吳炳輝馬留赟

(1.東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇南京 211189;2.蘭州商學(xué)院金融學(xué)院，甘肅蘭州 730020)

一、問題的提出

后危機(jī)時(shí)代國際環(huán)境的復(fù)雜性，主要由政治、經(jīng)濟(jì)和金融三方面組成。第一，就政治復(fù)雜性而言。美國為了繼續(xù)維護(hù)其霸權(quán)地位，在金融危機(jī)爆發(fā)后積極參與一系列的國際軍事行動(dòng)，將戰(zhàn)略部署主要集中于中東石油輸出國和亞太地區(qū)，增加了國際間的政治摩擦和軍事沖突，致使國際能源價(jià)格上漲，為各國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)帶來了極大的不確定性。歐元區(qū)國家在解決歐債危機(jī)過程中，各成員國都在本國利益和歐元區(qū)利益的重復(fù)博弈中進(jìn)行政治磋商，博弈的結(jié)果隨著時(shí)間的變化呈現(xiàn)不穩(wěn)定的特征。此外，在后危機(jī)時(shí)代，國際政治格局的多極化趨勢進(jìn)一步突出，北美、西歐和東亞三大政治力量在爭奪各自利益訴求時(shí)，難免會產(chǎn)生碰撞和爭端，增加了國際形勢的復(fù)雜性。第二，就經(jīng)濟(jì)復(fù)雜性而言。后危機(jī)時(shí)代下，新貿(mào)易保護(hù)主義在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)開始盛行，各國實(shí)施貿(mào)易保護(hù)的目的不再是為了保護(hù)本國的幼稚產(chǎn)業(yè)，而是擺脫金融危機(jī)的影響。新貿(mào)易保護(hù)主義政策，主要集中于反傾銷、反補(bǔ)貼、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、匯率干預(yù)和環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)等方面。新貿(mào)易保護(hù)雖然在短期內(nèi)可以改善國際收支，但是容易招致貿(mào)易伙伴國的報(bào)復(fù)而得不償失。長期來看，新貿(mào)易保護(hù)主義的盛行將會改變原有的國際分工，全球資源優(yōu)化配置的均衡狀態(tài)將被徹底打破，各國從事對外貿(mào)易的環(huán)境正面臨著更大的不確定性。第三，就金融復(fù)雜性而言。美國在金融危機(jī)后頻繁使用積極的貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)，但是超發(fā)貨幣卻隨著國際貿(mào)易活動(dòng)和國際金融活動(dòng)進(jìn)入了國際市場。美元作為世界上最重要的國際定價(jià)貨幣和國際儲備貨幣，在國際經(jīng)貿(mào)往來中發(fā)揮著舉足輕重的作用。當(dāng)美元對世界市場的供給量過多時(shí)，美元貶值會直接導(dǎo)致國際商品市場價(jià)格上漲和各國外匯儲備的縮水，增加了各國貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外歐元區(qū)國家在歐債危機(jī)后，難以達(dá)成真正有效的解決方案，導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)遲遲得不到徹底的解決，再加上歐元區(qū)成員國之間經(jīng)濟(jì)水平和金融發(fā)達(dá)程度差異顯著，都造成了歐元區(qū)國家在歐洲中央銀行的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下難以達(dá)成貨幣調(diào)控的共識，直接影響了政策調(diào)控的效果，也加大了債務(wù)危機(jī)救助的難度和金融市場的動(dòng)蕩。

我國在后危機(jī)時(shí)代面臨著更為復(fù)雜的外部環(huán)境，各種影響因素正從經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目傳入國內(nèi)。在當(dāng)前較高的貿(mào)易依存度和逐步開放的資本項(xiàng)目下，外部影響對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重的沖擊，尤其表現(xiàn)在輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)的集聚和增加，給貨幣當(dāng)局控制國內(nèi)物價(jià)上漲提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

二、文獻(xiàn)綜述

國外學(xué)者近年來對輸入型通貨膨脹的研究，主要側(cè)重于輸入型通脹的特征分析及傳導(dǎo)機(jī)制等問題。Janak Raj，Sarat Dhal and Rajeev Jain(2008)利用非參數(shù)方法和VEC模型研究了印度的輸入型通貨膨脹，得出進(jìn)口價(jià)格、資本流動(dòng)和匯率水平都會對國內(nèi)物價(jià)產(chǎn)生明顯的影響，當(dāng)進(jìn)口價(jià)格增加5%，可以使國內(nèi)物價(jià)上漲1%～5%。Hakan Kara and Fethi ?ˇgün(2008)通過自回歸數(shù)量模型的分析研究了土耳其在調(diào)控通貨膨脹方面的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)果表明采取通貨膨脹目標(biāo)制可以使中央銀行信譽(yù)的提高、匯率走勢改變及市場預(yù)期的轉(zhuǎn)換，都可以降低輸入型通貨膨脹對國內(nèi)通脹的影響。Luis Carranza，Jose E.Galdon－Sanchez and Javier Gomez－Biscarri(2009)對美元化程度不同的100多個(gè)國家進(jìn)行實(shí)證分析，研究了匯率貶值對通貨膨脹的影響作用，認(rèn)為美元化程度較高的國家表現(xiàn)會經(jīng)歷較高的通貨膨脹。Maru? ka Vizek and Tanja Broz(2009)建立了克羅地亞的通貨膨脹模型，并用從一般到具體的方法研究通貨膨脹的動(dòng)態(tài)變化過程。影響通貨膨脹的因素可以分為短期因素和長期因素，其中短期因素可以歸結(jié)為通脹慣性和貿(mào)易伙伴國的通貨膨脹率，長期因素主要有成本價(jià)格的漲幅、超額貨幣量、貿(mào)易有效匯率和產(chǎn)出缺口。Ajit R.Joshi(2011)從影響通貨膨脹的國內(nèi)因素和國外因素入手，通過理論模型分析和預(yù)測了開放經(jīng)濟(jì)條件下印度的通貨膨脹。研究發(fā)現(xiàn)，考慮到國外價(jià)格指數(shù)的通脹模型比僅僅考慮國內(nèi)因素的通脹模型具有更好的擬合效果，模型考察的因素主要有商品價(jià)格指數(shù)、美國生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)、原油價(jià)格和工業(yè)化國家消費(fèi)價(jià)格指數(shù)。

國內(nèi)學(xué)者對輸入型通貨膨脹的研究則集中于輸入型通貨膨脹的形成原因及影響因素等方面。李揚(yáng)(2009)認(rèn)為，當(dāng)前導(dǎo)致我國物價(jià)上漲的因素主要是輸入型通貨膨脹、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)和貨幣供應(yīng)量，并且根據(jù)“最適宜通貨膨脹理論”認(rèn)為，在適宜的通貨膨脹下，物價(jià)變動(dòng)也是可以接受的。鄧永亮(2010)在EGARCH模型和VAR模型的基礎(chǔ)上，通過實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)人民幣升值主要是通過降低進(jìn)口中間產(chǎn)品的價(jià)格來抑制通貨膨脹，并認(rèn)為擴(kuò)大人民幣波動(dòng)范圍有利于抑制通貨膨脹。楊緬昆(2011)在對輸入型通貨膨脹假說質(zhì)疑的基礎(chǔ)上，認(rèn)為外匯儲備快速增加是形成目前通貨膨脹的主要原因，當(dāng)前應(yīng)通過調(diào)整相應(yīng)對外政策，以降低國內(nèi)貨幣供應(yīng)總量，最終促使通貨膨脹的“軟著陸”。王京晶(2011)認(rèn)為，通貨膨脹的國際傳導(dǎo)因素主要有進(jìn)口價(jià)格因素、國際金融衍生品價(jià)格因素和貿(mào)易順差帶來的貨幣供給因素，并通過計(jì)量模型分析，認(rèn)為輸入型通貨膨脹的主要影響因素為進(jìn)口貿(mào)易和金融資產(chǎn)價(jià)格。胡援成和張朝洋(2012)從成本推動(dòng)渠道、資金流入渠道、貨幣擴(kuò)張渠道研究了美元貶值對我國通貨膨脹的影響，研究結(jié)果顯示我國當(dāng)前存在著較大的輸入型通脹壓力。

三、輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)影響因素的實(shí)證分析

(一)指標(biāo)選取

由于本文主要研究后危機(jī)時(shí)代我國輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)的問題，故選取了2009年1月至2012年6月的月度數(shù)據(jù)作為樣本區(qū)間進(jìn)行研究，現(xiàn)對指標(biāo)選取進(jìn)行說明。首先，本文在分析中選取消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)來反映物價(jià)水平的變動(dòng)。其次，以進(jìn)口量和出口量作為考察對外貿(mào)易影響國內(nèi)通貨膨脹的指標(biāo)。再次，考慮到全球能源需求旺盛、主要產(chǎn)油區(qū)局勢不穩(wěn)及我國對國際原油的依賴性已超過50%的現(xiàn)狀，本文選取了國際油價(jià)作為國際生產(chǎn)原料的代表來分析對國內(nèi)物價(jià)的影響。匯率選擇在直接標(biāo)價(jià)法下，美元兌人民幣匯率的中間價(jià)。最后，國際資本流動(dòng)可以通過多種不同的形式進(jìn)入我國，但是在進(jìn)入國內(nèi)后都必須兌換成人民幣才能進(jìn)一步流通和使用，故可以選取外匯占款作為考察國際資本流動(dòng)對國內(nèi)物價(jià)影響的指標(biāo)。為了克服數(shù)據(jù)本身可能存在的異方差性，增強(qiáng)數(shù)據(jù)的擬合效果，建立以下雙對數(shù)(double－log)模型。

LNCPI=f(LNE，LNF，LNX，LNM，LNO)

其中，CPI代表本國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)，E代表直接標(biāo)價(jià)法下的美元兌人民幣匯率的中間價(jià)，F(xiàn)代表外匯占款，X代表每月出口量，M代表每月進(jìn)口量，O代表原油－塔皮斯月平均價(jià)。本文選取的各指標(biāo)數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行網(wǎng)站(http://www.pbc.gov.cn/)和鳳凰財(cái)經(jīng)網(wǎng)站(http://finance.ifeng.com/)。

(二)建立實(shí)證模型

許多經(jīng)濟(jì)變量的時(shí)間序列往往都不具有平穩(wěn)性的特征，如果對這些經(jīng)濟(jì)變量直接進(jìn)行回歸分析，很容易出現(xiàn)偽回歸。因此，在研究時(shí)間序列時(shí)首先應(yīng)對數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，然后再進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)及模型分析。

1.單位根檢驗(yàn)。

表1 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

本文采取擴(kuò)展的迪克—富勒檢驗(yàn)(ADF檢驗(yàn))來檢查變量的平穩(wěn)性。由表1的單位根檢驗(yàn)結(jié)果可知，變量LNCPI、LNE、LNF、LNX、LNM和LNO的ADF統(tǒng)計(jì)量均小于顯著性水平為5%的臨界值，因而不能拒絕原假設(shè)，序列存在單位根。經(jīng)過差分后，發(fā)現(xiàn)變量LNCPI、LNI、LNX、LNO和LNM是一階單整序列，LNE和LNF是二階單整序列。記為LNCPI～I(xiàn)(1)、LNI～I(xiàn)(1)、LNX～I(xiàn)(1)、LNO～I(xiàn)(1)、LNM～I(xiàn) (1)、LNE～I(xiàn)(2)、LNF～I(xiàn)(2)。

2.Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。協(xié)整理論主要是對兩個(gè)或兩個(gè)以上的非平穩(wěn)序列進(jìn)行分析，以尋找變量之間是否存在長期的均衡關(guān)系。在研究三個(gè)以上變量的協(xié)整關(guān)系時(shí)，如果各個(gè)變量具有不同的單整階數(shù)，則有可能利用線性組合的方式構(gòu)成低階單整序列。當(dāng)解釋變量的單整階數(shù)高于被解釋變量的單整階數(shù)時(shí)，則必須至少有兩個(gè)解釋變量的單整階數(shù)高于被解釋變量的單整階數(shù)?，F(xiàn)對變量進(jìn)行多元協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表2。

表2 多變量協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

表2的檢驗(yàn)結(jié)果可知，前3個(gè)檢驗(yàn)的特征根跡統(tǒng)計(jì)量都大于5%水平下的臨界值，因而變量之間存在著多個(gè)協(xié)整關(guān)系。本文選取第一個(gè)協(xié)整關(guān)系來研究其他經(jīng)濟(jì)變量對CPI的影響作用，其協(xié)整系數(shù)估計(jì)如下，見表3。

表3 標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)整系數(shù)估計(jì)值

從協(xié)整關(guān)系可以得出，匯率、外匯占款和國際油價(jià)的變動(dòng)都會對CPI產(chǎn)生正向影響。匯率升值可以緩解輸入型通脹的壓力，外匯占款的增加，表明過多的外資已流入本國，通脹壓力增大。國際油價(jià)升高則通過成本遞增方式直接推動(dòng)國內(nèi)物價(jià)水平的上漲。

3.VAR脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解分析。

(1)VAR脈沖響應(yīng)。脈沖響應(yīng)函數(shù)描述了內(nèi)生變量對受到一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊后，對內(nèi)生變量當(dāng)前值和未來值的影響的動(dòng)態(tài)過程。如果向量自回歸過程是平穩(wěn)的，則可以將VAR模型表示為一個(gè)白噪聲向量的無限移動(dòng)平均過程MA(∞)，即:

矩陣aij是滯后期s的函數(shù)，表示在時(shí)期t其他擾動(dòng)項(xiàng)不變時(shí)，第j個(gè)變量對應(yīng)的隨機(jī)誤差項(xiàng)受到一個(gè)單位沖擊后，對第i個(gè)內(nèi)生變量在(t+s)期產(chǎn)生的影響，即變量j的脈沖引起變量i的脈沖響應(yīng)函數(shù)。

從脈沖響應(yīng)函數(shù)圖組(圖1)可以得出，CPI在接受來自匯率、外匯占款、國際原油價(jià)格的新息沖擊的效應(yīng)均為正，并且國際油價(jià)的沖擊衰減作用最慢，滯后效應(yīng)明顯，說明國際油價(jià)沖擊對CPI的影響最為顯著且最為持久。同時(shí)，CPI在接受來自進(jìn)口量和出口量的新息沖擊效應(yīng)均為負(fù)且沖擊力不大，說明進(jìn)口量和出口量在某一時(shí)刻受到擾動(dòng)后，對CPI的影響力有限。

圖1 脈沖響應(yīng)函數(shù)組圖

(2)方差分解分析。脈沖響應(yīng)函數(shù)反映了VAR模型中一個(gè)內(nèi)生變量的沖擊對其他內(nèi)生變量影響的動(dòng)態(tài)變化路徑，如果要進(jìn)一步解釋不同內(nèi)生變量沖擊的重要性，還應(yīng)該進(jìn)行方差分解分析。方差分解分析描述了VAR模型中內(nèi)生變量的沖擊對內(nèi)生變量動(dòng)態(tài)變化的相對重要性，通過將系統(tǒng)的預(yù)測誤差分解為自身沖擊所帶來的貢獻(xiàn)率和其他變量沖擊所帶來的貢獻(xiàn)率，解釋了各變量沖擊對模型內(nèi)生變量的相對重要程度。一般可以采用相對方差貢獻(xiàn)率(RVC)來進(jìn)行方差分解分析，相對方差貢獻(xiàn)率測定了第j個(gè)變量在新息沖擊后的方差對第i個(gè)變量方差的相對貢獻(xiàn)度。

如果第j個(gè)變量對第i個(gè)變量的方差貢獻(xiàn)率RVC較大，說明第j個(gè)變量對第i個(gè)變量的影響較強(qiáng);反之，則影響較小。

從方差分解分析的結(jié)果(圖2)可以得出，對CPI預(yù)期誤差的貢獻(xiàn)程度在短期內(nèi)主要來自于自身，長期來看，CPI的變動(dòng)主要來自于匯率和國際油價(jià)的沖擊，其中CPI預(yù)測誤差的50%左右來自于國際油價(jià)，約有20%的預(yù)測誤差來自于匯率的沖擊。在不考慮CPI對自身的貢獻(xiàn)率的條件下發(fā)現(xiàn)，無論是長期還是短期，外匯占款、進(jìn)口和出口對模型內(nèi)生變量預(yù)測誤差的貢獻(xiàn)都不高，均在10%以內(nèi)。

圖2 變量LNCPI方差分解分析的結(jié)果

四、結(jié)論與建議

通過上述分析發(fā)現(xiàn)，匯率貶值、外匯占款增加及國際油價(jià)的上漲都會增加輸入型通脹的壓力，出口增加會使國內(nèi)供給減少，導(dǎo)致通脹壓力的增大。此外，輸入型通脹在受到匯率、外匯占款及國際油價(jià)的新息沖擊后均表現(xiàn)為同向變動(dòng)的正效應(yīng)，輸入型通脹主要受到通脹慣性、國際油價(jià)上漲和匯率貶值幅度的影響。當(dāng)前可以從四個(gè)方面來緩解輸入型通脹對我國的影響:第一，擴(kuò)大人民幣跨境結(jié)算范圍，推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程;第二，提高外匯儲備使用效率，完善戰(zhàn)略物資儲備制度;第三，拓寬資本流出渠道，減少國內(nèi)外匯占款;第四，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型跨越。

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