高。(作者單位:重慶工商大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院)
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