湯佩

中小企業(yè)融資探析

湯佩

本文以2011年9月溫州民間借貸資金鏈斷裂為背景引入，主要研究了當前溫州中小企業(yè)融資難問題的現(xiàn)狀以及導致這種現(xiàn)狀的主要原因。針對過去各類論文中提出的傳統(tǒng)融資渠道，本文選擇其中主要的風險投資、天使投資、中小企業(yè)融資和眾籌模式，對其不可忽視的弊端進行了總結分析。同時，本文建議在未來金融改革中發(fā)揮民辦銀行、再擔保機構的作用，同時為中小企業(yè)優(yōu)惠稅收等配套措施，從間接的方面引導溫州中小企業(yè)發(fā)展。本文通過對比溫州金融改革中各項措施（特別是民間借貸）和傳統(tǒng)融資方法的利弊，闡明了金融改革對溫州中小企業(yè)融資的幫助，對國家信貸壓力的減緩，對資本市場效率的促進。

中小企業(yè)；融資；溫州；金融改革；民間借貸

引言

溫州是中國改革開放的先行區(qū)域，金融改革自1980年10月蒼南縣金鄉(xiāng)農(nóng)村信用社率先實行存貸款浮動利率開始，至今已走過33年探索之路。然而，普遍存在于“地下”的民間借貸成了溫州金融改革的最大風險。2011年9月，由于受到金融危機的影響，溫州不少企業(yè)資金鏈斷裂，使得糾纏交錯的民間借貸系統(tǒng)如推倒的多米諾骨牌瞬間崩潰，不少老板卷錢跑路。針對此，2012年3月28日，國務院總理溫家寶主持召開國務院常務會議，決定設立溫州市金融綜合改革試驗區(qū)，并提出12項政策，以期使民間借貸合法化，推動地方金融體系發(fā)展。

溫州金融綜合改革試驗區(qū)成立一年多以來取得了顯著的成果，特別是在幫助中小企業(yè)融資方面，溫州的大量民間資本有效滿足了中小企業(yè)融資難的問題，其靈活的利率以及多樣化的期限很好地滿足了剛剛起步的中小企業(yè)的需要。然而，在學術界，針對溫州金融改革的研究主要集中在三個方面：探討“溫州指數(shù)”的有效性及改進方法、探討利率市場化的相關問題、探討個人境外直接投資的相關問題。溫州金融改革中民間借貸的合法化對于中小企業(yè)融資的巨大影響，成了相對被輕視的一塊。

一、溫州中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及存在的主要問題

（一）中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

據(jù)有關部門調查發(fā)現(xiàn)，融資困難以成為制約我國中小企業(yè)的第一大障礙。這主要表現(xiàn)在如下兩個方面：首先，中小企業(yè)的融資渠道很少，在我國，由于缺少的對中小企業(yè)的信用評級，幾乎沒有中小企業(yè)能夠發(fā)行債券。也少有中小企業(yè)能通過發(fā)型股票來募集資本，雖然新三板的創(chuàng)立降低了上市的條件，但大部分中小企業(yè)仍難達到新三板上市的最低標準。據(jù)統(tǒng)計，商業(yè)銀行貸款和民間借貸仍然是中小企業(yè)融資的主力軍，達到50%以上。然而，由于中小企業(yè)發(fā)展歷史短，規(guī)模小，財務狀況很少經(jīng)過會計師事務所審計，與銀行和其他金融機構的溝通不足等原因，銀行在考慮向中小企業(yè)提供貸款時，很難把握信貸風險，使得融資交易較難達成。在溫州，中小企業(yè)向銀行融資大多通過相互之間的擔保，而在溫州普遍存在的復雜擔保圈，也讓銀行的壞賬率高居不下，一家企業(yè)的倒閉就有可能造成連鎖反應，企業(yè)和銀行之間的惡性循環(huán)使得貸款難度不斷增加。第二，中小企業(yè)融資目的大多是解決暫時性的資金短缺，較少用于擴大運營規(guī)模和投資，到期付款還息沒有保障。

（二）中小企業(yè)融資存在的主要問題

與大型企業(yè)比較起來，中小企業(yè)的融資渠道并不廣闊，籌資能力較為低下。一般而言，大企業(yè)，尤其是是大型國企，在現(xiàn)金流吃緊時常常能夠得到政府和金融部門的幫助，此外，諸如公開發(fā)行股票、發(fā)行債券從社會籌集資金等方式也僅適用于大企業(yè)。相比之下，中小企業(yè)由于規(guī)模不大，資信較差，成長歷史太短，沒有完善的會計記錄等問題造成貸款風險高，如果其無法提供抵押擔保，將很難通過直接或間接的方式從社會籌到資金。這樣的現(xiàn)實在遇到通貨緊縮時更為凸顯，銀行對貸款的限制嚴重影響了中小企業(yè)融資。

在我國，中小企業(yè)和大企業(yè)在融資上的難易程度更是產(chǎn)生了一種巨大的反差。對于信用好、規(guī)模大的大型企業(yè)來說，它們是各大商業(yè)銀行業(yè)務攻關的重點對象，在我國的各大城市，商業(yè)銀行們之間對大企業(yè)存款、貸款業(yè)務的爭搶已經(jīng)成了不爭的事實。另一方面，由于我國金融機構創(chuàng)新能力有限，對于風險的管理仍不成熟，無法提供資信證明的中小企業(yè)與金融機構特別是商業(yè)銀行之間的關系逐漸扭曲。除此之外，我國的資本市場發(fā)展仍在初級階段，有能力進行股票融資的仍是規(guī)模大、市場份額充足，前景良好的大企業(yè)。雖然新三板的開立，在一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難的問題，但大多數(shù)中小企業(yè)仍然難以企及上市標準。從這一角度來說，IPO融資幾乎是大企業(yè)的專利，中小企業(yè)不得不在債權融資中另辟蹊徑，而這對于中小企業(yè)來說無疑是雪上加霜。由此看來，中小企業(yè)惡劣的融資環(huán)境和受到限制的融資渠道已經(jīng)成為了限制中小企業(yè)發(fā)展的重要原因。解決中小企業(yè)融資問題仍是一個充滿現(xiàn)實意義的話題，是中小企業(yè)亟待解決的問題。

二、溫州中小企業(yè)融資難的原因剖析

（一）法律環(huán)境因素

首先，我國的法律體系不如西方資本主義國家那樣完善，對中小企業(yè)的發(fā)展缺少法律的約束和政策的支持。也少有專門服務中小企業(yè)的機構，例如針對中小企業(yè)的評級機構和擔保公司。雖然《中華人民共和國中小企業(yè)促進法》的出臺無疑給國內的中小企業(yè)打了一劑強心針，然而，其粗放式的條款并沒有真正給予中小企業(yè)實質性的幫助，各種所有權性質的中小企業(yè)得到了不平等的待遇。

其次，中小企業(yè)融資難的問題有其歷史成因。我國是社會主義國家，大型國有企業(yè)一直是經(jīng)濟支柱，在改革開放初期，中央為了保證經(jīng)濟快速發(fā)展，要求銀行和金融機構重點扶持“大企業(yè)”、“大項目”，在融資政策上就非常偏向大型企業(yè)，小企業(yè)只能在夾縫中求生存，導致銀行業(yè)對于中小企業(yè)融資的“不待見”。這進一步加劇了中小企業(yè)融資難問題。

（二）經(jīng)濟環(huán)境因素

首先，我國貸款擔保的信用體系仍然不完善。在不完善的信用體系下，中小企業(yè)缺乏證明自身信用的必備條件。中小企業(yè)規(guī)模較小，尤其是處于服務業(yè)、創(chuàng)新領域的中小企業(yè)，其資產(chǎn)主要是專利、技術、服務等無形資產(chǎn)，而此類資產(chǎn)由于價值波動較大，不存在實物形態(tài)，大多不能用于銀行抵押貸款。固定資產(chǎn)的匱乏也在一定程度上阻礙了融資。同時，一些中小企業(yè)在發(fā)展過程中常出現(xiàn)逃稅、違規(guī)、拖欠貸款等行為，損害了整個中小企業(yè)的信譽。高風險決定高收益，由于中小企業(yè)貸款風險高、規(guī)模小，銀行通常使用較高的貸款利率，貸款成本高。

其次，資本市場并非我國中小企業(yè)融資的主要途徑。我國股票市場一直受到證監(jiān)會的嚴格管控，尤其體現(xiàn)在首次公開募股中。2012年5月證監(jiān)會要求券商和保薦人對于擬上市的企業(yè)進行獨立的財務核查，一方面，希望減少排隊等待IPO的企業(yè)數(shù)量，另一方面，也是對近年來上市企業(yè)財務造假的大力打擊。中小企業(yè)規(guī)模小，很難滿足證監(jiān)會對上市企業(yè)在資產(chǎn)、營業(yè)收入、利潤等方面的限制，而更加嚴格的財務核查，更是讓“粉飾報表”變得難上加難。因此，對于大多數(shù)中小企業(yè)來說，IPO幾乎是遙不可及的融資方式。

（三）技術環(huán)境因素

現(xiàn)在我國幾乎沒有為中小企業(yè)服務的金融機構。民生銀行在成立之初本是希望能夠為我國的中小企業(yè)和民營公司提供金融服務，然而，由于受到市場和技術因素的限制，它現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展成為一般的股份制商業(yè)銀行。雖然，各大城市在近年來也開始組建城市商業(yè)銀行，來向中小企業(yè)進行融資貸款，可由于城市商業(yè)銀行畢竟規(guī)模較小，其在資金、風險控制、產(chǎn)品設計上存在很大缺陷。今年來，利率市場化的呼聲越來越高，為銀行等金融機構破產(chǎn)清算、退出市場做了鋪墊。這就迫使城市商業(yè)銀行正面迎接激烈的市場競爭，限制了中小企業(yè)的融資。同時，國有商業(yè)銀行很少對中小企業(yè)辦理托收承兌業(yè)務及票據(jù)免兌。這就使得一些中小企業(yè)必須用現(xiàn)金結算，對其流動性有了更大的挑戰(zhàn)，削弱了中小企業(yè)競爭的實力。

（四）企業(yè)融資中的馬太效應

“馬太效應”來自圣經(jīng)《新約·馬太福音》中的一則寓言：“凡有的，還要加給他叫他多余；沒有的，連他所有的也要奪過來?！痹诂F(xiàn)代經(jīng)濟學中，馬太效應泛指一種普遍存在的強者愈強，弱者愈弱的現(xiàn)象。而這種現(xiàn)象也存在于企業(yè)融資活動中，惡性的循環(huán)讓中小企業(yè)的融資難度不斷加強。

中小企業(yè)由于規(guī)模、信用、償債能力較弱，很難從銀行獲得貸款，即便能夠獲得貸款，由于貸款規(guī)模小，對利率的議價能力差，融資成本普遍高于大企業(yè)。高昂的融資成本導致企業(yè)不得不對投資回報率做出更高的要求，以謀求更高的利潤。然而，風險與收益往往呈正相關，一味追求高收益，很可能導致投資失敗，惡化的經(jīng)營狀況讓中小企業(yè)更難以付息還本，一方面損害了中小企業(yè)在金融界的信譽，另一方面，進一步遏制了中小企業(yè)的發(fā)展。中小企業(yè)漸漸陷入融資還貸的馬太效應。

三、解決溫州中小企業(yè)融資問題的政策建議

針對溫州中小企業(yè)融資難的問題，《浙江省溫州市金融綜合改革試驗區(qū)總體方案》（以下簡稱《方案》）提出了一些指導性的政策。這些政策并沒有具體從各個方面論述金融改革具體如何幫助中小企業(yè)成長。因此，本文提出如下倡導：在短期內，繼續(xù)發(fā)揮民間借貸的靈活、便捷的優(yōu)勢，緩解中小企業(yè)融資壓力。在長期來看，可以加強金融改革試驗，考慮創(chuàng)辦民辦銀行、再抵押擔保機構并提供配套的稅收優(yōu)惠政策。

（一）合法化的民間借貸緩解中小企業(yè)融資困境

溫州民間借貸登記中心（以下簡稱“登記中心”）的成立標志著溫州民間借貸的正式合法化。在登記中心成立一個月以后，供需雙方前來中心登記的資金就高達13.44億元。其中，借出登記335筆，金額3.83億元；借入登記累計232筆，金額9.61億元。民間借貸合法化后，其自身靈活的特點受到了法律的保護，也在一定程度上克服了傳統(tǒng)融資方法的缺點。

1.合法化的民間借貸的優(yōu)點

（1）民間借貸需要的手續(xù)相對較少，能夠靈活、快速滿足中小企業(yè)的融資需求，且民間資金存量巨大，可以很好滿足企業(yè)融資需求。

（2）民間借貸是出于民間資本的資源流動，通過登記處作為平臺，一方面加強了資金的信用和保障程度，另一方面增強了市場的信心，可以吸納到更多的民間資本，使得民間資金得到更好的配置。受到市場的影響，民間借貸量可以靈活變動，而低廉的手續(xù)費和簡明的申辦手續(xù)也增強了市場的運作效率。

2.克服了傳統(tǒng)融資方式的缺點

（1）不影響股東控股

民間借貸是一種債務投資而非權益投資，因此，不會對資金的需求方進行控股，因而也不會影響股東和管理者對公司的控制決策，不會分散股權。

（2）企業(yè)貸款門檻低

民間借貸對于資金需求方?jīng)]有過于嚴苛的要求，不需要企業(yè)屬于高風險高回報的企業(yè)，甚至不需要企業(yè)有什么新奇的創(chuàng)意，只要能夠提供相應程度的抵押以及沒有不良信用記錄，就可以得到貸款。

（3）資金供給充足

當前登記中心的交易率為30%左右，仍有大量的資金供給等待借出。由于是民間私人借貸，利率和貸款期在一定程度上有商量的空間。這就使得中小企業(yè)能夠將貸款與自己投資的項目期限相匹配，降低風險與成本。

（二）金融改革中其他條款對中小企業(yè)融資影響

然而，僅僅只依靠民間借貸不能在短期內完全解決溫州中小企業(yè)融資問題。從長期來看，金融改革也應當注重其他配套措施的建設，真正實現(xiàn)中小企業(yè)有資可融。

1.民辦銀行

建立真正能為中小企業(yè)解決融資問題的村鎮(zhèn)銀行是《方案》中特別重點提及的一點。

改革中的溫州更應該利用民間借貸靈活、便捷的方式，做出出更多的金融創(chuàng)新，其中民間銀行就是一個重要的新模式。溫州當?shù)貞撛O立新的農(nóng)村商業(yè)銀行，鼓勵當?shù)氐纳虡I(yè)銀行和信用社將民間資本納入到金融體系中來。同時，要完善民間借貸的法律法規(guī)，保障民間借貸雙方的合法權益，將民間金融的特點發(fā)揮出來。政府在民間借貸中更應該發(fā)揮領導帶頭作用，在金融改革的初期階段，積極引導民間金融創(chuàng)新模式走上正道。

針對此，溫州人開始思考行業(yè)銀行給民間金融帶來的影響。溫州鹿城城市信用社的創(chuàng)建人楊嘉興和該信用社原副總經(jīng)理蔡兆清認為，行業(yè)銀行的建立能夠幫助溫州主流產(chǎn)業(yè)更好發(fā)展。比如，可以在溫州金融試驗區(qū)內建立溫州服裝業(yè)銀行，專門為服裝行業(yè)提供融資服務。專業(yè)化的經(jīng)營可以讓銀行對企業(yè)的狀況有更升入的了解，降低壞賬風險，從而降低貸款利率。另一方面，發(fā)展行業(yè)互助，讓大企業(yè)帶動小企業(yè)，小企業(yè)輔助大企業(yè)的形式。不僅降低了融資難度，還為生產(chǎn)銷售提供了幫助。他們的報告細化到具體的利率層面，如辦理存貸款業(yè)務，利率適當浮動。貸款利率上限為1.26%，年息不超過15%；推行承兌匯票，解決企業(yè)間貨款相互賒欠問題，代理發(fā)行企業(yè)短期債券等；開展設備租賃業(yè)務；代收代付以及經(jīng)批準的其他業(yè)務。

2.再擔保機構

溫州的民間借貸有一個大背景，各個公司之間存在著非常復雜的擔保關系，雙重擔保、多重擔保幾乎把溫州每一家中小企業(yè)緊緊聯(lián)合在一起，形成一個奇怪且復雜的擔保圈。只要擔保圈中一家企業(yè)出現(xiàn)信用危機導致破產(chǎn)，擔保圈的連鎖反應就可能導致相關企業(yè)接踵破產(chǎn)。而要的打破溫州長期存在的擔保圈，就需要發(fā)展針對中小企業(yè)的擔保機構，讓擔保機構為中小的企業(yè)的信用增值，而不是通過企業(yè)之間的相互擔保。通過這種方式，原本蛛網(wǎng)狀的擔保圈就會變成以擔保機構為核心的發(fā)散型擔保圈，減少了“多米諾骨牌”式的企業(yè)破產(chǎn)。

大多數(shù)中小企業(yè)的能夠用于抵押的固定資產(chǎn)非常有限，擔保公司能夠在企業(yè)和銀行之間建立較為穩(wěn)固的借貸關系，是解決中小企業(yè)融資問題的基本保證。溫州政府可以考慮通過財政補貼的方式支持再擔保機構在溫州地區(qū)的發(fā)展。一方面，再擔保公司能夠為中小企融資增加籌碼，另一方面，也減少了銀行的壞賬損失。政府應當擴大再擔保資金的規(guī)模，可以考慮將規(guī)范化的民間資本加入到再擔保公司的資本中，形成一定的規(guī)模效益，降低中小企業(yè)在擔保業(yè)務中承擔的擔保成本。另一方面，政府也應在風險管控上作出更多努力，加強中小企業(yè)的信用評級和其他服務支持體系。

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[7]夏斌.金融改革要堅持市場化.溫州日報,2012（03）.

（作者單位：中南財經(jīng)政法大學會計學院）