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內容摘要：為了改善廣西區(qū)域性股權交易市場的發(fā)展水平，本文從廣西股權交易市場的發(fā)展現狀入手，分析了股權交易市場存在的問題，從交易模式、制度建設等方面提出了依法建立全省統(tǒng)一的股權交易市場的政策建議。

關鍵詞：區(qū)域股權交易市場 股權交易 制度

廣西區(qū)域股權交易市場建設概況

（一）廣西區(qū)域股權交易市場的發(fā)展歷程

2005年8月，廣西聯合股權托管中心有限責任公司成立，是廣西首家專業(yè)從事非上市股份有限公司和有限責任公司股權托管登記的服務機構。隨著區(qū)域經濟的發(fā)展和北部灣經濟開發(fā)區(qū)的建設，2009年，又成立了廣西北部灣產權交易所，并重點籌劃設立全區(qū)非上市公司股權集中托管平臺，2011年4月26日，由廣西北部灣產權交易所、廣西國開投資管理有限公司、天津邦創(chuàng)投資咨詢有限公司、廣西金融投資集團有限公司、廣西有色金屬集團有限公司共同出資組建，正式成立廣西北部灣股權托管交易所股份有限公司，實現股權交易市場與產權交易市場的剝離。從2011年11月開始，廣西北部灣股權托管交易所根據《關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》（下簡稱國發(fā)〔2011〕38號）及《國務院辦公廳關于清理整頓各類交易場所的實施意見》（下簡稱國辦發(fā)〔2012〕37號）的要求，全面開展自查自檢活動，并順利通過自治區(qū)人民政府和清理整頓各類交易場所部際聯席會議檢查驗收。2013年6月4日，廣西壯族自治區(qū)人民政府辦公廳下發(fā)《關于保留廣西北部灣產權交易所股份有限公司等12家交易場所經營資格的通知》（桂政辦發(fā)〔2013〕55號），同意廣西北部灣股權托管交易所成為廣西區(qū)內唯一一家股權托管交易所，也即廣西區(qū)域性股權交易市場。

（二）交易現狀

廣西區(qū)域股權交易市場已經基本籌備完畢，可從事的業(yè)務主要有股權托管、股權交易、股權私募、債券托管等，目前，經營業(yè)務主要以托管、投融資等業(yè)務為主。有托管意向的企業(yè)不少，由于了解股權托管交易業(yè)務的客戶還較少，掛牌企業(yè)數量并不多，現股權托管的企業(yè)有7家，股權托管還處在推廣期，主要是做一些比較基礎性的工作，如每隔一段時間，會舉辦投融資對接會、股權托管的推廣與宣傳等活動。股權轉讓的企業(yè)有6家，由于區(qū)域股權交易市場仍處在等待上級部門批復的狀態(tài)，所以這些企業(yè)的股權交易都是以流轉項目的形式進行的。投融資業(yè)務現在相對比較活躍，已掛牌的項目有17項。這些業(yè)務主要分布在南寧、柳州、桂林、欽州，業(yè)務還有待在區(qū)內其他市區(qū)拓展?？傊?，市場容量還較小、交投不夠活躍，各個業(yè)務平臺還需進一步的發(fā)展與完善。

（三）制度建設

廣西北部灣股權托管交易所制定了股權托管業(yè)務規(guī)則、規(guī)定了股權托管開戶、初始登記、變更、凍結、注銷、代理分紅派息、股權質押登記、股權查詢及股權證明等所需材料及業(yè)務流程；制定了債權托管業(yè)務范圍及業(yè)務內容、債權托管相關業(yè)務流程及會員管理辦法，但股權交易業(yè)務規(guī)則及制度以及相關的監(jiān)管制度仍然未出臺。

截止2012年10月有經紀會員16家，主要有證券公司、律師事務所、會計事務所、資產評估、拍賣、咨詢公司等，證券公司只有國泰君安一家；專業(yè)會員有14家，主要是資產經營、投資、管理公司；投資會員、信息會員目前還沒有。

廣西股權交易市場建設中存在的問題

廣西北部灣股權托管交易所按照國發(fā)〔2011〕38號、國辦發(fā)〔2012〕37號文完成清理整頓后，遵循《證券法》、《公司法》、《關于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權交易市場的指導意見（試行）》、《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》等法律法規(guī)，進行制度設計和市場建設。逐步發(fā)展成全區(qū)統(tǒng)一的區(qū)域性股權交易市場，從事非上市股份有限公司、有限責任公司股權登記、托管，融資信息服務，組織、推介股權質押融資項目，企業(yè)財務顧問、股權投資及咨詢等業(yè)務，取得了一定程度的發(fā)展，同時在發(fā)展的過程中也存在一些問題。

（一）相關法規(guī)、制度建設需要提速

區(qū)域股權交易所是經各省級政府批準設立的，與國內發(fā)展較為成熟的市場相比，廣西區(qū)域股權交易市場法律法規(guī)建設較為滯后，涉及到股權托管交易市場建設方面的法規(guī)政策有《廣西壯族自治區(qū)人民政府關于加快發(fā)展金融業(yè)的實施意見（桂政發(fā)（2010）89號）》、《廣西金融業(yè)深入實施西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實施意見（桂政辦發(fā)（2010）224號）》，而這些政策法規(guī)只是做了粗略的規(guī)定并沒有對股權托管、股權交易流程、股份轉讓、信息披露以及市場建設做出全面系統(tǒng)、詳細的規(guī)定，針對廣西區(qū)域股權交易市場的建設規(guī)范力較弱，難以起到指導性作用。

（二）股權交易轉讓制度建設滯后

目前，廣西北部灣股權托管交易所主要以股權托管、投融資業(yè)務為主。掛牌公司的股權轉讓通常以流轉項目的形式進行，即以公司總股本的一定比例，設計成標準化合約，實行一次性不拆細、不連續(xù)的整體轉讓。其次，股權交易基數較高，少則幾十萬甚至上百萬，加上中小企業(yè)股權投資風險較高，流動性差，個人投資者市場參與度不高，以機構投資者為主。最后，當前的交易機制是協議轉讓，不能形成眾多買家、賣家，導致投融資者偏少，不能形成有效的活躍的交易市場，極大地影響了區(qū)域股權交易市場的發(fā)展及其功能的發(fā)揮。

（三）信息披露有待完善

信息披露內容不完整，形式不規(guī)范，披露對象不全面。信息披露主要針對股權托管企業(yè)，而對持股股東、會員等中介機構的信息披露涉及的較少；信息披露的內容主要是企業(yè)的財務狀況，而對企業(yè)的經營管理、企業(yè)的運營狀況及重大事項的披露欠缺，信息披露對投資者參考作用不大。

（四）會員管理需進一步加強

在會員中，經紀會員中有實力券商比例偏少，投資會員、信息會員發(fā)展滯后。由于有實力的券商偏少時，中小企業(yè)很難物色合適的保薦人，企業(yè)在被保薦過程中很難準確的發(fā)現存在的問題及獲得改進措施，對企業(yè)的未來發(fā)展幫助不大。投資會員與信息會員欠缺直接影響交易市場的投融資活動。律師事務所及會計師事務所很少從公司實際出發(fā)幫助企業(yè)完善治理結構、規(guī)范各項管理制度。endprint

發(fā)展廣西區(qū)域股權交易市場的建議

（一）制定符合本地區(qū)股權托管、交易轉讓、投融資等業(yè)務發(fā)展特點的法律法規(guī)

一是對已有的運行較好的業(yè)務進行進一步的規(guī)范，對原來沒有明確各種交易規(guī)范的不足之處做徹底的檢查，使整個交易過程充分透明，公平、公正。二是伴隨著區(qū)域內經濟發(fā)展的進一步推進，從長遠來看，區(qū)域內中小企業(yè)的融資在區(qū)域性股權交易市場的比重會不斷上升，因而要對目前尚未進入區(qū)域股權市場的各類中小企業(yè)進行分別研究，并制定出相關政策，以適應未來可能出現的各種情況。因此，要完善法律規(guī)范，健全掛牌制度，堅守質量關，既要能幫助中小企業(yè)提高掛牌的積極性，又可使各項規(guī)則具有可操作性。

（二） 推進區(qū)域股權交易的市場化運作

區(qū)域股權交易市場要做好相關宣傳和引導工作，將掛牌交易的優(yōu)點向企業(yè)做必要的說明，解決其在認識上的困惑，對有掛牌交易意向的企業(yè)給予必要的輔導和幫助，必要時通過政府相關管理部門的引導和政策支持，讓更多的中小企業(yè)了解股權融資的優(yōu)勢。交易制度方面，要改變區(qū)域股權交易市場主要以協議轉讓和拍賣為主的交易方式。協議轉讓有一定的弊端，主要體現在市場透明度不高，競爭不夠顯著?？紤]到區(qū)域性市場的流動性較小，可以在區(qū)域股權交易市場中引入做市商制度，這種方式的一個優(yōu)點就在于通過提供雙向報價，提高市場的流動性。為提高股權轉換的流動性，可通過降低股權交易基數，在能有效控制投資風險的情況下，盡可能吸引更多的個人投資者和機構投資者的加入。要最大努力地引進戰(zhàn)略投資者，既可優(yōu)化股權結構，規(guī)范企業(yè)行為，完善公司治理，又能有效地通過股權轉讓平臺來促進股權流動。

（三）建立適當的投資者管理制度

要明確規(guī)定參與區(qū)域股權交易市場的合格機構投資者和合格個人投資者的標準并以一定的形式給予公示。不僅要公示會員名單和相關資料，明確會員的權利和義務，更應制定區(qū)域股權交易市場的各種有效風險管理與防范措施，以防止會員損害投資者合法利益。監(jiān)管部門要對掛牌公司嚴格規(guī)范，對擬掛牌企業(yè)進行嚴格的審查，要真正做到“低準入門檻、高監(jiān)管水平”。區(qū)域股權托管交易市場在鼓勵投資的同時，應加強風險宣傳及相應的培訓教育，增進投資者對區(qū)域股權交易市場的了解，避免盲目投資。建立中小企業(yè)、會員與投資者的征信系統(tǒng)，完善區(qū)域股權交易市場投融資環(huán)境，維護市場長期穩(wěn)定的發(fā)展。

（四）提升中介機構的服務能力做好企業(yè)規(guī)范治理配套服務

區(qū)域性股權交易市場的功能一方面是為中小企業(yè)提供融資平臺，另一方面就是促進掛牌企業(yè)完善公司治理結構，提升企業(yè)競爭能力。大多數中小企業(yè)在發(fā)展初期不僅受到人力、物力、財力的制約，而且公司治理、專業(yè)技術也欠缺。因此，如果區(qū)域股權交易市場能搭建一個全方位的中介服務平臺，對掛牌企業(yè)提供相應的公司治理和技術支持，會大大提高企業(yè)掛牌的興趣。要吸引有實力會員的介入，尤其是有實力券商介入，一方面，中小企業(yè)有更多的機會選擇合適的中介機構，另一方面，通過市場競爭，對中介機構形成一種間接的約束。要健全政府配套服務功能平臺，為掛牌企業(yè)提供較為全面的政策服務，為廣西區(qū)域股權交易市場提供相應的政策支持，如重點是給予資金投入、財稅政策、人才政策、發(fā)展基金等方面的政策支持。區(qū)域股權交易所要做好一系列配套措施，如通過業(yè)務培訓與考核，提高中介機構人員的業(yè)務能力和職業(yè)道德，充分發(fā)揮會計師事務所、律師事務所和資產評估機構等專業(yè)會員的作用，提高其保薦服務能力及后續(xù)持續(xù)督導，讓掛牌企業(yè)切實體會到掛牌的好處，保證股權交易在這市場體系內有效地運行。

（五）完善信息披露制度

完善信息披露制度有利于市場的透明化，使得監(jiān)管部門能夠更好的發(fā)現問題、解決問題，能夠促進中小企業(yè)的規(guī)范化發(fā)展，降低市場的風險。完善信息披露的平臺，要授權相關部門對披露的信息進行核查，保證所披露信息的真實性及完整性，嚴格控制內幕交易、虛假陳述、操縱市場等行為，以保護投資者利益。

盡快出臺區(qū)域股權交易轉讓的法律法規(guī)，建立規(guī)范、系統(tǒng)的信息披露制度，對披露內容、形式、對象、格式、時限等做出詳細規(guī)定，保證信息披露的統(tǒng)一性。建立一個多渠道的信息披露制度，包括做市商、保薦人、財務顧問、合格投資人和持股股東等的信息披露，盡可能確保交易者能獲得更多的信息，以充分保護投資者利益。通過制定相應的制度與相應的工商管理部門、區(qū)域內政策性銀行、商業(yè)銀行等共建信息共享平臺，互相提供已掛牌和擬掛牌企業(yè)的相關信息。這樣，眾多掛牌中小企業(yè)既可通過股份類權益和債券類融資，又可通過在區(qū)域股權交易市場建立股份質押登記備案，便于獲得銀行等金融機構向其提供股份質押貸款，盡可能地增加其融資渠道。

（六）加大政府支持力度

目前，廣西地區(qū)區(qū)域股權交易市場尚剛剛籌建完畢，因此，積極地學習并引進國內其他區(qū)域股權交易市場的先進技術和管理經驗，能夠加快建設廣西區(qū)域股權交易市場的進程，并以此推動廣西經濟的快速發(fā)展，這需要政府應在政策上予以支持。其次，區(qū)域股權交易市場的相關法律、規(guī)則急需完善。到目前為止，廣西區(qū)域股權交易尚沒有完善和系統(tǒng)的法律規(guī)范。因此，需要政府出臺相應的法律法規(guī)對交易的規(guī)則、監(jiān)管、信息披露等交易細節(jié)進行詳細規(guī)定。

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